Bạn mới OUSD khiến Circle giảm 17% chỉ trong một ngày là gì? Mô hình stablecoin mới với 140 ông lớn tham gia

1. Giới thiệu: Open USD

Vào ngày 30 tháng 6 năm 2026, Open Standard đã công bố ra mắt loại stablecoin mới (Open USD, OUSD) được neo giá trị với đồng đô la Mỹ.

Ngay trong ngày thông báo, cổ phiếu của Circle, đơn vị phát hành USDC (NYSE: CRCL), đã giảm khoảng 15% đến 18%. Mặc dù chưa chính thức ra mắt và có lưu lượng lưu thông bằng không, việc phát hành OUSD đã thu hút sự chú ý của thị trường.

Đằng sau OUSD là một mạng lưới hợp tác bao gồm hơn 140 tổ chức như Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock, Coinbase và Google. Dự án này không định vị mình là sản phẩm độc quyền của một công ty duy nhất, mà cố gắng điều chỉnh logic kinh doanh của các stablecoin hiện có, thúc đẩy nó phát triển thành cơ sở hạ tầng tài chính công cộng, giống như hệ thống thanh toán ngân hàng truyền thống hoặc mạng lưới thẻ tín dụng, được duy trì bởi nhiều tổ chức và mọi người đều có thể xây dựng dịch vụ trên đó, thay vì bị kiểm soát tư nhân bởi một công ty duy nhất.

2. Thiết kế của OUSD và phân phối lợi nhuận

Hiện tại, tổng vốn hóa thị trường stablecoin toàn cầu đã vượt quá 300 tỷ đô la Mỹ. Thị trường chủ yếu bị chi phối bởi Tether (USDT, vốn hóa khoảng 1840-1860 tỷ đô la) và Circle (USDC, vốn hóa khoảng 730-740 tỷ đô la), hai bên chiếm khoảng 86% thị phần.

Mô hình kinh doanh chủ đạo hiện tại là các đơn vị phát hành thu hút tiền của người dùng, đầu tư vào tài sản cơ sở như trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn. Lãi suất từ dự trữ tạo thành nguồn thu nhập chính của đơn vị phát hành, tức là lợi nhuận kiếm được khi đơn vị phát hành dùng tiền mà người dùng đổi lấy stablecoin để mua trái phiếu chính phủ hoặc gửi ngân hàng. Ví dụ, trong quý 1 năm 2026, khoảng 94% đến 96% tổng doanh thu của Circle đến từ lãi suất dự trữ.

Trước cấu trúc này, Open Standard đã thiết kế ba cơ chế cốt lõi cho OUSD:

1. Đúc và đổi không tốn phí. Đúc là việc doanh nghiệp hoặc người dùng dùng tiền pháp định để đổi lấy lượng stablecoin tương đương từ đơn vị phát hành; ngược lại, đổi là hành động đổi stablecoin lấy tiền pháp định, đây là con đường tất yếu để dòng tiền vào và ra khỏi hệ thống blockchain. OUSD cam kết cung cấp cho các thành viên doanh nghiệp kênh chuyển đổi miễn phí và không giới hạn khối lượng giao dịch, nhằm giảm chi phí ma sát cho việc thanh toán thương mại quy mô lớn.

2. Chia sẻ lợi nhuận từ dự trữ. Tất cả lợi nhuận từ tài sản cơ sở của OUSD, sau khi trừ đi một khoản phí quản lý nhỏ để duy trì hoạt động kỹ thuật và tuân thủ, sẽ được phân phối theo tỷ lệ cho các đối tác trong hệ sinh thái. Điều này thay đổi mô hình độc quyền lãi suất của đơn vị phát hành, cho phép các bên tham gia cung cấp kênh thanh toán, mạng lưới thương mại và thanh khoản nhận được phần thưởng kinh tế thực chất.

3. Quản trị liên minh. Một hội đồng gồm đại diện từ nhiều doanh nghiệp sẽ cùng nhau bỏ phiếu quyết định các quy tắc, điều chỉnh phí và phát triển trong tương lai, ngăn chặn bất kỳ công ty nào kiểm soát hệ thống một mình. OUSD từ bỏ cấu trúc do một công ty kiểm soát duy nhất; các quyết định quan trọng sẽ được đưa ra bởi hội đồng gồm các tổ chức đối tác.

Mô hình này thách thức cấu trúc phân phối lợi nhuận hiện có. Lấy Coinbase, sàn giao dịch tiền điện tử lớn nhất nước Mỹ, làm ví dụ, hiện nắm giữ khoảng 25% USDC đang lưu thông và nhận được phần chia lãi suất dự trữ tương ứng từ Circle theo thỏa thuận hiện tại. Thỏa thuận chia sẻ giữa Coinbase và Circle sẽ được đàm phán gia hạn vào tháng 8 năm 2026. Điều thú vị là, trong danh sách đối tác của OUSD, Coinbase với tư cách là thành viên sáng lập cũng nằm trong số 140 tổ chức, khách quan mà nói, điều này đã tăng thêm đòn bẩy thương lượng trước khi đàm phán gia hạn, đồng thời khiến mô hình "đơn vị phát hành thống trị lợi nhuận" cũ phải đối mặt với áp lực đánh giá lại từ thị trường.

3. Mạng lưới hóa stablecoin

Việc ra mắt OUSD là sự tái cấu trúc chiến lược của các tổ chức thanh toán truyền thống và các công ty công nghệ trong lĩnh vực thanh toán kỹ thuật số.

1. Mở rộng chiến lược của Stripe và Thương mại tác tử (Agentic Commerce)

Một trong những động lực cốt lõi đằng sau OUSD là nhà cung cấp dịch vụ thanh toán Stripe. Giám đốc điều hành hiện tại của Open Standard, Zach Abrams, trước đây là đồng sáng lập của Bridge, một công ty cơ sở hạ tầng stablecoin đã được Stripe mua lại. Việc Stripe tích cực tham gia xây dựng OUSD đánh dấu mục tiêu của họ đang chuyển từ nhà cung cấp giao diện thanh toán đơn thuần sang mạng lưới dòng vốn cơ sở. Đặc biệt là để đón đầu Thương mại tác tử (Agentic Commerce) sắp tới. Thương mại tác tử là mô hình kinh tế nơi các chương trình AI thay thế con người, tự động hoàn thành các giao dịch thương mại như so sánh giá, mua hàng, đăng ký và thanh toán trên nhiều nền tảng. Trong Thương mại tác tử, các giao dịch giữa máy với máy đòi hỏi tần suất cực cao và chi phí ma sát cực thấp, và tiêu chuẩn mở mà OUSD đề xuất chính là để đáp ứng nhu cầu thanh toán tự động này.

2. Các tổ chức thẻ

Trong hệ sinh thái stablecoin hiện tại, các tổ chức thẻ truyền thống như Visa và Mastercard chủ yếu đóng vai trò là kênh chuyển đổi tiền pháp định. Kênh chuyển đổi tiền pháp định là dịch vụ cầu nối cho việc trao đổi giữa tiền pháp định (như USD, EUR) trong thế giới thực và tiền điện tử trên blockchain. Trong mô hình cũ này, các tổ chức thẻ chỉ có thể kiếm được phí giao dịch nhỏ. Bằng cách tham gia với tư cách thành viên sáng lập của mạng lưới OUSD, các tổ chức thẻ này trực tiếp tham gia vào quản trị và phân phối kinh tế của hệ sinh thái stablecoin, điều này nâng cao đáng kể vị thế chiến lược của họ trong kỷ nguyên thanh toán kỹ thuật số.

3. Vai trò của Coinbase

Trong cuộc biến động này, động thái của sàn giao dịch tiền điện tử Coinbase đáng được chú ý. Coinbase là đối tác chiến lược lâu dài của Circle, đơn vị phát hành USDC, và giữa hai bên có một thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận quan trọng sắp được đàm phán gia hạn vào tháng 8 năm 2026. Tuy nhiên, Coinbase đã chọn tham gia liên minh OUSD một cách công khai. Động thái này phản ánh chiến lược phòng hộ kinh doanh của họ: một mặt đảm bảo bản thân không bị gạt ra ngoài lề trong thị trường stablecoin đa dạng, mặt khác, bằng cách ủng hộ một tiêu chuẩn cạnh tranh mới, họ gia tăng sức mạnh thương lượng của mình trong các cuộc đàm phán gia hạn sắp tới.

Nhìn chung, chiều cạnh cạnh tranh của ngành stablecoin đang thay đổi. Trọng tâm của thị trường đã chuyển từ "stablecoin của công ty nào có vốn hóa lớn hơn" sang "ai có thể nắm giữ tiêu chuẩn thanh toán và mạng lưới phân phối được chấp nhận rộng rãi".

4. Khía cạnh pháp lý và quản lý: Khám phá tuân thủ trong khuôn khổ quy định mới

Những đổi mới trong cơ chế của OUSD có liên quan chặt chẽ đến những thay đổi mới nhất trong môi trường quản lý của Mỹ và toàn cầu, thể hiện việc tìm kiếm không gian kinh doanh trong khuôn khổ pháp luật.

1. Tận dụng Đạo luật GENIUS

Việc ra mắt OUSD trùng khớp về mặt thời gian với việc ban hành các chính sách quản lý của Mỹ. Vào tháng 7 năm 2025, Mỹ đã chính thức thông qua Đạo luật GENIUS, một đạo luật liên bang được ban hành riêng để quản lý stablecoin. Đạo luật này yêu cầu stablecoin phải có dự trữ hỗ trợ một-một bằng tài sản rủi ro thấp như đô la Mỹ, và quy định các tiêu chuẩn kiểm toán và công bố thông tin nghiêm ngặt. Việc thông qua đạo luật này đã loại bỏ sự không chắc chắn về mặt pháp lý cho các tổ chức tài chính lớn khi tham gia và đồng phát hành stablecoin, cung cấp cơ sở tuân thủ rõ ràng.

2. Khám phá phân phối lợi nhuận

Đạo luật GENIUS bao gồm một quy định quan trọng: cấm đơn vị phát hành trả lợi nhuận cho người nắm giữ token. Quy định này là lệnh cấm trả lãi cho người dùng nắm giữ stablecoin. Điều này có nghĩa là các cơ quan quản lý, để ngăn chặn stablecoin bị coi là "chứng khoán" theo luật, đã quy định rõ ràng không thể trực tiếp phát lãi từ dự trữ cho các cá nhân nắm giữ thông thường.

Để tuân thủ lệnh cấm này đồng thời thực hiện chia sẻ lợi ích, OUSD áp dụng một chiến lược phân phối khác biệt: nó không trả lãi cho những người nắm giữ cá nhân cuối cùng, mà phân phối lợi nhuận dự trữ sau khi trừ phí quản lý cho mạng lưới phân phối và các bên tham gia cơ sở hạ tầng (như công ty thanh toán, nền tảng thương mại, v.v.) thúc đẩy sự lưu thông của nó.

3. Thách thức quản lý tại thị trường châu Âu và toàn cầu

Mặc dù đã tìm ra con đường tuân thủ tại thị trường Mỹ, mô hình liên minh của OUSD vẫn phải đối mặt với những thách thức pháp lý phức tạp ở các khu vực khác trên thế giới. Lấy MiCAR (Đạo luật Thị trường Tài sản Mật mã) của châu Âu làm ví dụ, khuôn khổ MiCAR có xu hướng yêu cầu stablecoin phải có một thực thể phát hành được cấp phép duy nhất và rõ ràng. Trong khi đó, OUSD là một liên minh lỏng lẻo gồm hơn 140 tổ chức. Trong thực tế hoạt động pháp lý, ai sẽ là chủ thể duy nhất để xin giấy phép, ai sẽ chịu trách nhiệm chống rửa tiền thống nhất, tất cả đều có xung đột về mặt thể chế. Làm thế nào để tìm ra sự cân bằng giữa quản trị liên minh đa trung tâm và trách nhiệm pháp lý rõ ràng của chủ thể mà cơ quan quản lý yêu cầu, là một bài toán khó mà OUSD cần giải quyết khi mở rộng ra toàn cầu trong tương lai.

5. Đánh giá của ngành và thách thức tiềm ẩn: Liệu OUSD có thể tạo ra đột phá?

Mặc dù Open USD (OUSD) có tính đổi mới trong mô hình kinh doanh và đã nhận được sự ủng hộ ban đầu từ nhiều tổ chức lớn, nhưng trong quá trình triển khai thực tế, nó vẫn phải đối mặt với những thách thức nghiêm trọng đến từ cục diện hiện tại của ngành và cấu trúc nội tại của liên minh.

1. Mô hình phân phối mới cần được kiểm chứng

Việc ra mắt OUSD đã gây ra