This year, circuit breakers have been triggered seven times, and Goldman Sachs' trading desk "frustratingly" asks: When will the selling of Korean stocks stop?
- Core Viewpoint: The Korean stock market is experiencing one of its worst declines this century, triggering its seventh circuit breaker of the year. This is primarily driven by a plunge in semiconductor giants and forced liquidation of leveraged ETFs. Goldman Sachs defines this as a "liquidity-driven position cleansing," believing the bottom has not yet arrived after retail investor funds dried up.
- Key Elements:
- The Korea Composite Stock Price Index closed down nearly 9% that day, retracing 27% from its peak in June, triggering the seventh circuit breaker of the year. Samsung Electronics and SK Hynix plunged 10.7% and 15.4%, respectively.
- Forced liquidation of leveraged ETFs is a key factor exacerbating the decline. Goldman Sachs estimates this accounted for 62% of local institutions' net selling on that day. Regulators have already held meetings with asset management companies, demanding enhanced investor protection.
- Foreign and local institutions combined for net selling of $2.63 billion in a single day. Quantitative trading dominated foreign selling. The margin call ratio for retail investors' financing rose to 5%, with over 1.2 million leveraged accounts receiving margin calls.
- Signs of retail investor fund exhaustion are evident: The balance of margin deposits fell to 107.1 trillion won, the lowest since February 2020, plummeting by approximately 30 trillion won from two weeks prior.
- Institutional fundamentals are divided: Bulls cite the shortage of equipment capacity as a positive factor, while bears worry about the peak of the HBM cycle in 2026. Forward earnings expectations for memory stocks continue to be revised downward.
- Technically, if the 6800 Fibonacci support level is lost, the next support is at 6500 (an additional 4.5% decline). Goldman Sachs recommends buying high-conviction memory chip and tech stocks at a discount.
Tác giả: Bào Dị Long
Nguồn: Wall Street CN
Thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã trải qua một trong những phiên giảm điểm tồi tệ nhất trong thế kỷ này, kích hoạt lần cắt mạch thứ bảy trong năm. Một nhà giao dịch của Goldman Sachs công khai đặt câu hỏi: Khi nào làn sóng bán tháo mới thực sự kết thúc?
Vào thứ Hai, chỉ số KOSPI đóng cửa giảm gần 9%, mức giảm trong một ngày lớn thứ ba kể từ cuộc khủng hoảng Lehman, phá vỡ ngưỡng hỗ trợ quan trọng 6800 điểm. So với mức đỉnh lịch sử thiết lập vào đầu tháng 6 năm nay, mức giảm tổng cộng đã lên tới 27%.
Phiên giao dịch này đã kích hoạt lần cắt mạch thứ bảy trong năm. Trong số 13 lần tạm dừng giao dịch toàn thị trường kể từ khi cơ chế cắt mạch được thiết lập vào năm 2000, riêng năm nay đã chiếm hơn một nửa.
Đà giảm lần này được dẫn dắt bởi hai công ty quan trọng nhất đối với thị trường Hàn Quốc. Samsung Electronics lao dốc 10,7%, trong khi SK Hynix giảm tới 15,4%, mức giảm lớn nhất trong lịch sử, và đã giảm 40% so với mức đỉnh lịch sử cách đây vài tuần.
Heejae Lee, một nhà giao dịch của Goldman Sachs, đã thừa nhận trong báo cáo ngày hôm đó:
Cho đến nay, chúng tôi vẫn chưa nghe thấy một chất xúc tác cơ bản thực sự nào có thể giải thích một cách thuyết phục cho đợt bán tháo này.
Bắt buộc thanh lý các quỹ ETF đòn bẩy, khuếch đại đà giảm
Một trong những động lực chính đằng sau sự biến động giá cực đoan trong ngày là quá trình giảm đòn bẩy nhanh chóng của các quỹ ETF đòn bẩy đơn cổ phiếu mới niêm yết gần đây.
Các sản phẩm đòn bẩy 2 lần liên quan đến bán dẫn đã giảm hơn 30% trong ngày, buộc phải tái phòng ngừa rủi ro quy mô lớn, đẩy nhanh vòng xoáy giảm điểm. Quỹ ETF Hàn Quốc đòn bẩy 3 lần hiện đã giảm 65% so với mức đỉnh lịch sử ngày 1 tháng 6.
Theo ước tính của Goldman Sachs, việc thanh lý bắt buộc các sản phẩm nói trên chiếm tới 62% tổng giá trị bán ròng của các tổ chức trong nước trong ngày hôm đó.
Cơ quan quản lý đã phản ứng ngay lập tức. Chủ tịch Cơ quan Giám sát Tài chính Hàn Quốc (FSS), Lee Chan-jin, đã triệu tập các CEO của 20 công ty quản lý tài sản lớn trong ngày để bày tỏ mối quan ngại mạnh mẽ về rủi ro hệ thống và hoạt động tiếp thị "quá nóng" của các sản phẩm này, đồng thời kêu gọi tăng cường bảo vệ nhà đầu tư.
Theo báo cáo, trọng tâm quản lý dự kiến sẽ tập trung vào việc nâng cao tiêu chuẩn đầu vào của sản phẩm, thay vì đình chỉ trực tiếp.
Vốn ngoại và tổ chức đồng loạt tháo chạy, nhà đầu tư cá nhân kiệt sức
Bộ phận giao dịch khối lượng lớn của Goldman Sachs nhận thấy hoạt động giao dịch khối của các tổ chức trong ngày tương đối trầm lắng. Các quỹ phòng hộ theo xu hướng cắt giảm có chọn lọc, trong khi các tổ chức dài hạn gần như đứng ngoài cuộc.
Về dòng vốn, vốn ngoại và các tổ chức trong nước đã bán ròng lần lượt 1,13 tỷ USD và 1,5 tỷ USD trong ngày. Hoạt động bán của các tổ chức trong nước tập trung chủ yếu vào thanh lý các quỹ ETF, trong khi hoạt động bán của vốn ngoại hầu như đến từ giao dịch định lượng với dòng vốn ròng chảy ra lên tới 1,18 tỷ USD.
Đáng báo động hơn, dòng tiền của nhà đầu tư cá nhân, vốn là lực đỡ cuối cùng cho thị trường chứng khoán Hàn Quốc, đang nhanh chóng chạm đến giới hạn của nó. Dữ liệu của Goldman Sachs cho thấy tỷ lệ margin call đối với các khoản vay ký quỹ của nhà đầu tư cá nhân đã tăng lên 5% tính đến thứ Sáu tuần trước. Với mức giảm của thứ Hai, con số của thứ Hai sẽ cao hơn đáng kể.
Theo tiết lộ của Cơ quan Giám sát Tài chính Hàn Quốc (FSS), tính đến ngày 13 tháng 7, đã có hơn 1,2 triệu tài khoản cá nhân sử dụng đòn bẩy trên thị trường Hàn Quốc nhận được thông báo margin call. Trong số đó, khoảng 320.000 đến 360.000 tài khoản đã bị các công ty chứng khoán thanh lý bắt buộc, số dư tài khoản về 0, thậm chí một số tài khoản còn có số dư âm.
Ngoài ra, tính đến ngày 9 tháng 7, số dư tiền gửi ký quỹ tại các công ty chứng khoán bán lẻ đã giảm xuống còn 107.100 tỷ won, giảm mạnh khoảng 30.000 tỷ won so với mức 132.470 tỷ won vào ngày 29 tháng 6, mức thấp nhất kể từ tháng 2 năm 2020.
Goldman Sachs chỉ ra rằng một khi ý chí "mua đuổi, bán tháo" của nhà đầu tư cá nhân hoàn toàn cạn kiệt, đáy thực sự của chỉ số KOSPI có thể vẫn chưa đến.
Bất đồng cơ bản: Tổ chức lạc quan, dòng tiền thể hiện ngược lại
Đà giảm mạnh vào thứ Hai tương phản rõ rệt với phản hồi từ các tổ chức mà Goldman Sachs thu thập được trong chuyến roadshow tại Singapore vào tuần trước.
Vào thời điểm đó, quan điểm chủ đạo của các nhà đầu tư tổ chức cho rằng đợt điều chỉnh gần đây đã cải thiện đáng kể tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận và họ có xu hướng tái thiết lập vị thế đối với cổ phiếu bộ nhớ. Tuy nhiên, thị trường ngay lập tức phản ứng trái ngược với mức giảm 9% trong một ngày.
Phe lạc quan dựa vào yếu tố hỗ trợ từ tình trạng thiếu hụt năng lực sản xuất thiết bị có tính cấu trúc, dự đoán việc mở rộng năng lực sản xuất của ngành sẽ bị trì hoãn đến nửa cuối năm 2028.
Một số ít phe bi quan bày tỏ lo ngại về giá bán trung bình (ASP) giảm trong quý 4 năm 2026 và chu kỳ HBM4 đạt đỉnh.
Công ty Chứng khoán Đầu tư Hàn Quốc trước đó đã công bố báo cáo, dự đoán lợi nhuận hoạt động của SK Hynix sẽ đạt 60,4 nghìn tỷ won, tăng 556% so với cùng kỳ năm ngoái, nhưng thấp hơn khoảng 8% so với kỳ vọng đồng thuận của thị trường là 65 nghìn tỷ won. Lý do là tỷ trọng doanh thu từ HBM cao hơn dẫn đến mức tăng ASP thấp hơn mức trung bình của thị trường.
Đáng chú ý, mặc dù chỉ số KOSPI đã điều chỉnh mạnh, kỳ vọng về thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) trong tương lai vẫn tiếp tục bị cắt giảm, phần lớn là do các dự báo lợi nhuận quá lạc quan trước đó của cổ phiếu bộ nhớ.
Kỹ thuật đối mặt với ngưỡng cửa quan trọng, Goldman Sachs lạc quan thận trọng
Tổng hợp các phân tích trên, Goldman Sachs xác định đợt giảm KOSPI lần này là "cuộc thanh lọc vị thế do thanh khoản thúc đẩy".
Từ góc nhìn kỹ thuật, KOSPI đóng cửa ngay tại mức hỗ trợ 6800 điểm, mức thoái lui Fibonacci 52 tuần. Nếu mức hỗ trợ này bị phá vỡ, mức hỗ trợ tiếp theo sẽ là 6500 điểm, nghĩa là dư địa giảm thêm 4,5%.
Lee trích dẫn dữ liệu lịch sử trong 5 năm qua cho thấy mức giảm tối đa của chỉ số KOSPI là khoảng 30%, và chỉ ra rằng mức giảm hiện tại là -25% "đã khá gần".
Goldman Sachs khuyến nghị các nhà đầu tư tận dụng biến động cực đoan hiện tại để mua có chọn lọc các cổ phiếu bộ nhớ và công nghệ có độ tin cậy cao với mức chiết khấu lớn.
Tuy nhiên, Goldman Sachs cũng thừa nhận thị trường vẫn phải đối mặt với nhiều áp lực trong ngắn hạn.
Đầu tiên là quy luật theo mùa. Chỉ số KOSPI trong lịch sử thường hoạt động yếu kém trong quý 3. Nếu mức tăng trong nửa đầu năm là đáng kể, quý 3 sẽ tự nhiên trở thành giai đoạn để các tổ chức chốt lời, tái cân bằng danh mục và chuyển dịch sang các nhóm ngành phòng thủ.
Thứ hai là vấn đề chi phí tài trợ. Các khoản vay tài trợ mà ngành ngân hàng Hàn Quốc có thể cung cấp cho nhà đầu tư cá nhân gần như đã chạm đến giới hạn. Chi phí tài trợ hoán đổi (swap) tuy đã giảm nhẹ so với mức đỉnh nhưng vẫn ở mức cao, và các nhà môi giới chính đang chủ động thu hẹp hàng tồn kho và mức độ rủi ro.
