US chip stocks are merely a stone’s throw from a bear market

Tác giả gốc: Zhao Ying

Nguồn gốc: Wall Street Insights

Giao dịch chip do trí tuệ nhân tạo thúc đẩy đang trải qua giai đoạn hạ nhiệt nhanh chóng. Chỉ số Bán dẫn Philadelphia đã giảm khoảng 19% so với mức đỉnh tháng 6, chỉ còn cách xác nhận thị trường gấu một bước ngắn. Dòng vốn bắt đầu rút khỏi các cổ phiếu chip và bộ nhớ có định giá cao, chuyển hướng sang các lĩnh vực như tài chính, bán lẻ và vận tải, vốn được hưởng lợi trực tiếp hơn từ sự bền bỉ của nền kinh tế.

Trong phiên giao dịch thứ Năm tại thị trường chứng khoán Mỹ, Chỉ số Bán dẫn Philadelphia giảm 4,3%, với tất cả 30 cổ phiếu thành phần đều giảm so với mức kỷ lục ngày 22 tháng 6. Theo dữ liệu thị trường của Dow Jones, nếu chỉ số này giảm thêm vào vùng giảm 20% so với đỉnh, nó sẽ xác nhận bước vào thị trường gấu kỹ thuật. Vào thứ Sáu, làn sóng bán tháo lan rộng sang thị trường châu Á và châu Âu, với chỉ số Nikkei 225 của Nhật Bản đóng cửa giảm 4%, trong khi TSMC, Kioxia và nhà sản xuất chip thiết bị châu Âu ASML đều chịu áp lực.

Sự đảo chiều của giao dịch AI đã kéo giảm khẩu vị rủi ro toàn cầu. Chỉ số Bán dẫn Philadelphia đã giảm tổng cộng 8,5% trong tuần này, dự kiến sẽ ghi nhận tuần tồi tệ nhất kể từ cú sốc thuế quan "Ngày Thuế quan" năm ngoái. Hợp đồng tương lai chỉ số Nasdaq 100 giảm 1,6%, hợp đồng tương lai S&P 500 giảm 0,9%, khi lo ngại về lợi tức đầu tư hạ tầng AI, rủi ro lạm phát và triển vọng chính sách tiền tệ đồng thời gia tăng.

Giám đốc giao dịch của Goldman Sachs mô tả thị trường AI hiện tại như một "sợi dây cao su" đang bị kéo căng không ngừng. Trong bối cảnh các doanh nghiệp điện toán đám mây siêu quy mô liên tục tăng chi tiêu vốn, câu hỏi then chốt của thị trường đã chuyển từ "quy mô đầu tư lớn đến đâu" sang "khi nào và bằng cách nào những khoản đầu tư này sẽ được chuyển hóa thành lợi nhuận". Các báo cáo tài chính sắp tới của các gã khổng lồ công nghệ có thể trở thành thời điểm quan trọng đầu tiên để kiểm chứng logic này.

Chỉ số chip tiến gần thị trường gấu, chốt lời biến thành hạ nhiệt toàn diện

Cổ phiếu chip trước đây là một trong những giao dịch được ưa chuộng nhất trong mùa xuân năm nay. Khi các nhà đầu tư từng lo ngại rằng "bảy ông lớn công nghệ" phải gánh phần lớn chi phí xây dựng trung tâm dữ liệu AI, dòng vốn đã chuyển hướng sang các công ty sản xuất chip, bộ nhớ và thiết bị bán dẫn, đặt cược rằng họ sẽ là người hưởng lợi trực tiếp từ chu kỳ chi tiêu vốn.

Nhưng giao dịch này đang nhanh chóng đảo chiều. Tính đến thứ Năm, Chỉ số Bán dẫn Philadelphia đã giảm 19% so với mức đỉnh lịch sử ngày 22 tháng 6. Chỉ số này đã giảm 4,3% trong phiên đó, chỉ còn cách ngưỡng giảm 20% xác nhận thị trường gấu một bước ngắn.

Biến động của từng cổ phiếu còn dữ dội hơn. Marvell Technology đã giảm gần 40% kể từ khi Chỉ số Bán dẫn Philadelphia đạt đỉnh, nhưng vẫn tăng 121% trong năm. Điều này phản ánh sự điều chỉnh hiện tại tập trung nhiều hơn vào các cổ phiếu hưởng lợi từ AI vốn đã tăng mạnh trước đó, khi các nhà đầu tư đang đánh giá lại liệu kỳ vọng tăng trưởng cao đã được phản ánh đầy đủ hay thậm chí quá mức vào giá cổ phiếu hay chưa.

Trong thị trường chứng khoán Mỹ ngày thứ Năm, Sandisk, Western Digital và Seagate đều giảm hơn 9%, Intel và Micron giảm khoảng 6%. Thị trường châu Á tiếp nối đà giảm vào thứ Sáu, với cổ phiếu của nhà sản xuất chip bộ nhớ Nhật Bản Kioxia có lúc giảm hơn 16%, đã giảm hơn một nửa so với mức đỉnh tháng 6; cổ phiếu TSMC cũng giảm mạnh.

Kết quả kinh doanh vẫn mạnh, nhưng thị trường bắt đầu nghi ngờ tính bền vững của tăng trưởng

Ngành chip không phải đối mặt với sự sụp đổ lợi nhuận ngắn hạn. Dữ liệu từ FactSet cho thấy thị trường dự kiến lợi nhuận của các công ty trong chỉ số S&P 500 trong quý II sẽ tăng trưởng 23,6% so với cùng kỳ năm ngoái, trong khi tốc độ tăng trưởng lợi nhuận của ngành bán dẫn và thiết bị liên quan dự kiến lên tới 131%.

Vấn đề nằm ở chỗ, liệu kết quả kinh doanh mạnh mẽ hiện tại có đủ để hỗ trợ định giá đã phản ánh kỳ vọng tăng trưởng vài năm hay không. David Russell, Trưởng phòng Chiến lược thị trường toàn cầu của TradeStation, cho biết các công ty công nghệ có thể công bố kết quả kinh doanh ấn tượng, nhưng thị trường đang đặt câu hỏi liệu sự tăng trưởng này có thể duy trì trong một đến ba quý tới hay không.

Hiệu suất của TSMC làm nổi bật mâu thuẫn này. Mặc dù công ty công bố lợi nhuận quý kỷ lục, giá cổ phiếu vẫn giảm đáng kể trong tuần này. Tờ Financial Times đưa tin TSMC đã giảm hơn 7% vào thứ Sáu. Kết quả kinh doanh vượt kỳ vọng không ngăn được đà giảm giá cổ phiếu, cho thấy trọng tâm của thị trường đã chuyển sang tính bền vững của đơn hàng, lợi tức từ chi tiêu vốn và tốc độ tăng trưởng nhu cầu AI, thay vì bản thân lợi nhuận của một quý.

Kevin Gordon, Trưởng phòng Nghiên cứu vĩ mô và Chiến lược của Schwab Center for Financial Research, cho rằng sự điều chỉnh lớn của cổ phiếu chip không nhất thiết là tín hiệu cảnh báo nghiêm trọng. Trong thập kỷ qua, Chỉ số Bán dẫn Philadelphia đã trải qua 6 lần giảm hơn 20% và 31 lần điều chỉnh ít nhất 10%, với biến động cao hơn đáng kể so với chỉ số S&P 500. Nhưng sự điều chỉnh thường xuyên cũng có nghĩa là ngành này rất nhạy cảm với những thay đổi về định giá, chu kỳ tồn kho và kỳ vọng chi tiêu vốn.

Dòng vốn chuyển hướng sang các lĩnh vực nhạy cảm với kinh tế, độ rộng thị trường đang mở rộng

Trong khi cổ phiếu chip chịu áp lực, thị trường chứng khoán Mỹ chứng kiến sự luân chuyển vốn rõ rệt. Chỉ số tài chính đóng cửa ở mức cao kỷ lục trong ngày thứ hai liên tiếp vào thứ Năm, được thúc đẩy bởi kết quả kinh doanh mạnh mẽ của ngành ngân hàng. Chỉ số trung bình vận tải Dow Jones đã tăng hơn 30% trong năm, gần mức đỉnh lịch sử, và ETF bán lẻ cũng tăng lên gần mức cao nhất kể từ đầu năm 2022.

David Royal, Giám đốc Tài chính và Đầu tư của Thrivent, cho biết, sự mở rộng độ rộng thị trường là một tín hiệu lành mạnh, và dữ liệu việc làm và bán lẻ gần đây cũng cho thấy nền kinh tế vẫn có khả năng phục hồi. Dòng vốn chảy từ các lĩnh vực công nghệ có định giá cao sang tài chính, tiêu dùng và vận tải có nghĩa là các nhà đầu tư không hoàn toàn rút lui khỏi tài sản rủi ro, mà đang tái phân bổ sang các tài sản nhạy cảm hơn với tăng trưởng kinh tế.

Sự luân chuyển này cũng làm suy yếu lợi thế tương đối trước đây của cổ phiếu chip. Khi triển vọng kinh tế vẫn ổn định, các nhà đầu tư có nhiều lựa chọn hơn và không cần phải tiếp tục tập trung đầu tư vào các công ty có định giá cao nhất và mức độ tập trung cao nhất trong chuỗi cơ sở hạ tầng AI.

Cảnh báo từ Goldman Sachs: Căng thẳng giữa chi tiêu vốn AI và lợi tức từ việc kiếm tiền

Mark Wilson, Trưởng bộ phận Kinh doanh Quỹ phòng hộ Cổ phiếu EMEA của Goldman Sachs, và Rich Privorotsky, Trưởng bộ phận Môi giới Dòng chảy Cổ phiếu EMEA, cho rằng sự mất cân đối giữa đầu tư cơ sở hạ tầng AI và lợi nhuận thương mại đang trở thành biến số rủi ro cốt lõi nhất của thị trường.

Hai người chỉ ra rằng các doanh nghiệp điện toán đám mây siêu quy mô như Microsoft, Amazon, Alphabet và Meta đang đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI với quy mô vượt quá tốc độ tăng trưởng dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của chính họ. Nhưng trong ngắn hạn, vẫn còn nhiều bất ổn về lượng doanh thu, lợi nhuận và lợi tức tiền mặt mà những khoản đầu tư này có thể tạo ra.

Privorotsky mô tả thị trường AI như một "sợi dây cao su", điểm mấu chốt không phải là liệu thị trường có còn lạc quan về hướng đi dài hạn của AI hay không, mà là sự kéo căng về định giá và chi tiêu vốn này có thể kéo dài bao lâu. Goldman Sachs cũng lưu ý rằng việc các mô hình tiên tiến lan rộng nhanh chóng và chi phí suy luận giảm có thể làm thay đổi chuỗi giá trị AI: phần bù cho sự khan hiếm của phần cứng và sức mạnh tính toán có thể giảm, trong khi các nền tảng nắm giữ kênh phân phối và quy trình làm việc có thể thu được nhiều giá trị hơn.

Nếu bất kỳ doanh nghiệp điện toán đám mây siêu quy mô nào đi đầu trong việc cắt giảm chi tiêu vốn, thị trường có thể nhanh chóng đánh giá lại kỳ vọng nhu cầu đối với toàn bộ chuỗi phần cứng AI và gây ra phản ứng dây chuyền rộng hơn.

Mùa báo cáo tài chính sẽ kiểm tra liệu giao dịch AI có thể lấy lại hỗ trợ hay không

Trọng tâm tiếp theo của thị trường sẽ chuyển sang các báo cáo tài chính và hướng dẫn chi tiêu vốn của các công ty công nghệ lớn. Alphabet và Tesla sẽ công bố kết quả kinh doanh vào ngày 22 tháng 7, và các tuyên bố của họ về đầu tư AI, xây dựng trung tâm dữ liệu và tiến trình thương mại hóa có thể ảnh hưởng đến việc liệu ngành chip có thể ngừng giảm hay không.

Trong ngắn hạn, tốc độ tăng trưởng lợi nhuận cao của cổ phiếu chip vẫn cung cấp một số hỗ trợ cho định giá, nhưng thị trường không còn hài lòng với "tăng trưởng cao" đơn thuần. Các nhà đầu tư cần thấy sự cải thiện về doanh thu, biên lợi nhuận và dòng tiền từ đầu tư AI, và cũng cần xác nhận rằng chi tiêu vốn của các doanh nghiệp điện toán đám mây siêu quy mô sẽ không chậm lại do áp lực tài ch