科普：從USDT增發看貨幣發展史
編者按：本文來自Pento投機路，Odaily經授權轉載。
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Tether“印錢”的生意讓很多人羨慕不已。近期略帶誇張的印錢速度引發很多人的擔憂，認為USDT有很大概率會“暴雷”。 USDT作為幣圈的穩定幣，從發明出來之後市值就一直在增長。為了讓各位群友和粉絲們能獨立思考USDT作為一種貨幣的用途、價值和前景。我介紹一下法幣體系中貨幣是如何創造出來的。正本清源，大家清楚印錢這件事情的機制和路徑，能夠幫助更加客觀和辯證地認識USDT的發行和後果。
2. 努力工作，增加收入
現代金融的核心是信用。自從金本位被拋棄後，依據資產作為抵押品進行信用創造和衍生是法幣體系膨脹的基本範式。本文主要介紹中央銀行如何創造貨幣，也就是所有錢的根源—基礎貨幣是如何被創造出來的。為了方便講解印錢“原理”，我用簡化的例子來進行類比和分析，摒棄了複雜的計算和細枝末節。
假設經濟的最小單位—— 一個普通家庭資產負債表如下：
這個家庭的淨資產是300萬，總資產是650，負債350萬。家庭如何讓自己的資產負債表擴張呢？主要有兩種做法：
1. 把資產抵押出去，繼續貸款。
2. 努力工作，增加收入
我們拿中國央行的資產負債包作為例子來分析
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根據央行網站下載2020年3月份的資產負債表，其資產負債表目前是36.5萬億人民幣。
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國外資產中的外匯、對其他存款性公司債權，也就是“中期借貸便利”(MLF)、“常備借貸便利”（SLF）和“抵押補充貸款”(PSL )這些新型貨幣工具。
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曾經很給力的外匯儲備在2015年除見頂
但是2015年，開始資本出現外流，為了應對外匯儲備的流失所造成的基礎貨幣的被動減少，中國人民銀行創設“中期借貸便利”(MLF)、“常備借貸便利”（SLF）和“抵押補充貸款”(PSL）來提供基礎貨幣。依靠外匯發行基礎貨幣，央行是被動創造貨幣，發行量主要取決於外彙的順差規模。依靠新型貨幣工具進行“印”錢，央行創造貨幣就非常主動，從2010年~2020年，“對其他存款性公司債權”佔總資產的比例從3.1%增加到30.9%。大陸的群友們從2015年開始估計明顯感覺到各方面通貨膨脹，房價的飆升和看漲信仰的形成就是最好的佐證。
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MLF、SLF、PSL雖然這些名詞看起來很花哨，實際上機制原理很簡單：讓商業銀行提交一部分的金融資產作為抵押品後, 給這個商業銀行的發放貸款。是不是跟上面家庭的擴張資產負債表的套路一樣？只不過現在的主體變成了商業銀行。
這裡要補充一下，中國的貨幣政策主要是依靠商業銀行進行貨幣的傳導，主要是因為目前的融資方式依然是以貸款為主的間接融資模式。
剛開始對抵押品要求還比較嚴格，只有中央政府債券（國債）和政策性銀行的金融債才能作為合格抵押品。後來央行為了政治考慮或者經濟增長目標，越來越放鬆了抵押品的資質限制。以中期借貸便利（MLF）為例，2018年6月份，接受的合格抵押品包括：
AA+、AA級公司信用類債券（優先接受涉及小微企業、綠色經濟的債券）
舉個極端的例子，假設招商銀行剛發行了1000億貸款給中小企業，那麼它可以立即把這1000億貸款作為抵押品，向央行再藉比如500億，無形之中，金融體系馬上多了500億基礎貨幣。這500億到期之後，用新的貸款做抵押，一直循環下去。
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從上面2張圖可以看到雖然外匯儲備下降到3萬美元，但是央行的資產負債表規模依然是保持增長狀態，靠的就是這些新型貨幣政策工具，而廣義貨幣M2的擴張就更加勢不可擋。
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新型貨幣工具，如果把抵押品限制在國債和高等級金融機構債範圍，那麼貨幣創造是很容易達到上限。一旦放寬普通的小微貸款和信用債，有央行有更多的“抵押品”可以印錢，相當於直接貸款給企業和個人，央行一定程度上為商業銀行承擔了很大的信用風險，畢竟國債和高級別金融債不會違約。
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