Trước ngưỡng 75.000 USD Gamma, cả phe mua và bán đều đang chờ đợi một tín hiệu

Tác giả gốc: Glassnode

Biên dịch gốc: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin đã phục hồi lên gần 76.000 USD, chủ yếu nhờ vào dòng vốn ETF quay trở lại và sự phục hồi của lực mua giao ngay. Các vị thế short vẫn đang đông đúc, funding rate tiếp tục âm, trong khi áp lực từ thị trường quyền chọn đã giảm bớt - tất cả đều cho thấy môi trường thị trường đang được cải thiện, nhưng vẫn còn quá sớm để hình thành niềm tin vững chắc.

Điểm chính

• Bitcoin đã phá vỡ mức 70.000 USD, tiến vào "vùng trống" giữa 72.000 và 82.000 USD. Theo chỉ số URPD, hầu như không có kháng cự nào trên chuỗi cho đến khi tiếp cận biên trên 82.000 USD mới gặp áp lực bán đáng kể.
• "Tỷ lệ nguồn cung có lãi" đã phục hồi lên khoảng 60%. Theo kinh nghiệm lịch sử, mức này thường tương ứng với sự kiệt sức sau đợt phục hồi đầu tiên từ đáy chu kỳ. Để xác nhận thị trường tăng giá thực sự đã đến, cần chỉ số này ổn định vượt trên 75%.
• Khi giá tiến gần 74.000 USD, "lợi nhuận thực hiện của người nắm giữ ngắn hạn" tăng vọt lên 18,4 triệu USD mỗi giờ, giống hệt tình hình tháng Hai - người nắm giữ ngắn hạn liên tục bán ra trong đợt tăng giá. Điều tiếp theo cần xem là liệu thị trường có thể hấp thụ áp lực bán này trên mức 70.000 USD hay không, đây là chìa khóa để có thể vượt lên 78.000 đến 82.000 USD.
• Trong tháng qua, dòng vốn vào ETF đã phục hồi rõ rệt, cho thấy nhu cầu thể chế đang quay trở lại và thị trường một lần nữa được dẫn dắt bởi giao ngay.
• Open interest của hợp đồng tương lai CME vẫn thấp, cho thấy đợt tăng giá này chủ yếu được mua bằng tiền mặt, không phải được xây dựng bằng đòn bẩy.
• "Chênh lệch khối lượng tích lũy giao ngay" trên các sàn giao dịch lớn lần lượt quay đầu tăng lên, có nghĩa là áp lực bán liên tục trước đó đã chuyển thành tích lũy mua mới.
• Hoạt động giao ngay trên Coinbase đã ổn định và ấm lên - điều này thường báo hiệu thể chế bắt đầu quay lại thị trường. Áp lực bán từ phía Binance cũng giảm đáng kể, lực bán mạnh khi giảm giá trước đó về cơ bản đã biến mất.
• Implied volatility ở tất cả các kỳ hạn đều giảm, cho thấy nhu cầu phòng ngừa rủi ro giảm và thị trường đang trở lại bình thường.
• Chỉ số skew quyền chọn hơi chuyển sang dương, cho thấy một số người đã bắt đầu định vị cho đợt tăng giá và tâm lý đang được cải thiện.
• Vị thế Gamma của market maker gần trung lập, có nghĩa là quyền chọn sẽ không khuếch đại biến động thị trường trong ngắn hạn.

Giải thích dữ liệu on-chain

Cuối cùng cũng thoát khỏi vùng dày đặc

Sau vài tuần vật lộn, Bitcoin cuối cùng đã ổn định trên 70.000 USD, hiện ở mức khoảng 74.000 USD, hoàn toàn phá vỡ phạm vi dao động từ tháng 2 đến tháng 3. Chỉ số URPD cho thấy rất rõ - chỉ số này có thể cho biết mọi người mua coin ở mức giá nào, nơi nào có nhiều người mua, nơi đó sẽ là hỗ trợ hoặc kháng cự.

Dữ liệu cho thấy một lượng lớn coin tích lũy giữa 59.000 và 72.000 USD, chủ yếu được mua vào tháng 2 và tháng 3 năm 2026, và bây giờ giá đã vượt qua vùng tích lũy dày đặc này. Phía trên, giữa 72.000 và 82.000 USD là một vùng trống, rất ít người mua trước đó, vì vậy hầu như không có kháng cự khi tăng giá. Sự phá vỡ này diễn ra trong bối cảnh bất ổn địa chính trị và thị trường bên ngoài vẫn chịu đựng được, cho thấy các nhà đầu tư hiện coi các yếu tố tiêu cực vĩ mô là tạm thời. Bất kể diễn biến dài hạn thế nào, trong ngắn hạn, khả năng cao là sẽ dao động trong phạm vi 72.000 đến 82.000 USD này.

Chỉ một đợt phục hồi không chứng minh được điều gì

Mặc dù đã phá vỡ 70.000 USD và tiến vào vùng trống 72.000 đến 82.000 USD, nhưng một đợt tăng giá không thể cho thấy sự đảo chiều cấu trúc. Để xem thị trường có thực sự khỏe mạnh hay không, cần xem mọi người có kiếm được lợi nhuận hay không - chỉ số "Tỷ lệ nguồn cung có lãi" rất hữu ích, nó thống kê có bao nhiêu Bitcoin hiện đang ở trạng thái lãi trên giấy.

Trong lịch sử, từ đáy thị trường gấu đến đầu thị trường tăng giá, chỉ số này thường tăng từ mức dưới 60% (-1 độ lệch chuẩn) lên mức trung bình dài hạn khoảng 75%. Đợt tăng giá này đã đẩy nó lên khoảng 60%, trong quá khứ, vị trí này thường là mức kiệt sức ngay ở đợt phục hồi đầu tiên. Nếu có thể ổn định vượt trên 75%, điều đó mới cho thấy thực sự có khả năng bước vào thị trường tăng giá; nếu tiếp tục dao động ở vị trí hiện tại, thì đó vẫn là kịch bản phục hồi của thị trường gấu cũ.

Xem thị trường hấp thụ áp lực bán như thế nào

Ngoài việc xem có bao nhiêu người có lãi trên giấy, một góc nhìn quan trọng khác là xem thị trường hấp thụ lợi nhuận chốt như thế nào - giá tăng, luôn có người muốn bán. Nếu những người mua gần đây bán ra nhưng giá không bị đẩy trở lại vùng dày đặc 59.000 đến 72.000 USD, thì khả năng đi lên cao hơn nhiều. Khi giá tăng lên trên 74.000 USD tuần này, đường trung bình 12 giờ của "lợi nhuận thực hiện của người nắm giữ ngắn hạn" đã tăng vọt lên 18,4 triệu USD mỗi giờ, giống hệt tháng Hai - lúc đó, ngay khi vượt qua 70.000 USD đã có người bán, không thể phá vỡ được.

Đợt phục hồi sớm trong thị trường gấu là như vậy, những người mua gần đây không có nhiều niềm tin, kiếm được chút lợi nhuận là muốn chạy. Trong vài tuần tới, nếu thị trường có thể chịu được áp lực bán này, ổn định đứng trên 70.000 USD, thì khả năng tiến lên 78.000 USD (trung bình thị trường thực) thậm chí 82.000 USD (biên trên của vùng trống) ngày càng lớn.

Phân tích dữ liệu off-chain

Thể chế bắt đầu lặng lẽ vào thị trường

Đợt phục hồi của Bitcoin trùng hợp với sự phục hồi mạnh mẽ trong phân bổ ETF giao ngay của Mỹ - thay đổi tổng tài sản 30 ngày đã xóa tan bóng mây dòng chảy ra trước đó, quay đầu tăng lên. Điều này cho thấy nhu cầu của thể chế thực sự đã quay trở lại, và vốn đang bắt đầu phân bổ vào giao ngay một lần nữa.

Đồng thời, open interest của hợp đồng tương lai CME vẫn rất ảm đạm, chỉ vừa chặn đà giảm. Đợt tăng giá này chủ yếu được mua bằng tiền mặt, không phải được xây dựng bằng đòn bẩy. Theo lịch sử, cấu trúc này lành mạnh hơn: giá được đẩy lên bằng tiền mặt thật, không phải bong bóng thổi lên bằng đòn bẩy.

Quy mô ETF đang tăng, open interest hợp đồng tương lai vẫn chưa động - điều này cho thấy thể chế mới chỉ bắt đầu quay lại thị trường. Nếu open interest của CME sau đó cũng tăng lên, thì điều đó cho thấy niềm tin đang được củng cố và đợt tăng giá sẽ ổn định hơn.

Lực mua giao ngay đã quay trở lại

"Chênh lệch khối lượng tích lũy giao ngay" gần đây đã phục hồi rõ rệt, Binance hiện cũng bắt đầu chuyển sang mua ròng.

Điểm chuyển hướng này trùng khớp với thời điểm Bitcoin phục hồi từ mức thấp 60.000 USD, cho thấy đợt tăng giá này thực sự được hỗ trợ bởi tiền mặt thật, không phải được kéo lên hoàn toàn bởi phái sinh. Chênh lệch khối lượng tích lũy của Coinbase cũng ổn định và phục hồi - nơi này thường đại diện cho hoạt động của thể chế, cho thấy lại có người bắt đầu tích lũy.

Dữ liệu từ các sàn giao dịch lớn đang được cải thiện, cho thấy độ sâu thị trường đang phục hồi và người mua bắt đầu có niềm tin. Mặc dù chưa đến mức cuồng nhiệt, nhưng đã chuyển từ phân phối sang tích lũy, thị trường giao ngay một lần nữa tạo đáy hỗ trợ cho giá - đây là chìa khóa cho sự phục hồi bền vững.

Funding rate cho thấy: Mọi người đều thích short

Trong vài tuần gần đây, funding rate của hợp đồng vĩnh viễn đã giảm xuống giá trị âm - điều này cho thấy trên thị trường phái sinh, những người muốn short chiếm ưu thế tuyệt đối. Tâm lý bearish này tích lũy khi Bitcoin dao động trong khoảng 60.000 đến 70.000 USD, các nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy nhìn chung không lạc quan về triển vọng thị trường.

Điều thú vị là, việc vượt qua 74.000 USD lại xảy ra trong bối cảnh funding rate liên tục âm. Điều này có nghĩa là gì? Có nghĩa là ít nhất một phần của đợt tăng giá này là do short cover, không phải do long mua mạnh.

Tình huống này thường có nghĩa là short đã rất đông đúc và có thể bị squeeze bất cứ lúc nào. Giá tăng, short bị thanh lý, ngược lại sẽ thúc đẩy xu hướng tiếp tục đi lên. Về ngắn hạn, điều này thực sự là tích cực, nhưng để tạo ra xu hướng bền vững, vẫn cần đợi funding rate trở lại bình thường, long và short cân bằng trở lại.

ATM Implied Volatility giảm

Cú sốc biến động của Bitcoin đang giảm dần. Implied volatility một tuần đã giảm từ khoảng 56% đầu tuần xuống còn 50% hiện tại, các kỳ hạn dài hơn cũng giảm phổ biến 3 điểm phần trăm.

Điều này cho thấy các trader không còn căng thẳng như trước, làn sóng biến động khi thị trường hoảng loạn đã qua. Implied volatility giảm thường có nghĩa là thị trường đang chuyển từ trạng thái căng thẳng sang thời kỳ tương đối ổn định.

Tín hiệu hiện tại rất rõ ràng: mọi người đang dần rút bỏ các biện pháp phòng ngừa rủi ro hoảng loạn. Chúng tôi quan sát thấy một lượng lớn bảo vệ downside được đóng, đây cũ