衍生品氾濫，比特幣“大牛市”還有戲嗎？
圖片描述
圖片描述
二級標題
二級標題
比特幣為代表的主流幣種是否會長期陷入低波動，探討背後的成因和影響變量。
二級標題
二級標題
圖片描述
圖片描述
圖2：Stock-to-Flow模型預測比特幣價格擬合較好
還有一些人拿股市作為例子，聲稱在美股股指期貨、期權成交量也是巨大，但並不影響影響標普、納指的十年單邊牛市行情。
我認為不能簡單用股票、債券或大宗商品的衍生品邏輯來理解數字貨幣的衍生品。以股指期貨為例，產品設計、交易結構、參與者、底層資產定價模式與數字貨幣的衍生品有著巨大的差異：
股指期貨一般是中心化交易，流動性集中在一家交易所撮合。而幣圈合約交易所眾多，相互間流動性是隔離的。
股指期貨的底層資產是股票指數，指數ETF的套利機制使得底層資產價格過大的偏離能得到迅速糾正。幣圈永續合約在精巧的“資金費率”機制下能夠緊跟現貨價格，但現貨和衍生品的套利機制不完善，期現之間的關聯和作用完全有別於傳統金融資產模式。
股指期貨槓桿固定，有開倉額度限制和席位、持倉報告製度。而數字貨幣合約槓桿靈活可調，用戶可以以1倍賭方向，也可以100倍賭方向。
正文
圖片描述
二級標題
正文
從商品屬性延伸的貨幣功能視角，黃金是現實世界最類似比特幣的貨幣等價物。
如今黃金既有豐富的現貨市場，同時它的期貨交易也在商品期貨中重要地位。參照黃金衍生品的形成和發展角度分析黃金的價格變動規律或許能夠給數字貨幣的演變帶來一點啟示。
圖片描述
圖片描述
二級標題
二級標題
如果黃金的歷史能給人一點啟示，那就是基本面的主題變動才是大趨勢的主要源泉
在過去兩年我們看到幣圈的確出現了較大的波動。
以比特幣為例，17年ICO帶動了整個數字貨幣從社區走向大眾，那一輪牛市類似2000年的科網股泡沫，人們總是對新技術短期改變生活和社會充滿樂觀的態度，金融市場上狂熱追捧，價格上漲無法持續引發了崩盤。 18年年底BTC崩盤後到年底跌至3200美元，跌幅近80%，而在19年比特幣又在避險資產“的主題旗幟下炒作到13500美元，漲幅近3倍。今年年初BSV、ETC等幣種出現了一波輝煌的減半概念炒作，而比特幣則漲幅較小。
數字貨幣的普及度一直有所提升，早就不是程序員群體的專屬玩物。歐美的機構投資者對BTC、ETH為代表的數字貨幣接受度不斷提供提高，數字貨幣在網絡精英、社區KOL和Open-minded的投資者投資組合中那裡也得到了一席之地，隨著接納BTC、ETH等主流數字貨幣的投資者越來越多，支付的應用也逐漸落地，主流幣種價格的影響因子也越來也越多，BTC、ETH等大市值幣種被操縱的可能性也越來越低。而其他小市值數字貨幣依然可能被操縱。未來大概率會像大宗商品一樣波動率逐步降低。也就是說，即便價格的趨勢向上，連續狂暴拉升、幾天到位的價格運行軌跡應該不會再出現，此後，行情所持續的時間會更長，每日價格高低點的範圍會更小。
二級標題
二級標題
長期展望
從行業的發展角度分析，17年數字貨幣爆發期過了之後，現如今除了USDT作為美元數字幣應用在合約交易、灰產和貿易，ETH的2.0公鏈項目，區塊鏈在其他行業落地應用依然匱乏，新增用戶不容樂觀。
沒有新的故事願景，沒有信念合一的大資金組合，所有數字貨幣（比特幣主流幣山寨幣平台幣等）同方向大波動是缺乏驅動力的，未來數字貨幣會如同股票一樣，更加註重基本面的發展和應用。
比如無限QE讓紙幣接近廢紙的背景下，BTC的貨幣存儲、隱私、去中心化屬性會得到重新認同，價格的趨勢依然向上。而一直在做事的ETH前景會得到更大的認同，改為PoS機制後，通脹率下降，DeFi應用也算是一個真實的金融落地場景，ETH更適合被看成成長股。
