Bitcoin trong cuộc chiến kéo co từ 60.000 đến 70.000 USD: Biến động suy yếu, cần thêm thời gian để tạo đáy

Tác giả gốc: Glassnode

Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin vẫn nằm trong phạm vi từ 60.000 USD đến 70.000 USD. Thị trường giao ngay cho thấy dấu hiệu hấp thụ sớm, trong khi thị trường phái sinh đã hoàn tất quá trình thiết lập lại. Biến động đã giảm nhiệt và cấu trúc vị thế trở nên cân bằng hơn. Tuy nhiên, do thiếu chất xúc tác rõ ràng, thị trường thiếu sự tự tin cần thiết để đạt được đột phá bền vững.

Tóm tắt

• Bitcoin vẫn mắc kẹt trong phạm vi rộng từ 60.000 USD đến 70.000 USD. Dữ liệu URPD cho thấy có một đống cung dày đặc trong khoảng từ 80.000 USD đến 126.000 USD. Để tiêu hóa đống cung này, có thể cần một mức chiết khấu giá lớn hơn hoặc trải qua một quá trình phân bổ lại kéo dài hơn.
• Tổng nguồn cung đang ở trạng thái thua lỗ đã tiến gần đến 8,4 triệu BTC, tương tự cấu trúc thị trường quan sát được trong quý 2 năm 2022. Vào thời điểm đó, thị trường cần phân bổ lại khoảng 3 triệu BTC để có thể quay trở lại đường trung bình của chu kỳ.
• Khoản lỗ thực hiện của những người nắm giữ dài hạn đã tăng liên tục kể từ tháng 11 năm 2025 và hiện đạt mức khoảng 200 triệu USD mỗi ngày, điều này xác nhận sự xuất hiện của hành vi đầu hàng chủ động. Chỉ báo này nếu hạ nhiệt xuống dưới 25 triệu USD mỗi ngày sẽ là ngưỡng then chốt cho việc hình thành đáy thị trường.
• Chênh lệch khối lượng tích lũy giao ngay trên Coinbase đã chuyển sang giá trị dương nhẹ, cho thấy người mua giao ngay đang bắt đầu hấp thụ áp lực bán. Tuy nhiên, mức cầu hiện tại vẫn thấp hơn nhiều so với mức thường thấy khi thị trường hình thành đáy bền vững.
• Dòng tiền từ kho bạc trở nên tập trung hơn: Marathon đã phân phối khoảng 15.000 BTC, trong khi Strategy vẫn là tổ chức duy nhất tiếp tục mua vào với quy mô lớn.
• Mức phí định hướng trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn đã bị nén xuống gần mức trung lập và hơi dưới 0, phản ánh việc thiết lập lại đòn bẩy nghiêng về phe mua và sự hạ nhiệt của nhiệt huyết đầu cơ.
• Tình trạng vị thế hợp đồng vĩnh viễn hiện tại không còn được thúc đẩy bởi động lượng, vị thế mua đang được đóng lại và sự quan tâm đến vị thế bán đang nổi lên trở lại. Điều này khiến thị trường tương lai nói chung cân bằng hơn nhưng cũng thận trọng hơn.
• Biến động ngụ ý tiếp tục suy yếu trên toàn bộ cấu trúc kỳ hạn, cho thấy thị trường quyền chọn đang định giá cho một môi trường bình lặng hơn trong ngắn hạn và nhu cầu giảm đối với việc tiếp xúc với biến động.
• Chỉ báo độ lệch (skew) bắt đầu nghiêng xuống trở lại, cho thấy sự trở lại của việc bố trí phòng ngừa, nhưng mức độ của nó vẫn thấp hơn nhiều so với mức thường đi kèm với nhu cầu phòng ngừa mạnh mẽ.
• Vị thế gamma đã chuyển trở lại trạng thái hỗ trợ thị trường, làm giảm hiệu ứng lồi (convexity) khi giá giảm và cho thấy sự ổn định trong bố trí vị thế ngắn hạn của các nhà tạo lập thị trường sau giai đoạn gamma âm gần đây.

Góc nhìn trên chuỗi

Quy mô của nguồn cung thua lỗ chưa thực hiện

Khi giá củng cố trong phạm vi 60.000 USD đến 70.000 USD, báo cáo này sẽ bước ra khỏi động thái giá ngắn hạn để đánh giá các lực lượng cấu trúc đang định hình môi trường thị trường hiện tại. Như đã đề cập trong các báo cáo gần đây, một trong những lực cản dai dẳng nhất đối với động lượng đến từ khối lượng cung lớn được mua ở mức trên 80.000 USD, hiện đang ở trạng thái thua lỗ chưa thực hiện.

Nhóm này đã phải chịu đựng môi trường thị trường gấu hơn sáu tháng, đối mặt với một lựa chọn hành vi nhị phân: một là bán ra trong bất kỳ đợt phục hồi nào để giảm thiểu tổn thất thêm; hai là đầu hàng về mặt tâm lý khi mức giá rút lui sâu hơn.

Biểu đồ URPD minh họa rõ ràng điều này, cho thấy một cụm cung phân bố dày đặc trong khoảng từ 80.000 USD đến 126.000 USD, treo lơ lửng vững chắc trên mức giá thị trường. Để giải quyết đống cung này, rất có thể cần thông qua một mức chiết khấu giá đáng kể để thu hút người mua mới, hoặc trải qua một khoảng thời gian dài hơn để những đồng tiền này được chuyển từ những người nắm giữ thua lỗ đã thực hiện sang những người nắm giữ mới kiên định hơn.

Khối lượng cung thua lỗ

Để đánh giá định lượng đống cung treo trên đầu, chúng ta có thể sử dụng chỉ báo "Tổng nguồn cung đang ở trạng thái thua lỗ". Nó thống kê số lượng Bitcoin đang lưu hành có giá di chuyển cuối cùng cao hơn giá giao ngay hiện tại. Sau khi được làm mịn bằng đường trung bình động đơn giản 30 ngày để loại bỏ nhiễu ngắn hạn, chỉ báo này hiện vào khoảng 8,4 triệu BTC, có nghĩa là liên tục có khoảng 8 đến 9 triệu đồng tiền ở trạng thái thua lỗ trong tháng qua.

Quy mô của giá trị này, cùng với việc giá giao ngay giao dịch gần mức trung bình của chu kỳ hiện tại, ngụ ý rằng cấu trúc thị trường có sự tương đồng với những gì quan sát được trong quý 2 năm 2022. Theo lịch sử, việc giải quyết một đống cung thua lỗ với quy mô như vậy đòi hỏi một lượng lớn đồng tiền phải được phân bổ lại từ những người nắm giữ thua lỗ sang những người mua mới vào lệnh ở mức giá thấp hơn. Tiền lệ từ thị trường gấu năm 2022 có ý nghĩa tham khảo. Thông thường, tổng nguồn cung ở trạng thái thua lỗ cần được nén từ trên 8 triệu BTC xuống khoảng 5 triệu BTC trước khi thị trường quyết định vượt lên lại đường trung bình chu kỳ. Điều này ngụ ý rằng khoảng 3 triệu đồng tiền đã đổi chủ trước khi điều kiện thị trường trở lại bình thường.

Theo dõi quá trình phân bổ lại đang diễn ra

Sau khi xác định được quy mô nguồn cung thua lỗ cần được phân bổ lại, bước tiếp theo là theo dõi tốc độ phát triển của quá trình này. Chỉ báo "Khoản lỗ thực hiện của người nắm giữ dài hạn" đo lường tổng số lỗ đã thực hiện bởi các nhà đầu tư đã nắm giữ hơn sáu tháng và hiện đang bán với giá thấp hơn cơ sở chi phí ban đầu của họ. Chỉ báo này trực tiếp nắm bắt quá trình phân bổ lại chủ động của nguồn cung treo trên đầu được đề cập ở trên.

Đường trung bình động 30 ngày của chỉ báo này đã tăng đều đặn kể từ tháng 11 năm 2025 và hiện ở mức cao khoảng 200 triệu USD mỗi ngày. Điều này xác nhận rằng những người nắm giữ dài hạn đang đầu hàng thị trường hiện tại ngày càng nhiều. Mặc dù làn sóng thực hiện lỗ này là một bước cần thiết và mang tính xây dựng trong quá trình thanh lọc thị trường gấu, nhưng tự nó vẫn chưa đủ để tạo thành điều kiện đủ cho sự đảo chiều thị trường. Nếu chỉ báo này có thể hạ nhiệt đáng kể xuống dưới mức 25 triệu USD mỗi ngày, đó sẽ là tín hiệu thuyết phục hơn về sự kiệt sức của lực lượng bán và cũng là điều kiện tiên quyết cho việc hình thành đáy thị trường trong lịch sử trước khi thị trường tăng giá bền vững bắt đầu.

Góc nhìn ngoài chuỗi

Nhu cầu giao ngay Coinbase trở lại

Thị trường giao ngay cho thấy dấu hiệu ổn định sơ bộ. Đường trung bình động 30 ngày của chênh lệch khối lượng giao ngay Coinbase đã chuyển sang giá trị dương nhẹ trong dữ liệu mới nhất. Trước đó, nó đã trải qua một thời gian dài có giá trị âm trong tháng 1 và đầu tháng 2, khi áp lực bán liên tục phản ánh hành vi phân phối dai dẳng.

Sự thay đổi gần đây cho thấy người mua đang bắt đầu hấp thụ nguồn cung có sẵn và cung cấp hỗ trợ khi giá ổn định. Tuy nhiên, quy mô của chênh lệch dương vẫn ôn hòa, cho thấy nhu cầu hiện tại vẫn mang tính thăm dò hơn là được thúc đẩy bởi niềm tin mạnh mẽ.

Theo lịch sử, sự phục hồi thị trường mạnh mẽ hơn đòi hỏi dòng tiền giao ngay liên tục dương, trong khi các đợt mua vào ngắn hạn thường khó tạo ra hành trình tiếp theo. Ở thời điểm hiện tại, sự phục hồi gần đây mang tính xây dựng, nhưng sự phục hồi bền vững hơn có thể cần áp lực mua mở rộng liên tục.

Dòng tiền kho bạc trở nên phức tạp

Trong vài tháng gần đây, nền tảng rộng rãi của dòng tiền kho bạc đã suy yếu đáng kể. Dữ liệu mới nhất cho thấy một mô hình hoạt động không đồng đều và có chọn lọc hơn. Ở giai đoạn đầu chu kỳ, việc tích trữ tiền của doanh nghiệp được hỗ trợ bởi nhiều nhà phân bổ hơn. Tuy nhiên, các dòng tiền gần đây cho thấy sự hỗ trợ mua vào đang ngày càng trở nên tập trung.

Đáng chú ý nhất, Marathon đã bán khoảng 15.000 BTC, đây là một trong những ví dụ rõ ràng nhất gần đây về việc kho bạc doanh nghiệp giảm chứ không tăng mức độ tiếp xúc. Ngược lại, Strategy dường như vẫn là người mua cấu trúc liên tục duy nhất; công ty này tiếp tục mua vào thường xuyên ngay cả khi sự tham gia của các công ty khác trở nên thưa thớt hơn.

Sự thay đổi này chỉ ra một sự thay đổi đáng kể trong cấu trúc thị trường. Nhu cầu doanh nghiệp không còn là xu hướng tích trữ doanh nghiệp rộng rãi, giờ đây trông hẹp hơn và phụ thuộc nhiều hơn vào một người chơi thống trị duy nhất. Kết quả cuối cùng là, mặc dù mua vào doanh nghiệp vẫn tồn tại, nhưng nền tảng của nó đã không còn rộng rãi như trước, và do đó độ tin cậy như một nguồn hỗ trợ cấu trúc đã giảm so với các giai đoạn đầu chu kỳ.

Thiết lập lại phí vĩnh viễn

Mức phí định hướng trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn tiếp tục bị nén, tổng 30 ngày hiện gần mức trung lập và hơi dưới 0. Điều này đánh dấu sự hạ nhiệt rõ rệt của thị trường so với các điều kiện nghiêng về phe mua trước đó vốn hỗ trợ đà tăng.

Sự thay đổi này cho thấy các vị thế đầu cơ tăng giá