Theo đề xuất của ARFC, liệu Aave vẫn còn giá trị đầu tư dài hạn?

Gần đây, một tranh chấp về quản trị đã nảy sinh trong cộng đồng Aave liên quan đến quyền sở hữu doanh thu thương mại hóa giao diện người dùng, dẫn đến một cuộc thảo luận mới về cấu trúc quản trị và ranh giới kinh doanh. Trong vòng tranh chấp quản trị này, sau khi đơn vị phát triển, Aave Labs, tích hợp CoW Swap vào giao diện người dùng của ứng dụng, các khoản phí bổ sung được tạo ra từ các giao dịch liên quan đã chảy trực tiếp vào các địa chỉ do Labs kiểm soát, gây ra tranh cãi trong cộng đồng về tính minh bạch doanh thu, quyền sở hữu tài sản thương hiệu và ranh giới quyền quản trị. Để giải quyết vấn đề này, cộng đồng đã chính thức đề xuất đề án ARFC (Ủy ban Quản trị Cao cấp về Phát triển Aave), với yêu cầu cốt lõi là làm rõ quyền sở hữu quản trị đối với tài sản thương hiệu của Aave, yêu cầu chuyển giao thống nhất các tài sản vô hình, bao gồm tên miền, tài khoản mạng xã hội và thương hiệu, cho DAO (Tổ chức Sở hữu Phi tập trung) để quản lý. Hiện tại, đề xuất đã bước vào giai đoạn bỏ phiếu sơ bộ, với thời gian bỏ phiếu từ ngày 23 đến ngày 26 tháng 12 năm 2025. Kết quả bỏ phiếu hiện tại cho thấy khoảng 494.800 phiếu chống, chiếm 64,15%. Từ cơ cấu bỏ phiếu hiện tại, rõ ràng là cộng đồng vẫn còn những bất đồng đáng kể về việc chuyển giao trực tiếp tài sản thương hiệu cho DAO. Kết quả cuối cùng của quá trình quản trị này sẽ có tác động đáng kể đến cách Aave thiết lập sự cân bằng ổn định giữa việc khuyến khích đội ngũ phát triển cốt lõi, kiểm soát thương hiệu và lợi ích lâu dài của người nắm giữ token.

1. Giới thiệu dự án

Aave là một trong những giao thức cho vay phi tập trung lớn nhất và trưởng thành nhất hiện nay. Sau nhiều năm phát triển, tổng giá trị bị khóa (TVL) của Aave đã vượt quá 33 tỷ đô la, chiếm khoảng 60% thị trường cho vay DeFi. Giá trị cốt lõi của nó không nằm ở một sản phẩm cho vay duy nhất, mà ở việc xây dựng một thị trường thanh khoản trên chuỗi không lưu ký và không cần cấp phép. Vào tháng 12 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã chính thức kết thúc cuộc điều tra kéo dài nhiều năm đối với Aave mà không thực hiện bất kỳ hành động cưỡng chế nào. Sự phát triển này đã làm giảm bớt sự không chắc chắn về tuân thủ và thúc đẩy sự phát triển của Aave từ một giao thức DeFi chủ yếu phục vụ người dùng chuyên về tiền điện tử sang một cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi tương thích hơn, tạo ra một ví dụ tích cực cho các kỳ vọng tuân thủ nói chung trong DeFi. Nhà sáng lập Aave, Stani Kulechov, gần đây đã vạch ra ba chiến lược chính của mình cho năm 2026. Thứ nhất, triển khai đầy đủ Aave V4, thống nhất thanh khoản xuyên chuỗi thông qua kiến trúc Hub-Spoke để phá vỡ các rào cản tài trợ giữa các chuỗi công khai khác nhau. Thứ hai, mở rộng quy mô lớn Horizon RWA. Hiện tại, Horizon có số tiền gửi ròng là 550 triệu đô la và dự định đưa các loại tài sản toàn cầu như trái phiếu kho bạc Mỹ, quỹ ETF và hàng hóa lên blockchain vào năm 2026 thông qua hợp tác với các tổ chức như Circle, Ripple và Franklin Templeton, với mục tiêu vượt quá 1 tỷ đô la tài sản. Thứ ba, việc quảng bá toàn diện ứng dụng Aave, được thiết kế để chuyển đổi các hoạt động cho vay phức tạp thành một ứng dụng tiết kiệm di động.

2. Động lực thị trường

Đề xuất quản trị ARFC trong cộng đồng Aave đã gây ra nhiều bất đồng đáng kể và nhanh chóng thu hút sự chú ý của thị trường. Được đề xuất bởi cựu CTO của Aave Labs và hiện là đồng sáng lập của BGD Labs, đề xuất này nhằm mục đích làm rõ một cách có hệ thống quyền sở hữu quản trị đối với các tài sản vô hình của Aave, yêu cầu các tài sản cốt lõi, bao gồm tên miền, tài khoản mạng xã hội chính thức, kho mã nguồn và quyền sử dụng tên thương hiệu "Aave", phải được thống nhất đưa vào Aave DAO. Bối cảnh trực tiếp của đề xuất nằm ở những lo ngại trong cộng đồng rằng một số khoản phí giao thức và thỏa thuận kiểm soát tài sản thương hiệu không được DAO ủy quyền, dẫn đến việc phản hồi doanh thu thương mại hóa giao thức không đầy đủ cho hệ thống token. Một số người nắm giữ token cho rằng điều này làm suy yếu giá trị của token AAVE, và vấn đề này đã tạo ra các cuộc thảo luận liên tục trong diễn đàn quản trị. Vào ngày 22 tháng 12, trước khi cuộc thảo luận của cộng đồng lắng xuống hoàn toàn, đề xuất đã được đưa trực tiếp vào cuộc bỏ phiếu ngoài chuỗi dựa trên Snapshot, với thời gian bỏ phiếu được ấn định từ ngày 23 đến ngày 26 tháng 12. Do thời gian bỏ phiếu trùng với kỳ nghỉ lễ Giáng sinh, một số thành viên tham gia quản trị đã phản đối quy trình này, cho rằng nó có thể ảnh hưởng đến sự tham gia của người nắm giữ token và chất lượng của quá trình quản trị được đàm phán.

Dựa trên tiến trình bỏ phiếu hiện tại và phản hồi từ thị trường, sự kiện quản trị này đã tác động đáng kể đến tâm lý ngắn hạn. Tính đến thời điểm hiện tại, khoảng 494.800 token AAVE đã bỏ phiếu chống, chiếm 64,15%; khoảng 253.400 token đã bỏ phiếu trắng, chiếm 32,85%; và khoảng 23.200 token đã bỏ phiếu ủng hộ, chiếm 3,01%. Điều này cho thấy sự bất đồng đáng kể trong cộng đồng về việc liệu tài sản thương hiệu có nên được chuyển giao trực tiếp cho sự kiểm soát của DAO hay không. Trong quá trình bỏ phiếu, các hành vi né tránh rủi ro rõ ràng cũng đã xuất hiện trên chuỗi. Vào ngày 22 tháng 12, một địa chỉ cá voi AAVE dài hạn đã bán 230.000 token AAVE theo từng đợt, chuyển đổi số tiền này thành stETH và WBTC. Giá của AAVE đã điều chỉnh giảm khoảng 10% trong thời gian ngắn, chạm mức thấp nhất là 156 đô la. Tuy nhiên, thị trường thường diễn giải đợt bán tháo này như một sự e ngại rủi ro tạm thời trước sự không chắc chắn về quản trị, chứ không phải là sự bác bỏ các yếu tố cơ bản hay khả năng cạnh tranh dài hạn của giao thức Aave.

3. Thông tin về đội ngũ

Được thành lập vào năm 2017, người sáng lập kiêm CEO của Aave, Stani Kulechov, là một trong những doanh nhân tiên phong trong lĩnh vực DeFi xây dựng cơ sở hạ tầng tài chính trên chuỗi một cách có hệ thống. Stani có kinh nghiệm kinh doanh sâu rộng trong lĩnh vực tiền điện tử và fintech và đã tích cực tham gia vào phát triển hệ sinh thái DeFi. Tại một số thời điểm quan trọng, ông đã trình bày chi tiết về định vị dài hạn và hướng phát triển của giao thức, bao gồm nâng cấp kiến trúc V4, phát triển khả năng cho vay tổ chức, tích hợp RWA và triển khai lớp ứng dụng cho nhiều người dùng hơn.

Ở cấp độ thực thi, nghiên cứu và phát triển kỹ thuật cũng như nâng cao sản phẩm của giao thức chủ yếu được thực hiện bởi Aave Labs. Tổ chức này chịu trách nhiệm phát triển, nâng cấp, thử nghiệm và mở rộng hệ sinh thái của các hợp đồng cốt lõi, nhấn mạnh vào mã nguồn mở, tính mô-đun và khả năng kết hợp trong triết lý thiết kế của mình. Trong khi đó, quản trị và định hướng chiến lược của Aave không được quyết định một cách đơn phương bởi Labs, mà bởi Aave DAO với tư cách là cơ quan quản trị, điều phối và phân xử thông qua các quy trình quản trị trên chuỗi và ngoài chuỗi. Aave DAO, bao gồm những người nắm giữ token, chịu trách nhiệm bỏ phiếu về các điều chỉnh tham số chính, việc sử dụng quỹ, hướng nâng cấp giao thức và các vấn đề liên quan đến thương hiệu. Về sự phân công lao động và trách nhiệm giữa Aave DAO, Aave Labs và cộng đồng rộng lớn hơn, giao thức đã hình thành một khuôn khổ hoạt động với DAO là cơ quan quản trị và Aave Labs là cơ quan thực thi. Đề xuất ARFC gần đây chính xác là một cuộc thảo luận về quản trị tập trung vào một số vấn đề về tài sản và cấp phép trong khuôn khổ này.

4. Thông tin mã thông báo

Token gốc của Aave, AAVE, có tổng nguồn cung là 16 triệu, với khoảng 15,19 triệu token hiện đang lưu hành. Nguồn cung lưu hành đang gần đạt giới hạn, hạn chế lạm phát hơn nữa và dẫn đến cấu trúc cung tương đối ổn định. Trong bối cảnh này, giá trị của AAVE phụ thuộc nhiều hơn vào vai trò chức năng của nó trong quản trị, chấp nhận rủi ro và phân phối dòng tiền của giao thức. Ở cấp độ quản trị, AAVE là token quản trị cốt lõi của Aave DAO, cho phép người nắm giữ tham gia vào các cuộc thảo luận đề xuất và bỏ phiếu, bao gồm cả trong ARFC. Về cơ chế rủi ro và phần thưởng, AAVE đảm nhận quản lý rủi ro hệ thống thông qua mô-đun bảo mật của nó. Theo những diễn biến gần đây, Aave đang nâng cấp mô-đun Umbrella của mình để giới thiệu một cơ chế định giá rủi ro tinh vi hơn, cho phép người đặt cược chia sẻ lãi suất hoặc thu nhập phí từ kiến trúc V4 và các hoạt động kinh doanh liên quan đến RWA đồng thời cung cấp các đảm bảo an ninh cho giao thức. Hơn nữa, về mặt thu hồi giá trị, Aave đã bắt đầu thường xuyên thực hiện chiến lược "mua và phân phối". Điều này bao gồm việc sử dụng một phần doanh thu ròng từ hoạt động cho vay để mua lại AAVE trên thị trường thứ cấp và phân phối cho những người đóng góp và người đặt cọc giao thức, thiết lập mối liên hệ trực tiếp hơn giữa giá trị token và dòng tiền thực tế của giao thức.

5. Bức tranh cạnh tranh

Aave từ lâu đã được coi là một trong những giao thức tiêu biểu trong lĩnh vực DeFi với cấu trúc quản trị tương đối hoàn thiện và hiệu quả thực thi cao. Tuy nhiên, khi quy mô, tầm ảnh hưởng thương hiệu và nhu cầu thương mại hóa của giao thức tiếp tục mở rộng, sự phức tạp về tổ chức của khung quản trị ngày càng tăng, và mô hình ban đầu dần bộc lộ những căng thẳng về cấu trúc. Một mặt, giá trị của giao thức phụ thuộc rất nhiều vào nền tảng đồng thuận, TVL (Tổng giá trị bị khóa) và hiệu ứng mạng lưới được hình thành bởi cộng đồng DAO; mặt khác, các vấn đề quan trọng như vận hành giao diện người dùng, cải tiến sản phẩm, tìm hiểu về tuân thủ và hợp tác thể chế vẫn phụ thuộc rất nhiều vào khả năng ra quyết định và thực thi tập trung của các nhóm chuyên trách tại các nút trọng điểm. Cấu trúc này, kết hợp giữa quản trị phi tập trung và thực thi tập trung, đặt ra yêu cầu cao hơn đối với các ranh giới quyền và trách nhiệm hiện có sau khi giao thức bước vào giai đoạn trưởng thành. Tuy nhiên, xét từ kết quả phản ánh trong cuộc bỏ phiếu quản trị hiện tại, các ý kiến bất đồng chiếm ưu thế, và phiếu trắng chiếm 32,85%, cho thấy cộng đồng không hoàn toàn đồng ý với việc thực hiện điều chỉnh cấu trúc một lần đối với doanh thu thương mại hóa giao diện người dùng và quyền sở hữu tài sản thương hiệu theo cách quản trị tương đối vội vàng.

Từ góc độ cạnh tranh, tranh cãi về quản trị hiện tại của Aave trái ngược với những tiến bộ gần đây của Uniswap trong quản trị liên quan đến doanh thu giao thức và cơ chế thu hồi giá trị token. Uniswap đã thúc đẩy việc triển khai chuyển đổi phí giao thức thông qua đề xuất UNIndication. Sau cuộc bỏ phiếu của DAO, một phần phí giao dịch sẽ được tái đưa vào hệ thống giao thức để liên tục đốt token UNI , cùng với việc đốt token kho bạc một lần. Cơ chế này liên kết trực tiếp giá trị kinh tế của UNI với khối lượng giao dịch thực tế và doanh thu phí của giao thức Uniswap, và tỷ lệ phí, lộ trình đốt và phương pháp thực hiện liên quan đều được xử lý thông qua các quy trình quản trị, duy trì tính nhất quán giữa lợi ích của nhóm phát triển và cộng đồng. Ở cấp độ cơ bản hơn, đây không phải là một sự cố riêng lẻ, mà là sự phản ánh các giải pháp khác nhau cho kinh tế token và quản lý giao thức của các giao thức DeFi hàng đầu trong giai đoạn mở rộng quy mô. Nếu Aave có thể thiết lập một cơ chế quản trị và doanh thu rõ ràng, có thể thực thi và ràng buộc về mặt thể chế tương tự trong cuộc cạnh tranh hiện tại, lợi thế cạnh tranh của nó dự kiến sẽ được củng cố hơn nữa. Ngược lại, nếu những bất đồng về quản trị vẫn tồn tại trong tình trạng không rõ ràng về trách nhiệm, ngay cả khi công ty duy trì vị thế dẫn đầu về công nghệ và nguồn vốn, sự không chắc chắn ở cấp độ tổ chức và thể chế có thể dần dần dẫn đến bất lợi cạnh tranh.