一文讀懂各類穩定幣：USDT、DAI、FEI、Basis Cash、ESD可視化全解析
編者按：原文來自Medium編者按：原文來自
，作者Haseeb Qureshi，任Dragonfly Capital 管理合夥人；本文由Odaily秦曉峰編譯。
另：因本文作者所在基金Dragonfly持有文內提到的多個資產頭寸，相關分析不建議作為投資指導。
在過去的一年裡，穩定幣的流通量呈爆炸式增長。然而，很少有人了解這些穩定幣的實際工作原理。
出於某種原因，穩定幣的創造者們痴迷於使這些設計看起來複雜得令人難以捉摸。幾乎每份白皮書都陷入了方程式和新發明的專業術語中，就好像他們的作者試圖說服你：相信我，你不夠聰明，無法理解這些。
數字美元
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），即對儲備資產的債權。
在一個全儲備銀行里，每項負債都與儲備的資產1:1 錨定。如果持有數字美元的人要求取回現金，持有者就會得到實物美元，相應的數字負債就會被銷毀。這就是Tether、USDC、BUSD 和其他所有受法幣支持的穩定幣的運作方式。銀行的股權屬於股東（銀行的投資者），他們從銀行收取的費用中賺錢。在Tether 案例中，Tether 公司的所有者是股東，他們的利潤來自Tether 的。
二級標題
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全額儲備的加密穩定幣
先提出一個問題，你應該如何創建一個以穩定美元為負債的加密全儲備銀行?
鑑於加密貨幣只是重新定義貨幣，因此你要做的第一件事就是把美元資產換成加密資產。但是加密貨幣是不穩定的，所以如果你的負債是美元的話，1:1 的支持是不行的。如果加密貨幣的價值下降，銀行的抵押品就會不足。
因此，你需要「超額抵押」，即增加抵押品價值，以便在加密貨幣下跌時給你一個緩衝。
這基本上就是MakerDAO 的工作方式。穩定幣DAI 目前的匯率基本上是穩定的。因為儲備資產明顯大於總負債（DAI），這樣可以確保整個系統的安全。關於MakerDAO 的其他細節，我就不做贅述了，感興趣的讀者可以點擊閱讀這篇文章
《什麼是MakerDAO？ 》。
現在我們來看看Synthetix。Synthetix 採取了一種不同的方法"：Synthetix 不是持有一籃子多樣化的加密資產，而是針對一堆自己的SNX 代幣發行其sUSD 穩定幣。這個SNX 也是"權益代幣
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算法型中央銀行"還有一種穩定幣，通常被稱為"。
算法中央銀行
算法央行的穩定幣根本不能贖回，也沒有傳統意義上的存款人（儲戶）。這使得它們不太像傳統銀行，而更像中央銀行。 （注：中央銀行傾向於使用除可贖回性以外的方法，來保持價格穩定）。
每個算法中央銀行的工作方式略有不同。為了分析算法中央銀行，我們試圖了解它在下面兩種重要情況下，是如何運轉並起作用的：當穩定幣高於掛鉤時，以及穩定幣低於掛鉤時。
從結構上講，最簡單的算法中央銀行可能是Fei。
Fei 最近推出的時候引起了很多人的關注，但它一上線就立即打破了掛鉤。簡單來說，Fei可以用供求關係來推動價格穩定在錨定目標附近。關於Fei 的工作原理，如下圖所示：
目前，FEI 的掛鉤已被打破。
請注意，Fei 並沒有進行過度抵押，並且其大部分資產都是加密貨幣。這意味著在黑天鵝事件中，Fei 的資產可能大大低於其負債，使其無法保證匯率掛鉤。"雖然上面的動畫給了大家更直觀的感受，但Fei 的真實機制其實是相當複雜的。 Fei 使用Uniswap 進行所有的交易活動，並採用一種叫做"重新加權"的技術來進行實際交易。它還使用"直接激勵
（實際上是一種資本控制）。
但最終效果是一樣的：協議參與公開市場，將實際價格推向了掛鉤價。
另外一個類似的算法中央銀行是Celo 協議，它產生了一個名為Celo Dollar（cUSD）的穩定幣。 Celo Dollar 使用CELO 作為其儲備抵押品（Celo 區塊鏈原生代幣），以及其他加密貨幣的多元化組合。
像FEI 一樣，Celo 也同樣使用Uniswap 這類產品，不斷地在市場上購買和出售Celo Dollars。 Celo 初始時有大量的資產儲備，而且儲備的目的是始終保持超額抵押。如果Celo 的資產低於其負債的200%，該系統試圖通過收取CELO 轉移的交易費來重新獲得資產儲備。
因此，Celo 和Fei 之間的主要區別（除了其交易機制）是其持有的資產和圍繞抵押的規則。
Celo Dollar 的掛鉤匯率目前是穩定的。
還有一個算法穩定幣就是Terra 的UST，它的抵押品是Luna（Terra 區塊鏈的原生代幣）。與FEI 和Celo 一樣，Terra 協議充當穩定幣的做市商；如果穩定幣系統的資產用完了，它就會通過增加LUNA 供應量來重新儲備。
UST 的掛鉤匯率目前是穩定的。
FEI、Celo 和Terra 不允許贖回。相反，他們在公開市場上創造自己的貨幣(也就是說，他們願意買賣差價)。
從表面上看，這似乎與可贖回性有很大的不同，但它實際上是一個更接近的延續體。從經濟上講，對做市商的可信承諾與允許鑄幣和贖回是相同的。
想像一下，一個穩定幣，由ETH 作為抵押，稱其為STBL 代幣。該協議總是願意在市場上製造ETH/STBL 交易對，這意味著該協議願意以1.01 美元的ETH 出售1 個STBL，並以0.99 美元的ETH 購買1 個STBL。如果STBL低於掛鉤匯率，它將不斷交易STBL，直到其ETH 用完。
如果STBL 改為使用鑄幣和贖回，它可能會讓任何人以1.01 美元的ETH 鑄造1 個STBL，以0.99 美元的ETH 贖回1 個STBL。如果STBL 低於掛鉤匯率，它將繼續用STBL 贖回ETH，直到其ETH 用完。
上面兩種方式的最終結果，都是一樣的。
在傳統的中央銀行中，成為做市商而不是允許贖回，讓中央銀行有更多的自由裁量權。但算法做市是不同的，因為智能合約可以做出堅定的自我執行的承諾。從這個角度看，做市商和可贖回是實現同一目標的兩條路徑：提供流動性和確保掛鉤匯率。"現在，我們已經明白了"二級標題
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鑄幣稅穩定幣"Seigniorage Shares "最經典的
穩定幣案例就是Basis Cash。它也成為典型的算法穩定幣，後來許多其他設計都是從這裡衍生出來的。以下是Basis Cash 的工作原理視頻介紹，你也可以。
點擊閱讀文章
Basis Cash 掛鉤匯率目前已經失敗。
你可以認為Basis Cash 的工作分為兩個階段：當有未償還債券時，Basis Cash 處於收縮週期中，貨幣供應量的增長速度不足以償還所有的系統債務。但是，如果需求繼續增加，最終所有的債券將被償還，系統將進入一個擴張週期，股東將再次得到新鑄造的Basis Cash 的獎勵。"新鑄造的Basis Cash 是"鑄幣稅
，即中央銀行從發行新貨幣中獲得的利潤。
正常的中央銀行會把這些錢放在自己的資產負債表上以備不時之需。但Basis Cash 會在收到現金的那一刻就把所有的稅款支付給其股東。"你可以直觀地看到，Basis 「抵押非常高效」。資產負債表上沒有任何資產，這使得它可以在零資產儲備上支持非常大量的穩定幣供應，但這也使得它很容易受到"死亡螺旋
或信心危機的影響。事實上，Basis Cash 就遇到了後面這種情況。
了解Basis Cash 的工作原理是很重要的。大多數後來的算法穩定幣都是Basis 設計的後代，包括我們要研究的最後一種穩定幣：ESD。
Empty Set Dollar (ESD) 是一個由匿名團隊推出的號稱絕對公平的穩定幣。 ESD 的原始版本（現在被稱為ESD v1），就是基於Basis Cash 設計的。
ESD v1的掛鉤匯率已經被打破了，此後他們轉向了新的設計。"穩定幣"穩定幣"穩定幣"二級標題
寫在最後
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在DeFi 發展的早期，許多人認為，去中心化的穩定幣從根本上是不成立的。現在看來，這個結論太草率了。某些設計確實看起來還不錯，進步空間還很大。
