Toàn cảnh phân tích ngành tái stake: Cơ hội, rủi ro và tái cấu trúc

Điểm chính

Bản chất của tái stake là trừu tượng hóa tính bảo mật kinh tế của blockchain cơ sở thành một nguồn lực có thể chia sẻ, cho phép nhiều mạng lưới hoặc cơ sở hạ tầng mô-đun chia sẻ sự bảo vệ an ninh của chuỗi chính mà không cần tự xây dựng tập hợp trình xác thực. Cơ chế này giảm đáng kể sự phụ thuộc của các giao thức mới vào cơ chế bảo mật độc lập trong giai đoạn đầu, từ đó tăng tốc quá trình khởi động lạnh và tích lũy niềm tin. Tái stake ban đầu chủ yếu được hoàn thành việc xác minh khái niệm và triển khai sớm trong hệ sinh thái Ethereum, nhưng với tư cách là một mạng lưới đơn lẻ, tài nguyên bảo mật có thể tái sử dụng của Ethereum có những hạn chế nhất định. Do đó, nhiều dự án mới nổi đang bắt đầu tìm cách phá vỡ sự ràng buộc của cấu trúc đơn chuỗi đối với tái stake, khám phá các con đường mới như xác thực chuỗi chéo.

Hiện tại, ba dự án hàng đầu về tổng TVL trong lĩnh vực tái stake là EigenCloud, được triển khai trên mạng chính Ethereum, dẫn đầu tuyệt đối với quy mô TVL khoảng 13,86 tỷ USD; tiếp theo là Babylon, tập trung vào mạng Bitcoin, với tổng TVL đạt 5,549 tỷ USD; và Symbiotic, cũng dựa trên Ethereum, với tổng TVL là 565 triệu USD, tập trung vào cấu trúc tái stake mô-đun.

Báo cáo này sẽ tổng hợp các đối tác cốt lõi trong lĩnh vực tái stake theo ba hướng chính: lớp cơ sở hạ tầng, lớp tổng hợp lợi nhuận và lớp dịch vụ xác thực chủ động. Mặc dù lớp cơ sở hạ tầng đã xây dựng nền tảng bảo mật trị giá hàng chục tỷ USD, nhưng phổ biến phải đối mặt với điểm nghẽn tăng trưởng TVL và đang chuyển đổi sang các chiều hướng đa dạng như AI; lớp tổng hợp lợi nhuận làm giảm rào cản tham gia của người dùng và nâng cao hiệu quả vốn, nhưng đồng thời cũng kéo dài chuỗi rủi ro, khiến vốn phụ thuộc nhiều hơn vào chu kỳ thị trường và cấu trúc khuyến khích; mặc dù lớp dịch vụ xác thực chủ động trên danh nghĩa hấp thụ một lượng lớn tài sản tái stake, nhưng các ràng buộc có thể trừng phạt và vòng lặp thương mại hóa vẫn đang ở giai đoạn xác minh sớm.

Trong khi nâng cao hiệu quả vốn và cung cấp bảo mật, hệ thống tái stake cũng bộc lộ một loạt rủi ro. Nhu cầu thị trường tổng thể về bảo mật chia sẻ có xu hướng thu hẹp, không gian tăng trưởng mới hạn chế; cùng một tài sản stake được tái sử dụng nhiều lần, trong khi nâng cao hiệu quả vốn cũng làm loãng biên độ an ninh; tài nguyên xác thực tập trung cao độ vào một số ít nền tảng và nút hàng đầu, làm tăng hệ số rủi ro; thiếu cơ chế định giá và cách ly rủi ro thống nhất trong hệ thống tái stake. Đồng thời, chu kỳ thoát của tài sản cơ sở tương đối dài, trong khi lớp trên được thanh khoản hóa cao và chồng thêm nhiều nguồn thu nhập, khiến hệ thống tái stake dễ khuếch đại rủi ro hơn khi thị trường biến động hoặc niềm tin bị tổn hại.

Lĩnh vực tái stake đang ở giai đoạn điều chỉnh cấu trúc sau khi cơn sốt lắng xuống, sự tập trung quyền lực, chồng chất rủi ro và hạn chế tăng trưởng TVL đã trở thành những ràng buộc thực tế khó tránh khỏi. Các dự án hàng đầu đại diện bởi EigenCloud đang chủ động tìm kiếm sự thay đổi, bằng cách giới thiệu các hướng đi xuyên ngành như tài nguyên tính toán AI, làm suy yếu sự phụ thuộc vào câu chuyện stake đơn lẻ, cố gắng định hình lại vị trí của họ ở lớp cơ sở hạ tầng.

Liệu tái stake có thể hoàn thành việc tái cấu trúc hay không, chìa khóa có thể nằm ở việc liệu nó có thể thiết lập được các tiêu chuẩn cơ sở về bảo mật và lợi nhuận có thể dự đoán, có thể định giá trên chuỗi hay không, và thông qua việc tuân thủ và RWA, chuyển đổi khả năng bảo mật này thành một hình thức tín dụng mà vốn truyền thống có thể tiếp nhận. Nếu điều kiện này không thành công, ảnh hưởng của nó có thể khó mở rộng đến hệ thống tài chính rộng lớn hơn. Nhìn chung, lĩnh vực tái stake đang cố gắng thoát khỏi câu chuyện đơn lẻ về rủi ro chồng chéo, chuyển hướng sang vai trò cơ sở hạ tầng mang tính xác định cao hơn. Mặc dù quá trình chuyển đổi này phải đối mặt với thách thức kép về độ phức tạp kỹ thuật và sự không chắc chắn về quy định, nhưng việc tái cấu trúc có hệ thống hệ thống tín dụng trên chuỗi của nó vẫn sẽ là một chiều quan trọng để quan sát sự phát triển của hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số trong giai đoạn tiếp theo.

Mục lục

Điểm chính

I. Sự phát triển và hiện trạng của lĩnh vực tái stake

1. Con đường tiến bộ của lĩnh vực tái stake

2. Sự mở rộng đa chuỗi của lĩnh vực tái stake

3. Hiện tượng tập trung hóa trong lĩnh vực tái stake

II. Các đối tác cốt lõi trong lĩnh vực tái stake

1. Lớp cơ sở hạ tầng tái stake

2. Lớp tổng hợp lợi nhuận tái stake

3. Lớp dịch vụ xác thực chủ động tái stake

III. Tính dễ tổn thương và điểm rủi ro của hệ thống tái stake

1. Rủi ro từ nhu cầu bảo mật chia sẻ không đủ

2. Rủi ro pha loãng bảo mật dưới đòn bẩy vốn

3. Rủi ro từ sự tập trung niềm tin cao độ

4. Tính dễ tổn thương của chuỗi thanh lý và phản hồi tiêu cực

5. Rủi ro sai lệch thanh khoản và biến động lợi nhuận

IV. Kết luận

V. Tài liệu tham khảo

Cơ chế lợi nhuận trên chuỗi đã nhận được sự quan tâm chính sách nhiều hơn ở cấp độ chính sách, mặc dù chưa trở thành chủ đề chính của quy định, nhưng tác động kinh tế tiềm năng và giá trị đổi mới cấu trúc của nó đang dần bước vào phạm vi thảo luận về tuân thủ. Vào tháng 4 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã bổ nhiệm Paul Atkins làm Chủ tịch mới, ngay từ đầu nhiệm kỳ, ông đã chủ trì khởi xướng loạt hội nghị bàn tròn "DeFi và Tinh thần Hoa Kỳ".

Tại cuộc họp thứ năm được tổ chức vào ngày 9 tháng 6 năm 2025, các nhà quản lý lần đầu tiên bày tỏ thái độ tương đối cởi mở đối với DeFi. Đồng thời, việc lập pháp Đạo luật GENUS đã thiết lập một khuôn khổ pháp lý rõ ràng và thống nhất cho việc phát hành, lưu ký và sử dụng trên chuỗi của stablecoin. Thái độ quản lý tổng thể có xu hướng hợp lý và mang tính xây dựng, giải phóng tín hiệu chính sách tích cực cho đổi mới tài chính trên chuỗi. Đồng thời, quy định sẽ được nới lỏng hơn vào năm 2026, DeFi sẽ mở ra nhiều khả năng hơn.

Trong bối cảnh này, cơ chế tái stake, với tư cách là một trong những hướng phát triển của hệ thống lợi nhuận trên chuỗi, cũng thu hút sự chú ý của thị trường về tính tuân thủ và thiết kế cấu trúc. Cơ chế này, thông qua việc gọi lại tài sản stake gốc, cung cấp hỗ trợ dịch vụ bảo mật bổ sung và khả năng kết hợp lợi nhuận cho các giao thức mà không thay đổi logic đồng thuận cơ bản.

Báo cáo này cho rằng việc phân tích có hệ thống các giao thức tái stake phổ biến hiện nay sẽ giúp làm rõ vị trí của chúng trong hệ thống lợi nhuận trên chuỗi, xác định các điểm rủi ro trong cấu trúc giao thức, và cung cấp cơ sở phân tích cho việc tối ưu hóa hiệu quả vốn và hợp tác đa giao thức trong tương lai. Dưới đây, báo cáo này sẽ tập trung thảo luận sâu về các giao thức hàng đầu ở lớp cơ sở hạ tầng tái stake, lớp tổng hợp lợi nhuận tái stake và lớp dịch vụ xác thực chủ động tái stake.

I. Sự phát triển và hiện trạng của lĩnh vực tái stake

1. Con đường tiến bộ của lĩnh vực tái stake

Stake, với tư cách là phương tiện cơ bản để đảm bảo bảo mật trên chuỗi của cơ chế đồng thuận PoS, đã trải qua sự phát triển đa tầng từ stake gốc ban đầu đến stake thanh khoản, và sau đó đến tái stake. Trong giai đoạn stake gốc, người dùng khóa trực tiếp tài sản vào giao thức đồng thuận cơ bản để đổi lấy danh tính trình xác thực và phần thưởng khối, đảm bảo an ninh mạng, nhưng do tài sản bị khóa hoàn toàn dẫn đến hiệu quả vốn thấp, tài sản stake thiếu tính thanh khoản và khả năng kết hợp, hạn chế việc giải phóng giá trị của chúng.

Sau đó, stake thanh khoản (LSD) nổi lên, người dùng nhận được token thanh khoản dựa trên tài sản stake, như stETH, rETH, v.v., những token này có thể tham gia vào giao dịch, cho vay và cung cấp thanh khoản trong hệ sinh thái DeFi, cải thiện đáng kể hiệu quả sử dụng tài sản và lợi nhuận của người dùng. Tuy nhiên, mặc dù stake thanh khoản cải thiện tính thanh khoản và khả năng kết hợp DeFi của tài sản stake, nhưng tính bảo mật của tài sản stake cơ bản vẫn có hạn chế, chưa đạt được việc chia sẻ và mở rộng bảo mật xuyên giao thức.

Cơ chế tái stake, với tư cách là một sự đổi mới trong lĩnh vực stake, đã phá vỡ hạn chế này, cho phép người dùng sử dụng tính bảo mật của tài sản stake gốc hoặc stake thanh khoản như một nguồn lực có thể lập trình, trao quyền thứ cấp cho các giao thức hoặc mạng lưới khác, hỗ trợ các dịch vụ xác thực chủ động, v.v., từ đó nhận được khuyến khích bổ sung ngoài lợi nhuận stake ban đầu. Bản chất của tái stake là trừu tượng hóa tính bảo mật kinh tế của blockchain cơ sở thành một nguồn lực có thể chia sẻ, cho phép nhiều mạng lưới hoặc cơ sở hạ tầng mô-đun chia sẻ sự bảo vệ an ninh của chuỗi chính mà không cần tự xây dựng tập hợp trình xác thực.

Cơ chế này giảm đáng kể sự phụ thuộc của các giao thức mới vào cơ chế bảo mật độc lập trong giai đoạn đầu, từ đó tăng tốc quá trình khởi động lạnh và tích lũy niềm tin của chúng. Nó cung cấp cho nhà phát triển một kiến trúc mở để gọi khả năng xác thực chia sẻ mà không cần tự xây dựng cơ chế đồng thuận, từ đó hình thành hình thái thị trường bảo mật như một dịch vụ. Trong đó, tái stake thanh khoản là một nhánh quan trọng của cơ chế tái stake, nó đóng gói tài sản tái stake thành token phái sinh có tính thanh khoản, cho phép người dùng vừa tận hưởng lợi nhuận tái stake, vừa có thể sử dụng linh hoạt các token này trong DeFi, đạt được sự kết hợp đa tầng lợi nhuận.

2. Sự mở rộng đa chuỗi của lĩnh vực t