觀點：ETH，價值數萬億美元的經濟帶寬
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，作者：Lucas Campbell，翻譯& 校對: 閔敏& 阿劍，Odaily經授權轉載。
各位鏈圈老鐵，
—— RSA
如果你們訂閱了我們這個日報，你肯定已經知道了經濟帶寬的概念——但是你們有沒有分析過相關數據？
如果DAI 成了主流貨幣，會對ETH 的價格帶來什麼影響？
Synthetix 之類的協議會為ETH 拉動多少需求？
為什麼ETH 的市值需要達到數萬億美元？
我愛死這個簡單的思維實驗了。
我們應該對這些數據持保留態度——沒錯，質押率可能會變動，現實也不會像本文中所作的假設那樣簡單。
但撇開這些瑣碎的細節，重點還是：
構建一個免信任型經濟體需要價值數萬億美元的經濟帶寬。
這對ETH 來說意味著什麼？
ETH 的看漲預期：成為賦能免信任型經濟的經濟帶寬
人們對構建在以太坊上的金融協議的需求越來越大。僅在過去一年，去中心化金融（DeFi）內鎖定的總價值就達到了7 億美元以上。
MakerDAO 和Compound 等項目利用以太坊的免許可型金融基礎設施來構建全球金融新範式。全球範圍內的用戶都可以通過MakerDAO 來獲得免信任的穩定價值，通過Compound 來獲得較高的出借資金利息率。
這些項目都凸顯了一個主題：所有這些金融協議都要注入免准入的、免信任的價值才能跑起來。那麼這些價值從何而來呢？
答案是：既不來自美元，也不來自比特幣，而是來自以太幣。
簡而言之：
以太幣是一種免信任型價值，為以太坊的免許可型金融協議提供了經濟帶寬。
過去幾年來，這些金融協議所消耗的以太幣經濟帶寬越來越多。在2019 年的下半年，去中心化金融（DeFi）所消耗的以太幣經濟帶寬大幅增長，目前已達到總經濟帶寬的3% 左右。
截至2020 年初，去中心化金融已鎖定300 萬ETH 。不妨直說，DeFi 對以太坊免信任型經濟帶寬的使用，是在2018 年1 月ETH 飛漲之後才起來的。但是，雖然以太幣的價格在2019 年持續下降，去中心化金融鎖定的以太幣數量直到今天仍在增加。
爭奪使用帶寬
在2019 年之前，去中心化金融主要由兩個項目組成：MakerDAO 和Bancor 。從那時起，市場上出現了數十種新型金融協議，在這個新經濟領域各自開疆拓土。雖然MakerDAO 在免許可型金融領域依然佔據主導地位，消耗了總帶寬的2% 以上，但是我們發現，其它藉貸協議、衍生品、去中心化交易所和去中心化金融產品在以太幣經濟帶寬方面的競爭愈發激烈。
我們已經看見Compound 、Uniswap 和InstaDApp 出現了爆炸式增長，各自提供了用於借貸、貨幣兌換和零摩擦資產管理的免許可機制。
所有這些項目都在享用以太坊的免信任型經濟帶寬。截至2020 年1 月， Compound、InstaDApp 和Uniswap 所消耗的帶寬分別佔0.34% 、0.29% 和0.10%。
還有一個免許可型金融協議Synthetix 今年也出現了驚人的增長。 Synthetix 是一種構建在以太坊上的免許可型合成資產發行協議。雖然該協議鎖定的價值總計已達1.6 億美元，但是我們在該圖中並未列出該協議，因為它並未使用以太幣作為免信任型價值來質押生成合成資產。無論如何，目前還沒有——下文會詳述。
雖然對以太幣免信任型經濟帶寬的爭奪使用愈發激烈，我們目前只看見了冰山一角。從歷史上來看，在2016 年，ETH 的總價值為11 億美元，The DAO 消耗了1.5 億，佔當時總經濟帶寬的13.3% 。
以太坊社區目前正處於發展初期，可以通過以太幣經濟帶寬的消耗情況來衡量一個應用的熱門程度。如果免許可型金融是用ETH 的價值來驅動的常見，那麼全球金融中幾個最大的金融協議每個吃掉5～10% 的經濟帶寬，應當不是什麼意外的事。
畢竟，要成功構建一個免許可且免信任的全球金融體系，需要大量經濟帶寬來支撐。
免信任型經濟帶寬的重要性
要想構建一個免信任經濟，你就需要免信任價值。免信任價值意味著要有無需信任某個機構就能完成結算的去中心化密碼學原生資產。 BTC 和ETH 可以在各自的網絡中被視為免信任型資產。
這些免信任型資產的總流動價值就是該網絡的免信任經濟帶寬。換言之，以太坊的總經濟帶寬（以美元計）就是以太幣的流動市值。
高經濟帶寬對於以太坊免許可型金融的成功至關重要。經濟帶寬越高，網絡的底層免信任型資產可支持的金融資產就越多。如果以太幣的價值（以美元計）上升了10 倍，以太幣就能為價值10 倍的金融資產充當質押物。
然而，當前的以太坊總帶寬僅有162 億美元，甚至無法支撐一個小國家的經濟，更別說全球經濟體係了。
經濟帶寬的潛在市場
幸運的是，目前並不缺乏潛在市場。全球債務規模為250 萬億美元，衍生品市場規模為542 萬億美元，以及股票市場的總價值將近90 萬億美元。傳統資本市場體量非常大。
那就讓我們看一下，若要從傳統經濟市場處分得一小杯羹，需要多少以太坊經濟帶寬。
DAI 對以太坊帶寬的需求量
MakerDAO 的智能合約負責人Mario Conti 的目標是，截至2020 年，DAI 的流通量要達到10 億。
假設這一目標實現，且該系統的其它因素都保持不變的話。 MakerDAO 的質押率在250% 左右，以太幣的價格一直維持在150 美元左右，流動供應量在1.08 億個以太幣左右。此外，為了簡便起見，我們假設以太幣構成了Dai 的質押資產的100% 。
如果按照當前的價格，Dai 的流通量要達到10 億的話，截至2020 年必須鎖定以太幣流通量的15.34% 才能為Dai 提供充足的經濟帶寬並實現Conti 的目標，比2016 年The DAO 處於巔峰期之時還要高出幾個百分點。
用實際數據說話
以太坊的目標是成為免許可型金融的基礎設施，即，一個由免信任型資產支持的數字原生金融系統。由於Dai 是一種穩定的以太幣，被視為免許可型金融的主要交換媒介，我們本質上可以將Dai 的潛在市場視為法幣及其貨幣供應的市場。
現在，讓我們假設Conti 的祖國阿根廷開始接受Dai 作為主要貿易貨幣，而阿根廷比索的需求量卻在下降。據報導，阿根廷的M1 貨幣供應量在2019 年10 月為266.4 億美元。 （注：M1 指的是一個經濟體內可用於支付的所有資產和資金。這些資產和資金包括實物紙幣和鑄幣、活期存款、旅行支票和其它存款。）
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鑑於當前阿根廷金融體系的狀況，假設Dai 取得了巨大的成功，佔據了阿根廷M1 供應量的51% ，即，Dai 的流通量達到了135.8 億。
根據以太坊的發行方案來看，這顯然是不可能的，但這確實體現了經濟帶寬的重要性。
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要讓MakerDAO 生成如此多的Dai ，唯一一個切實的方法就是讓以太幣的經濟帶寬再上升幾個指數級。 （或者，通過提高質押物中信託資產的比例，代價是Dai 系統要求更多的信任）。
因此，為了讓阿根廷獲得一種可持續的經濟帶寬來作為其主要交換媒介，以太幣的價格需要達到2500 （鎖定以太幣流動供應量的12.5%）乃至10000 （鎖定以太幣流動供應量的3.13% ） 。
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上述論述僅針對阿根廷而言
雖然135.8 億的Dai 流通量看似驚人，但是對於未來或將建立的全球免許可型經濟體係來說，這只是很小的一部分，畢竟傳統資本市場的總價值就高達數百萬億美元。
假設質押率為250% 左右，需要多少以太幣經濟帶寬才能鑄造出這麼多Dai 呢？
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假設MakerDAO 中鎖定了總流動供應量的46.42% ，比2016 年The DAO 巔峰期高出3.5 倍，以太幣的價格必須達到2 萬美元才能為數千億Dai 流通量提供足夠的經濟帶寬。
等等，不止如此……
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如果僅鎖定18.57% 的以太幣流動供應量，以太幣的價格就要達到5 萬美元。
最後，如果按照目前消耗率範圍來鎖定以太幣的話，大約要鎖定大約3.7% 的總帶寬，以太幣的價格必須超過25 萬美元，也就是說，總的免信任型經濟帶寬（流動市值）要達到27 萬億美元。按照今天的160.2 億美元市值，還要漲1665 倍才夠。
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-根據不同的以太幣價格和質押率，要達到美國M1 供應量的10% （4034 億美元）需鎖定的以太幣數量-
等等，不止如此……
我們僅概述了MakerDAO 這一個實現免許可且免信任型穩定價值的金融協議。然而，有數十種新興金融協議在爭奪經濟帶寬，並且都針對不同的潛在市場。
衍生品的帶寬需求
目前，最大的資本市場是衍生品市場，截至2019 年6 月，其名義合同價值達640 萬億美元。
有了這個數據，我們來假設以太坊的免許可型金融未來將吸收全球衍生品的0.1% ，其名義合同價值達6400 億美元。
目前為止，基於以太幣的衍生品的質押率（的安全性）尚未經過充分檢驗。因此，我們無法依賴流通市場數據，只能假設質押率。考慮到這一點，我們可以根據目前市場上不同的金融協議對質押率進行相對公平的假設。 MakerDAO 的平均質押率為250% ，而衍生品發行協議Synthetix （其原生資產是SNX）的平均有效質押率為714% 。
鑑於衍生品在本質上比MakerDAO 的免許可型穩定價值系統更具波動性，且以太幣在本質上比SNX 更具流動性，我們可以假設生成代幣化衍生品所需的質押率在250% -750% 之間。
將以太幣作為質押物的代幣化衍生品如果要達到6400 億美元（佔以太幣流動供應量的18.67% 左右）的話，需要以太坊提供價值12 萬億美元的總經濟帶寬，每個以太幣的價格要達到10 萬美元。
結論
再進一步假設以太坊捕獲了現有衍生品價值（640 萬億美元）的1% 。以350% 的質押率以及18.67% 的流動供應量來算，以太幣的價格最終要達到100 萬美元，才能為價值6400 億美元的衍生品提供足夠的經濟帶寬。
從目前的數值來看，我們可以想像到，Synthetix 幾乎不可能僅僅依靠其原生代幣SNX 成功捕獲足夠多的價值，來為現有的資本市場提供足夠的經濟帶寬。
結論
該協議必須增加其他流動質押物類型，從而擴大其經濟帶寬。
在2019 年9 月，Synthetix 社區開始討論要不要新增以太幣作為該協議的質押物。通常來說，鑑於上文圖表及其對該協議經濟帶寬的影響，這應該是明智的選擇。 （RSA 注——Synthetix 正計劃於1 月30 日之前將以太幣納入其質押物類型）
