Từ Helium đến Jupiter: Tại sao mua lại token lại trở thành "thuốc vô hiệu"?

Tác giả gốc: 1912212.eth, Foresight News

Trong khi một số dự án buộc phải áp dụng chiến lược mua lại token do giá coin ảm đạm và tiếng kêu gào của nhà đầu tư, thì ngày nay đã có những đội ngũ dự án bắt đầu suy ngẫm về cách làm này.

Vào ngày 3 tháng 1, Amir Haleem, người sáng lập Helium, đã đăng tweet thông báo sẽ dừng việc mua lại token, và lý do đưa ra cũng đơn giản và trực tiếp: thị trường không "quan tâm" đến việc đội ngũ dự án mua lại token, ngụ ý rằng việc mua lại không có tác động rõ rệt đến giá coin. Vì vậy, ông sẽ "ngừng lãng phí tiền bạc".

Helium là một dự án cơ sở hạ tầng viễn thông phi tập trung. Vào tháng 3 năm 2022, dự án đã hoàn thành vòng tài trợ Series D trị giá 200 triệu USD, do a16z và Tiger Global dẫn đầu. Token HNT của nó chủ yếu được sử dụng để khuyến khích và quản trị mạng lưới.

Vào tháng 10 năm nay, dự án này đã lên kế hoạch triển khai cơ chế mua lại, chủ yếu sử dụng một phần doanh thu được tạo ra từ mạng lưới (như dịch vụ di động và phí truyền dữ liệu) để mua HNT từ thị trường công khai.

Các quy tắc cụ thể bao gồm: mỗi tháng phân bổ một tỷ lệ cố định (khoảng 10-20%) từ doanh thu kinh doanh như Helium Mobile để mua lại, nguồn vốn mua lại đến từ dòng tiền kinh doanh thực tế chứ không phải từ việc phát hành token mới; hoạt động mua lại được thực hiện thông qua tập lệnh tự động trên thị trường thứ cấp, ưu tiên chọn các sàn giao dịch có tính thanh khoản cao; một phần HNT mua vào sẽ được sử dụng để đốt (burn), nhằm giảm nguồn cung lưu hành, phần còn lại được khóa trong kho bạc dự án để sử dụng cho việc khuyến khích mạng lưới hoặc phát triển hệ sinh thái trong tương lai. Haleem nhấn mạnh, mục đích ban đầu của việc mua lại là "đền đáp cho người nắm giữ và ổn định giá thông qua việc giảm nguồn cung".

Đội ngũ dự án ban đầu dự định tiếp tục cho đến cuối năm 2026. Tuy nhiên, giá coin vẫn làm nhóm sáng lập dự án thất vọng.

Kể từ khi đạt mức cao cục bộ 4.57 USD vào tháng 7 năm nay, giá đã giảm liên tục, xuống mức thấp nhất là 1.3 USD. Hiệu quả mua lại rất nhỏ.

Haleem cho biết doanh thu hàng tháng của hoạt động kinh doanh Helium + Mobile đạt 3.4 triệu USD vào tháng 10 năm nay. Hiện tại, token của nó gần như đã được lưu hành hoàn toàn, không có lượng token mở khóa lớn. Nếu thực hiện mua lại với 20% doanh thu kinh doanh hàng tháng, số tiền mua lại sẽ vào khoảng 680,000 USD.

Trong bối cảnh thị trường tiền mã hóa chuyển sang giai đoạn giảm giá, số tiền mua lại không đến vài triệu USD trở nên quá nhỏ bé.

Cũng không có gì ngạc nhiên khi Haleem tuyên bố, "sẽ tập trung toàn lực phát triển người dùng Helium Mobile, mở rộng quy mô lắp đặt mạng lưới và tăng tỷ lệ sử dụng phân luồng của nhà khai thác. Sẽ đầu tư tất cả tiền vào những khía cạnh này cho đến khi tinh thần được cải thiện."

Nếu việc mua lại của dự án "cổ xưa" này không tạo ra cuộc thảo luận sôi nổi, thì Siong Ong, đồng sáng lập Jupiter, một lần nữa đã đẩy vấn đề mua lại lên làn sóng dư luận.

Jupiter mua lại 70 triệu USD khó cứu vãn đà giảm giá coin

Jupiter là bộ tổng hợp DEX lớn nhất trong hệ sinh thái Solana, token JUP của nó được sử dụng để quản trị và khuyến khích. Vào ngày 3 tháng 1, Siong Ong, một trong những người sáng lập Jupiter, đã đăng bài hỏi cộng đồng liệu có nên tạm dừng việc mua lại JUP hay không.

Ông cho biết, "năm ngoái đã chi hơn 70 triệu USD để mua lại JUP, nhưng giá coin rõ ràng không thay đổi nhiều. Chúng ta có thể sử dụng số tiền 70 triệu USD này để cung cấp khuyến khích tăng trưởng cho người dùng hiện tại và người dùng mới." Cuối cùng, ông còn để lại một câu hỏi: Chúng ta có nên làm điều đó không?

Vào tháng 1 năm 2025, Jupiter đã thông báo rằng 50% doanh thu phí giao thức sẽ được sử dụng để mua lại token JUP và khóa trong 3 năm.

Tuy nhiên, sau một năm Jupiter mua lại với số tiền 70 triệu USD, biểu hiện giá coin của nó lại ảm đạm, hiện đang giảm liên tục, hiện đã xuống mức 0.2 USD, cách mức cao 2 USD được thiết lập vào năm 2024, mức giảm đạt 10 lần.

Mặc dù các quy tắc mua lại của Jupiter được thiết kế chặt chẽ, nhưng xu hướng giá token cho thấy hiệu quả của nó gần như bằng không.

Điều tồi tệ hơn là vào ngày 31 tháng 1 năm nay, 700 triệu JUP (10% tổng nguồn cung tối đa) sẽ được mở khóa, trị giá 147.88 triệu USD. Khi lực mua yếu đi và lực bán lớn, giá coin có thể tưởng tượng được.

Staking? Tiếp tục mua lại? Các chuyên gia lớn tham gia tranh luận sôi nổi

Động thái liên quan đến mua lại của đồng sáng lập Helium và đồng sáng lập Jupiter đã gây ra nhiều tranh luận. Anatoly Yakovenko (Toly), đồng sáng lập Solana, phản đối rõ ràng việc mua lại truyền thống, ông cho rằng "việc hình thành vốn dài hạn cần nhiều năm, chứ không phải theo quý". Toly đề nghị các dự án nên xây dựng bảng cân đối kế toán, thông qua cơ chế staking để khóa lợi nhuận như tài sản có thể yêu cầu, tương tự như pha loãng vốn chủ sở hữu trong tài chính truyền thống. Điều này có thể khuyến khích người nắm giữ dài hạn, thay vì những kẻ đầu cơ ngắn hạn.

Quan điểm của Toly đã nhận được sự đồng tình từ Kyle, đối tác tại Multicoin Capital, ông cho biết các nhóm tiền mã hóa nên để người nắm giữ dài hạn nhận được lợi nhuận giá trị vượt trội, tuy nhiên cơ chế cụ thể vẫn cần được cải thiện.

Tuy nhiên, cũng có người bày tỏ ý kiến phản đối.

Brian Smith, Giám đốc điều hành của Jito, cho biết trong thời kỳ thị trường suy thoái, việc mua lại có thể làm tăng đáng kể giá trị vốn chủ sở hữu cho người nắm giữ cổ phần. Ông nói, "Việc đặt câu hỏi về mua lại và đầu tư tăng trưởng là hợp lý. Tuy nhiên, lấy giá cả không tốt làm lý do thì không đứng vững. Không có mua lại, giá cả lại có ý nghĩa gì? Quan trọng nhất là, bạn có đang đầu tư không đủ vào các cơ hội tăng trưởng có tỷ suất hoàn vốn đầu tư (ROI) dương do hạn chế về vốn không? Nếu vậy, thì tuyệt đối không nên thực hiện mua lại. Nhưng hầu hết các dự án tiền mã hóa vẫn dồi dào vốn, và việc phân bổ vốn của các tổ chức tự trị phi tập trung (DAO) rất hỗn loạn."

Jordi, đối tác tại Selini Capital, đã đưa ra quan điểm của mình, trong chu kỳ này, những dự án thành công nhất thực sự đã làm rối loạn biểu đồ giá của họ do hoạt động mua lại tự động, và cũng gây rắc rối cho người dùng. Những dự án được săn đón sớm như HYPE, ENA và JUP, đã đổ hàng triệu USD vào mua lại ở mức giá cao với mức định giá vô lý so với bội số công bằng. Điều này khiến nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ mua vào ở mức giá cao do FOMO (giá cả chi phối tường thuật thị trường), và cuối cùng chịu tổn thất nặng nề. Tất cả những người sáng lập của các dự án này đều quá đắm chìm trong suy nghĩ tự củng cố này, cho rằng mức định giá cao là hợp lý. Sau nhiều tháng giảm giá và không có con đường rõ ràng để quay trở lại mức giá cao trước đó, một số người bắt đầu đổ lỗi cho cơ chế mua lại, nói rằng mua lại không hiệu quả. Cách nói này cũng hoàn toàn sai lầm. Hàng trăm năm qua, thị trường tài chính liên tục khiến chúng ta nhận thức lại những chân lý kinh tế cơ bản, tình huống này còn diễn ra bao nhiêu lần nữa?

Jordi cho biết nếu không đủ tiền để trả lương cho nhà phát triển để xây dựng dự án, thì đừng sử dụng nguồn vốn hạn chế để mua lại token. Nhưng một khi dự án thành công và có thu nhập ổn định - với tư cách là người nắm giữ, nếu token không có cổ tức, không có mua lại, hoặc ít nhất không có tiện ích tài chính siêu rõ ràng, thì việc nắm giữ token còn có ý nghĩa gì?

Ông còn đưa ra giải pháp cụ thể mang tính đối phó, đó là xác định số tiền mua lại thông qua giá cả. Khi giá thấp, mua lại nhiều hơn một chút, khi thị trường quá nóng, thì giảm tốc độ mua lại. Ngoài ra, còn có thể tiến hành mua lại dựa trên quy mô của tỷ lệ P/E, ví dụ dưới 4 thì mua lại toàn bộ 100%, trong khoảng 4-6 thì mua lại 75%.