AI Bull Run Countdown? Wall Street Tech Veteran: This Year Feels Like 1997/98, Next Year Might Drop 30-50%

Tác giả gốc: Long Nhạc

Nguồn gốc: Wall Street CN

Thị trường hiện tại giống hệt như giai đoạn 1997-1998 – những chuyên gia kỳ cựu của Phố Wall đã bắt đầu đếm ngược cho một đợt tăng giá của AI.

Vào ngày 11 tháng 5, Dan Niles, một nhà phân tích chip nổi tiếng từ thời bong bóng internet và là người sáng lập Niles Investment Management, đã có buổi phỏng vấn với chương trình The Master Investor Podcast, nơi ông trình bày một cách có hệ thống về quan điểm của mình đối với thị trường AI hiện tại: Đợt tăng giá AI vẫn chưa kết thúc, nhưng ông dự đoán một đợt điều chỉnh lớn có thể xảy ra vào đầu năm 2027 và các nhà đầu tư nên bắt đầu chuẩn bị ngay từ bây giờ.

Đồng thời, một cuộc khảo sát của JPMorgan Chase với 56 nhà đầu tư toàn cầu cho thấy: 54% dự đoán thị trường chứng khoán Mỹ sẽ điều chỉnh hơn 30% trong năm nay hoặc năm sau, trong đó 45% cho rằng điều này sẽ xảy ra vào năm 2027 – hoàn toàn trùng khớp với dự đoán của Dan Niles.

Bây giờ là năm 1997-1998, không phải năm 1999, càng không phải năm 2000

Niles so sánh thị trường hiện tại với giai đoạn 1997-1998, chứ không phải đỉnh bong bóng 1999-2000 như nhiều người lo sợ.

Logic như sau: ChatGPT ra mắt vào cuối năm 2022, và việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI đã bước sang năm thứ tư. Trong khi đó, ở kỷ nguyên internet, trình duyệt Netscape ra đời năm 1994, và giai đoạn 1997-1998 cũng chính là năm thứ ba và thứ tư.

Năm 1997, cuộc khủng hoảng tiền tệ Thái Lan nổ ra, S&P 500 từng giảm 11% trong năm nhưng kết thúc năm với mức tăng 31%. Năm 1998, vỡ nợ trái phiếu Nga và sự sụp đổ của Quỹ Quản lý Vốn Dài hạn (LTCM) khiến S&P 500 giảm tới 19% trong năm, nhưng cả năm vẫn tăng 27%.

Niles nói: "Lúc đó có bối cảnh xây dựng cơ sở hạ tầng internet lớn làm nền tảng, vì vậy mọi cú sốc kinh tế vĩ mô đều là cơ hội mua vào. Hôm nay cũng vậy."

Ông cho rằng, cú sốc giá dầu do chiến tranh Iran gây ra là một "sự kiện do con người tạo ra", dễ giải quyết hơn nhiều so với khủng hoảng tiền tệ hay vỡ nợ trái phiếu năm đó, do đó ông đánh giá đây cũng là một đáy ngắn hạn.

Agentic AI: Nhiên liệu mới thúc đẩy đợt tăng giá này tiếp diễn

Niles gói gọn động lực cốt lõi của thị trường năm nay trong một từ: Agentic AI (AI tác nhân).

Nói một cách đơn giản, trước đây bạn hỏi ChatGPT một câu hỏi và nó đưa ra câu trả lời, đó được gọi là "AI đối thoại".

Agentic AI thì hoàn toàn khác. Dan Niles lấy ví dụ: "Bạn có thể nói với nó, 'Đây là Wilfred, hãy lấy dữ liệu này từ trang BBC, lấy dữ liệu kia từ Bloomberg, lấy thêm một số nội dung khác từ CNBC, và sau đó tổng hợp tất cả vào một bảng Excel.'" Chuỗi thao tác này đòi hỏi một lượng lớn lệnh gọi đồng thời, tiêu tốn lượng token tính toán gấp 10 đến 100 lần so với AI trò chuyện.

Dữ liệu đã chứng minh điều này: Trong hai tháng trước khi Open Claw được phát hành vào ngày 30 tháng 1 năm 2026, tốc độ tăng trưởng token là khoảng 20%; trong hai tháng sau khi phát hành, tốc độ tăng trưởng token đã vượt quá 120%.

Điều này trực tiếp thúc đẩy kỳ vọng chi tiêu vốn (capex) của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn: Đầu năm, thị trường dự đoán tốc độ tăng capex năm 2026 là khoảng 30%, sau báo cáo tài chính quý 1 đã tăng lên 60% và sau đợt báo cáo tài chính mới nhất lại tăng lên 70%.

Kết luận của Niles: Đây không phải là một thay đổi nhỏ, mà là một bước nhảy vọt về quy mô, đủ để hỗ trợ cổ phiếu liên quan đến AI tiếp tục tăng.

Cục diện phần cứng thay đổi: CPU trỗi dậy, GPU chịu áp lực

Đặc điểm kiến trúc của Agentic AI đang âm thầm viết lại cục diện cạnh tranh của phần cứng AI.

Huấn luyện các mô hình lớn là lặp đi lặp lại một việc, GPU làm tốt việc này; suy luận của AI trò chuyện cũng ổn; nhưng Agentic AI cần điều phối đồng thời nhiều ứng dụng và phối hợp các tác vụ đa bước, về bản chất là "điều phối" (orchestration) – đây là thế mạnh của CPU.

Dan Niles nói: "Trước đây, tỷ lệ là khoảng 8 GPU đi kèm 1 CPU. Sau khi chuyển sang Agentic, tỷ lệ này sẽ tiến gần đến 1:1."

Điều này có nghĩa là: Intel và AMD được hưởng lợi, còn Nvidia thì "về mặt biên, điều này sẽ ảnh hưởng đến diễn biến giá cổ phiếu của họ".

Nhưng ngành bán dẫn đã ở trạng thái quá mua nghiêm trọng

Dan Niles đột ngột chuyển hướng: Rủi ro ngắn hạn không thể bị xem nhẹ. "Trong ngắn hạn, mức độ quá mua của ngành bán dẫn hiện nay là nghiêm trọng nhất kể từ trước cuộc đại sụp đổ năm 2000 hoặc 1995. Điều đó là chắc chắn."

Ông đặc biệt đề cập rằng, ETF bán dẫn đã tăng khoảng 70% trong năm nay, và ngay cả cú sốc chiến tranh Iran cũng không thể kéo nó xuống.

Tuy nhiên, ông đồng thời nhấn mạnh rằng, quá mua trong ngắn hạn không đồng nghĩa với việc luận điểm dài hạn bị phá vỡ – nhu cầu về sức mạnh tính toán của Agentic AI là có thật. Ông sẵn sàng chấp nhận rủi ro Intel có thể giảm 15-20% trong ngắn hạn, vì ông tin rằng cổ phiếu này sẽ còn cao hơn vào cuối năm.

Năm 2027, đợt điều chỉnh 30-50% sẽ đến từ đâu?

Dan Niles đã bắt đầu suy luận cho chu kỳ tiếp theo.

Sự bùng nổ của Agentic AI bắt đầu từ ngày 30 tháng 1 năm 2026. Dựa trên điều này, đến đầu năm 2027, tốc độ tăng trưởng sẽ bắt đầu so sánh với mức nền cao, và tốc độ tăng trưởng đương nhiên sẽ chậm lại đáng kể. Khi đó, điều gì sẽ xảy ra với thị trường?

"Tôi cho rằng, những cổ phiếu này, tính từ mức giá cao khi đó, có thể giảm từ 30% đến 50%." Ông nói.

Một điểm tham chiếu đã ở ngay trước mắt: Năm 2022, "Magnificent 7" (Bảy ông lớn công nghệ) đã giảm trung bình 46% – đó chỉ là hậu quả của làn sóng xây dựng công nghệ rút lui sau đại dịch, với quy mô nhỏ hơn nhiều so với cơn sốt AI hiện tại.

Một điểm kích hoạt tiềm ẩn khác là OpenAI. Dan Niles chỉ ra rằng, OpenAI và Anthropic cùng chiếm khoảng một nửa lượng đơn đặt hàng tồn đọng của các nhà cung cấp đám mây siêu lớn. Doanh thu hàng năm hóa của hai công ty từ khoảng 7 tỷ USD vào đầu năm 2025, giờ đây đã đạt gần 70 tỷ USD (Anthropic khoảng 45 tỷ, OpenAI khoảng 24 tỷ) – tăng trưởng chắc chắn là đáng kinh ngạc, nhưng số tiền này phải được lấy từ ngân sách của các công ty khác.

"Khi doanh thu cuối năm của OpenAI còn ở mức 20 tỷ USD, họ đã tuyên bố sẽ cam kết chi tiêu vốn 1,4 nghìn tỷ USD trong tám năm tới. Tiền từ đâu ra? Nếu OpenAI gặp vấn đề, điều đó sẽ đẩy nhanh quá trình này rất nhiều."

Ông cũng chỉ ra một áp lực cấu trúc về thanh khoản: Các đợt IPO của OpenAI, SpaceX, Anthropic... sắp diễn ra liên tiếp, và mỗi công ty có thể có định giá trên nghìn tỷ USD. "Số tiền này phải chảy từ nơi khác đến. Các nhà quản lý quỹ không có nhiều tiền nhàn rỗi, họ sẽ phải bán thứ khác."

Ba tín hiệu đồng thời sáng lên: Thị trường chứng khoán, giá dầu, trái phiếu – chắc chắn có một cái sai

Việc đầu tiên Dan Niles làm mỗi sáng là xem xét đồng thời giá dầu, lợi suất trái phiếu và thị trường chứng khoán.

Sự kết hợp hiện tại khiến ông bất an: Thị trường chứng khoán đạt mức cao kỷ lục, giá dầu tăng khoảng 60% trong năm, và lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm và 30 năm đều chạm mức cao trong năm.

Trong lịch sử, 10 trong số 12 cuộc suy thoái trước đây đều có sự gia tăng liên tục của giá dầu. Nếu giá dầu duy trì ở mức khoảng 90 USD trong một đến hai quý, lạm phát sẽ gia tăng, sức mua của người tiêu dùng sẽ bị xói mòn, và khi đó một đợt điều chỉnh lớn của thị trường chứng khoán là không thể tránh khỏi. Báo cáo tài chính gần đây của McDonald's đề cập đến áp lực từ người tiêu dùng phân khúc thấp, doanh thu cùng kỳ không đạt kỳ vọng – những tín hiệu này bắt đầu xuất hiện, bạn phải lo lắng.

Ông cũng đề cập rằng, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang sắp nhậm chức, Kevin Warsh, có xu hướng cắt giảm lãi suất và coi AI là một lực lượng giảm phát, "đây là một yếu tố tích cực thúc đẩy thị trường đi lên trong ngắn hạn". Nhưng ông cảnh báo, nếu lợi suất kỳ hạn 10 năm hoặc 30 năm tiếp tục tăng, định giá thị trường sẽ phải đối mặt với áp lực thực sự. Kết luận của ông là:

Thị trường chứng khoán, giá dầu và trái phiếu, chắc chắn một trong ba là sai. Khi một trong số chúng được định giá lại, nó có thể gây ra rất nhiều hỗn loạn trên thị trường.

Lời khuyên của ông chỉ có một câu: "Bây giờ nên nắm giữ nhiều tiền mặt. – Vào cuối tháng 3, tôi cho rằng đó là thời điểm tốt để tích cực tham gia thị trường. Nhưng bây giờ, tôi cho rằng nên nắm giữ nhiều tiền mặt và hết sức cảnh giác với cách thức giải quyết cuối cùng."

JPMorgan Chase: 54% nhà đầu tư tổ chức dự đoán một đợt điều chỉnh lớn vào năm 2027

Cảnh báo của Dan Niles không phải là cá biệt.

Báo cáo phản hồi từ các buổi roadshow do nhóm chiến lược thị trường toàn cầu của JPMorgan Chase công bố vào ngày 12 tháng 5 năm 2026 cho thấy, nhà phân tích Eduardo Lecubarri cùng nhóm của ông đã đi thăm năm thành phố ở Mỹ Latinh và trao đổi với 56 nhà đầu tư tổ chức.

Dữ liệu cốt lõi của báo cáo như sau:

• 92% nhà đầu tư được khảo sát cho rằng lợi nhuận thị trường chứng khoán năm 2026 sẽ dương, nhưng không ai dự đoán mức tăng vượt quá 20%;
• 54% nhà đầu tư được khảo sát dự đoán thị trường chứng khoán sẽ điều chỉnh hơn 30% trong giai đoạn 2026-2027 (trong đó 9% dự đoán xảy ra vào năm 2026, 45% dự đoán xảy ra vào năm 2027);
• 75% nhà đầu tư được khảo sát cho rằng thị trường vẫn còn hơn 20% dư địa tăng trước khi chạm đỉnh bong bóng công nghệ;
• Về phân bổ khu vực