Chứng khoán Hàn Quốc lao dốc, dòng vốn toàn cầu thanh lý: Nền tảng cốt lõi của ngành bán dẫn có thực sự thay đổi?

TL;DR

• Thứ Sáu tuần trước, nhóm ngành bán dẫn toàn cầu lao dốc, khiến thị trường chứng khoán Hàn Quốc vào phiên giao dịch ngày thứ Hai bị đình chỉ giao dịch (circuit breaker) trong phiên, với Samsung Electronics và SK Hynix dẫn đầu đà giảm.
• Tuy nhiên, sau cú sốc giảm điểm, cuối tuần qua, Jensen Huang đã có chuyến thăm cấp cao tới Hàn Quốc và củng cố hợp tác với chuỗi cung ứng AI Hàn Quốc. Thị trường bắt đầu đánh giá lại liệu đây là đỉnh của chu kỳ AI, hay chỉ là một đợt thanh lý các vị thế giao dịch quá tải.
• Các mã chứng khoán liên quan: 000660.KS (Hàn Quốc), 005930.KS (Hàn Quốc), NVDA (Mỹ), MU (Mỹ), AVGO (Mỹ), EWY (ETF Hàn Quốc), SOXX (ETF Mỹ).

Thị trường chứng khoán Hàn Quốc vừa trải qua đợt giảm điểm mạnh nhất trong năm nay.

Ngay sau khi mở cửa phiên giao dịch thứ Hai, chỉ số KOSPI đã có lúc giảm gần 9%, kích hoạt cơ chế ngắt mạch (circuit breaker). Cả Samsung Electronics và SK Hynix đều lao dốc mạnh, khiến thị trường bắt đầu đặt câu hỏi liệu thị trường tăng giá AI đã đến bước ngoặt hay chưa.

Nhưng ngay giữa lúc thị trường hoảng loạn bán tháo, một sự kiện khác đang diễn ra tại Seoul.

Jensen Huang đã có chuyến thăm Hàn Quốc vào cuối tuần. Ông không chỉ gặp mặt Chủ tịch tập đoàn SK, Chey Tae-won, mà còn tuyên bố NVIDIA và SK Hynix đã đạt được thỏa thuận hợp tác nhiều năm mới để cùng phát triển các sản phẩm bộ nhớ thế hệ tiếp theo dành cho trung tâm dữ liệu AI. Đồng thời, ông cũng có các cuộc gặp gỡ dày đặc với các công ty công nghệ Hàn Quốc như Samsung Electronics, LG, NAVER và một lần nữa nhấn mạnh rằng việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI vẫn còn ở giai đoạn đầu.

Vì vậy, thị trường đã chứng kiến một bức tranh khá tương phản.

Một bên là các ông lớn AI Hàn Quốc đang bị bán tháo tập trung; bên kia là khách hàng cốt lõi nhất của chuỗi công nghiệp AI đang tiếp tục củng cố mối quan hệ ràng buộc với chuỗi cung ứng Hàn Quốc.

Nếu nhu cầu AI thực sự bắt đầu sụp đổ, Jensen Huang không cần phải bay đến Seoul để tăng cường hợp tác.

Đây cũng là lý do tại sao thị trường hôm nay bắt đầu xuất hiện những tranh luận mới.

Thị trường Hàn Quốc đang phản ánh trước việc chu kỳ AI đạt đỉnh, hay chỉ đang trải qua một đợt giảm đòn bẩy (de-leveraging) điển hình ở vùng giá cao?

Hàn Quốc Trở Thành Một Trong Những Thị Trường Nhạy Cảm Nhất Với Các Giao Dịch AI Toàn Cầu

Đợt giảm điểm này xảy ra tại Hàn Quốc, nhưng ngòi nổ lại không đến từ Hàn Quốc.

Thứ Sáu tuần trước, nhóm ngành bán dẫn Mỹ đã hứng chịu đợt bán tháo lớn. Chỉ số bán dẫn Philadelphia (SOX) ghi nhận một trong những mức giảm điểm trong ngày lớn nhất trong những năm gần đây, khi các công ty liên quan đến cơ sở hạ tầng AI như Broadcom (AVGO) và Micron (MU) đồng loạt điều chỉnh giảm. Sau đó, thị trường bắt đầu đánh giá lại mức độ rủi ro đối với các cổ phiếu công nghệ có định giá cao.

Hàn Quốc trở thành thị trường chịu ảnh hưởng trực tiếp nhất.

Trong năm qua, động lực tăng trưởng cốt lõi của thị trường chứng khoán Hàn Quốc không đến từ nền kinh tế nội địa, mà đến từ việc xây dựng trung tâm dữ liệu AI, tăng trưởng nhu cầu HBM và sự mở rộng của chuỗi công nghiệp NVIDIA.

Samsung Electronics và SK Hynix chiếm tỷ trọng cực kỳ cao trong thị trường Hàn Quốc. Khi dòng vốn toàn cầu muốn đặt cược vào cơ sở hạ tầng AI, Hàn Quốc là một trong những cửa ngõ thuận tiện nhất; và khi dòng vốn bắt đầu giảm tỷ trọng các vị thế AI, Hàn Quốc đương nhiên trở thành thị trường dễ bị bán ra nhất.

Do đó, mức giảm của thị trường Hàn Quốc lớn hơn nhiều so với bản thân thị trường Mỹ.

Theo một nghĩa nào đó, Hàn Quốc không còn chỉ là một chỉ số quốc gia, mà giống như một quỹ ETF bộ nhớ AI khổng lồ.

Sự Tương Phản Rõ Rệt Giữa Chuyến Thăm Hàn Quốc Của Jensen Huang Và Sự Hoảng Loạn Thị Trường

Có thể nói, nếu sự hoảng loạn của thị trường đến từ định giá, thì tin tức tích cực lớn nhất cuối tuần lại đến từ chính chuỗi công nghiệp.

Mục tiêu cốt lõi của chuyến thăm Hàn Quốc lần này của Jensen Huang rất rõ ràng: tiếp tục củng cố mối quan hệ hợp tác giữa NVIDIA và chuỗi cung ứng AI Hàn Quốc. Đáng chú ý nhất là việc NVIDIA và SK Hynix tuyên bố đạt được thỏa thuận hợp tác nhiều năm mới. Hai năm qua, HBM đã trở thành một trong những linh kiện quan trọng nhất của máy chủ AI, và SK Hynix chính là một trong những bên hưởng lợi lớn nhất hiện nay.

Đây cũng là lý do thị trường đặc biệt chú ý đến sự hợp tác này.

Trong vài tháng qua, khi quy mô xây dựng cơ sở hạ tầng AI không ngừng mở rộng, thị trường bắt đầu lo ngại liệu tốc độ tăng trưởng nhu cầu HBM có dần chạm đỉnh hay không. Nhưng việc Jensen Huang đến Hàn Quốc vào thời điểm này thực chất đã phát đi một tín hiệu ngược lại. Nếu NVIDIA cho rằng việc xây dựng trung tâm dữ liệu AI đã gần kết thúc, họ không cần thiết phải tiếp tục củng cố mối quan hệ hợp tác dài hạn với các nhà cung cấp vào lúc này.

Từ góc nhìn của chuỗi công nghiệp, thị trường chưa thấy bằng chứng nào về việc nhu cầu AI đột ngột biến mất.

Điểm thú vị nhất trong hai ngày qua chính là ở đây. Một mặt, thị trường vốn đang thể hiện mối lo ngại về định giá của nhóm ngành AI thông qua giá cổ phiếu; mặt khác, các doanh nghiệp cốt lõi nhất trong chuỗi công nghiệp vẫn đang thảo luận về kế hoạch mở rộng sản xuất và hợp tác trong vài năm tới. Vẫn tồn tại một khoảng cách nhiệt độ (temperature gap) rõ rệt giữa mức giá mà thị trường đưa ra và các tín hiệu phát ra từ chuỗi công nghiệp.

Thị Trường Tăng Giá AI Bắt Đầu Bước Vào Giai Đoạn Đánh Giá Lại Các Nguồn Lợi Nhuận

Đây cũng là điểm bất đồng lớn nhất hiện tại.

Năm qua, thị trường giao dịch dựa trên một logic rất đơn giản: Nhu cầu AI tăng trưởng. Vì vậy, NVIDIA tăng, Micron tăng, SK Hynix tăng, Samsung Electronics tăng; miễn là có liên quan đến AI, hầu hết các công ty đều được hưởng lợi từ việc định giá tăng lên.

Nhưng khi mức tăng của nhóm ngành không ngừng mở rộng, thị trường bắt đầu bước vào giai đoạn thứ hai.

Các nhà đầu tư không còn hài lòng với câu chuyện "AI sẽ tăng trưởng" nữa, mà bắt đầu đặt ra một câu hỏi khác: Lợi nhuận do sự tăng trưởng AI tạo ra, cuối cùng thuộc về ai? Trong vài tháng gần đây, từ việc điều chỉnh bộ nhớ trong hệ thống máy chủ Rubin, đến phản ứng thị trường sau báo cáo tài chính của Broadcom, và cả đợt sụt giảm thị trường Hàn Quốc lần này, về bản chất đều phản ánh cùng một điều - thị trường bắt đầu mổ xẻ "bể lợi nhuận" (profit pool) của AI.

SK Hynix hưởng lợi từ HBM, Samsung Electronics cùng lúc triển khai HBM, DRAM và đóng gói tiên tiến, trong khi Micron hưởng lợi nhiều hơn từ việc nâng cấp bộ nhớ tổng thể cho máy chủ AI. Dù tất cả đều thuộc chuỗi công nghiệp AI, nhưng nguồn lợi nhuận và khả năng định giá tương ứng của mỗi công ty là khác nhau.

Trước đây, thị trường sẵn sàng mở rộng định giá cho toàn bộ nhóm ngành. Còn bây giờ, dòng vốn bắt đầu kiểm tra từng khoản lợi nhuận xem liệu chúng có thực sự được hiện thực hóa hay không.

Đây cũng là lý do tại sao một tin tức về chuỗi cung ứng, một bản hướng dẫn kết quả kinh doanh (earnings guidance), hay thậm chí một điều chỉnh chi tiêu vốn (capex), đều có thể gây ra biến động lớn cho toàn bộ nhóm ngành. Trọng tâm giao dịch của thị trường đã thay đổi: Thay vì AI có tiếp tục tăng trưởng hay không, các nhà đầu tư quan tâm hơn đến việc sự tăng trưởng đó cuối cùng sẽ rơi vào báo cáo tài chính của ai.

Yếu Tố Quyết Định Hướng Đi Của Thị Trường Hàn Quốc Không Nằm Ở Hàn Quốc

Trong vài tuần tới, yếu tố thực sự quyết định hướng đi của thị trường Hàn Quốc vẫn sẽ là các đơn đặt hàng từ NVIDIA, cung cầu HBM và chi tiêu vốn của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây (Cloud).

Nếu những dữ liệu này bắt đầu suy yếu, thì đợt sụt giảm lần này có thể chỉ là sự khởi đầu của một đợt điều chỉnh định giá lớn hơn.

Nhưng nếu việc xây dựng trung tâm dữ liệu, xuất xưởng GPU và mua hàng HBM tiếp tục duy trì tăng trưởng cao, thì việc ngắt mạch (circuit breaker) hôm thứ Hai giống như một đợt thanh lý tập trung các vị thế giao dịch quá tải hơn.

Ít nhất cho đến thời điểm hiện tại, mức giá mà thị trường đưa ra và các tín hiệu phát ra từ chuỗi công nghiệp không hoàn toàn khớp nhau.

Một bên là các ông lớn AI Hàn Quốc hứng chịu đợt bán tháo mạnh nhất trong những năm gần đây; một bên là Jensen Huang tại Seoul thảo luận về cơ sở hạ tầng AI thế hệ tiếp theo với các đối tác trong chuỗi cung ứng.

Phán đoán của bên nào gần với thực tế hơn, có lẽ sẽ sớm có câu trả lời.