Chain Hill Capital：主流機構助推比特幣成為全球資產

ChainHill仟峰资本

特邀专栏作者

2020-12-31 05:41

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傳統資管機構管理著近百萬億的資產，他們的入局將為加密貨幣帶來巨大的增量資金。

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圖片來源：Chain Hill Capital

上圖展示了2020年重要的傳統機構入場事件。自著名對沖基金經理Paul Tudor Jones發表比特幣重要觀點以來，市場發生了巨大變化。下半年開始，機構入場的趨勢越來越明顯，包括企業在內的機構投資者開始對比特幣進行大量投資，直接推動了下半年比特幣市場的繁榮。

繼Paul做出比特幣是“大通膨時代最好的投資機會”的判斷之後，全球最大資產管理公司的首席執行官Larry Fink也拋出了對比特幣的思考：

1）“它[比特幣]可能發展成為全球市場嗎？--可能。”

2）“ [比特幣]是否會改變美元作為儲備貨幣的需求？”

對於這家以保守著稱的機構而言，這些評論相對罕見。雖然這並不一定意味著貝萊德計劃在短期內對比特幣進行投資，但它確實表明該機構的領導人一直在自我教育，並且進行了必要的工作。

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圖片來源：Pantera Capital

機構入場的主要驅動力可以分成幾類

1.宏觀對沖。在當前低利率以及央行資產負債表不斷擴大的環境下，對法幣貶值和通貨膨脹的對沖需求不斷增長。因此，比特幣吸引了像Paul Tudor Jones、Dan Tapiero這樣的宏觀投資者，他們尋求當前環境下獲益最大的資產類別；像MicroStrategy、Square這樣的資產配置者，他們認為法幣貶值不可避免，而比特幣是一種可以替代法幣的健全貨幣；此外，加密貨幣不相關性的投資屬性在當前疫情帶來的不確定環境下也變得更為凸顯。

2.價值投資。這類投資者看好數字化趨勢和加密貨幣技術的長遠價值，將加密貨幣作為一種潛力巨大的不對稱性投資，認為在長期內比特幣等加密貨幣將取代黃金，甚至改變全球金融體系。

3.投機套利。這包括各種套利和投機活動。今年市場上最活躍的套利活動之一就是灰度信託產品的套利。

4.戰略佈局。具有遠見的金融機構如CI GAM、Pendal Group、富達、標普道瓊斯指數，以及科技公司如PayPal和Square，他們看到了客戶未來的需求和加密資產的發展趨勢，提前做好佈局。

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二、未來趨勢

1、短期內“灰度效應”會持續

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圖片來源：The Block

對於機構投資者來說，灰度是一個非常好用的套利工具，以當前的溢價計算，他們通過套利可以實現高達60%的年化收益率（比特幣本位）。這些套利機構只需要採用很簡單的做法--用持有的比特幣申購私募份額，然後在份額解鎖時期重新買入現貨去申購份額，不斷重複這個過程。

重新買入現貨有兩個目的，一個是維持他們原有的比特幣持倉，一個是提高GBTC的溢價（因為溢價通常都會跟隨現貨市場）。解鎖時期溢價越高，這些機構可以買回的比特幣就越多。然後他們可以用這些比特幣開始新一輪的套利。

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“灰度效應”對比特幣的現貨市場無疑是有益的。雖然長期來看，這種現像不可持續，但它在短期內不會消失。甚至可能會出現更多類似的機構，增強這種“灰度效應”。比如說，近期Bitwise的指數基金也開始在美股場外交易所進行交易，該產品的結構跟灰度極其相似--一個不提供贖回的類ETF產品。 12月9日Bitwise宣佈在OTCQX上市交易的時候AUM是1.15億美元，截止12月25日，其AUM增長到了2.92億美元。十幾天的時間增長近兩倍，這說明有更多的套利資金進來了。並且，目前它的溢價率比灰度還要高。如果這種高溢價能夠維持，Bitwise將增強“灰度效應”。

“灰度效應”可能會一直持續到監管介入，比如說，強制要求開放贖回，或者SEC通過比特幣ETF導致GBTC這類的證券失去競爭力和需求。

2.傳統機構入場將迎來高速增長期

傳統機構並非今年才開始入場，但在此之前，主要是風投機構、家族基金，還有部分對沖基金。

今年，我們無疑看到了更多主流機構的入局，包括頂級對沖基金、大型資產管理公司、投行、保險公司，以及上市公司。接下來我們很可能會進入機構入場高速增長期。這是由多個因素促成的。

宏觀對沖需求持續強化

全球主要經濟體處於長期債務週期的末期。這個時期的主要特徵是高通貨膨脹率和貨幣貶值，這種環境下，通貨膨脹對沖資產將繼續大幅增長。

上週，美國國會通過了9000億美元的新救助法案。這意味著美國即將向經濟注入近1萬億美元，並且新政府似乎沒有打算在此一攬子救助計劃之後停止注入流動性。主流觀點認為民主黨當選意味著未來將有超過2萬億美元的救濟（也可能是3萬億美元）。

COVID-19對於已經搖搖欲墜的債務週期來說無疑是雪上加霜。美國陷入依賴政府乾預的經濟中。據估計，自今年夏天以來，美國數百萬人陷入了貧困，如果不通過救濟法案，這些人將會陷入貧困。因此，不管是通過量化寬鬆還是利率操縱，未來美國政府很難不干預經濟。這些政府措施可以減輕短期痛苦，但也將進一步破壞美元全球儲備貨幣的地位。

今年7月，加密資產保險公司Evertas委託市場研究公司Pureprofile採訪了50位機構投資者，發現80％的機構投資者認為，央行和政府最近採取的針對COVID-19的量化寬鬆政策可能會導致通貨膨脹率上升，在未來五年中，機構投資者將越來越多地投資於比特幣以對沖這種情況和貨幣貶值。

傳統投資策略受到挑戰

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