30-year US Treasury yield breaks 5% again, marking the end of the "everything is cheap" era

Người viết gốc: Long Nguyệt, Wall Street Insights

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm một lần nữa vượt mức 5%, nhưng lần này phản ứng của thị trường khác biệt rõ rệt so với năm 2023 – các nhà đầu tư đã bắt đầu thực sự chấp nhận thực tế rằng lãi suất cao sẽ kéo dài.

Phân tích chỉ ra, đằng sau hiện tượng này là một sự thay đổi cấu trúc sâu sắc hơn: ba trụ cột đã hỗ trợ lạm phát thấp và lãi suất thấp của Mỹ trong 50 năm qua – vốn rẻ, lao động rẻ và năng lượng rẻ – đang đồng loạt sụp đổ. Và hướng đi của AI sẽ là ẩn số lớn nhất quyết định xu hướng lạm phát trong tương lai.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm gần đây một lần nữa vượt mức 5%. Chuyên mục gia Rana Foroohar của tờ Financial Times viết rằng, khác với lần vượt 5% ngắn ngủi năm 2023 rồi nhanh chóng hạ nhiệt, lần này phản ứng của thị trường khác hẳn – các nhà đầu tư dường như cuối cùng đã thực sự chấp nhận một thực tế: Mỹ đang nói lời chia tay với kỷ nguyên lãi suất thấp, bước vào một giai đoạn mới với áp lực lạm phát dai dẳng và đa dạng hơn.

Bài báo dẫn báo cáo gần đây của chuyên gia kinh tế trưởng Apollo Torsten Sløk gửi khách hàng cho biết, "Các nhà đầu tư nên chuẩn bị vị thế cho môi trường lãi suất cao liên tục trong ngắn hạn, trung hạn và dài hạn."

Đằng sau điều này là một câu chuyện cấu trúc lớn hơn: ba yếu tố giá rẻ đã thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Mỹ trong 50 năm qua – vốn rẻ, lao động rẻ và năng lượng rẻ – đang đồng loạt đảo ngược.

"Lợi ích giá rẻ" kéo dài nửa thế kỷ, đến từ đâu?

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đã giảm từ hơn chục phần trăm đầu những năm 1980 xuống còn khoảng 1% trong thời kỳ đại dịch. Xu hướng giảm kéo dài gần nửa thế kỷ này không phải ngẫu nhiên.

Nó được hỗ trợ bởi một logic vĩ mô hoàn chỉnh:

Vốn rẻ: Hàng thập kỷ toàn cầu hóa và tiến bộ công nghệ sản xuất đã đẩy giá hàng hóa xuống thấp; các nước xuất khẩu dầu mỏ đưa một lượng lớn đô la dầu mỏ quay trở lại Mỹ, cung cấp nguồn vốn giá rẻ dồi dào; cải cách tư nhân hóa lương hưu tạo ra nhu cầu khổng lồ đối với các sản phẩm tài chính; các nhà đầu tư toàn cầu tranh nhau mua trái phiếu kho bạc Mỹ vì không có quốc gia nào an toàn hơn Mỹ.

Lao động rẻ: Gia công bên ngoài, sự suy yếu của công đoàn, làn sóng tự động hóa và văn hóa doanh nghiệp "cổ đông là trên hết" (coi trọng kỹ thuật tài chính, xem nhẹ đầu tư vào nhân viên) đã cùng nhau kìm hãm tiền lương, đặc biệt là thù lao của công nhân không có bằng đại học, liên tục hỗ trợ tỷ suất lợi nhuận doanh nghiệp.

Năng lượng rẻ: Hệ thống đô la dầu mỏ ở một mức độ nhất định đã kiềm chế lạm phát. Thương mại năng lượng toàn cầu được thanh toán bằng đô la Mỹ, cũng củng cố vị thế toàn cầu của đồng đô la.

Ba trụ cột này cùng nhau chống đỡ sự thịnh vượng với lạm phát thấp và lãi suất thấp kéo dài nửa thế kỷ của Mỹ.

Ba trụ cột, đang đồng loạt lung lay

Rana Foroohar chỉ ra trong bài báo, mỗi yếu tố hỗ trợ nêu trên hiện đang thay đổi.

Về vốn: Mỗi lần đấu giá trái phiếu kho bạc Mỹ, số lượng người mua quốc tế đều giảm chứ không tăng. Phi toàn cầu hóa và đưa chuỗi cung ứng về nước sẽ đẩy giá hàng hóa và dịch vụ lên cao trong ngắn hạn. Đồng thời, nền tảng của hệ thống đô la dầu mỏ đang bị xói mòn.

Về năng lượng: Tình hình Trung Đông căng thẳng liên tục, tác động trực tiếp nhất là đến các nước nhập khẩu năng lượng châu Á. Nhưng xét về dài hạn, điều này ngược lại có thể thúc đẩy các nước lớn châu Á đẩy mạnh đầu tư vào lĩnh vực năng lượng sạch – trong khi Mỹ đang rút lui khỏi các cam kết khí hậu. Điều này có nghĩa là, dòng vốn dài hạn có thể chuyển từ Mỹ sang các nước lớn châu Á.

Về lao động: Trong những năm gần đây, tình trạng thiếu hụt lao động, các cuộc đình công quy mô lớn (bao gồm cả việc bảo vệ thành công quyền lợi trong ngành sản xuất ô tô), việc thắt chặt hạn chế nhập cư, và sự gia tăng thành viên công đoàn ở một số lĩnh vực (đặc biệt là ngành lao động cổ trắng), đều thúc đẩy tăng lương. Nhưng xu hướng này bị triệt tiêu một phần bởi hai yếu tố: một là chi phí bảo hiểm y tế doanh nghiệp tăng, doanh nghiệp có xu hướng bù đắp bằng cách kìm chế lương; hai là tác động của trí tuệ nhân tạo.

Còn một biến số chậm: Nợ, địa chính trị và chủ nghĩa dân túy

Ngoài các yếu tố hiện hữu nêu trên, còn có một số "biến số chậm": nợ chính phủ ngày càng leo thang, căng thẳng địa chính trị gia tăng, và sự lan rộng của chủ nghĩa dân túy.

Hiệu quả chung của những rủi ro này là: người cho vay yêu cầu mức bù rủi ro cao hơn mới sẵn sàng cho vay – đặc biệt là cho vay trong nhiều năm.

Điều này trực tiếp đẩy lãi suất kỳ hạn dài lên cao, tức là lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm.

AI: Vị cứu tinh hay nguồn lạm phát mới?

Trong tất cả các biến số, hướng đi của trí tuệ nhân tạo là khó đánh giá nhất, nhưng tác động có thể sâu rộng nhất.

Rana Foroohar đưa ra hai kịch bản hoàn toàn khác biệt:

Kịch bản lạc quan: Lợi ích năng suất từ AI lan tỏa rộng rãi đến các ngành nghề và cá nhân, tạo ra việc làm và nguồn thu nhập mới. Mô hình của Phòng thí nghiệm Ngân sách Đại học Yale cho thấy, trong kịch bản này, nợ quốc gia Mỹ sẽ giảm đáng kể và lạm phát cũng hạ nhiệt.

Kịch bản bi quan: AI chỉ là công cụ để doanh nghiệp sa thải nhân viên, cắt giảm chi phí và mở rộng lợi nhuận. Trong khi đó, bản thân việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI (tiêu thụ lượng lớn chip, đất đai, nước và điện) lại tạo ra áp lực lạm phát mới. Hiệu quả ròng là đẩy chi phí lên cao chứ không phải hạ thấp. Chính phủ cũng sẽ buộc phải ra tay cứu trợ những người lao động bị thay thế, khiến nợ càng tăng thêm.

Hiện tại, các ông lớn AI đang ngấu nghiến thị trường bất động sản, chip, tài nguyên nước và điện, đã và đang đẩy giá các tài nguyên này lên cao trong toàn bộ nền kinh tế. Kết quả cuối cùng ra sao sẽ phải mất nhiều năm mới thấy rõ.

Thách thức thực sự mà nhà đầu tư phải đối mặt

Kết luận của bài báo trực tiếp và tỉnh táo: Phần lớn những người tham gia thị trường đã trải qua toàn bộ sự nghiệp của mình trong "kỷ nguyên giá rẻ". Trực giác, mô hình và kỳ vọng của họ đều được hiệu chỉnh trong môi trường lãi suất thấp.

Và bây giờ, môi trường này đang thay đổi.

"Quán tính kỳ vọng" là một sức mạnh to lớn – sau khi lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm vượt 5% vào năm 2023, nhiều người nghĩ đó chỉ là bất thường tạm thời, sẽ sớm quay đầu. Nhưng lần này, phản ứng của thị trường đã khác.

Điều chỉnh có nghĩa là từ bỏ những kỳ vọng cũ. Đối với các nhà đầu tư đã quen với lãi suất thấp, đây không phải là một việc dễ dàng.

Liên kết gốc