Người bán kiệt sức, người mua chưa tới: Khoảnh khắc tĩnh lặng của thị trường Bitcoin

Tác giả gốc: Glassnode

Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News

Bước vào đầu tháng 1 năm 2026, thị trường cho thấy dấu hiệu cạn kiệt lực lượng bán, tạo cơ hội cho giá phục hồi về phía trên của phạm vi giao dịch hiện tại. Tuy nhiên, đợt phục hồi này đi kèm với rủi ro cao, vì giá đang tiến gần khu vực khoảng 98.000 USD, nơi các nhà đầu tư mua gần đây đã hình thành áp lực bán "hòa vốn" tích cực xung quanh mức giá vốn của họ.

Quan điểm cốt lõi

• Cấu trúc on-chain vẫn mong manh: Giá dao động gần các mức cơ sở chi phí then chốt, thiếu sự xác nhận liên tục từ niềm tin vững chắc của các holder dài hạn.
• Vấn đề dư cung vẫn tiếp diễn: Các nhà đầu tư mua gần đây đối mặt với kháng cự ở phía trên, hạn chế tính bền vững của đà tăng, khiến bất kỳ đợt phục hồi nào cũng dễ gặp phải áp lực bán.
• Dòng tiền giao ngay có xu hướng tích cực: Áp lực bán từ các sàn giao dịch chính đã giảm bớt, nhưng hành vi mua vẫn có tính chọn lọc, chứ không phải là sự khởi động toàn diện.
• Dòng tiền vào kho bạc rời rạc: Hoạt động kho bạc mang đặc điểm rải rác, được thúc đẩy bởi sự kiện, chưa hình thành xu hướng mua phối hợp nhất quán, tác động của nó đến nhu cầu tổng thể còn hạn chế.
• Mức độ tham gia thị trường phái sinh thấp: Khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai co lại, sử dụng đòn bẩy thận trọng, thị trường đang ở trạng thái tham gia thấp.
• Thị trường quyền chọn chỉ chịu áp lực ngắn hạn: Biến động ngụ ý ngắn hạn phản ứng với các sự kiện rủi ro, trong khi biến động trung và dài hạn vẫn ổn định.
• Nhu cầu phòng ngừa rủi ro tăng nhiệt ngắn hạn rồi trở lại bình thường: Sự tăng vọt của tỷ lệ khối lượng giao dịch Put/Call đã lắng xuống, cho thấy việc né tránh rủi ro mang tính chiến thuật.
• Vị thế Gamma của nhà tạo lập thị trường nghiêng về bán: Điều này làm suy yếu sự hỗ trợ cơ học cho sự ổn định giá, làm tăng độ nhạy của thị trường với các cú sốc thanh khoản.

Phân tích sâu on-chain

Trong hai tuần qua, đợt phục hồi kỹ thuật được kỳ vọng đã cơ bản thành hiện thực, giá bị đình trệ dưới cơ sở chi phí của holder ngắn hạn sau khi chạm kháng cự, một lần nữa xác nhận sự tồn tại của áp lực bán thực chất ở phía trên. Báo cáo kỳ này sẽ tập trung phân tích cấu trúc và hành vi của phần cung "treo lơ lửng" này, tiết lộ động thái bán mới nổi.

Đợt phục hồi kỹ thuật gặp kháng cự

Một câu chuyện rõ ràng đã định hình: Thị trường vẫn đang trong giai đoạn suy giảm nhẹ. Đáy giảm của nó được hỗ trợ bởi mức trung bình thị trường thực tế 81.100 USD, trong khi đỉnh tăng bị kìm hãm bởi chi phí trung bình của holder ngắn hạn. Phạm vi này tạo thành một sự cân bằng mong manh, áp lực giảm được hấp thụ, nhưng các nỗ lực tăng giá liên tục bị bán tháo bởi các nhà đầu tư đã mua từ Q1 đến Q3 năm 2025.

Bước vào đầu tháng 1 năm 2026, sự suy yếu của lực lượng bán đã mở ra cánh cửa cho giá phục hồi về phía trên của phạm vi. Tuy nhiên, khi giá tiến gần khu vực khoảng 98.000 USD, ý định bán của các nhà đầu tư mua gần đây xung quanh mức giá vốn tăng lên, khiến đợt phục hồi này trở nên rủi ro hơn.

Việc giá bị cản gần đây ở mức khoảng 98.400 USD (cơ sở chi phí của holder ngắn hạn) có cấu trúc giống hệt với thị trường trong Q1 năm 2022. Khi đó, thị trường nhiều lần không thể vượt qua hiệu quả khu vực chi phí của người mua gần đây, dẫn đến thời kỳ củng cố kéo dài. Sự tương đồng này làm nổi bật bản chất mong manh của những nỗ lực phục hồi hiện tại.

Áp lực cung "treo lơ lửng" chưa giảm

Dựa trên quan sát về việc giá bị cản ở các mức chi phí then chốt, việc xem xét kỹ hơn phân phối cung on-chain có thể giải thích rõ ràng hơn tại sao động lực tăng liên tục bị cản trở.

Biểu đồ URPD (Phân phối lợi nhuận/thua lỗ chưa thực hiện) tiết lộ rõ ràng tại sao lượng cung dư thừa trên 98.000 USD vẫn là lực lượng chính đè nén các đợt phục hồi trung và ngắn hạn. Đợt phục hồi gần đây đã lấp đầy một phần "vùng trống" từ khoảng 93.000 USD đến 98.000 USD, chủ yếu do người mua sớm chuyển giao cho người mới tham gia, hình thành các cụm cung holder ngắn hạn mới.

Tuy nhiên, phân phối cung trên 100.000 USD cho thấy ở đó tồn tại một khu vực cung rộng lớn và dày đặc, và phần token này đang dần chuyển thành nắm giữ của holder dài hạn. Phần cung "treo lơ lửng" chưa được tiêu hóa này là một nguồn áp lực bán liên tục, rất có thể sẽ kìm hãm giá dưới mức 98.400 USD (đường chi phí của holder ngắn hạn) và dưới ngưỡng tâm lý 100.000 USD. Do đó, để đạt được sự bứt phá hiệu quả, cần có sự gia tăng đáng kể và bền vững trong động lực nhu cầu.

Holder dài hạn cũng tạo thành kháng cự

Mở rộng góc nhìn từ holder ngắn hạn sang nắm giữ dài hạn, chúng tôi thấy rằng những ràng buộc cấu trúc tương tự vẫn tồn tại.

Biểu đồ nhiệt phân phối cơ sở chi phí của holder dài hạn cho thấy, phía trên giá giao ngay hiện tại, tồn tại một khu vực chi phí nắm giữ dài hạn dày đặc. Khi giá phục hồi đến các mức giá mua lịch sử này, khu vực này đại diện cho tính thanh khoản bán tiềm năng khổng lồ.

Trước khi có nhu cầu mới, đủ mạnh xuất hiện và hấp thụ phần cung phía trên này, holder dài hạn sẽ luôn là một nguồn kháng cự tiềm tàng. Do đó, trừ khi phần cung "treo lơ lửng" này được tiêu hóa triệt để, không gian tăng có thể tiếp tục bị hạn chế, và bất kỳ đợt phục hồi nào cũng dễ gặp phải áp lực bán mới.

Đợt phục hồi gặp phải chốt lời và bán cắt lỗ

Đi xa hơn, chúng ta có thể xác định nhóm nhà đầu tư nào đang tích cực chốt (lời hoặc lỗ) trong đợt tăng gần đây về khoảng 98.000 USD, từ đó đè nén giá.

Dữ liệu lỗ thực hiện theo thời gian nắm giữ cho thấy, việc bán thua lỗ chủ yếu đến từ nhóm nắm giữ 3-6 tháng, tiếp theo là holder nắm giữ 6-12 tháng. Mô hình này là đặc trưng của "bán tháo đau đớn", đặc biệt phổ biến ở những nhà đầu tư đã mua ở mức giá trên 110.000 USD và hiện chọn thoát ra khi giá tiến gần mức chi phí của họ. Hành vi này củng cố áp lực bán xung quanh các mức giá phục hồi then chốt.

Đồng thời, dữ liệu lợi nhuận thực hiện theo tỷ lệ lợi nhuận cho thấy, tỷ trọng chốt lời trong khoảng tỷ lệ lợi nhuận từ 0% đến 20% đã tăng đáng kể. Điều này làm nổi bật ảnh hưởng của "người bán hòa vốn" và các nhà giao dịch swing ngắn hạn, những người có xu hướng thoát ra ngay khi có lợi nhuận nhỏ, thay vì chờ đợi xu hướng tiếp tục.

Hành vi này thường thấy trong thời kỳ chuyển tiếp của thị trường, khi niềm tin của nhà đầu tư mong manh, chú trọng hơn vào việc bảo toàn vốn và thu lợi nhuận chiến thuật. Sự gia tăng của phần bán với lợi nhuận thấp này đang liên tục làm suy yếu động lực tăng, vì cung được giải phóng liên tục xung quanh mức giá vốn.

Quan sát thị trường off-chain

Dòng tiền giao ngay chuyển sang tích cực

Hành vi thị trường giao ngay đã được cải thiện sau đợt giảm gần đây. Chỉ số CVD (Chênh lệch khối lượng tích lũy) tổng hợp của Binance và các sàn giao dịch đã quay trở lại trạng thái mua ròng, điều này cho thấy người tham gia giao ngay bắt đầu tái hấp thụ token, thay vì bán khi giá cao, tương phản với áp lực bán liên tục trong thời kỳ củng cố trước đó.

Coinbase, vốn là nguồn áp lực bán chính trong suốt thời kỳ dao động trong phạm vi, tốc độ bán ròng của nó cũng đã chậm lại đáng kể. Áp lực bán từ Coinbase giảm bớt giúp giảm cung phía trên, ổn định biến động giá, hỗ trợ đợt phục hồi gần đây.

Mặc dù sự tham gia giao ngay chưa xuất hiện mua liên tục, tích cực như thường thấy trong giai đoạn mở rộng xu hướng, nhưng việc các nền tảng chính quay trở lại mua ròng đánh dấu một sự cải thiện tích cực trong cấu trúc thị trường giao ngay cơ bản.

Dòng tiền vào kho bạc tài sản số vẫn rời rạc

Dòng tiền ròng gần đây vào kho bạc tài sản số vẫn mang đặc điểm rời rạc và không đồng đều, hoạt động chủ yếu được thúc đẩy bởi các sự kiện riêng lẻ, thay vì mua theo xu hướng rộng rãi. Mặc dù có những đỉnh mua đáng kể từ các công ty riêng lẻ trong vài tuần qua, nhu cầu doanh nghiệp tổng thể vẫn chưa bước vào chế độ tích lũy liên tục.

Nhìn chung, dòng tiền kho bạc tài sản số dao động trong phạm vi hẹp xung quanh đường zero, cho thấy hầu hết các kho bạc doanh nghiệp hiện đang ở trạng thái quan sát hoặc hoạt động cơ hội, thay vì tích lũy có hệ thống. Điều này tương phản rõ rệt với giai đoạn đầu khi nhiều doanh nghiệp mua phối hợp, thúc đẩy xu hướng tăng tốc.

Tổng quan, dữ liệu mới nhất cho thấy, kho bạc doanh nghiệp chỉ là nguồn cầu ngoại vi, có chọn lọc, tác động của nó là gián đoạn và chưa đóng vai trò quyết định đối với động thái giá tổng thể.