Xong đợt điều chỉnh kéo dài hai ngày của AI, tại sao dòng tiền lại ưu tiên mua lại cổ phiếu lưu trữ?

TL;DR

• Sau khi cổ phiếu chip Mỹ giảm mạnh vào ngày 5 tháng 6, Micron đã phục hồi gần 10% vào ngày 8 tháng 6. Thị trường Hàn Quốc cũng điều chỉnh tăng vào ngày 9 tháng 6, với SK Hynix và Samsung Electronics tăng điểm rõ rệt.
• Kết hợp với báo cáo tài chính, giá DRAM/NAND tăng và dữ liệu xuất khẩu chip của Hàn Quốc, bộ nhớ hiện đang dễ được thị trường định giá dựa trên sự điều chỉnh tăng EPS hơn.
• Cổ phiếu liên quan: Micron, SK Hynix, Samsung Electronics, Western Digital, SanDisk, NVIDIA, Broadcom, Marvell, Coherent, Credo, Quỹ ETF bán dẫn SOXX, Quỹ ETF bán dẫn SMH.

Sau đợt sụt giảm mạnh của ngành bán dẫn vào ngày 5 tháng 6, tâm điểm thị trường nhanh chóng chuyển từ "tại sao lại giảm" sang một câu hỏi khác: Sau khi giảm, ai sẽ phục hồi trước.

Câu trả lời không đồng đều. Theo Reuters, vốn hóa thị trường của các cổ phiếu chip niêm yết tại Mỹ đã bốc hơi hơn 1 nghìn tỷ USD, chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm gần 8,5% trong phiên. Ở cấp độ cổ phiếu, Micron giảm khoảng 13,25%, NVIDIA giảm khoảng 6,2%, AMD giảm khoảng 10,86%, Broadcom giảm khoảng 7,92%. Nhưng đến ngày 8 tháng 6, Micron nhanh chóng phục hồi gần 10%; ngày 9 tháng 6, SK Hynix và Samsung Electronics trên thị trường Hàn Quốc cũng tăng điểm đồng loạt.

Dòng vốn không rời khỏi AI bán dẫn, mà đang tái sàng lọc bên trong ngành. Khi định giá bắt đầu bị thử thách, trọng tâm của thị trường chuyển từ "ai có câu chuyện AI" sang "ai có thể biến nhu cầu AI thành lợi nhuận nhanh nhất". So với một số mảng phần cứng AI vẫn đang giao dịch dựa trên kỳ vọng về chu kỳ sản phẩm tương lai, sự chấp thuận của khách hàng và mở rộng chi tiêu vốn, tăng trưởng nhu cầu bộ nhớ đã được phản ánh trực tiếp hơn vào đơn đặt hàng, giá cả và báo cáo tài chính.

Đây cũng là lý do bộ nhớ là lĩnh vực đầu tiên thu hút dòng vốn quay trở lại. Thị trường không chỉ mua lại bộ nhớ, mà là mua lại logic tăng trưởng EPS dễ dàng được xác thực hơn đằng sau nó.

Sự sụt giảm đồng nghĩa với việc các giao dịch kỳ vọng cao đang bị định giá lại

Một trong những điểm kích hoạt của đợt giảm rủi ro này là sự chênh lệch kỳ vọng sau báo cáo tài chính của Broadcom.

Nhìn vào con số tuyệt đối, các yếu tố cơ bản của Broadcom không hề yếu. Theo thông báo của công ty, doanh thu quý 2 năm tài chính 2026 là 22,2 tỷ USD, tăng 48% so với cùng kỳ. Công ty dự kiến tổng doanh thu quý 3 năm tài chính 2026 khoảng 29,4 tỷ USD và dự kiến doanh thu AI bán dẫn đạt 16 tỷ USD, tăng hơn 200% so với cùng kỳ.

Nhưng thị trường đã chọn bán ra. Lý do không phải nhu cầu AI đột nhiên biến mất, mà là tài sản AI bán dẫn đã tích lũy kỳ vọng rất cao trong hơn một năm qua. Khi một công ty có các yếu tố cơ bản mạnh mẽ, thậm chí có thể gây áp lực bán vì hướng dẫn doanh thu AI thấp hơn một phần kỳ vọng, điều đó cho thấy ngưỡng định giá của thị trường đã thay đổi. Chỉ thuộc về chuỗi AI là chưa đủ, tốc độ tăng trưởng, hiện thực hóa lợi nhuận và hướng dẫn quý tiếp theo đều phải theo kịp định giá.

Đây là ý nghĩa của đợt sụt giảm ngày 5 tháng 6. Nó không phải là bài kiểm tra sự sụp đổ của nhu cầu, mà là bài kiểm tra căng thẳng cho các giao dịch kỳ vọng cao.

Trước đây, chủ đề chính của AI bán dẫn giống như "ai gần với CAPEX AI (chi tiêu vốn) hơn". GPU, ASIC (chip tùy chỉnh), module quang tốc độ cao, kết nối đồng, vật liệu thiết bị, miễn là có thể được đưa vào chuỗi mở rộng cụm AI, định giá đều có thể nhận được mức premium. Nhưng khi thị trường bắt đầu lo lắng về giao dịch quá tải, định giá quá cao và nhịp độ thực hiện hướng dẫn, câu hỏi chuyển từ "ai có câu chuyện AI" thành "ai có thể biến nhu cầu AI thành báo cáo tài chính nhanh nhất".

Đối với thị trường chứng khoán, cuối cùng yếu tố quyết định định giá không phải là bản thân đơn đặt hàng, mà là liệu đơn đặt hàng có thể chuyển đổi thành thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) hay không. Bởi vì về dài hạn, giá cổ phiếu về bản chất là sự định giá khả năng sinh lời của doanh nghiệp. Khi thị trường bắt đầu tập trung vào lợi nhuận của quý tiếp theo thay vì câu chuyện ba năm sau, sự thay đổi trong EPS thường quan trọng hơn bản thân câu chuyện.

Vai trò của Broadcom do đó cũng mang ý nghĩa tín hiệu. Nó là một trong những tài sản cốt lõi trong chuỗi AI ASIC và chip mạng. Chính vì nó mạnh, phản ứng giá cổ phiếu sau báo cáo tài chính mới cho thấy chuỗi AI bán dẫn đang phải đối mặt với các tiêu chuẩn xác thực cao hơn.

Tại sao lại là bộ nhớ: Giá cả và lợi nhuận đã nằm trong mô hình

Lợi thế của bộ nhớ nằm ở chuỗi truyền dẫn EPS ngắn hơn.

Nhu cầu máy chủ AI trước tiên thay đổi mối quan hệ cung cầu của các sản phẩm giá trị gia tăng cao như HBM (bộ nhớ băng thông cao), DRAM máy chủ, eSSD (ổ cứng thể rắn doanh nghiệp). Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây và nhà sản xuất hệ thống AI cần nhiều sức mạnh tính toán hơn, do đó cần nhiều bộ nhớ GPU đi kèm hơn, bộ nhớ máy chủ dung lượng cao hơn và lưu trữ trung tâm dữ liệu quy mô lớn hơn.

Sau khi các nhà sản xuất bộ nhớ chuyển đổi năng lực sản xuất sang HBM và các sản phẩm máy chủ cao cấp, nguồn cung DRAM và NAND truyền thống sẽ bị thu hẹp hơn nữa, kéo theo giá hợp đồng tăng lên. Chuỗi này không hoàn toàn phụ thuộc vào trí tưởng tượng xa vời, mà sẽ nhanh chóng đi vào doanh thu, tỷ suất lợi nhuận gộp và EPS.

Báo cáo tài chính của Micron đã phản ánh sự thay đổi này. Theo thông báo của công ty, quý 2 năm tài chính 2026 đã lập nhiều kỷ lục về doanh thu, tỷ suất lợi nhuận gộp, EPS, dòng tiền tự do, doanh thu liên quan đến trung tâm dữ liệu tăng trưởng mạnh so với cùng kỳ và hướng dẫn quý 3 năm tài chính 2026 tiếp tục tăng mạnh lên mức cao kỷ lục mới. Đối với Micron, AI bộ nhớ không còn là tầm nhìn xa, mà là nguồn doanh thu đi vào báo cáo trong quý.

Báo cáo của SK Hynix còn trực tiếp hơn. Theo thông báo của công ty, doanh thu quý 1 năm 2026 là 52,5763 nghìn tỷ won, lợi nhuận kinh doanh là 37,6103 nghìn tỷ won, tỷ suất lợi nhuận kinh doanh đạt 72%. Công ty cho biết tăng trưởng được thúc đẩy bởi HBM, các mô-đun DRAM máy chủ dung lượng cao và eSSD. Đối với các nhà đầu tư, tỷ suất lợi nhuận này phản ánh cơ cấu sản phẩm, khoảng cách cung cầu và khả năng định giá cùng đi vào báo cáo.

Dữ liệu giá ngành cũng hỗ trợ cùng một logic. TrendForce dự kiến giá hợp đồng DRAM truyền thống trong quý 2 năm 2026 sẽ tăng 58% đến 63% so với quý trước, và giá hợp đồng NAND Flash sẽ tăng 70% đến 75% so với quý trước. Báo cáo của họ cũng cho thấy doanh thu ngành DRAM trong quý 1 năm 2026 tăng 81% so với quý trước.

Giá cả không bằng lợi nhuận, nhưng trong giai đoạn nguồn cung thắt chặt, cơ cấu sản phẩm dịch chuyển lên cao và nhu cầu mạnh mẽ, giá tăng sẽ cải thiện mô hình của thị trường đối với EPS trong vài quý tới. Dữ liệu xuất khẩu của Hàn Quốc cũng cung cấp xác nhận sớm ở cấp độ ngành. Theo Reuters và truyền thông Hàn Quốc, xuất khẩu tháng 5 năm 2026 của Hàn Quốc đạt kỷ lục, xuất khẩu chất bán dẫn tăng 169,4% so với cùng kỳ lên khoảng 37,16 tỷ USD, chip chiếm tỷ trọng xuất khẩu lần đầu tiên vượt quá 40%.

Điều này không thể trực tiếp tương đương với thu nhập trên mỗi cổ phiếu của SK Hynix hoặc Samsung Electronics, nhưng nó cho thấy sự phục hồi của ngành bộ nhớ đã được phản ánh trong sự tăng tốc doanh thu ở cấp độ xuất khẩu quốc gia.

Bộ nhớ không phải là câu chuyện mạnh hơn, mà là sự xác thực nhanh hơn

Trong đợt định giá lại này, sự khác biệt giữa bộ nhớ và các hướng AI bán dẫn khác không phải là có tăng trưởng hay không, mà là tăng trưởng được xác thực như thế nào.

NVIDIA vẫn là van tổng của nhu cầu AI. Sự thay đổi thế hệ nền tảng GPU quyết định kiến trúc máy chủ AI, nhu cầu dung lượng HBM và điều kiện chuỗi cung ứng. Nhưng thị trường đã quá quen thuộc với tăng trưởng và lợi nhuận của NVIDIA, và định giá cũng tập trung lâu dài vào các tài sản AI mạnh nhất. Ở cấp độ ngắn hạn, nó dễ bị ảnh hưởng bởi các hạn chế xuất khẩu, ràng buộc chuỗi cung ứng, nhịp độ chuyển đổi nền tảng và chênh lệch kỳ vọng.

Hướng ASIC cũng có logic thực tế. Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây tự phát triển chip, bộ tăng tốc tùy chỉnh, nhu cầu suy luận AI tăng lên, tất cả đều thúc đẩy không gian dài hạn của các tài sản như Broadcom, Marvell. Nhưng ASIC giống một công việc theo dự án hơn, sự tập trung khách hàng, nhịp độ chấp thuận dự án đơn lẻ, cửa sổ sản xuất hàng loạt và chuyển đổi nền tảng thế hệ tiếp theo sẽ ảnh hưởng đến đánh giá của thị trường về khả năng hiển thị doanh thu.

Module quang và kết nối đồng cũng có con đường hiện thực hóa EPS. Các công ty như Coherent, Credo được hưởng lợi từ việc nâng cấp băng thông nội bộ cụm AI, các module quang 1.6T, 3.2T và những thay đổi trong kiến trúc kết nối cụm sẽ tạo ra nhu cầu. Nhưng định giá của các hướng này phụ thuộc nhiều hơn vào kiến trúc tương lai, chứng nhận khách hàng, nhịp độ xuất xưởng và chu kỳ chi tiêu vốn. Khi thị trường sẵn sàng trả premium, độ co giãn của chúng rất mạnh. Khi thị trường bắt đầu yêu cầu xác thực, chúng cũng dễ bị đặt câu hỏi hơn về khi nào đơn đặt hàng đi vào doanh thu.

Ngược lại, cơ sở định giá hiện tại của bộ nhớ trực tiếp hơn. Nhu cầu HBM kéo các sản phẩm cao cấp, chuyển đổi năng lực sản xuất thu hẹp nguồn cung DR