Cuộc trò chuyện với cựu trưởng phòng phân tích của Glassnode: Thị trường tăng giá Bitcoin đã khởi động lại, nhưng cần vượt qua giai đoạn tích lũy kéo dài

Nguồn bài viết gốc: 《What Bitcoin Did》

Biên tập nội dung: Felix, PANews

Cựu chuyên gia phân tích chính của Glassnode, Checkmate, đã tham gia chương trình podcast 《What Bitcoin Did》. Trong chương trình, Checkmate giải thích tại sao đợt tăng giá lên 60.000 đô la lại giống như một sự kiện đầu hàng thực sự, đồng thời chỉ ra rằng xác suất hình thành đáy hiện tại là 80%, thị trường đang trong giai đoạn tăng giá nhưng cần một thời gian tích lũy dài. Ông cũng thảo luận về lợi suất trái phiếu đang tăng, hệ thống tài chính đang sụp đổ, sự kết thúc của niềm tin vào nợ chính phủ, dòng vốn ETF, v.v. Cuối cùng, ông đề cập đến đề xuất cải cách thuế lãi vốn của Úc. PANews đã tổng hợp những nội dung tinh túy của buổi podcast.

Người dẫn chương trình: Hiện tại chúng ta đang ở trong thị trường tăng giá hay giảm giá? Theo tôi, những ngày tồi tệ nhất của thị trường giảm giá thường là khởi đầu của thị trường tăng giá. Nhưng nói rằng chúng ta đã bước vào thị trường tăng giá có phải là quá sớm? Hay ông cho rằng chúng ta đã ở trong thị trường tăng giá rồi?

Checkmate: Đây là một khuôn khổ đúng đắn để suy nghĩ về vấn đề này. Những ngày tồi tệ nhất của thị trường giảm giá thường là khởi đầu của thị trường tăng giá. Như tôi đã mô tả, bạn thường phải mất vài tháng hoặc lâu hơn mới biết được khi nào đáy xuất hiện. Chúng ta đã trao đổi vào tháng 2 khi Bitcoin chạm mức 60.000 đô la, và tôi gọi đó là giai đoạn "đầu hàng vì đau đớn về giá", nơi mà tất cả những người nhạy cảm với giá gần như cùng lúc tuyệt vọng và bỏ cuộc. Bạn có thể thấy rất nhiều khoản lỗ, chuyển token và sự hoảng loạn trên thị trường lúc đó, hộp thư của tôi cũng bị đầy ắp. Cảm giác này giống như đợt sụp đổ vào tháng 6 năm 2022 vậy.

Nhìn lại các thị trường giảm giá trước đây, sau khi chạm đáy vào năm 2015 và 2018, giá đã bắt đầu tăng chậm trong nhiều tháng. Còn trong sự kiện sụp đổ của FTX năm 2022, đó là lần duy nhất chúng tôi phá vỡ mức thấp của lần "đầu hàng vì đau đớn" trước đó. Nhiều người do hiệu ứng thiên kiến hiện tại (recency bias) cho rằng nhất định sẽ tạo đáy mới, nhưng điều đó không nhất thiết. Chúng ta có thể điều chỉnh về mức 65.000 đô la và bật lên, hoặc tạo một đáy cao hơn ở mức 75.000 đô la. Vì vậy, theo quan điểm của tôi, tôi cho rằng xác suất đáy đã hình thành là khoảng 80%. Nói cách khác, chúng ta đang ở trong một thị trường tăng giá. Nhưng quá trình tích lũy sẽ mất rất nhiều thời gian, giống như năm 2016 hay 2023, phải mất cả năm mới phá vỡ được mức 30.000 đô la. Cả một năm dài mò mẫm nhàm chán, ai cũng sợ rằng mỗi đợt bán tháo sẽ đẩy giá xuống thấp hơn. Bạn cần phải xây dựng lòng tin. Trừ khi Bitcoin xuống bằng 0, nếu không chúng ta đều phải khẳng định rằng, vào một thời điểm nào đó, chúng ta sẽ quay lại thị trường tăng giá.

Người dẫn chương trình: Nếu chắc chắn 80%, vậy những chỉ số cụ thể nào khiến ông tự tin như vậy? Liệu các nhà đầu tư tổ chức đó có thực sự nhìn vào những chỉ số kỹ thuật này không?

Checkmate: Trước hết hãy nhìn vào mặt kỹ thuật. Tôi không phải là nhà phân tích kỹ thuật, nhưng tôi biết các nhà giao dịch tổ chức sử dụng terminal Bloomberg đang nhìn vào điều gì. Chỉ số RSI tuần của Bitcoin đã chạm mức 26, mức thấp nhất lịch sử. Trong lịch sử, mỗi khi chỉ số này xuống dưới 30, đó là đáy. Rất nhiều nhà giao dịch tổ chức chỉ nhìn vào vị trí của Bitcoin so với đường trung bình động 200 ngày; khi chỉ báo chuyển từ đỏ sang xanh, họ sẽ chú ý và hoàn toàn không quan tâm đến những biến động nhiễu hàng ngày. Bản thân tôi có một mô hình hồi quy trung bình, kết hợp 9 mô hình bao gồm on-chain, kỹ thuật và xu hướng. Việc giảm xuống 60.000 đô la là một "sự kiện Q10", có nghĩa là trong lịch sử chỉ có 10% số ngày giá thấp hơn mức tương đối này. Tôi đã thấy nhiều nhà đầu cơ giá xuống nói rằng có thể giảm xuống 45.000 đô la, nhưng trong mô hình của tôi, điều đó chỉ xảy ra khi giá Bitcoin là 2 đô la vào năm 2011, vì vậy tôi sẽ không lấy đó làm dự báo cơ sở.

Người dẫn chương trình: Ông thường nhắc đến "giá thực hiện" (realized price), tại sao nó lại là một trong những chỉ số quan trọng nhất hiện nay?

Checkmate: "Vốn hóa thực hiện" (Realized Cap) được tính dựa trên giá trị của mỗi đồng coin tại thời điểm nó được chuyển động lần cuối, chứ không phải dựa trên giá giao ngay hiện tại, điều này có thể dùng để đo lường chi phí của người nắm giữ. Ví dụ, số coin của Satoshi Nakamoto rất lớn về số lượng, nhưng trong tính toán vốn hóa thực hiện, giá trị đô la của chúng bằng không. Để phản ánh chính xác hơn hành vi của các nhà đầu tư là con người, tôi và Dave Puell đã phát triển khung "giá trung bình thị trường thực" (True Market Mean Price). Nếu loại bỏ các coin bị mất và coin không hoạt động, chỉ nhìn vào các nhà đầu tư đang hoạt động, chi phí trung bình hiện tại của họ là khoảng 78.000 đô la. Trong khi đó, chi phí đầu vào trung bình của các tổ chức như Strategy, ETF cũng như chi phí sản xuất của thợ đào đều nằm trong khoảng từ 75.000 đến 82.000 đô la. 85.000 đô la là một điểm trung tâm của cụm cung ứng quan trọng. Khi vượt qua mức này, tâm lý thị trường sẽ đảo chiều và mọi người sẽ bắt đầu 'mua khi giá giảm'. Trước đó, 78.000 đô la là mức kháng cự đầu tiên (cơ sở chi phí ngắn hạn, giá trung bình thị trường thực), 85.000 đô la là mức thứ hai (đường trung bình động 200 ngày, cụm chi phí lớn), và mức kháng cự thứ ba là 95.000 đô la (gần đường trung bình động 50 tuần).

Người dẫn chương trình: Ông nghĩ chúng ta sẽ mất bao lâu để vượt qua mức 85.000 và 95.000? Ai đang thúc đẩy giá thị trường hiện tại?

Checkmate: Hiện tại, chỉ số hồi quy trung bình của tôi ở mức 33, vẫn nằm trong 1/3 dưới cùng của vùng đáy, vẫn là mức giá tốt, nhưng mọi người không còn ở trạng thái mua vào một cách bừa bãi như trước nữa. Chúng ta hiện đang gặp phải trần ở mức khoảng 80.000 đô la, cần phải trải qua một đợt điều chỉnh, thị trường cần chuyển đổi sang chế độ hoàn toàn "mua khi giá giảm".

Việc đẩy giá lên thực chất dựa vào dòng vốn đầu vào liên tục, có thể do mọi người kiếm được nhiều tiền hơn khi lớn lên và mua nhiều hơn, hoặc do quy mô công ty lớn hơn. Về mặt tổ chức, tôi đã từng làm nghiên cứu (dù đã cũ), trong số những người nắm giữ ETF, tổ chức chiếm 20-25%, trong đó nhiều tổ chức nhỏ hoặc quỹ phòng hộ Bitcoin. Các tổ chức lớn có tỷ lệ phân bổ còn rất thấp. Dù chỉ từ 0.001% lên 0.002% cũng đã là vài trăm triệu đô la. Một khi vượt qua 100.000 đô la, những tổ chức hiện không dám vào sẽ tham gia. Về dòng vốn, hiện tại lượng mua của ETF và Strategy gần như tương đương nhau. Họ là những người mua rất mạnh so với áp lực bán từ phía người bán. Hiện tại, lợi nhuận và thua lỗ thực hiện trên chuỗi đều rất thấp, đây là đặc điểm điển hình của giai đoạn cuối thị trường giảm giá / đầu thị trường tăng giá, thị trường đang ở giai đoạn "cực kỳ thờ ơ".

Người dẫn chương trình: Nói về Strategy, nếu Saylor ủy thác một phần Bitcoin cho Coinbase, điều này có thể chồng chất rủi ro? Anh ta có nên tự mình giữ những coin này không? Sẽ thế nào nếu Coinbase bị tấn công?

Checkmate: Đây thực sự là một rủi ro đuôi (tail risk), bất kỳ vụ đặt cược nào liên quan đến chiến lược này về bản chất đều là đặt cược lớn vào Bitcoin. Nếu Coinbase gặp vấn đề, đó sẽ là một thảm họa đối với toàn bộ ngành công nghiệp, ai cũng sẽ bị ảnh hưởng. Nhưng về Strategy, còn có một rủi ro nghiêm trọng khác thường bị bỏ qua: khi giá Bitcoin giảm, nếu bạn trừ đi khoản nợ và cổ phiếu ưu đãi của nó, giá trị tài sản ròng trên cổ phiếu của nó có thể về không sớm hơn. Ngưỡng giá thanh lý để tài sản này về không, trên thực tế cao hơn nhiều so với mức Saylor tự công bố (có thể nằm trong khoảng 50.000 đô la). Mặc dù xác suất xảy ra rất thấp, nhưng đây thực sự là một trong những rủi ro dễ thấy nhất đặc thù cho Bitcoin.

Người dẫn chương trình: Hãy nói về kinh tế vĩ mô. Trái phiếu chính phủ dường như là tín hiệu nền tảng cho mọi tài sản. Hiện tại, lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 30 năm của Mỹ, Anh, Úc đều vượt quá 5%, thậm chí Anh đang tiến gần đến 6%. Lợi suất tăng cao, giá trị tài sản thế chấp - nền tảng của toàn bộ hệ thống - giảm xuống, phải chăng thị trường đang nói rằng hệ thống có vấn đề? Hay họ đang lo lắng về lạm phát và thâm hụt mất kiểm soát?

Checkmate: Tất cả những điều trên, thị trường về cơ bản đang tuyên bố rằng họ không còn tin tưởng vào chính phủ nữa. Thú vị là, nhiều tài sản không giao dịch như mọi người mong đợi. Ví dụ, giá dầu mỏ ổn định một cách đáng ngạc nhiên, bất chấp xung đột địa chính trị; vàng, một công cụ phòng hộ địa chính trị, cũng có hiệu suất trung bình gần đây, tất nhiên là do tình trạng mua quá mức trước đó quá nghiêm trọng. Tương tự, chỉ số đô la Mỹ (DXY), lẽ ra phải được dòng vốn tìm kiếm nơi trú ẩn an toàn đẩy lên trên mốc 100, nhưng hiện tại lại dao động trong khoảng 98 đến 99.

Người dẫn chương trình: Điều này có nghĩa là sẽ có một cuộc khủng hoảng bùng phát, và chính phủ sẽ buộc phải in tiền ồ ạt? Trong môi trường đó, Bitcoin sẽ hoạt động như thế nào?

Checkmate: Xu hướng hiện tại là cả lạm phát và lãi suất đều tăng, quá trình này sẽ rất đau đớn. Khi bạn nhận ra rằng nghĩa vụ nợ của hệ thống tiền tệ fiat lớn hơn tài sản, bạn sẽ muốn chuyển tài sản ra khỏi hệ thống, tìm kiếm những tài sản không thể bị phá giá, như vàng và Bitcoin. Chúng ta đang ở trong một kỷ nguyên mà hệ thống tiền tệ có những thay đổi lớn. Sau cuộc cách mạng này, thế giới sẽ hoàn toàn khác biệt. Thế giới đang tách biệt "tiền tệ dự trữ toàn cầu" và "tài sản dự trữ toàn cầu". Đô la Mỹ sẽ tiếp tục là phương tiện tra