Với định giá 160 tỷ USD, tại sao Stripe không lên sàn?

Tiêu đề gốc: Fintech: What does Stripe at $160B mean for traditional IPOs?

Tác giả gốc: Michiel Milanovic, Fintech Blueprint

Biên dịch gốc: BitpushNews

Trong hai tuần qua, gã khổng lồ thanh toán Stripe đã công bố một đề nghị mua lại (Tender Offer), định giá công ty lên tới 159 tỷ USD.

Đồng thời, nhà cung cấp cơ sở hạ tầng fintech Plaid cũng đã hoàn tất một đề nghị mua lại với định giá 8 tỷ USD.

Vài ngày sau, Quỹ đầu tư mạo hiểm đầu tiên (Ventures Fund I) của Robinhood đã niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán New York (NYSE), cho phép các nhà đầu tư bán lẻ tiếp cận trực tiếp với một rổ cổ phần của các công ty tư nhân.

Những sự kiện này có mối liên hệ chặt chẽ với nhau, chúng phản ánh sự thay đổi cấu trúc trong cách các công ty tiếp cận vốn, cung cấp thanh khoản và cuối cùng là cân nhắc phương thức lên sàn.

Tại sao lại nói như vậy?

Hãy bắt đầu với Plaid.

Công ty được thành lập năm 2013, hoạt động như một lớp cơ sở hạ tầng kết nối tài khoản ngân hàng của người tiêu dùng với các ứng dụng tài chính như Venmo, Robinhood và Chime. Các ứng dụng trả phí cho Plaid để cho phép người dùng kết nối ngân hàng liền mạch, xác minh thông tin đăng nhập và chia sẻ thông tin tài khoản. Điều này đặc biệt có giá trị ở Mỹ, nơi các quy định không buộc ngân hàng phải chia sẻ thông tin cho bên thứ ba (không giống như Ngân hàng Mở ở Anh và PSD2 của EU).

Trên thực tế, theo báo cáo, một nửa dân số Mỹ đã gián tiếp sử dụng dịch vụ của Plaid thông qua các ứng dụng tài chính khác nhau. Công ty từng đạt định giá đỉnh 13,4 tỷ USD vào năm 2021 và từng có kế hoạch được Visa mua lại với giá 5,3 tỷ USD, nhưng các cơ quan quản lý cuối cùng đã chặn thương vụ này. Sau khi được định giá lại ở mức 6,1 tỷ USD vào tháng 4/2025, vòng đề nghị mua lại mới nhất trị giá 8 tỷ USD phản ánh sự phục hồi đà tăng trưởng. Doanh thu ước tính đạt 430 triệu USD vào năm 2025, và 20% khách hàng mới hiện là các công ty AI.

Trong khi đó, Stripe là gã khổng lồ dịch vụ thanh toán được anh em John Collison và Patrick Collison thành lập vào năm 2010.

Nhờ sự tăng trưởng theo cấp số nhân của thương mại điện tử trong thập kỷ qua, công ty gần đây đã báo cáo kết quả kinh doanh ấn tượng năm 2025. Tổng khối lượng giao dịch thanh toán đạt 1,9 nghìn tỷ USD, tăng 34% so với cùng kỳ, tương đương khoảng 1,6% GDP toàn cầu. Mặc dù doanh thu không được công bố, nhưng các nguồn tin ước tính doanh thu năm 2024 ít nhất là 5 tỷ USD. Ngày nay, chỉ riêng bộ sản phẩm doanh thu của Stripe (bao gồm Stripe Billing, Invoicing, Tax, v.v.) dự kiến sẽ đạt doanh thu hàng năm chạy (ARR) 1 tỷ USD.

Bên cạnh hoạt động thanh toán, Stripe còn tích cực bố trí xung quanh tiền điện tử và Thương mại Tác tử (Agentic Commerce), coi chúng là chất xúc tác cho tiêu dùng trực tuyến. Công ty đã mua lại nền tảng stablecoin Bridge với giá 1,1 tỷ USD, mua lại nhà cung cấp cơ sở hạ tầng ví Privy và đang xây dựng Tempo - một blockchain L1 tập trung vào thanh toán, hiện đang được Visa, Nubank và Klarna thử nghiệm. Giá đề nghị mua lại mới nhất 159 tỷ USD của họ đã tăng 74% so với năm ngoái.

 ARK Invest Big

Đề nghị mua lại (Tender Offer) là một giao dịch thứ cấp, cho phép nhà đầu tư mới hoặc hiện tại mua cổ phiếu trực tiếp từ nhân viên và cổ đông sáng lập. Nó cung cấp thanh khoản mà không làm loãng vốn chủ sở hữu của công ty, cũng như không chịu gánh nặng quy định và cấu trúc của IPO.

Cả Stripe và Plaid đều là một phần của xu hướng lớn này: các công ty thành công trong việc bỏ qua thị trường công khai, thay vào đó lựa chọn các giao dịch tư nhân.

Theo báo cáo, Anthropic đang khám phá một đề nghị mua lại với định giá hơn 350 tỷ USD, trong khi Revolut gần đây cũng đã hoàn tất việc bán cổ phần cho nhân viên với định giá 75 tỷ USD.

Năm 2025, khối lượng giao dịch thứ cấp trên thị trường tư nhân đã tăng vọt lên 240 tỷ USD, cao hơn mức 162 tỷ USD của năm 2024. Để so sánh, số vốn huy động được thông qua IPO truyền thống trên toàn cầu là khoảng 140 tỷ USD.

Khi thị trường vốn tư nhân phát triển mạnh, tốc độ các công ty tham gia thị trường công khai đã chậm lại. Hiện tại, các công ty trung bình chờ đợi 16 năm trước khi lên sàn, dài hơn 33% so với một thập kỷ trước. Trong 12 năm qua, tổng tài sản trên thị trường tư nhân đã tăng hơn gấp đôi, lên 22 nghìn tỷ USD. Một số công ty có giá trị nhất toàn cầu, bao gồm cả SpaceX và OpenAI, vẫn duy trì tư nhân, với định giá đủ để sánh ngang hoặc vượt qua các công ty đại chúng lớn.

Điều này dẫn đến hai phát triển thị trường then chốt:

Thứ nhất, sự ra đời của lớp cơ sở hạ tầng thị trường vốn mới. Gần đây chúng tôi đã phân tích sự trỗi dậy của các nền tảng như Forge và EquityZen, những nền tảng tạo điều kiện cho giao dịch thứ cấp cổ phiếu của các công ty tư nhân. Charles Schwab đã mua lại Forge với giá 660 triệu USD vào tháng 11, trong khi Morgan Stanley mua lại EquityZen (số tiền không được tiết lộ) vào tháng 10.

Thứ hai, thị trường tư nhân mở cửa cho nhà đầu tư bán lẻ. Quỹ Ventures Fund I mới thành lập của Robinhood đã niêm yết trên NYSE vào thứ Sáu tuần trước, huy động được 658 triệu USD, nắm giữ cổ phần của các công ty tư nhân lớn như Ramp, Stripe, Revolut. Đây không phải là lần đầu tiên, Destiny Tech100 đã lên sàn vào tháng 3/2024, cung cấp danh mục 100 công ty được hậu thuẫn bởi đầu tư mạo hiểm, bao gồm cả SpaceX và OpenAI. Nhưng Robinhood có thể phân phối trực tiếp cho 28 triệu người dùng của mình, và giống như hiệu suất trong lĩnh vực cổ phiếu công khai, nó có thành tích thành công trong việc phổ biến các loại tài sản trước đây chỉ dành cho các nhà đầu tư tổ chức.

Ngoài ra, chính quyền Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp vào mùa hè năm ngoái, mở đường cho 8,7 nghìn tỷ USD trong tài khoản hưu trí 401(k) đầu tư vào các tài sản thay thế như tiền điện tử và thị trường tư nhân.

Chúng tôi coi đây là những chất xúc tác chính cho tăng trưởng hơn nữa, nhưng chúng cũng làm lộ ra một số rủi ro tiềm ẩn.

Một trong số đó là sự phức tạp cấu trúc đằng sau việc mua cổ phiếu tư nhân. Các nhà môi giới thường đóng gói các cổ phiếu này vào phương tiện mục đích đặc biệt (SPV) của riêng họ và tính phí, và những SPV này đôi khi lại nắm giữ vị thế trong các công cụ khác. Những rủi ro đối tác và phí chồng chéo này có thể che giấu tài sản mà nhà đầu tư thực sự sở hữu. Cuộc suy thoái kinh tế vĩ mô tiếp theo sẽ đi kèm với sự sụp đổ của các vị thế SPV và các vụ kiện tụng tiếp theo.

Ngoài ra còn có vấn đề minh bạch định giá. Định giá của các công ty tư nhân thường được neo theo vòng gọi vốn gần nhất, và việc gọi vốn có thể chỉ xảy ra một hoặc hai lần một năm. Điều này hạn chế việc phát hiện giá và tạo ra khoảng cách giữa giá trị tài sản ròng (NAV) được báo cáo và mức giá mà thị trường công khai sẵn sàng trả.

Tờ Financial Times gần đây đưa tin rằng Quỹ Ventures Fund I của Robinhood đã giảm 11% trong ngày giao dịch đầu tiên. Trong khi đó, Destiny Tech 100 từng giao dịch ở mức gần gấp 20 lần NAV của nó. Sự không thể đoán trước này không phải là điều tốt cho các tài khoản tiết kiệm hưu trí.

Trong khi đó, các cơ quan quản lý đang bắt đầu thúc đẩy cải cách để nâng cao sức hấp dẫn của thị trường công khai. Ủy viên SEC Hester Peirce đã bày tỏ lo ngại về thị trường tư nhân trong bài phát biểu vào tháng 2: áp lực lên sàn của các công ty đã giảm, nhưng thị trường tư nhân thiếu cơ chế phát hiện giá, khả năng tiếp cận và thanh khoản tương đương.

Chủ tịch SEC Paul Atkins gần đây đã đề xuất một kế hoạch ba trụ cột nhằm "làm cho IPO vĩ đại trở lại" (nguyên văn lời ông), thông qua việc nới lỏng các yêu cầu công bố thông tin và cải cách các vụ kiện chứng khoán. Liệu những cải cách này có được thực hiện hay không vẫn còn phải chờ xem.

Bỏ qua các giao dịch tư nhân, IPO thực sự đã phục hồi đáng kể vào năm 2025. 11 công ty fintech được hậu thuẫn bởi đầu tư mạo hiểm, bao gồm cả Circle và Klarna, đã lên sàn, và còn nhiều công ty khác đang trên đường. Kraken và Bitgo đã nộp hồ sơ bí mật, trong khi các công ty như Ramp và Gusto đang chuẩn bị bằng cách dọn dẹp bảng vốn (cap tables), thuê CFO mới hoặc tiếp cận các ngân hàng đầu tư. F-Prime ước tính, tổng vốn hóa thị trường của fintech có thể tăng từ 947 tỷ USD lên 1,2 nghìn tỷ USD.

Liệu những công ty này có nhận được mức giá mong muốn hay không lại là chuyện khác. Tính đến cuối năm, chỉ 2 trong số 11 công ty giao dịch cao hơn giá IPO của họ. Chime từng được định giá tư nhân 25 tỷ USD, nhưng khi lên sàn là 13,5 tỷ USD. Klarna lên sàn với định giá 17,3 tỷ USD, nhưng đến cuối năm đã giảm xuống còn 10,9 tỷ USD.

Căng thẳng địa chính trị gia tăng, triển vọng vĩ mô không rõ ràng, những công ty vẫn đang chờ đợi có thể thấy rằng chiến lược đề nghị mua lại mới là con đường ít lực cản nhất. Ít nhất là vào lúc này, thanh khoản trên thị trường tư nhân vẫn dồi dào, đủ để tiêu thụ nguồn cung kỳ lân này.

Liên kết gốc