DeFi科普：沒有中介機構的短期借貸市場Compound protocol
目前，加密貨幣市場處於停滯不前的尷尬局面，但對抵押借貸的需求卻在持續增加。美國彭博社(Bloomberg)財經資訊公司報導稱，隨著加密貨幣市場的停滯，不少人開始關注加密貨幣抵押借貸市場。根據Blockboard Research的數據，2018年加密貨幣抵押貸款約借出了2.15億美元的ETH，DAI和REP等加密資產。
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圖片描述
P2P貸款業務結構來源：金融監督院
近年來，P2P借貸公司問題層出不窮。例如，在某些P2P平台中，許多投資者因貸款方發布虛假信息而遭受了損失。例如，某P2P借貸公司在不提供擔保的情況下發布虛假消息，讓不少投資者受到了財產損失（參考：美其名曰“20%收益保障”，某P2P公司疑涉嫌欺詐被起訴）
如上所示，那麼當前的P2P借貸結構到底存在什麼問題？
1）不透明/缺乏透明度（Opacity/Lack of Transparency）
1）不透明/缺乏透明度（Opacity/Lack of Transparency）
當P2P借貸公司與借款方之間存在虛假貸款，或者由於不良信用和抵押品評估不實而使借款方無法收回本金時，會存在這種問題。
2）交易對手風險（Counterparty Ris）
由P2P借貸公司的受託管理的投資和抵押品可能會被挪用，並且當P2P借貸公司自願關閉其業務時，投資者很難拿回其資產。
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非託管型1:1加密貨幣資產抵押及流動性問題
1) 託管抵押（Custodial Loan） VS 非託管抵押（Non-custodial Loan）
綜上所述，P2P借貸具有託管抵押形式。換句話說，中介機構受個人委託可以選擇並決定借款方、貸款利息以及抵押品來管理資金。中介機構介入兩方之間的借貸合同可使個人投資者更容易管理其資金，但需要對中介結構的信任成本極高。當借款方沒有提供抵押品或本金時，或者貸款方提前將資金匯給了借款方，在這種貸款方與借款方之間的交易不可靠的時候，就會產生信任成本。
相反，在區塊鏈上可以實現非託管借貸。這是因為藉貸和抵押資產的管理和交付可以通過智能合約（代碼）來實現，且交易明細會記錄在不可篡改的公共賬簿中，這使個人即使沒有中介機構（受託人）也可以安全的進行交易。
通過智能合約進行貸款的方式如下。例如，通過智能合約在兩個使用者之間簽訂了30天的抵押貸款合約，貸款方將貸款金額預先存入智能合約，這樣當借款方符合合約條款的擔保資產存入智能合約時，貸款將自動轉給借款方。此外，如果借款方將本金和利息存入智能合約中並在30天截止日內還清貸款，則可以取回智能合約中的抵押品。這樣，就不再需要負責管理區塊鏈上貸款及抵押品的中介機構。
2) 非託管抵押的優缺點
非託管抵押的優點是省略掉了中介機構的介入，可實現其低風險及低中介費。當然，仍存在一些問題，如貸款方需要在訂單簿上的貸款請求中找到滿足其條件的借款方，以及當前大多數加密資產借貸僅支持ERC20加密貨幣資產等。
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解決流動性問題的可行性方案：Compound協議
Compound協議試圖通過貨幣市場（money market fund, MMF）系統解決流動性問題。 Compound協議像現有的金融委託機構一樣具有自己的流動資金池，不同的是個人可以管理其在流動池中的資產。 Compound協議的用戶可以通過Etherscan查詢他們的餘額，並且用戶可以通過其私鑰和公鏈地址來管理協議中的資產。
1) 什麼是貨幣市場（money market）？
貨幣市場是指期限在一年以內的短期金融資產交易市場。該市場主要是為銀行、證券公司和信用良好的企業臨時發行短期證券，這樣既能滿足借款者的短期資金需求，又能保證金融資產的流動性。貨幣市場可以從貨幣市場基金（MMF）獲得足夠的流動性。基金是為投資而籌集的資金，MMF則是為對貨幣市場中發行的短期金融產品進行投資而籌集的資金。因此，貨幣市場基金所籌集的資金越多，對貨幣市場的流通性越好。
2) 什麼是Compound協議的貨幣市場？
Compound協議跟現有的貨幣市場一樣，旨在建立一個需要加密資產時隨時都可以提供短期借貸的貨幣市場。該協議試圖通過為貨幣市場建立貨幣市場基金來解決短期借貸市場（貨幣市場）的流動性問題。 Compound協議與僅限於一個國家貨幣的貨幣市場不同，該協議可處理各種類型的加密貨幣資產。因此，Compound協議需要為特定加密資產的貨幣市場建立流動池，並對其進行充分維護，以保證各個貨幣市場的正常運作。
3) Compound協議貨幣市場運作方式及優勢
當個人或機構將加密資產委託給Compound協議的貨幣市場時，該協議為藉款方提供抵押品。借款方提供比貸款資產總值高1.5倍的加密貨幣，則可以藉入所需的加密資產。在Compound協議中，通過借貸產生的利息分配給將加密資產委託給貨幣市場的用戶，由借款人支付的借貸利息進行累計，繼續作為貨幣市場的抵押品。
例如， 如果ETH和BAT的匯率為150，則想要藉入1ETH的用戶可以向該Compound協議的BAT貨幣市場上提供150BAT，從ETH貨幣市場借入1ETH。個人從ETH貨幣市場獲得累積的債務利息，而存款利息在提供BAT的BAT貨幣市場累積。
如此，使用Compound協議的用戶可以體驗到1:1匹配借貸中沒有的一些優點。
始終提供利息：向Compound協議貨幣市場提供資產的個人在每個以太坊區塊間隔（15秒）內以貨幣市場提供的年利率的1/2102300累計利息。
消除借貸合同中的摩擦：在Compound協議貨幣市場中，貸款利率由算法自動確定。同樣，如果用戶提供的作為Compound協議抵押品的加密資產總價值超過借款金額的1.5倍，則可以藉用任何加密資產，因此無需與投資者進行談判或商榷。
無最低付款額：與借款方必須按照具體金額借入的1:1匹配貸款不同，Compound用戶可靈活的根據需要向貨幣市場提供加密資產即可。
隨存隨取：在1:1匹配借貸中，在藉款人償還貸款之前，投資者很難收回其資金。相反，Compound用戶可以隨時從貨幣市場流動池中存提取資產。
4） Compound協議流動性調節機制
即使Compound貨幣市場比1:1匹配的非託管借貸能夠更快地響應短期貸款需求，但仍可能出現流動性短缺問題。
什麼情況下會出現貨幣市場的潛在流動性問題？
-當貸款需求明顯高於貨幣市場上的可用資金時
-當用戶經常不償還貸款時，或者由於破產而很難通過抵押品回收本金時
Compound協議使用兩種機制調節貨幣市場中的流動性短缺問題：
a） 通過基於算法的利率模型調整貨幣市場的流動性
Compound協議通過使用利用率（Utilization ratio）配合貨幣市場對加密資產的供求關係來調整利率。利用率是指“總貸款餘額（總債務餘額/總可用信貸）”除以“總貸款金額（貸方）”。這些利用率表示市場可以為貸款提供多少資金。例如，高利用率意味著將來可用的貸款很少，因為已經執行的貸款比貨幣市場上可用的貸款更多。
因此，當利用率增加時，貸款利率和存款利率也在增加。這樣，借款方的利息負擔會增加，這可能會加速償還貸款或減少對額外貸款的需求。相反，它可以提供更多的加密資產，因為這是增加資產提供者利潤的機會。總之，Compound協議可以通過調整貨幣市場的利率來防止流動性不足的問題。
做為參考，存款利率公式中的“S（spread）”是Compound協議採用的一種佣金率。 S值通常為10～15%。佣金將繼續累積，在將來借款方未能償還貸款且流動性危機到來時使用。
b） 通過清算抵押防止抵押品破產
Compound協議試圖通過清算不符合最低抵押率的帳戶抵押品，防止由於抵押品的破產而導致的本金損失。
抵押率是指抵押品價格與貸款金額的比率。例如，該協議要求的最低抵押貸款率為150％，希望從Compound貨幣市場借入100ETH的用戶必須提供至少150ETH價值的其他加密資產作為抵押。 Compound協議要求比借入資產更多抵押品的原因是，即使借款人無法償還本金，也允許貸款方通過清算（出售）抵押品來收回本金。
那麼如何檢查抵押率呢？在Compound協議中，Oracle用於管理有擔保資產和借貸資產的當前價格和匯率。 Oracle從前十大交易所中獲取價格信息，以確定其資產的價值。例如，用戶想藉2ETH作為BAT代幣的抵押品，由於Oracle當前定價有1個BAT（0.2$）和1個ETH（150$），因此用戶必須提供借貸金額（300$）的1.5倍（450 $），即2,250BAT作為抵押品。
抵押資產的價值下降或借貸資產的價值上升可能導致抵押品的損失，即使清算了抵押品，也很難收回其本金。因此，在Compound協議中，我們要快速確定抵押品價值不滿足最低抵押貸款率的賬戶，以防止抵押破產。為此，Compound協議每次都會檢查其“賬戶流動性”。賬戶流動性是用戶提供給Compound協議的總資產減去借貸金額乘以抵押率（1.5）。
賬戶流動性=總供應資產—總借款金額*抵押率
結尾
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到目前為止，大致說明了Compound協議的一些特點。 Compound協議試圖將貨幣市場系統應用於具有抵抗審查（Censorship-resistance）的加密貨幣來解決流動性問題，但Compound協議仍具有以下限制。
1）對Compound基金會的高度依賴
在貸款中確定抵押資產和借入資產之間的匯率以及清算抵押資產尤其重要。但是，這些均由Compound基金會進行決定。此外，Compound基金會可以決定停止哪些貨幣市場（Compound的目標是將所有過程實現去中心化）
2）不提供所有類型的加密資產貸款
目前，Compound協議僅支持少量加密資產的貨幣市場。因此，用戶只能在Compound協議支持的加密資產上進行借貸及收取利息，可提供抵押品的加密資產也僅限於該平台支持的加密資產。
3）貨幣市場存款利率可能為0
Compound協議的優點之一是持續提供利息。另一方面，如果貨幣市場的貸款需求與供給量相比少的情況下，那麼貨幣市場的存款利率可能為零。
Compound協議可以替代傳統的銀行貸款系統嗎？ Compound協議的主要用戶僅是那些擁有加密資產或旨在通過加密貨幣貸款來做空/做多的人。但可以肯定的是，加密貨幣抵押貸款無疑是改變未來貸款方式的力量之一，在現有銀行和信用卡公司轉向基於加密貨幣的金融系統之前，還有很長的路要走。這是因為要對加密貨幣，法律法規和用途的認識和理解必須要比目前的水平要有一定的提升。
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原文作者：Lucia Kim
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