Kalshi phanh gấp, cơ quan quản lý nhắm vào hành vi khuyến khích giao dịch của người dùng trên thị trường dự đoán

Bài viết gốc ｜Odaily（@OdailyChina）

Tác giả｜Golem（@web3_golem）

Ngày 29 tháng 9, theo truyền thông nước ngoài đưa tin, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) đang điều tra các chương trình thưởng của thị trường dự đoán, do lo ngại rằng các thị trường dự đoán sử dụng các hoạt động quảng cáo/khuyến mãi gây hiểu lầm để thu hút nhà giao dịch. Một nguồn tin cho biết, kết quả điều tra có thể bao gồm việc xem xét có mục tiêu đối với thị trường dự đoán hoặc điều tra thực thi trực tiếp, mặc dù Chủ tịch CFTC Michael Selig chưa quyết định phương án cụ thể, nhưng dự kiến sẽ có một số "hành động" trước khi tuần này kết thúc.

Nền tảng thị trường dự đoán Kalshi đã chấm dứt chương trình khuyến khích khối lượng giao dịch, trong khi Polymarket và các thị trường dự đoán khác phụ thuộc vào phần thưởng để duy trì độ sâu thanh khoản và tăng trưởng người dùng có thể sẽ trở thành mục tiêu trọng điểm của CFTC. Về nguyên nhân dẫn đến hành động của CFTC, được cho là vì CFTC cho rằng các công ty thị trường dự đoán đã không coi trọng ý kiến tư vấn tuân thủ mà họ công bố vào tháng 8…

Quan điểm giám sát của CFTC đối với thị trường dự đoán

Ngày 12 tháng 8, CFTC đã công bố ý kiến tư vấn về các chương trình thưởng của thị trường dự đoán, tập trung cụ thể vào việc đăng ký các chương trình tạo lập thị trường, thanh khoản, giao dịch và thưởng của thị trường dự đoán. Trong tài liệu, CFTC nhấn mạnh rằng các công ty thị trường dự đoán đang cố gắng khuyến khích những nhà giao dịch nặng ký, và khuyến khích các công ty đóng vai trò nhà tạo lập thị trường, nhằm mở rộng mức độ tham gia thị trường và khối lượng giao dịch, và trong các chương trình thưởng này có thể tồn tại các vấn đề về tuân thủ.

Ngoài việc hoàn tiền khi đăng ký giao dịch và đưa ra cam kết "đảm bảo lợi nhuận", CFTC cảnh báo rằng một số phần thưởng nhắm vào những người tham gia thị trường có khối lượng giao dịch cao cũng sẽ làm gia tăng giao dịch giả, và các chương trình thưởng cho nhà tạo lập thị trường cũng có thể tiếp tay cho hành vi gian lận và thao túng thị trường.

Điều này cũng không thể hoàn toàn trách các công ty thị trường dự đoán vì không coi trọng ý kiến của CFTC. Đối với các nền tảng thị trường dự đoán như Polymarket, thanh khoản đặt lệnh và phần thưởng nắm giữ, trợ cấp người dùng mới và phần thưởng giới thiệu vốn dĩ là những chiến lược chính để tăng độ sâu thị trường và tăng trưởng người dùng, đôi khi để hợp đồng dự đoán trong một lĩnh vực nào đó (như thi đấu thể thao) có thanh khoản mạnh hơn, các bên dự án thậm chí còn ký hợp đồng riêng với nhà tạo lập thị trường.

Trong bối cảnh cạnh tranh thị trường gay gắt, không ai dám chủ động từ bỏ những biện pháp này, vì một khi dừng lại, độ sâu thanh khoản của hợp đồng và trải nghiệm người dùng đều có thể trở nên tồi tệ hơn, từ đó dẫn đến mất người dùng.

Hiện vẫn chưa rõ những công ty nào sẽ bị ảnh hưởng bởi hành động sắp tới của CFTC, nhưng các nền tảng thị trường dự đoán hoạt động tại Hoa Kỳ như Kalshi và Polymarket đều đang cung cấp các biện pháp thưởng có thể thu hút sự chú ý của cơ quan quản lý.

Và Polymarket có thể sẽ trở thành đối tượng được CFTC chú ý trọng điểm. Theo dữ liệu từpolyscalping, kể từ khi Polymarket bắt đầu thu phí giao dịch vào tháng 1 năm 2026, nó đã tạo ra tổng cộng 229 triệu USD phí giao dịch, trong khi Polymarket đã phát tổng cộng 128 triệu USD phần thưởng, chiếm 54,3% phí giao dịch.

Chương trình thưởng của Polymarket tiêu tốn hàng triệu USD mỗi ngày

Polymarket hiện là một trong những thị trường dự đoán có thanh khoản tốt nhất trên thị trường, và cái giá phải trả là việc mỗi ngày phải đổ hàng triệu USD để duy trì độ sâu thanh khoản.

Theo dữ liệu từ DeFiLlama, phí 24H của Polymarket xếp thứ năm trong các blockchain với 3,21 triệu USD, cao hơn khoảng 1 triệu USD so với Hyperliquid ở vị trí thứ sáu, tuy nhiên doanh thu 24H của Polymarket chỉ khoảng 400 nghìn USD, chỉ xếp thứ 16 trong ngành, điều này có nghĩa là khoảng 2,8 triệu USD đã được thưởng dưới nhiều hình thức khác nhau cho nhà giao dịch và nhà tạo lập thị trường của nền tảng.

So sánh xếp hạng phí và doanh thu 24H của Polymarket

Chương trình thưởng của nền tảng Polymarket chủ yếu có 5 kênh, lần lượt là phần thưởng LP (LP Rewards), hoàn tiền đặt lệnh (maker rebates), hoàn tiền khớp lệnh (taker rebates), phần thưởng nắm giữ (Holding Rewards) và phần thưởng giới thiệu (referrals). Phần thưởng LP đã được thực hiện từ tháng 11 năm 2023 (Odaily chú thích: lúc đó Polymarket chưa bắt đầu thu phí); phần thưởng nắm giữ bắt đầu thực hiện từ tháng 7 năm 2025, chủ yếu là lợi suất hàng năm từ việc nắm giữ pUSD; hoàn tiền đặt lệnh, hoàn tiền khớp lệnh và phần thưởng giới thiệu đều bắt đầu thực hiện từ năm nay.

Năm loại kênh thưởng này cộng lại đã phát tổng cộng khoảng 128 triệu USD, tỷ lệ và số tiền cụ thể như hình dưới.

Vào tháng 5 năm nay, Polymarket đã mở giao dịch Perps, để nhanh chóng tích lũy độ sâu thanh khoản cũng đã ra mắt chương trình thưởng thanh khoản Perps, ngân sách thưởng thanh khoản Perps cố định 75 nghìn USD mỗi ngày, được phân bổ giữa các thị trường perpetual đang hoạt động, với nhịp độ này, chỉ riêng khoản này chi phí hàng năm đã lên tới 27 triệu USD.

Trên đây chỉ là các chương trình thưởng thông thường của Polymarket, vào một số sự kiện đặc biệt, thời điểm giải đấu, Polymarket còn đưa ra các chương trình thưởng bổ sung để khuyến khích nhà giao dịch và nhà tạo lập thị trường tham gia.

Ví dụ, vào tháng 8 năm nay trong giai đoạn chuyển đổi TWAP của crypto, Polymarket đã cung cấp thêm 1 triệu USD phần thưởng thanh khoản cho thị trường; trong thời gian diễn ra World Cup và các giải đấu hot, Polymarket cũng sẽ tăng thêm khuyến khích cho giải đấu, trong sự kiện March Madness về thể thao trên trang Polymarket Hoa Kỳ, phần thưởng thanh khoản cho một trận đấu đã lên tới 100 nghìn USD.

Dùng tiền để tạo ra hàng trăm nghìn người dùng tăng trưởng

Những chương trình thưởng này không chỉ duy trì độ sâu thanh khoản của nền tảng Polymarket, mà còn đóng vai trò không nhỏ trong việc tăng trưởng người dùng. Theo dữ liệu từ Dune, trong vài tháng đầu năm 2026, tăng trưởng người dùng mới của Polymarket đột ngột tăng tốc, thời điểm này trùng khớp với việc nó ra mắt các chương trình thưởng khác nhau.

Tháng 1 năm 2026, số lượng người dùng mới hàng tháng của Polymarket đạt 233 nghìn, đây là lần đầu tiên Polymarket vượt mốc 200 nghìn kể từ tháng 1 năm 2025 (tháng Trump đắc cử tổng thống), và thời điểm này trùng khớp với việc Polymarket ra mắt chương trình hoàn tiền đặt lệnh; tháng 3 năm 2026, số lượng người dùng mới hàng tháng của Polymarket lập đỉnh mới, đạt 259 nghìn, thời điểm này cũng trùng khớp với việc Polymarket ra mắt chương trình thưởng giới thiệu.

Tất nhiên, sự bùng nổ tăng trưởng người dùng mới của Polymarket không chỉ do một yếu tố là chương trình thưởng quyết định, mà còn chịu ảnh hưởng của các yếu tố như quy định ngày càng hoàn thiện, mở rộng quảng cáo tiếp thị, gặp cơ hội phát triển (như World Cup). Nhưng từ mức độ trùng khớp về thời gian, các chương trình thưởng khác nhau mà Polymarket ra mắt trong năm nay có mối tương quan rất mạnh với tăng trưởng người dùng.

Polymarket lại sắp bị cuốn vào vòng xoáy giám sát?

Tóm lại, chương trình thưởng có vai trò then chốt đối với hoạt động kinh doanh và giữ chân người dùng của nền tảng Polymarket. Và nếu CFTC thực hiện hành động thực chất để chấn chỉnh chương trình thưởng của thị trường dự đoán, thì Polymarket với tư cách là công ty thị trường dự đoán có số tiền và tỷ lệ thưởng lớn nhất trên thị trường, chắc chắn sẽ trở thành mục tiêu chú ý đầu tiên.

Kalshi, vốn theo đuổi câu chuyện tuân thủ và có "giác quan chính trị" nhạy bén, đã thu hẹp chương trình khuyến khích khối lượng giao dịch. Ngày 28 tháng 9, Kalshi đã nộp tài liệu lên CFTC cho biết sẽ thay đổi ngày kết thúc chương trình khuyến khích khối lượng giao dịch của nền tảng từ ngày 1 tháng 10 năm 2027 thành ngày 13 tháng 10 năm 2026, tài liệu không nêu lý do Kalshi đưa ra quyết định này.

Và vào giữa đến cuối tháng 9, đã có người dùng phát hiện giao dịch hợp đồng vĩnh viễn ETH trên nền tảng Kalshi có hành vi làm khối lượng với "giao dịch 5500 USD", liên tục nhiều ngày, giao dịch khoảng 5500 USD chiếm 50% khối lượng danh nghĩa của ETH perpetual. Và đây chính là mô hình giao dịch giả điển hình của thị trường dự đoán mà CFTC đã nêu đích danh trong tài liệu công bố tháng 8, do đó, có lý do để tin rằng việc Kalshi đột ngột tuyên bố chương trình khuyến khích khối lượng giao dịch là để tránh bị cơ quan quản lý điều tra.

Polymarket e rằng rất khó giống như Kalshi, nói dừng là dừng ngay. Đối với Polymarket, chương trình thưởng đã ăn sâu vào hệ thống thanh khoản và tăng trưởng người dùng của nó, một khi phần thưởng bị cắt giảm mạnh hoặc dừng lại, sẽ dẫn đến thanh khoản rút lui, nhà tạo lập thị trường giảm độ sâu báo giá, chênh lệch giá mua bán của các thị trường hot mở rộng, thậm chí các