Hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu: Mặt trận mới và cấu trúc cạnh tranh của Perp DEX

CoinW Research

Tóm tắt

Hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu đang dần trở thành một trong những hướng đi quan trọng có tiềm năng tăng trưởng nhất trên thị trường phái sinh trên chuỗi. Loại sản phẩm này kết hợp biến động giá của cổ phiếu truyền thống (đại diện là cổ phiếu Mỹ) với cơ chế phí tài trợ, ký quỹ và thanh lý đã được kiểm chứng của hợp đồng vĩnh cửu, cho phép người dùng tiếp cận rủi ro tổng hợp gần với giá cổ phiếu mà không cần thực sự nắm giữ cổ phiếu và không bị giới hạn bởi khung giờ giao dịch truyền thống. Với sự hoàn thiện không ngừng của thiết kế oracle, phương pháp định giá chỉ số và cơ sở hạ tầng thanh khoản trên chuỗi, hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu đã chuyển từ giai đoạn khái niệm sang triển khai thực tế và hình thành giao dịch quy mô lớn đầu tiên trên các Perp DEX hàng đầu.

Sự xuất hiện của hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu không phải là ngẫu nhiên mà được xây dựng dựa trên bối cảnh cấu trúc rõ ràng. Một mặt, bản thân thị trường cổ phiếu toàn cầu sở hữu cơ sở tài sản cực kỳ lớn, tính đến đầu năm 2026, tổng vốn hóa thị trường cổ phiếu niêm yết toàn cầu đã gần 160 nghìn tỷ USD, trong đó hơn một nửa đến từ thị trường ngoài Mỹ; mặt khác, cấu trúc giao dịch hợp đồng vĩnh cửu đã được kiểm chứng đầy đủ trên thị trường tiền mã hóa, với quy mô giao dịch hàng năm của hợp đồng vĩnh cửu tiền mã hóa toàn cầu năm 2025 đạt 61,7 nghìn tỷ USD, cao hơn đáng kể so với khối lượng giao dịch giao ngay. Điều này cung cấp một mô hình giao dịch trưởng thành và tham chiếu thực tế cho việc "vĩnh cửu hóa" tài sản truyền thống.

Về con đường triển khai cụ thể, hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu đang được thúc đẩy đồng thời theo hai hướng: DEX và CEX. Các Perp DEX hàng đầu như Hyperliquid, Aster, Lighter đã đi tiên phong ra mắt hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu trên chuỗi gốc, thực hiện giao dịch 7×24 giờ và thanh lý trên chuỗi thông qua cơ chế oracle hoặc định giá nội bộ, có lợi thế rõ ràng về tính minh bạch và khả năng kết hợp. Đồng thời, một số sàn giao dịch tập trung (như Bitget) cũng bắt đầu ra mắt sản phẩm Stock Futures dựa trên chỉ số cổ phiếu được mã hóa, giới thiệu cấu trúc vĩnh cửu, phí tài trợ và cơ chế ký quỹ trong hệ thống tập trung, trải nghiệm giao dịch của chúng đã rất gần với hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu ở cấp độ chức năng, nhưng vẫn bị giới hạn bởi chế độ giao dịch 5×24 giờ và kiến trúc thanh lý tập trung.

Từ góc nhìn vĩ mô hơn, hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu phản ánh sự hợp nhất ngày càng nhanh giữa tài sản thế giới thực (RWA) và hệ thống phái sinh trên chuỗi, thúc đẩy thị trường giao dịch tiền mã hóa chuyển từ trọng tâm là tài sản gốc tiền mã hóa sang mô hình giao dịch "vĩnh cửu hóa toàn bộ tài sản". Trong quá trình này, Perp DEX có khả năng phát triển thành cổng giao dịch tổng hợp bao phủ nhiều loại tài sản hơn và có tính toàn cầu mạnh hơn; trong khi các CEX chủ đạo, bị ràng buộc bởi yêu cầu cấp phép và khung quy định chứng khoán ngày càng nghiêm ngặt, vẫn khó có thể triển khai quy mô lớn các sản phẩm này trong tương lai gần, điều này khách quan càng củng cố lợi thế tiên phong của Perp DEX trong lĩnh vực hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu.

Hiện tại, yếu tố bất ổn lớn nhất mà hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu phải đối mặt vẫn đến từ khía cạnh quy định. Mặc dù trên toàn cầu chưa hình thành các quy tắc quản lý rõ ràng dành riêng cho hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu, nhưng các cơ quan quản lý thường có thái độ thận trọng với các sản phẩm trên chuỗi có liên quan chặt chẽ đến giá cổ phiếu, và có xu hướng đưa chúng vào phạm vi quản lý như phái sinh chứng khoán hoặc hợp đồng chênh lệch (CFD). Ngay cả khi hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu không liên quan đến lưu ký cổ phiếu hoặc giao dịch quyền sở hữu thực tế, do tài sản cơ sở mà nó neo theo là tài sản chứng khoán truyền thống, rủi ro tuân thủ tiềm ẩn vẫn không thể xem nhẹ. Trọng tâm quản lý trong tương lai có thể sẽ tập trung nhiều hơn vào chủ thể vận hành front-end, nguồn dữ liệu chỉ số giá và oracle, cũng như các khâu tập trung liên quan đến thanh toán hoặc dịch vụ kỹ thuật, đồng thời tăng cường các yêu cầu về KYC, giới hạn đòn bẩy, hạn chế khu vực và công bố rủi ro.

Hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu đang ở giai đoạn then chốt với sự mở rộng nhanh chóng và bất ổn quy định song hành. Một mặt, nó mở ra không gian tăng trưởng tiềm năng được xây dựng trên hồ tài sản cổ phiếu hàng chục nghìn tỷ USD cho thị trường phái sinh trên chuỗi; mặt khác, sự phát triển lâu dài của nó vẫn phụ thuộc vào khả năng cân bằng giữa hiệu quả đổi mới sản phẩm, năng lực kiểm soát rủi ro và con đường tuân thủ. Những giao thức và nền tảng hoàn thành sự cân bằng này trước tiên có nhiều khả năng chiếm vị trí cốt lõi trong hệ thống giao dịch trên chuỗi và tương tự trên chuỗi toàn cầu hóa trong tương lai.

Bài viết này sẽ phân tích có hệ thống cơ chế vận hành cơ bản và cấu trúc sản phẩm của hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu, tập trung bao gồm cơ chế hình thành giá (thiết kế oracle), phương thức xây dựng tài sản tổng hợp, hệ thống thanh lý và quản lý rủi ro, phí tài trợ và mô hình đòn bẩy, đồng thời kết hợp với các dự án hàng đầu tiêu biểu để phân tích sâu và dự báo về cơ cấu thị trường hiện tại, rủi ro tiềm ẩn và xu hướng phát triển tương lai.

Mục lục

Tóm tắt

1. Hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu là gì

2. Động lực tăng trưởng và giá trị nghiên cứu

3. Cơ chế cơ bản của hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu

3.1 Nguồn giá (Oracle)

3.2 Đúc tài sản tổng hợp

3.3 Cơ chế thanh lý

3.4 Cơ chế đòn bẩy

4. Cơ cấu thị trường

4.1 Hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu của Hyperliquid

4.2 Aster: Chế độ Simple vs. Pro

4.3 Hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu của Lighter

4.4 Hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu của ApeX

4.5 Tích hợp đa cổng đang mở rộng biên giới lưu lượng cho hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu

4.6 Hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu của các CEX hàng đầu

4.7 Phân tích so sánh cơ cấu thị trường

4.8 Cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống lên chuỗi có thể định hình lại logic dài hạn của hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu

5. Rủi ro và quy định

5.1 Tình trạng quy định và rủi ro tuân thủ tiềm ẩn

5.2 Các rủi ro tiềm ẩn khác

6. Xu hướng và triển vọng

6.1 Quy mô thị trường và không gian tiềm năng của hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu

6.2 Xu hướng và triển vọng

Tài liệu tham khảo

1. Hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu là gì

"Hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu" xuất hiện trên chuỗi, về bản chất là một sản phẩm phái sinh tổng hợp theo biến động giá cổ phiếu Mỹ. Nó cho phép người dùng giao dịch xu hướng của các cổ phiếu như Apple, Tesla, Nvidia 24/7, nhưng bạn sẽ không thực sự sở hữu cổ phần của các công ty này, không có cổ tức, không có quyền biểu quyết, và cũng không xuất hiện trong sổ đăng ký cổ đông. Nó giống "đặt cược vào chỉ số giá cổ phiếu Mỹ" hơn là bản thân cổ phiếu. Giá của nó được đồng bộ với thị trường cổ phiếu Mỹ thông qua oracle, bạn có thể mua tăng, mua giảm và cũng có thể sử dụng đòn bẩy. Nhưng điểm khác biệt lớn nhất giữa bạn và nhà đầu tư cổ phiếu truyền thống là: bạn không nắm giữ bất kỳ cổ phiếu nào, mà chỉ đang giao dịch biến động giá.

Để hiểu rõ hơn về hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu, chúng ta cần phân biệt nó với token cổ phiếu RWA. Token cổ phiếu RWA là sản phẩm được mã hóa trên chuỗi, được tổ chức lưu ký nắm giữ cổ phiếu tương ứng trong thế giới thực, đại diện cho quan hệ sở hữu cổ phần thực tế, bao gồm cổ tức, quyền biểu quyết và thậm chí cả thuộc tính chứng khoán về mặt quy định. Ngược lại, hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu không tương ứng với vị thế nắm giữ thực tế, cũng không cung cấp bất kỳ quyền lợi nào, mục đích duy nhất của nó là cho phép người dùng tham gia biến động giá cổ phiếu Mỹ trên chuỗi một cách thuận tiện và trực tiếp hơn. Do đó, về mục đích sử dụng, khung tuân thủ và thuộc tính rủi ro, hai loại này thuộc các phân khúc hoàn toàn khác nhau.

Định vị của hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu rất rõ ràng: nó không phải là "cổ phiếu Mỹ trên chuỗi", mà là "công cụ giao dịch thị trường cổ phiếu Mỹ trên chuỗi". Đối với người dùng muốn tham gia thị trường cổ phiếu Mỹ trên phạm vi toàn cầu với ngưỡng thấp hơn và hiệu quả cao hơn, loại sản phẩm này cung cấp một cách tiếp cận mới; và đối với các giao thức DeFi, nó cũng đại diện cho xu hướng tiềm năng tiếp tục đưa các sản phẩm phái sinh tài chính truyền thống lên chuỗi.

2. Động lực tăng trưởng và giá trị nghiên cứu

Lý do hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu trở thành một trong những phân khúc mới đáng chú ý nhất năm 2025 là vì nó đang ở trong cửa sổ tăng tốc đồng thời của ba đường cong: tường thuật, nhu cầu và công nghệ. Hai năm qua, sự cạnh tranh giữa các Perp DEX đã đẩy hợp đồng vĩnh cửu BTC, ETH, các token chủ đạo và thậm chí MEME đến mức đồng nhất cao, thị trường đang cần một loại tài sản mới thực sự tạo ra sự khác biệt. Và "hợp đồng vĩnh cửu cổ phiếu" xuất hiện đúng thời điểm này, trở thành một trong số ít loại hình vừa mới mẻ, vừa có nhu cầu gia tăng rõ ràng.

Sự trỗi dậy của nó trước hết đến từ nhu cầu thực tế từ phía người dùng. Người dùng toàn cầu từ lâu đã muốn giao dịch cổ phiếu Mỹ một cách thuận tiện, nhưng các kênh tài chính truyền thống có ngưỡng quá cao: mở tài khoản phức tạp, dòng tiền xuyên biên giới rắc rối, quy trình quản lý kéo dài, bản thân giao dịch cổ phiếu Mỹ cũng lâu nay bị giới hạn bởi khung giờ giao dịch cố định. Những trải nghiệm này hoàn toàn không phù hợp với thói quen của người dùng ti