Vị thế stablecoin được nâng cao, đối tác cũ Circle và Stripe tranh giành thị phần

Original | Odaily (@OdailyChina)

Author | Ding Dang (@XiaMiPP)

Trong chuỗi công nghiệp stablecoin, Circle và Stripe từng là một cặp đôi đối tác với sự phân công lao động rất rõ ràng.

Circle chịu trách nhiệm ánh xạ đồng USD từ thế giới thực lên blockchain, đúc thành stablecoin USDC; Stripe thông qua mạng lưới thanh toán trải rộng khắp internet toàn cầu, giúp những đồng USD kỹ thuật số này lưu thông trong các kịch bản thương mại thực tế. Một bên chịu trách nhiệm sản xuất tiền, một bên chịu trách nhiệm để tiền lưu thông. Cặp đồng minh này trong vài năm qua gần như là sự bổ sung tự nhiên cho nhau.

Nhưng hai sự kiện gần đây, khi đặt cạnh nhau, lại tạo ra một cảm giác tinh tế: hai công ty này dường như đang dần tiến về cùng một nơi.

Ngày 11 tháng 2, Stripe thông báo ra mắt tính năng thanh toán x402 trên Base. Tính năng này cho phép nhà phát triển sử dụng USDC để trực tiếp thu phí từ các AI Agent, stablecoin không còn chỉ là công cụ định giá trên sàn giao dịch, mà trong làn sóng AI Agent, nó sẽ trở thành phương tiện thanh toán cho các giao dịch giữa máy móc.

Ngay trong cùng tuần đó, Bridge, công ty cơ sở hạ tầng stablecoin thuộc sở hữu của Stripe, đã nhận được phê duyệt sơ bộ giấy phép ngân hàng ủy thác từ Cơ quan Giám sát Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC). Điều này có nghĩa Bridge có khả năng với tư cách là một tổ chức tài chính được quản lý, bắt đầu thúc đẩy các hoạt động kinh doanh như phát hành stablecoin, lưu ký và quản lý dự trữ.

Một mặt, Stripe đang sử dụng USDC để xây dựng các kịch bản thanh toán mới; mặt khác, họ lại đang xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính stablecoin cho riêng mình.

Chuỗi công nghiệp stablecoin của thời đại cũ

Nếu tách rời thế giới stablecoin ra xem, chuỗi công nghiệp thực sự không phức tạp.

Tầng dưới cùng là lớp phát hành. Các tổ chức như Circle chịu trách nhiệm ánh xạ dự trữ USD từ thế giới thực lên blockchain, đúc thành stablecoin, ví dụ như USDC. Lên một tầng nữa là lớp thanh toán bù trừ, do mạng lưới blockchain đảm nhận vai trò ghi sổ và thanh toán bù trừ vốn. Tiếp tục lên trên, là lớp thanh toán. Cơ sở hạ tầng thanh toán internet như Stripe, nhúng stablecoin vào các giao dịch thương mại thực tế, cho phép vốn trên chuỗi có thể đi vào các kịch bản như thương mại điện tử, SaaS hoặc thương mại xuyên biên giới. Trên cùng là lớp ứng dụng. Từ DeFi đến thanh toán AI Agent, các hoạt động tài chính cụ thể diễn ra ở đây.

Khi stablecoin chỉ là công cụ của thị trường tiền điện tử, những người tham gia trong chuỗi công nghiệp này luôn làm đúng nhiệm vụ của mình: Bên phát hành chịu trách nhiệm "đúc tiền", nền tảng thanh toán chịu trách nhiệm "thu tiền", blockchain chịu trách nhiệm thanh toán bù trừ, và nhà phát triển tập trung vào kịch bản ứng dụng.

Từ năm 2014, Stripe đã từng trở thành một trong những bộ xử lý thanh toán chính thống đầu tiên hỗ trợ thanh toán bằng Bitcoin. Tuy nhiên, do biến động giá Bitcoin quá lớn, thời gian xác nhận giao dịch quá dài và phí giao dịch không thể dự đoán trước, nỗ lực kinh doanh này cuối cùng đã bị thu hẹp một cách đáng tiếc vào năm 2018. Bitcoin giống một tài sản đầu cơ hơn là một loại tiền tệ phù hợp cho thanh toán internet.

Sự xuất hiện của stablecoin đã lấp đầy khoảng trống này một cách hoàn hảo. Tính ổn định giá, khả năng lập trình và khả năng thanh toán bù trừ trên chuỗi của USDC khiến nó gần hơn với "tiền tệ gốc internet" lý tưởng của Stripe. Năm 2022, Stripe một lần nữa tiến vào lĩnh vực tiền điện tử và chọn hỗ trợ thanh toán bằng USDC. Bước đi này không chỉ đưa stablecoin trở lại hệ thống thanh toán chính thống, mà trên thực tế cũng thúc đẩy quy mô lưu thông của USDC tăng trưởng nhanh chóng, vốn hóa lưu thông của nó từng vượt 55 tỷ USD.

Trong mối quan hệ hợp tác như vậy, Circle cung cấp đồng USD kỹ thuật số ổn định, Stripe cung cấp mạng lưới thanh toán toàn cầu, cả hai cùng thúc đẩy USDC từ một công cụ giao dịch tiền điện tử, dần phát triển thành một thị trường có quy mô gần 70 tỷ USD.

Dữ liệu trên chuỗi cũng chứng minh hiệu ứng quy mô mà sự hợp tác này mang lại. Theo dữ liệu từ Artemis, số lượng giao dịch trên chuỗi của USDC trong tháng 1 vượt quá 8.4 nghìn tỷ, trong khi tổng số lượng giao dịch trên chuỗi của toàn thị trường stablecoin là 10 nghìn tỷ. Nói cách khác, ở khía cạnh số lượng giao dịch, USDC chiếm 84% thị phần tổng thể của thị trường.

Đồng thời, môi trường quản lý bên ngoài cũng có những thay đổi lớn. Với việc Đạo luật GENIUS chính thức có hiệu lực, stablecoin - thí nghiệm tài chính từng hoạt động trong vùng xám của quản lý, đang dần được đưa vào quỹ đạo của hệ thống tài chính hợp pháp. Ngày nay, quy mô thị trường stablecoin đã vượt 3000 tỷ USD. Trong tương lai, quy mô mà thị trường này mang lại có thể là một mạng lưới tài chính trị giá nghìn tỷ USD.

Stablecoin không còn chỉ là công cụ nội bộ của thị trường tiền điện tử, mà bắt đầu được coi là một phần của cơ sở hạ tầng tài chính thế hệ tiếp theo. Khi một thị trường phát triển từ công cụ tiền điện tử thành cơ sở hạ tầng tài chính, logic ngành thường cũng sẽ thay đổi theo.

Khi stablecoin trở thành cơ sở hạ tầng

Trong bất kỳ hệ thống tài chính nào, lợi nhuận ổn định thực sự thường không đến từ một mắt xích đơn lẻ, mà đến từ việc kiểm soát các nút quan trọng. Ai có thể kiểm soát quỹ đạo lưu chuyển vốn, người đó có thể định nghĩa quy tắc.

Nếu stablecoin chỉ là tài sản cơ sở, trong khi lối vào thanh toán, công cụ dành cho nhà phát triển và kịch bản thương mại đều nằm trong tay các nền tảng khác, thì lợi nhuận mà bên phát hành cuối cùng có thể thu được thực sự rất hạn chế. Ngược lại, nếu nắm giữ mạng lưới thanh toán hoặc hệ thống thanh toán bù trừ, thì có thể liên tục thu được giá trị ở mỗi mắt xích trong dòng chảy vốn.

Do đó, khi stablecoin bắt đầu phát triển từ một tài sản tiền điện tử thành cơ sở hạ tầng tài chính, một xu hướng gần như không thể tránh khỏi bắt đầu xuất hiện: các vai trò công nghiệp vốn phân tán ở các tầng khác nhau, bắt đầu cố gắng mở rộng lên xuống, đưa nhiều mắt xích hơn vào hệ thống của mình.

Trong lịch sử tài chính, quá trình như vậy không xa lạ. Từ hệ thống ngân hàng đến mạng lưới thẻ tín dụng, rồi đến nền tảng thanh toán internet, hệ thống tài chính trưởng thành cuối cùng thường trải qua các giai đoạn tương tự - từ phân tán vai trò, dần tiến tới tích hợp cấu trúc.

Ngày nay, làn gió tích hợp ngành này cũng bắt đầu thổi vào thế giới stablecoin.

Nếu coi chuỗi công nghiệp stablecoin là một cấu trúc dọc, thì trong vài năm qua, Circle và Stripe lần lượt đứng ở hai đầu của chuỗi này. Và bây giờ, cả hai đang di chuyển về phía trung tâm.

Circle: Không muốn chỉ làm "máy in tiền"

Trong hệ sinh thái trên chuỗi, hiệu suất lưu thông và tần suất sử dụng của USDC từ lâu đã không thể xem nhẹ. Trong báo cáo dòng chảy stablecoin mới nhất, tốc độ lưu thông của USDC gần như gấp 5 lần USDT.

Tuy nhiên, chỉ dựa vào việc phát hành stablecoin, bản thân nó không phải là một mô hình kinh doanh đặc biệt giàu trí tưởng tượng.

Nguồn thu nhập chính của bên phát hành stablecoin, đại thể chia thành hai phần: một là thu nhập lãi suất do tài sản dự trữ tạo ra, hai là các loại phí liên quan phát sinh trong quá trình phát hành và mua lại stablecoin. Nhưng khi quy mô stablecoin không ngừng mở rộng, phần thu nhập này thường vẫn cần chia sẻ với các đối tác hệ sinh thái. Ví dụ, với tư cách là một trong những kênh phân phối quan trọng nhất của USDC, Coinbase mỗi năm sẽ nhận được gần 1 tỷ USD lợi nhuận chia sẻ từ hệ thống USDC. Điều này có nghĩa, ngay cả khi bên phát hành đảm nhận vai trò "đúc tiền" cốt lõi nhất trong hệ thống stablecoin, không gian lợi nhuận thực tế có thể chi phối của họ vẫn bị hạn chế bởi cấu trúc hệ sinh thái.

Điều này cũng giải thích tại sao trong hai năm qua, chiến lược của Circle bắt đầu rõ ràng hướng đến việc mở rộng sang lớp ứng dụng: họ không còn hài lòng với việc chỉ phát hành stablecoin, mà đang cố gắng xây dựng một mạng lưới thanh toán stablecoin hoàn chỉnh.

Từ thông tin công khai hiện tại, bố cục của Circle ở tầng ứng dụng đại thể chia thành ba bước.

Bước một, blockchain L1 Arc được thiết kế cho doanh nghiệp. Nó đóng vai trò "lớp điều phối" ở tầng ứng dụng, giúp nhà phát triển xây dựng các ứng dụng thanh toán, thanh toán bù trừ. Arc ra mắt testnet vào tháng 10 năm 2025, đã thu hút hơn 100 công ty tham gia, xử lý hơn 166 triệu giao dịch, mainnet dự kiến ra mắt trong năm 2026.

Bước hai, lấy USDC làm cốt lõi, thông qua giao thức truyền tải đa chuỗi (CCTP) và công cụ cổng kết nối, giải quyết sự phân mảnh thanh khoản. Ở tầng ứng dụng, giúp doanh nghiệp hợp nhất USDC từ nhiều chuỗi về Arc và CPN, thực hiện phân phối liền mạch và xây dựng ứng dụng.

Bước ba, cũng là sản phẩm tầng ứng dụng cốt lõi của Circle CPN (Circle Payments Network). Ra mắt vào tháng 5 năm 2025, là một mạng lưới điều phối thanh toán "tiêu chuẩn mở", được thiết kế riêng cho các khoản thanh toán có thể lập trình, tuân thủ và có thể kiểm toán. Cho đến nay, đã có 55 tổ chức tài chính đăng ký, cùng 74 tổ chức tài chính khác đang được xem xét đủ điều kiện.

Bố cục này khiến Circle đang từ một bên phát hành stablecoin đơn thuần, dần xây dựng lên một bộ cơ sở hạ tầng ứng dụng hoàn chỉnh có thể chịu được dòng chảy vốn.

Stripe: "Quầy thu ngân" cũng muốn nắm quỹ đạo

Stripe thì đang ở đầu kia của hệ thống stablecoin. Là một trong những cơ sở hạ tầng thanh toán internet quan trọng nhất toàn cầu, Stripe nắm giữ lối vào thương gia khổng lồ. Năm 2025, tổng khối lượng xử lý than