U.S. stocks surged 16% in two months: Only 4 times in history, the last before the 1987 crash
- Core Thesis: The 16% gain in U.S. stocks over the past two months is extremely rare outside of a recessionary context, with the only similar precedent occurring before the "Black Monday" crash in 1987. The current market faces multiple risks, including excessive optimism in credit markets, accumulating consumer stress signals, and a growing divergence between stocks and bonds, making tail risks exceptionally pronounced.
- Key Elements:
- Historical Precedent: The S&P 500 rose by 16% in April-May. This has only happened 4 times since WWII. In 3 instances, it was a post-recession recovery; the only non-recession precedent was before the 1987 crash.
- Consumer Signals: The U.S. savings rate fell to 2.6% in April, similar only to 2022 and the eve of the financial crisis; the University of Michigan consumer sentiment index hit a record low in May.
- Credit Divergence: U.S. and European credit spreads have narrowed to levels below those seen before recent conflicts. This contrasts with expectations of central bank rate hikes and historical patterns (where spreads should widen).
- Bond Market Pressure: The 10-year U.S. Treasury yield is under independent pressure from oil price movements, while the 30-year yield has risen to its highest since 2007, diverging from elevated stock market levels.
- Oil Support: Blockade of the Strait of Hormuz is more severe than expected, but Brent crude oil prices have remained stable. This has curbed stagflation pricing and is key to the resilience of risk assets.
Tác giả: Zhao Ying
Nguồn: Wall Street Journal
Đà phục hồi mạnh mẽ của thị trường chứng khoán Mỹ trong hai tháng qua đang gióng lên hồi chuông cảnh báo lịch sử. Chỉ số S&P 500 đã tăng tổng cộng 16% trong tháng 4 và tháng 5, mức tăng này chỉ xuất hiện 4 lần kể từ sau Thế chiến thứ hai, trong đó 3 lần xảy ra trong giai đoạn phục hồi sau suy thoái kinh tế. Trường hợp ngoại lệ duy nhất không nằm trong bối cảnh suy thoái chính là vài tháng trước vụ sụp đổ "Thứ Hai Đen Tối" năm 1987.
Chiến lược gia vĩ mô Henry Allen của Deutsche Bank chỉ ra rằng đợt tăng giá hiện tại không diễn ra trong bối cảnh phục hồi sau suy thoái, điều này khiến sự so sánh lịch sử trở nên đặc biệt đáng chú ý. Trong khi đó, chênh lệch tín dụng vẫn ở mức thấp lịch sử, nhưng các tín hiệu áp lực từ phía người tiêu dùng đang tích tụ, kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) tăng lãi suất đang nóng lên, và sự phân kỳ giữa thị trường trái phiếu chính phủ và thị trường chứng khoán cũng tiếp tục mở rộng.
Kết hợp nhiều yếu tố rủi ro, rủi ro đuôi của thị trường đang tập trung bất thường. Henry Allen viết trong báo cáo, "Rủi ro đuôi trong phân phối hiện tại đặc biệt nổi bật, cả ở cấp độ địa chính trị lẫn cấp độ thị trường."
Tiền lệ lịch sử hiếm hoi, chỉ có một trường hợp ngoại lệ không suy thoái
Mức tăng 16% của chỉ số S&P 500 trong hai tháng 4 và 5 chỉ có 4 lần tiền lệ kể từ sau Thế chiến thứ hai.
Trong đó, 3 lần đều xảy ra trong các đợt phục hồi mạnh sau suy thoái: phục hồi sau đại dịch COVID-19 vào tháng 4-5/2020, phục hồi sau khủng hoảng tài chính toàn cầu vào tháng 3-4/2009, và phục hồi sau cuộc khủng hoảng dầu mỏ lần thứ nhất vào tháng 1-2/1975.
Lần thứ 4 là vào tháng 1-2/1987. Lúc đó chỉ còn vài tháng nữa là đến "Thứ Hai Đen Tối" vào tháng 10 năm đó – ngày mà S&P 500 giảm 20% chỉ trong một phiên.
Henry Allen nhấn mạnh rằng đà tăng hiện tại có nền tảng cơ bản hỗ trợ, bao gồm sự nhiệt tình với trí tuệ nhân tạo (AI) và dữ liệu kinh tế mạnh mẽ, nhưng "tốc độ tăng đã vượt qua mọi tiền lệ gần đây". Trong một nền kinh tế không phục hồi sau suy thoái, sự bật tăng với tốc độ như vậy chưa từng có kết cục tốt đẹp trong lịch sử.
Ngoài ra, S&P 500 hiện đang trên đà ghi nhận năm thứ tư liên tiếp tăng trưởng hai chữ số, một kỷ lục chưa từng thấy kể từ cuối những năm 1990.
Thị trường tín dụng lạc quan thái quá, tín hiệu áp lực người tiêu dùng bị bỏ qua
Sức mạnh của thị trường chứng khoán cũng lan sang thị trường tín dụng. Chênh lệch tín dụng ở Mỹ và châu Âu hiện đều thu hẹp hơn so với trước khi xảy ra xung đột Mỹ-Iran, cho thấy mức độ chấp nhận rủi ro cao của thị trường.
Tuy nhiên, các tín hiệu cảnh báo từ phía người tiêu dùng đang tích tụ. Tỷ lệ tiết kiệm của Mỹ trong tháng 4 chỉ ở mức 2,6%. Trong lịch sử, chỉ có hai giai đoạn xuất hiện mức thấp tương tự: một tháng nào đó trong năm 2022 (khi khoản tiết kiệm dư thừa tích lũy trong thời kỳ đại dịch COVID đang cạn kiệt) và ngay trước cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Trong khi đó, chỉ số niềm tin người tiêu dùng của Đại học Michigan trong tháng 5 đã chạm mức thấp kỷ lục kể từ khi có dữ liệu vào năm 1952.
Môi trường chính sách tiền tệ cũng đang thắt chặt. Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) được dự đoán rộng rãi sẽ tăng lãi suất trong tháng này, và các khoản cược của thị trường về việc Fed tăng lãi suất vào năm 2026 cũng đang nóng lên – lạm phát PCE tháng 4 của Mỹ ở mức 3,8% so với cùng kỳ năm trước, hỗ trợ cho kỳ vọng này.
Henry Allen chỉ ra rằng trong lịch sử, lập trường diều hâu của Fed thường đi kèm với việc chênh lệch tín dụng mở rộng, như đã thấy trong các năm 2022, cuối năm 2018 và giai đoạn 2015-2016. Sự yên tĩnh hiện tại của thị trường tín dụng cho thấy sự khác biệt rõ rệt so với quy luật lịch sử này.
Thị trường trái phiếu chịu áp lực đơn độc, phân kỳ với thị trường chứng khoán tiếp tục mở rộng
Trong khi thị trường chứng khoán và thị trường tín dụng tỏ ra miễn nhiễm với rủi ro địa chính trị, thị trường trái phiếu chính phủ lại đi theo một quỹ đạo hoàn toàn khác.
Trong tháng qua, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm gần như hoàn toàn biến động theo giá dầu, tách rời rõ rệt khỏi diễn biến của các loại tài sản khác. Vào giữa tháng 5, lợi suất trái phiếu chính phủ đã chạm mức cao nhất trong nhiều năm: lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm tăng lên 5,18%, mức cao nhất kể từ năm 2007; lợi suất trái phiếu chính phủ Đức kỳ hạn 10 năm tăng lên 3,19%, mức cao nhất kể từ năm 2011.
Vào thời điểm đó, thị trường chứng khoán chỉ còn cách mức cao lịch sử một bước, trong khi lợi suất trái phiếu đã ở mức chưa từng thấy trong hơn một thập kỷ. Sự phân kỳ này vẫn chưa có dấu hiệu thu hẹp.
Henry Allen cho rằng thị trường trái phiếu định giá trực tiếp hơn các rủi ro lạm phát và tài khóa, do đó nhạy cảm hơn với các cú sốc địa chính trị. Sự bất đồng liên tục giữa thị trường chứng khoán và thị trường trái phiếu tự nó là một biểu hiện của sự mong manh hiện tại của thị trường.
Giá dầu bất ngờ ổn định, trở thành trụ cột chính cho tài sản rủi ro
Thời gian phong tỏa eo biển Hormuz kéo dài hơn nhiều so với dự kiến ban đầu của thị trường, nhưng phản ứng của giá dầu lại nhẹ nhàng một cách đáng ngạc nhiên, điều này phần nào giải thích sức bền của các tài sản rủi ro.
Khi xung đột Mỹ-Iran bùng nổ vào ngày 28 tháng 2, Nhà Trắng ban đầu dự kiến chiến dịch kéo dài 4 đến 6 tuần. Tuy nhiên, cho đến nay, eo biển Hormuz vẫn đang bị phong tỏa. Theo dữ liệu từ thị trường dự đoán Polymarket, xác suất lưu thông bình thường trở lại trước cuối tháng 6 đã giảm mạnh từ khoảng 80% vào giữa tháng 4 xuống còn 22%.
Mặc dù vậy, đường cong kỳ hạn của giá dầu vẫn tương đối ổn định. Chỉ hai tuần sau khi xung đột bùng nổ vào ngày 13 tháng 3, hợp đồng tương lai dầu Brent kỳ hạn 6 tháng chốt ở mức 85,66 USD/thùng; đến ngày 1 tháng 6, hợp đồng này vẫn giao dịch quanh mức 84,88 USD, gần như không thay đổi.
Henry Allen chỉ ra rằng chính vì đường cong kỳ hạn của giá dầu không tăng mạnh, các nhà đầu tư đã không đưa rủi ro stagflation nghiêm trọng vào định giá, từ đó tránh được một đợt bán tháo quy mô lớn hơn đối với tài sản rủi ro. Tuy nhiên, ông cũng cảnh báo rằng nếu eo biển Hormuz tiếp tục bị phong tỏa, liệu sự hỗ trợ này có thể duy trì hay không vẫn còn là một ẩn số.
