關鍵要點

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- 加密貨幣和數字資產市場經歷了自2017年以來漲勢最好的3個月（按總體市值變化衡量）

- 比特幣(BTC) 在2019年第一季度與其他加密資產之間展現出較高的平均相關性，但第二季度其相關性顯著下降，在此期間，比特幣價格上漲了300%，市值佔有率達到60%以上，創下年內新高。

- 2019年第二季度，受更多重大特質因子影響（如：重大新聞事件）的加密資產，如BNB、LINK或BSV，與其他加密資產之間展現出較低的平均相關性。

- 本文再次探討了“幣安效應”，因為未在幣安交易平台上幣的加密貨幣平均相關性要低於在幣安交易平台上幣的加密貨幣。

- 與第一季度相同的是，採用工作量證明機制的加密資產彼此之間的相關性要高於其與採用非工作量（POW）證明機制的加密資產之間的相關性。有趣的是，與2019年1-3月相比，採用工作量證明機制的加密貨幣的平均相關性在第二季度下降幅度最大。

- 其他因素包括：

- 隱私幣互相之間的相關性要高於平均水平。

在金融行業，分析師和基金管理人廣泛應用相關性來有效分配他們在各大部門和行業的資產，並進行多樣化配置。儘管加密資產行業仍處於起步階段，這些指標也逐漸更加頻繁地得到所有加密資產利益相關方（無論是機構客戶還是散戶）的詳細審查和分析。

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上季度，加密資產行業總價值上漲139%，是2014 年以來該行業增速第三快的一個季度。按絕對美元金額計算，加密資產的美元總價值在2019 年第二季度增加了約1990 億美元，在2014 年以來的季度漲幅歷史記錄中排名第二，僅次於2017 年第四季度的牛市大漲。

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2. 2019年第二季度相關性快覽

在統計學上，相關性衡量的是兩個隨機變量之間線性關係的強度，其數值範圍在-1 至1 之間。

總體來說，相關係數高於0.5 或低於-0.5 的資產被認為存在強烈的正/負相關性。相反，相關係數接近於0 則表明兩個變量之間缺乏線性關係，在本次分析中，這兩個變量指的是兩種資產的收益率。

在下節中，我們對2019 年第二季度的相關性進行了探討，同時從數據集中得出觀察結論。

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來源: Binance Research, CoinMarketCap

上述市值排名靠前的數字資產之間整體相關性仍然較高，其中大部分資產與其他加密資產之間的相關性在0.5 以上。

• 此外，沒有任何一對加密資產之間存在負相關性，這表明特異因子對個體數字資產業績的影響仍然相對輕微，個體加密資產價格受總體市場變化的影響仍然較大。

• 然而，對若干特異因子和事件的分析表明，它們可能對2019 年第二季度特定加密資產的相關性產生了影響。

• Chainlink (LINK): 6 月份，該公司宣稱，谷歌將為智能合約功能而整合Chainlink。在Binance Launchpad 上成功完成代幣發售的Matic Network 也宣布與Chainlink 建立夥伴關係。

Bitcoin SV (BSV): 創始人言行不當，謠言被傳得沸沸揚揚，該產品被多個大型交易平台下架（比如幣安和Kraken 下架了BCHSV/BSV），這導致其出現獨立於整個市場的異常價格波動。

• 幣安幣(BNB): BNB 從以太坊上最大的ERC-20 代幣變為幣安鏈原生代幣，價格在2019 年上半年持續上漲。其他與幣安相關的新聞和事件也促使市場對幣安幣的興趣大增，例如在中心化交易平台上發布的現貨槓桿交易等新功能（如：OCO 訂單），以及全球各地新的法幣交易平台的發展（幣安新加坡交易平台等）。

• 除具體與項目相關的“催化劑”之外，我們此前也將“共識機制設計”和“交易所上幣”作為影響特定加密資產相關性的關鍵因素。在對這些因素進行回顧的過程中，我們觀察到2019 年第二季度出現了一些類似的效應。

“幣安效應”：Tezos (XTZ)、Doge (DOGE) 和Bitcoin SV (BSV) 都表現出了與其他加密資產之間的較低相關性。有趣的是，Bitcoin SV 從幣安下架，導致其在2019 年第一季度和第二季度與其他加密資產之間的相關性非常低。

• 共識機制：與之前的報告相比，共識機制設計似乎仍會影響資產之間的相關性。平均來看，在2019 年第二季度，採用工作量證明機制的資產相互之間的相關性要高於其與採用非工作量證明機制資產之間的相關性。

• 功能相似：瑞波幣和恆星幣(XLM) 之間展現出極高的相關性（0.87）。儘管恆星幣最初是基於瑞波協議創建的，但其代碼很快進行了分叉和修改。然而這兩種加密資產仍具有若干相似之處，因為它們都致力於“重塑全球匯款行業”。

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3. 季度橫向對比

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來源：Binance Research、CoinMarketCap

大部分相關性都與我們2019 年3 月份有關加密資產相關性的報告所述相似。但值得注意的是，第二季度BTC與所有其他主要加密資產之間的平均相關性從0.73 下降到了0.61。

另一方面，第一季度和第二季度，其它加密資產之間的平均相關性始終穩定在0.57-0.58之間。然而，這些加密資產各自的平均相關係數發生了變化，如下表所示：

圖5：Q1-Q2，平均相關性變化情況

從上表中可以發現一些有趣的現象：

2019 年第二季度與第一季度相比，BTC與其他加密資產之間的相關性有所下降。 BTC與altcoin 之間的相關性降低，平均相關性下降幅度為0.11。

如上文所述，加密資產整體市值上漲139%，而同期altcoin 總計市值（包括穩定幣）上升幅度僅有71%。這很可能是因為加密資產投資者在早期牛市狀態下會進行安全投資轉移。

與2019 年一季度相比，採用工作量證明機制的加密資產（如：BCH、DOGE、BTC、ETC、BTG）與其他加密資產之間的相關性有所降低。採用工作量證明機制的加密資產彼此之間並未呈現出更高的相關性，且與其他加密資產之間的相關性均出現更大幅的下降。

Tezos (XTZ)、本體幣(ONT) 和波場幣(TRX) 與其他數字資產之間的平均相關性上升幅度最大。

因此，在加密資產行業內部，通過只做多大市值加密資產的多頭頭寸來實現風險分散投資，仍然很有難度。

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• 4. Launchpad數字資產相關性快覽

• 2019 年1-3月，Binance Launchpad 圓滿完成了三次IEO （首次交易平台發行）：

• 2019 年2 月3 日，發行BitTorrent (BTT)；

2019 年3 月2 日，發行Fetch.AI (FET)；

2019 年3 月24 日，發行Celer Network (CET)。

本小節分析了這些在上個季度進行IEO 的數字資產在第二季度（2019 年3 月31 日-6 月30 日）的相關性強度。

儘管這些項目的目標利基市場並不相關（BitTorrent 專注於去中心化文件共享，Fetch 專注於先進數據市場，而Celer 則專注於第二層可擴展性），但它們都是在相似的市場條件下上架的，在幣安完成公開發售後就立即進入了開放市場。

我們選取了6 月30 日市值最大的7 種數字資產，以及在2019 年第二季度開始之前就在幣安交易平台上發售代幣的5 個項目。然後使用各項目在3 月31 日-6 月30 日期間的收盤漲跌進行了相關性計算。

圖6：2019 年第二季度在Launchpad 上發行的數字資產日收益率相關矩陣（以美元計價）

顯而易見，在2019 年第一季度進行IEO 的3 個項目都與市場上的其他數字資產高度不相關，與高市值數字資產之間的相關性最低。

這一效應在Launchpad 近期發行的項目身上體現得更為明顯，但與2017 年年末首次在幣安launchpad 發行代幣的兩個項目Bread (BRD) and Gifto (GTO) 情況截然不同。平均來看，3 個IEO 項目與群組中所有其他數字資產之間的平均相關性為0.32，而其他9 個項目的平均相關性為0.58。

5. 結論

5. 結論

5. 結論

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5. 結論

與2019年第一季度相比，2019年第二季度比特幣和大部分其他大市值加密資產之間的平均相關性有所下降，然而，其他加密資產之間的總體相關性仍然保持較高水平。

特質因子被視為影響加密貨幣和數字資產之間相關性強度的關鍵因素，這與我們之前幾份報告的發現是相符的。

This report has been prepared solely for informative purposes and should not be the basis for making investment decisions or be construed as a recommendation to engage in investment transactions or be taken to suggest an investment strategy in respect of any financial instruments or the issuers thereof. This report released by Binance Research is not related to the provision of advisory services regarding investment, tax, legal, financial, accounting, consulting or any other related services and are not recommendations to buy, sell, or hold any asset. The information contained in this report is based on sources considered to be reliable, but not guaranteed, to be accurate or complete. Any opinions or estimates expressed herein reflect a judgment made as of this date, and are subject to change without notice. Binance Research will not be liable whatsoever for any direct or consequential loss arising from the use of this publication/communication or its contents.

比特幣與其他資產之間相關性的顯著下降有可能是由潛在的投資者行為出現“質量偏好”（flight-to-quality）導致的，這與2017年牛市初期比特幣市場佔有率上升時的情形非常相似。

Binance Research provides in-depth analysis and data-driven insights of digital assets by generating unbiased, institutional-grade research reports for investors in the crypto space.

本報告側重於研究加密貨幣行業相關性的近期變化，並對未來趨勢開展分析，有助於評估當前的加密貨幣市場環境是否與傳統金融市場在牛市早期階段曾出現過的情形相似。