深度探討UST崩盤的可能性：區塊鏈下一次金融危機的觸發器？

星球君的朋友们

Odaily资深作者

2022-01-30 11:30

本文約6271字，閱讀全文需要約9分鐘

我們今天就從多個角度來看下Terra會不會走向崩盤。

原文標題：《研究｜UST 會崩盤嗎？》

原文作者： CryptoYC Tech

我們每天都在說Terra 崩盤的事情，這是因為我們對於他這種「左腳踩右腳」的經濟模式保持懷疑。但是，如果我們聚焦於它的兩大核心之間的關係，即LUNA 和UST 的關係以及效用廣度上，這種崩盤的可能性有多大？或者哪怕崩潰是否會有機制來修正？所以，我們今天就從這個角度來看下Terra 會不會走向滅亡。

圖片描述

圖片來源：Terra dashboard：https://terradashboard.com/

而如果大家還記得之前講過Terra 鏈本身的話，應該會記得ust 的官方發行總量是10b，如果按照USD 的價格來算，這個總的supply 應該在10b 才對。超發的理由暫且不知，但是我們可以暫時認為目前UST 的需求已經超過了之前的設定。而之前我們也講過UST 和Luna 之間的PVC 機制，也代表超發的UST 會帶動Luna 價格的提升，進而進入良性上升螺旋。一切似乎都很美好，不過，我們來看下目前UST 的真實效用究竟如何？

這時候我們就需要看下Terra 安身立命之本的應用———Anchor。為什麼要看它？因為，目前UST 總量10.54B, 而Anchor 上的TVL 以UST 計價的話為：

圖片來源：Anchor dashoard：https://app.anchorprotocol.com/

而其中質押用來借出的UST 是5,572,388,550。也就是說，50%+的UST 現貨都是直接存在Anchor 中。如果把整個平台的資產都由UST 兜底，那麼98% 以上的UST 都在Anchor 中。好了，這裡我們記住現在這個佔比。再繼續看其他應用。這時候，我們就應該把目光轉到最近大火的Abracadabra 上。

圖片描述

圖片來源：https://app.powerbi.com

當然，如果之前對這個項目有億點點了解的話，就知道UST 在Abracadabra 上如火如荼和最近的Degenbox 有關（2021 年11 月3 日發布的）。本來計劃只想給大家講講Degenbox，但是，如果只講這個的話可能大家看不明白。所以，我們來快速過下這個項目本身。

圖片描述

圖片來源：https://docs.abracadabra.money/

官方給的過程如下：

為了更清楚地解釋這一點，讓我們以一個想要利用其yvUSDT 頭寸的用戶為例：

步驟1 和2：用戶選擇想要的槓桿，拿到yvUSDT，存入作為抵押。

步驟3：根據選擇的槓桿，協議將藉入相應數量的MIM。

步驟4：這些MIM 將被兌換成USDT（當前價格掛鉤和滑點在這裡有重要的作用）。

步驟5：這些USDT 將被存入Yearn Vault 以獲得yvUSDT。

步驟6：這些yvUSDT 代幣將被存回Abracadababra 以用來做為用戶的頭寸的抵押品。

圖片描述

圖片來源：https://docs.abracadabra.money/

圖片描述

圖片來源：https://abracadabra.money/

所以綜合來說，如果滑點設置是1%，選擇90% 的TVL, 10 倍槓桿能讓你獲得原來成本的6.7 倍收益。

也就是說，這個功能支持我可以在yearn 裡面進行套娃獲利。 100 個ETH 質押獲得100yvWETH, 再把yvWETH 質押到abracadabra 開90% 的TVL 10 倍槓桿獲得6.7 倍的yearn ETH 收益。我們按照最新的yearn ETH 利率(1.18%) 和Abracadabra 的yvWETH 借款利率(0)，來算下這樣做的收益會是怎麼樣：

總利率=Ryearn ETH x 0.9 x 1.18% x 6.7 - 0 = 7.1154，而沒有經過槓桿的收益為: 1.062，差了很多。

圖片描述

圖片來源：https://llama.airforce/#/curve/pools/mim-ust

目前穩定在1b。假設拉開平均數據來看Anchor 上的抵押物+借款總額佔整個UST 供應量的90%，那麼剩下的這10% 基本就都在abracadabra 這個池子裡。這也代表這兩個協議對於Terra 的穩定至關重要。尤其是Anchor, 絕大多數的UST 都在其中，其承諾的20% 的固定年劃利率如果一旦發生意外，導致UST 和USD 脫鉤，那麼風暴是否會到來？這將是我今天重點要介紹的部分。

風暴來臨的預警

圖片描述

圖片來源：Anchor dashoard：https://app.anchorprotocol.com/

圖片描述

圖片來源：Anchor dashoard：https://app.anchorprotocol.com/

可以看到，借給協議的金額遠遠超於貸款金額，哪怕按照borrow rate 的15% 計算，也遠遠不夠償付deposit 利息。我們直接來算下。

我們按最新的質押UST 的利率19.34% 算，則Anchor 每年需要償付的金額為：

5572m x 19.34% 1077.62m

而按照現在的利率，每年利潤產出為：

Luna: 4865.11m x 7.02% 341.53m

ETH：478.92m x 4.7% 22.51 m

Borrow: 1938.87m x 15.76% 305.56 m

圖片描述

圖片來源：http://www.mirrortracker.info/anchor

不過如果我仔細觀察上面的deposit，會發現借款人遠大於貸款人就發生在最近。發生什麼事暫且不表。現在來思考一個問題：Anchor 也不傻，發生這種情況它應該怎麼做？

最簡單的思路就是：降低這個20% 的固定APY。

然而這就引發了另一個問題：全網超過一半現貨的UST 都在Anchor 中，看上的就是它這20% 的穩定幣APY，一旦降低這個APY，是否會對UST 的穩定性產生極大衝擊？加上UST-MIM 現在也是一個很龐大的盤子，是否會進一步影響MIM 的穩定性甚至Curve 其他穩定幣池子？進一步總結，就是對我們開篇問題的一個升級：假設Anchor 利率大幅降低，UST 會發生什麼？

是大廈將傾，還是安然無恙？

Anchor 利率一旦大幅降低，那麼，我們就可以做出一些假設。就按照通常的思路，假設應該分為樂觀假設，通常假設，以及，悲觀假設。我們一個一個來看。

先看樂觀假設：假設發生了這種情況，但是市場依舊覺得UST 是個風險很低的資產，即使利率降低，人們也願意相信UST 的穩定性。所以這種情況下不會對UST 有什麼實質影響。

再看通常情況：市場是較為穩定的，但是市場參與者都是逐利的。這代表每個人心中都有一個閾值。一旦Anchor 利率低於這個閾值，就會刺激市場採取某種行為。我們假設這個閾值是10%。一旦deposit APY 低於10%，則人們會把自己質押的UST 撤回，導致池子中質押的UST 數量減少，進一步，導致borrow interest 迅速上升，反過來，又會刺激deposit APY 攀升，進而又吸引人們質押UST，反复輪迴。這是我們經常見到的一個現象。也是在正常市場情況下發生可能性最大的一種。

最後，我們來看下今天最想知道的一種情況，即悲觀情況：發生這種情況的前提，是市場認為UST 是種高風險資產：一旦Anchor 的利率低於他們的心理閾值，就會引起恐慌，瞬間大量質押UST 被抽離，而這部分抽離的UST 就是最不穩定的因素。

這些不穩定的UST 會去向哪裡？好了，清算套利機器人要瘋狂了。我們來看下幾種情況：

·Hold UST：********你信？我就是覺得UST 有風險，咋可能Hold。

·賣了UST 換成其他穩定幣：這毫無疑問地會讓UST 脫鉤（不管時間長短）：

i. 會影響Curve 以及Abracadabra 的degenbox。但是影響會有多大我們後面詳細說。

ii. 會對Luna 造成拋壓。市面上UST 過多，協議需要用Luna 回購UST，對LUNA 價格產生影響。

·我手動用ust 贖回luna 進行套利：對於Terra 機制有了解的人很可能採取這種措施。用ust 贖回LUNA，再把LUNA 賣到公開市場。這裡就又會分成兩種情況：

圖片描述