Cuộc đối thoại thể hiện rõ nhất chính sách của Warsh: Lạm phát là một lựa chọn của Fed
- Quan điểm cốt lõi: Cựu Thống đốc Fed Kevin Warsh cho rằng lạm phát cao hiện nay là kết quả của lựa chọn chính sách của Fed, chứ không phải do các yếu tố bên ngoài; ông chủ trương kiềm chế lạm phát thông qua việc thu hẹp bảng cân đối kế toán (QT), từ đó tạo không gian để giảm lãi suất, và kêu gọi Fed và Bộ Tài chính xác định rõ ranh giới trách nhiệm, tiến hành cải cách theo hướng "phục hưng" chứ không phải "cách mạng".
- Yếu tố then chốt:
- Luận điểm cốt lõi của Warsh là "lạm phát là một lựa chọn", ngân hàng trung ương hoàn toàn có khả năng quyết định mức giá, lạm phát những năm gần đây là kết quả trực tiếp của chính sách sai lầm của Fed (đặc biệt là nới lỏng định lượng kéo dài).
- Ông chỉ trích gay gắt việc nới lỏng định lượng (QE) tiếp tục diễn ra trong thời kỳ kinh tế ổn định (2010-2020), cho rằng điều này đã phá vỡ cam kết rút lui sau khủng hoảng, đẩy bong bóng tài sản lên cao và đặt ra ngưỡng xử lý khủng hoảng cao hơn sau này.
- Con đường cải cách ông đề xuất là "chủ nghĩa tiền tệ thực dụng": kiểm soát lạm phát thông qua việc tích cực thu hẹp bảng cân đối kế toán của Fed lên tới 7 nghìn tỷ USD, điều này ngược lại có thể tạo không gian để giảm lãi suất danh nghĩa.
- Warsh chỉ ra rằng việc Fed mua trái phiếu chính phủ đã làm mờ ranh giới với Bộ Tài chính, gián tiếp khuyến khích chi tiêu tài khóa, dẫn đến nợ công Mỹ tăng mạnh và chi phí lãi vay nặng nề (hiện hơn 3 tỷ USD mỗi ngày).
- Ông chủ trương Fed cần "phục hưng", quay trở lại sứ mệnh cốt lõi là duy trì ổn định giá cả, và như năm 1951, đạt được thỏa thuận mới với Bộ Tài chính, xác định rõ trách nhiệm của mỗi bên.
- Mặc dù chỉ trích chính sách, Warsh cực kỳ lạc quan về triển vọng kinh tế Mỹ, cho rằng công nghệ AI sẽ thúc đẩy sự thịnh vượng về năng suất tương tự những năm 1980, với điều kiện chính sách quay trở lại lý trí.
- Là ứng viên sáng giá tiềm năng cho chức Chủ tịch Fed tiếp theo, triết lý chính sách của ông có khả năng tự nhất quán về mặt logic với yêu cầu giảm chi phí vay của chính quyền Trump.
Tác giả gốc: Long Nguyệt
Nguồn gốc: Wall Street Insights
Gần đây, người thân cận của Trump đề cử Warsh làm Chủ tịch Fed. Nếu Kevin Warsh tiếp quản Fed vào năm sau, thị trường có thể chứng kiến một trong những sự chuyển hướng chính sách đáng kể nhất của Fed trong nhiều thập kỷ.
Đầu năm nay, trong một cuộc trò chuyện với người dẫn chương trình của Viện Hoover, Peter Robinson, Warsh đã thẳng thắn chỉ ra những căn bệnh trầm kha của hệ thống Fed hiện tại và đưa ra một luận điểm: "Lạm phát là một sự lựa chọn (Inflation is a choice)." Ông bác bỏ những lý do đổ lỗi cho chuỗi cung ứng hoặc địa chính trị, khẳng định rằng ngân hàng trung ương hoàn toàn có khả năng quyết định mức giá, và tình hình hiện tại chính là kết quả của sự lựa chọn sai lầm của Fed.
Luận điểm cốt lõi của Warsh được xây dựng dựa trên sự chỉ trích "tự mãn". Ông chỉ ra rằng sau thời kỳ "Đại Ổn định" (Great Moderation), Fed đã nhầm tưởng rằng lạm phát đã chết, do đó duy trì một bảng cân đối kế toán quá lớn trong thời kỳ không khủng hoảng. Trích dẫn nguyên văn của Warsh: "Khi bạn liên tục in một nghìn tỷ ở đây, một nghìn tỷ ở kia, sớm muộn gì nó cũng sẽ tìm đến bạn." Ông cho rằng việc Fed không kịp thời rút lui trong giai đoạn ổn định từ 2010 đến 2020 đã dẫn đến việc khi cuộc khủng hoảng thực sự (như đại dịch) ập đến, họ buộc phải vượt qua nhiều ranh giới đỏ hơn, gây ra hậu quả lạm phát như ngày nay.
Là người kế nhiệm tiềm năng cho vị trí Chủ tịch Fed, Warsh không chỉ là người chỉ trích mà còn là nhà cải cách. Ông đề xuất một lộ trình chính sách cụ thể: "Nếu chúng ta im lặng hơn một chút trên chiếc máy in tiền, lãi suất của chúng ta thực ra có thể thấp hơn." Đây là một thông tin gia tăng rất quan trọng - Warsh có thể có xu hướng kiểm soát lạm phát thông qua việc thu hẹp bảng cân đối kế toán (QT), từ đó tạo ra không gian để giảm lãi suất danh nghĩa.
Về mặt logic, điều này phù hợp với mong muốn của chính quyền Trump về việc giảm chi phí vay mượn. Ông gọi chiến lược này là "chủ nghĩa tiền tệ thực dụng", tức là chủ trương Fed và Bộ Tài chính phải "mỗi bên làm đúng chức trách của mình": Fed chịu trách nhiệm quản lý lãi suất, Bộ Tài chính chịu trách nhiệm quản lý tài khoản tài chính, hai bên cần đạt được một "thỏa thuận mới" nào đó để giải quyết vấn đề lãi suất nợ quá cao, chứ không phải như trước đây khi ranh giới mờ nhạt và đan xen lẫn nhau.
Đối với lo ngại về "cải cách triệt để" của thị trường, Warsh đã đưa ra một viên thuốc an thần. Ông khẳng định rõ ràng rằng không cần "đập tan để cải cách" Fed, mà là tiến hành "phục hưng". Ông ví von: "Nó giống như việc tu sửa một sân golf tuyệt vời, được truyền cảm hứng từ quá khứ, nhưng không bị ràng buộc bởi quá khứ." Ông hình dung nền kinh tế Mỹ không phải là suy thoái, mà là một sự thịnh vượng về năng suất được thúc đẩy bởi AI, tương tự như thời kỳ Reagan. Chỉ cần chính sách trở lại hợp lý, nền kinh tế Mỹ sẽ thể hiện sức chống chịu đáng kinh ngạc.
Khi Chủ tịch Fed đương nhiệm Jerome Powell sắp mãn nhiệm vào tháng 5 năm 2026 (lưu ý: nhiệm kỳ ủy viên của ông sẽ kết thúc vào ngày 31 tháng 1 năm 2028), cựu ủy viên Fed, nhà nghiên cứu tại Viện Hoover, Đại học Stanford Kevin Warsh đã trở thành một trong những ứng cử viên kế nhiệm nóng nhất được Tổng thống Trump đề cử. Trong khung thời gian then chốt này, ôn lại cuộc phỏng vấn sâu sắc của Warsh tại Viện Hoover vào tháng 5 năm nay có thể rất quan trọng để hiểu được định hướng chính sách tiền tệ của Mỹ trong bốn năm tới. Warsh không chỉ là người trực tiếp trải qua cuộc khủng hoảng tài chính 2008, mà còn là một người theo chủ nghĩa tiền tệ kiên định.
Những điểm chính của cuộc phỏng vấn được tóm tắt như sau:
- Trở lại sứ mệnh cốt lõi: Fed đã chệch khỏi sứ mệnh cốt lõi là duy trì ổn định giá cả, xuất hiện "sự trôi dạt thể chế", phải cải cách để giành lại uy tín.
- Lạm phát là một lựa chọn chính sách (Inflation is a Choice): Warsh thẳng thắn nói, lạm phát không phải là tai nạn do Putin hay chuỗi cung ứng gây ra, mà là "sự lựa chọn" của Fed. Ngân hàng trung ương hoàn toàn có khả năng quyết định mức giá thông qua việc kiểm soát tiền tệ.
- Fed "sửa chữa chứ không cách mạng": Đối với tương lai của Fed, ông chủ trương "phục hưng (Restoration)" chứ không phải "cách mạng" - giữ lại cấu trúc cốt lõi, nhưng loại bỏ các chính sách sai lầm của thập kỷ qua, chứ không lật đổ hoàn toàn. Cốt lõi của cải cách là thu hẹp bảng cân đối kế toán khổng lồ 7 nghìn tỷ USD, từ đó kiềm chế lạm phát, điều này ngược lại có thể tạo ra không gian để giảm lãi suất, và việc giảm lãi suất quan trọng hơn đối với nền kinh tế thực.
- Chỉ trích nghiêm khắc nới lỏng định lượng thường xuyên (QE): Ông ủng hộ việc bơm vốn khẩn cấp (QE1) trong khủng hoảng 2008, nhưng phản đối mạnh mẽ việc tiếp tục in tiền trong thời kỳ ổn định kinh tế (như QE2, QE3 và hậu đại dịch), cho rằng điều này không chỉ vô hiệu mà còn làm trầm trọng thêm bong bóng tài sản. Ông cho rằng điều này đã phá vỡ thỏa thuận ngầm ban đầu "rút lui khi khủng hoảng kết thúc" và đã từ chức để phản đối.
- Chủ nghĩa tiền tệ thực dụng: Warsh đề xuất một con đường độc đáo: kiểm soát lạm phát thông qua việc thu hẹp bảng cân đối kế toán (QT), từ đó tạo ra không gian để giảm lãi suất.
- Fed "vượt quá nhiệm vụ": Warsh cho rằng Fed đã chuyển từ "người cho vay cuối cùng" của hệ thống ngân hàng thành "người can thiệp đầu tiên" có mặt khắp nơi, hành vi vượt quyền này phải chấm dứt.
- Fed và Bộ Tài chính mỗi bên làm đúng chức trách: Kêu gọi Bộ Tài chính và Fed đạt được một thỏa thuận mới như năm 1951, xác định rõ ranh giới trách nhiệm của mỗi bên: Fed chịu trách nhiệm về lãi suất, Bộ Tài chính chịu trách nhiệm về tài khoản tài chính, tránh nhầm lẫn vai trò.
- Âm mưu chung giữa tài chính và tiền tệ: Ông chỉ ra rằng việc Fed mua trái phiếu chính phủ (sự chi phối của tài chính) đã khuyến khích ngầm Quốc hội chi tiêu tài chính vô độ, dẫn đến nợ công Mỹ tăng mạnh.
- Lạc quan về năng suất và AI của Mỹ: Mặc dù chỉ trích chính sách, nhưng ông cực kỳ lạc quan về triển vọng kinh tế Mỹ, cho rằng AI và việc bãi bỏ quy định sẽ mang lại sự bùng nổ năng suất tương tự như những năm 1980.
[Toàn văn bản ghi cuộc phỏng vấn]
Thời gian ghi hình: 28 tháng 5 năm 2025
Người dẫn chương trình: Peter Robinson
Khách mời: Kevin Warsh
Tổ chức: Viện Hoover, Đại học Stanford - "Uncommon Knowledge"
(Dưới đây là bản dịch tiếng Việt của cuộc phỏng vấn, được hỗ trợ bởi công cụ AI)
Người dẫn Peter Robinson 00:00
Hệ thống Dự trữ Liên bang đã chịu trách nhiệm duy trì ổn định giá cả, chống lạm phát trong hơn một thế kỷ. Fed đã làm thế nào? Khách mời của chúng tôi hôm nay sẽ nói rằng, lẽ ra họ nên làm tốt hơn. Kevin Warsh tham gia "Uncommon Knowledge".
Chào mừng đến với "Uncommon Knowledge", tôi là Peter Robinson. Kevin Warsh là người đến từ phía bắc tiểu bang New York, có bằng cử nhân tại Đại học Stanford và bằng luật tại Đại học Harvard. Ông Warsh làm việc ở Phố Wall và Washington từ sớm. Năm 2006, Tổng thống George W. Bush bổ nhiệm ông vào Hội đồng Thống đốc Dự trữ Liên bang, ông tại nhiệm cho đến năm 2011. Lưu ý rằng ông Warsh đã phục vụ tại Fed trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, cuộc khủng hoảng tài chính nghiêm trọng nhất trong hơn nửa thế kỷ. Hiện tại, thời gian của ông Warsh được chia đều giữa New York và Stanford, ông làm việc tại một công ty đầu tư ở New York và đồng thời là nhà nghiên cứu tại Viện Hoover. Kevin, chào mừng trở lại "Uncommon Knowledge".
Kevin Warsh 01:10
Rất vui được trở lại. Bạn đã giấu đi điểm quan trọng nhất, đó là công ty đầu tư mà tôi tình cờ làm việc, nó sở hữu nhà đầu tư vĩ đại nhất trong lịch sử thế giới, một người tên là Stan Druckenmiller (cựu chiến lược gia trưởng của Soros). Nhưng bạn cố gắng giữ im lặng, tôi cảm ơn điều đó. Không, tôi chỉ muốn khen ngợi bạn của tôi.
Peter Robinson 01:24
Phần đó bạn cứ tiếp tục nói, vì sớm muộn gì tôi cũng muốn mời anh ấy lên chương trình. Chúng ta hãy bắt đầu tâng bốc anh ấy ngay bây giờ. Được rồi, Kevin, câu hỏi đầu tiên. Fed được thành lập hơn một thế kỷ trước, là cơ quan trong nước chịu trách nhiệm duy trì giá trị đồng tiền của chúng ta - đồng đô la. Hai câu trích dẫn. Câu đầu tiên từ nhà đầu tư huyền thoại quá cố Charlie Munger: "Hủy hoại đồng tiền, trời mới biết điều gì sẽ xảy ra."
Peter Robinson 01:53
Câu trích dẫn thứ hai từ bài phát biểu của bạn vào tháng Tư năm nay trước một nhóm ngân hàng gọi là "Nhóm Ba Mươi". Tôi trích ra từ đó một số mô tả của bạn về Fed ngày nay: trôi dạt thể chế, không hoàn thành nhiệm vụ pháp định, thúc đẩy chi tiêu liên bang tăng vọt, vai trò quá lớn nhưng hiệu suất kém. Kevin Warsh, bạn đang tấn công một thể chế thiêng liêng. Mỗi người chúng ta hàng ngày đều phụ thuộc vào thể chế này để đảm bảo tính toàn vẹn của đồng tiền chúng ta kiếm được và chi tiêu. Rốt cuộc bạn muốn làm gì?
