SPCX drops below IPO price of $150 in pre-market trading, but don't rush to buy the dip

原创 | Odaily 星球日报（@OdailyChina）

Tác giả ｜ Golem（@web 3_golem）

Vào tối ngày 18 tháng 6, tàu Starship số hiệu 36 của SpaceX đã phát nổ trong lần thử nghiệm đánh lửa tĩnh lần thứ 10, tạo thành một quả cầu lửa khổng lồ tại hiện trường, may mắn không có thương vong về người. Đây là sự cố mặt đất nghiêm trọng nhất gần đây của SpaceX, tất cả các cơ sở thử nghiệm đều bị hư hại, truyền thông phương Tây gọi đây là "sự cố thảm khốc".

"Dư chấn" của vụ nổ này nhanh chóng lan sang thị trường vốn. Từ ngày 18 tháng 6 đến nay, cổ phiếu SpaceX đã giảm liên tiếp ba phiên giao dịch, đến ngày 22 tháng 6 giảm hơn 16,43%, giá trị vốn hóa thị trường trong một ngày bốc hơi khoảng 4000 tỷ USD, lập kỷ lục tổn thất vốn hóa thị trường lớn thứ hai trong lịch sử doanh nghiệp toàn cầu.

Tệ hơn nữa, SPCX đã giảm xuống dưới giá đóng cửa ngày đầu tiên IPO (160,95 USD). Theo dữ liệu từ Hyperliquid, SPCX đã từng giảm xuống dưới giá mở cửa niêm yết (150 USD) trong giao dịch ngoài giờ. Nếu thị trường chứng khoán Mỹ mở cửa vào ngày 23 tháng 6 thực sự giảm xuống dưới 150 USD, điều đó có nghĩa là tất cả các nhà đầu tư đã mua và nắm giữ SPCX trên thị trường thứ cấp đều sẽ bị mắc kẹt.

Sự sụt giảm liên tiếp lần này liệu có phải là do nhà đầu tư mất niềm tin vào SpaceX hay chỉ là sự điều chỉnh tâm lý thị trường ngắn hạn? Giá cổ phiếu SpaceX sẽ diễn biến như thế nào tiếp theo? Odaily Daily Planet sẽ thực hiện một phân tích ngắn gọn trong bài viết này.

Đợt huy động vốn trái phiếu 200 tỷ USD có thể chỉ là giọt nước tràn ly

Vào ngày 22 tháng 6, nguyên nhân trực tiếp dẫn đến việc SPCX giảm hơn 16% là do SpaceX thông báo khởi động đợt phát hành trái phiếu cao cấp không bảo đảm lần đầu tiên vào ngày hôm đó. Mặc dù hồ sơ 8-K mà SpaceX nộp cho SEC Mỹ không tiết lộ quy mô phát hành cụ thể, nhưng theo báo cáo của Bloomberg vào tuần trước, SpaceX đang lên kế hoạch cho một đợt phát hành trái phiếu với quy mô ít nhất 200 tỷ USD. SpaceX xác nhận mục đích của đợt huy động vốn lần này là để trả khoản vay cầu, thanh toán các chi phí liên quan và phục vụ các mục đích chung của doanh nghiệp. Khoản vay cầu này phát sinh từ việc SpaceX mua lại xAI, công ty của chính Musk, vào tháng 2 năm nay.

Tuy nhiên, việc huy động vốn trái phiếu chưa đầy hai tuần sau khi niêm yết không phải là tin tốt cho các nhà đầu tư. Chi phí lãi vay phát sinh thêm từ việc phát hành trái phiếu vẫn là chuyện nhỏ, điều này có nghĩa là SpaceX hiện tại vẫn cần thêm vốn, gây ra những tác động tiêu cực rất lớn.

SpaceX đã huy động được 857 tỷ USD trong đợt IPO, đồng thời theo tiết lộ, SpaceX còn có khoảng 100,8 tỷ USD tiền mặt và các khoản tương đương tiền trên sổ sách. Điều này trở thành điểm tấn công mới nhất của phe bán khống. Một công ty vừa mới niêm yết với hơn 100 tỷ USD tiền mặt trong tài khoản lại phải đi vay từ thị trường, điều đó có nghĩa là dòng tiền tự do của SpaceX vẫn chưa được hình thành, đồng thời tốc độ đốt tiền của Starship và chi tiêu vốn cho cơ sở hạ tầng AI đã vượt xa ước tính của thị trường.

CFRA Research, tổ chức nghiên cứu độc lập trước đây luôn xếp hạng bán đối với SpaceX, cũng đặt câu hỏi về sự cần thiết của đợt huy động vốn khổng lồ này và nhận xét: "Khi ở cùng Elon Musk, bạn không bao giờ biết anh ấy đang nghĩ gì trong đầu."

Dan Niles, nhà quản lý quỹ phòng hộ công nghệ nổi tiếng, cũng đã đăng bài trên nền tảng X rằng việc SpaceX phát hành trái phiếu và thỏa thuận sức mạnh tính toán với Reflection AI có thể nhắc nhở các nhà đầu tư rằng thị trường có thêm một đối thủ cạnh tranh AI siêu lớn cần huy động vốn khổng lồ. Trước đó, ông đã nhiều lần bày tỏ lo ngại về định giá quá cao của SpaceX.

Bị ảnh hưởng bởi đà giảm của cổ phiếu AI toàn cầu

Việc công bố huy động vốn trái phiếu có lẽ chỉ là giọt nước tràn ly dẫn đến sự sụt giảm của SpaceX, áp lực giá cổ phiếu của nó cũng bị ảnh hưởng bởi sự điều chỉnh của các cổ phiếu AI toàn cầu.

Vào ngày 23 tháng 6, không chỉ cổ phiếu khái niệm AI giảm trên diện rộng khi thị trường chứng khoán Mỹ đóng cửa, mà các lĩnh vực AI ở các thị trường khác trên toàn cầu cũng đang điều chỉnh. Chỉ số tổng hợp Hàn Quốc (KOSPI) vào ngày 23 tháng 6 trở thành chỉ số chính hoạt động kém nhất châu Á, giảm hơn 9%, thị trường chứng khoán Hàn Quốc chạm ngưỡng cắt lòng vào sáng sớm và tiếp tục giảm vào buổi chiều, SK Hynix và Samsung Electronics đều giảm hơn 12%; đồng thời, hai 'ông lớn' AI của thị trường Hong Kong cũng giảm mạnh, MINIMAX giảm 15%, Zhipu giảm hơn 9%; bốn chỉ số chính của thị trường A-share cũng đồng loạt giảm vào đầu giờ sáng.

Sự điều chỉnh của các cổ phiếu AI toàn cầu chủ yếu là do các nhà đầu tư bắt đầu lo ngại về việc đầu tư quá mức vào cơ sở hạ tầng AI, trong khi chu kỳ thu hồi vốn thương mại quá dài, liệu chi tiêu vốn cuối cùng có mang lại lợi nhuận tương ứng hay không. SpaceX cũng được coi là một trong những công ty tiêu biểu cho logic này, quy mô đầu tư vượt xa tốc độ thu hồi vốn thương mại, giá cổ phiếu đương nhiên sẽ bị ảnh hưởng nặng nề.

Tạp chí tài chính Mỹ zerohedge đã đăng bài trên nền tảng X vào ngày 22 tháng 6 cho biết, sự phân kỳ giữa các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô và chất bán dẫn ngày càng gia tăng, chi tiêu vốn khổng lồ trở thành yếu tố then chốt.

Lực mua từ nhà đầu tư cá nhân cạn kiệt, tin xấu về việc mở khóa cổ phiếu đến sớm

Kể từ khi niêm yết, SpaceX là cổ phiếu được các nhà đầu tư cá nhân ưa chuộng nhất trên thị trường chứng khoán Mỹ. Vì ban đầu chỉ có chưa đến 5% cổ phiếu lưu hành, giá SPCX thực tế đã được đẩy lên bởi các nhà đầu tư cá nhân. Theo thống kê của Vanda Track, các nhà đầu tư cá nhân đã mua ròng 405 triệu USD SPCX trong năm phiên giao dịch đầu tiên. Khối lượng mua SPCX của các nhà đầu tư cá nhân đã vượt quá tổng khối lượng mua của họ đối với tất cả các cổ phiếu còn lại trong bảy 'ông lớn' của thị trường chứng khoán Mỹ, trong khi khối lượng mua của NVDA, MSFT, AMZN, META, GOOGL và GOOG trong cùng thời kỳ chỉ là 278 triệu USD.

Tuy nhiên, lực mua của các nhà đầu tư cá nhân không thể trở thành chỗ dựa lâu dài cho giá cổ phiếu SPCX. Ngược lại, lực mua của các nhà đầu tư cá nhân càng mạnh trong giai đoạn đầu, thì sau khi những người thực sự muốn mua đã mua xong và tâm lý hạ nhiệt, động lượng từ các nhà đầu tư cá nhân cũng sẽ nhanh chóng phân tán.

Giao dịch quyền chọn SpaceX bắt đầu vào ngày 16 tháng 6, tâm lý lạc quan chiếm ưu thế trong giai đoạn đầu giao dịch. Nhưng theo dữ liệu từ OptionCharts, tỷ lệ quyền chọn bán/mua (Put-Call Ratio) hiện tại của SPCX là 1,07. Từ góc độ tâm lý, các nhà đầu tư đã nghiêng về hướng trung lập đến hơi bi quan. Mặc dù chưa thể nói là hoàn toàn bi quan, nhưng ít nhất nó cho thấy các nhà đầu tư cá nhân đã bắt đầu e ngại.

Sự sụt giảm dữ dội này của SPCX chỉ xảy ra khi chỉ có 5% cổ phiếu lưu hành được giao dịch. Nếu đợi đến ngày mở khóa cổ phiếu, SPCX sẽ làm thế nào để trụ vững? Ở một mức độ nào đó, sự sụt giảm cổ phiếu hiện tại của SPCX cũng là sự 'hạ cánh sớm' của tin xấu về việc mở khóa cổ phiếu. Các nhà đầu tư có thể đang chờ đợi đợt mở khóa cổ phiếu đầu tiên của SpaceX rồi mới quay lại mua vào.

Theo quy định, sau khi SpaceX công bố báo cáo tài chính quý 2 vào giữa tháng 8, 20% cổ phiếu sẽ được mở khóa. Nếu vào thời điểm đó, giá cổ phiếu tăng 30% so với giá phát hành IPO và đáp ứng tiêu chuẩn này trong 5/10 ngày giao dịch, thêm 10% nữa có thể được mở khóa.

Jeff Jacobson, chiến lược gia của 22V Research, cho biết những người trong nội bộ có thể bán 44% cổ phiếu SpaceX trước đầu tháng 9, điều này sẽ làm tăng tỷ lệ cổ phiếu lưu hành hiện tại lên khoảng 900%.

Cột mốc lạc quan tiếp theo của SpaceX là khả năng được đưa vào chỉ số Nasdaq 100 vào tháng 7. Tuy nhiên, do giá cổ phiếu giảm liên tiếp trong 3 ngày, sự hoảng loạn của các nhà đầu tư đối với SpaceX đã lớn hơn sự kỳ vọng vào tiềm năng lạc quan này.

Luận điểm của phe mua và phe bán

Khác với tuần đầu tiên niêm yết, hiện tại tâm lý bi quan đối với SpaceX đang chiếm ưu thế trên thị trường. Các quan điểm chính của phe mua và phe bán như sau.

Công cụ bán khống được bổ sung, điều chỉnh; định giá đã phản ánh tăng trưởng trong tương lai

Vào ngày 18 tháng 6, sau khi SpaceX thông báo mua lại Cursor bằng cổ phiếu trị giá 60 tỷ USD, Morningstar, một tổ chức nghiên cứu đầu tư độc lập nổi tiếng, không những không nâng cao kỳ vọng về mảng kinh doanh AI của SpaceX mà còn giảm giá trị hợp lý của nó từ 63 USD trước đó xuống còn 62 USD. Họ cho rằng, nếu không có báo cáo tài chính hàng quý thực tế hỗ trợ, giá cổ phiếu hiện tại hoàn toàn do câu chuyện thúc đẩy.

Gary Black, đồng sáng lập của Future Fund, trước đó đã chỉ ra rằng trước khi giao dịch quyền chọn SPCX bắt đầu, logic giao dịch của SpaceX hoàn toàn tách rời khỏi các yếu tố cơ bản, "hoạt động giao dịch của nó giống một cổ phiếu Meme hơn là một công ty được dẫn dắt bởi các yếu tố cơ bản". Do đó, sự sụp đổ hiện tại là sự điều chỉnh tất yếu sau khi các công cụ bán khống được bổ sung.

Vào ngày 22 tháng 6, ngân hàng đầu tư lớn của Mỹ KeyBanc Capital Markets (KBCM) đã xếp hạng trung lập cho SPCX