Nghịch lý Stablecoin

Tác giả gốc: Eswar Prasad, Giáo sư Kinh tế, Đại học Cornell

Bản dịch gốc bởi Eric, Foresight News

Những người tiên phong trong lĩnh vực tiền điện tử hướng đến mục tiêu phá vỡ thế độc quyền của các ngân hàng trung ương và các tổ chức cho vay thương mại lớn trong việc trung gian tài chính. Mục tiêu đầy tham vọng của tài sản tiền điện tử đầu tiên, Bitcoin, và công nghệ blockchain đằng sau nó là bỏ qua các trung gian và kết nối trực tiếp hai bên trong một giao dịch.

Công nghệ này hướng đến mục tiêu dân chủ hóa tài chính, giúp mọi người dễ dàng tiếp cận các dịch vụ ngân hàng và tài chính rộng rãi, bất kể giàu nghèo. Các tổ chức tài chính mới nổi sẽ tận dụng công nghệ này để cung cấp các dịch vụ tài chính cạnh tranh – bao gồm các sản phẩm tiết kiệm, tín dụng và quản lý rủi ro được tùy chỉnh – mà không cần phải thiết lập các chi nhánh vật lý tốn kém. Tất cả điều này nhằm mục đích loại bỏ các tổ chức tài chính cũ đã đánh mất lòng tin của công chúng trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu và thiết lập một trật tự tài chính mới. Trong thế giới tài chính phi tập trung mới này, cạnh tranh và đổi mới sẽ phát triển mạnh mẽ. Người tiêu dùng và doanh nghiệp đều sẽ được hưởng lợi.

Nhưng cuộc cách mạng này nhanh chóng bị đảo ngược. Các tài sản tiền điện tử phi tập trung như Bitcoin, về cơ bản được tạo ra và quản lý bởi các thuật toán máy tính, đã chứng tỏ không khả thi như một phương tiện trao đổi. Giá trị biến động mạnh và khả năng xử lý khối lượng giao dịch lớn với chi phí thấp đã khiến chúng không phù hợp cho việc sử dụng hàng ngày và ngăn cản chúng đạt được mục tiêu ban đầu. Thay vào đó, Bitcoin và các tài sản tiền điện tử khác cuối cùng đã trở thành những gì chúng không nên trở thành – các tài sản tài chính đầu cơ.

Sự xuất hiện của stablecoin đã lấp đầy khoảng trống này, trở thành một phương tiện trao đổi đáng tin cậy hơn. Chúng sử dụng cùng công nghệ blockchain như Bitcoin, nhưng duy trì sự ổn định giá trị bằng cách được neo tỷ lệ 1:1 với dự trữ tiền tệ của ngân hàng trung ương hoặc trái phiếu chính phủ.

Stablecoin đã tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển của tài chính phi tập trung (DeFi), nhưng bản thân chúng lại mâu thuẫn với nguyên tắc phi tập trung. Chúng không dựa trên sự tin tưởng phi tập trung được trung gian bởi mã máy tính, mà dựa trên sự tin tưởng vào tổ chức phát hành. Cơ chế quản trị của chúng cũng không phi tập trung; người dùng không quyết định các quy tắc thông qua sự đồng thuận của công chúng. Thay vào đó, tổ chức phát hành stablecoin quyết định ai có thể sử dụng nó và sử dụng như thế nào. Giống như Bitcoin, các giao dịch stablecoin được ghi lại trong sổ cái kỹ thuật số được duy trì trên mạng lưới phi tập trung gồm các nút máy tính. Tuy nhiên, không giống như Bitcoin, các giao dịch này được xác minh bởi tổ chức phát hành stablecoin, chứ không phải bởi thuật toán máy tính.

Kênh thanh toán

Có lẽ một mục tiêu lớn hơn sẽ quan trọng hơn. Stablecoin vẫn có thể đóng vai trò là kênh giúp mọi người ở mọi mức thu nhập tiếp cận thanh toán kỹ thuật số và DeFi, làm suy yếu đặc quyền lâu đời của các ngân hàng thương mại truyền thống và, ở một khía cạnh nào đó, thu hẹp khoảng cách giữa các nước giàu và nghèo. Ngay cả các quốc gia nhỏ cũng có thể hưởng lợi từ việc dễ dàng tiếp cận hệ thống tài chính toàn cầu và giảm bớt khó khăn trong hệ thống thanh toán.

Thực tế, stablecoin đã giảm chi phí và rào cản thanh toán, đặc biệt là trong các giao dịch xuyên biên giới. Người lao động di cư có thể gửi tiền về nhà dễ dàng và tiết kiệm chi phí hơn bao giờ hết. Các nhà nhập khẩu và xuất khẩu có thể hoàn tất giao dịch với nước ngoài ngay lập tức, mà không cần chờ đợi nhiều ngày.

Tuy nhiên, ngoài lĩnh vực thanh toán, DeFi đã trở thành một sân khấu cho kỹ thuật tài chính, tạo ra nhiều sản phẩm phức tạp mà giá trị của chúng còn đáng ngờ, chỉ đơn thuần là sự đầu cơ. Các hoạt động DeFi hầu như không cải thiện được cuộc sống của các gia đình nghèo và thậm chí có thể gây hại đến lợi ích của các nhà đầu tư nhỏ lẻ thiếu kinh nghiệm, những người bị thu hút bởi lợi nhuận cao và bỏ qua các rủi ro.

Sự thay đổi về quy định

Liệu luật pháp mới đây của Mỹ cho phép các công ty khác nhau phát hành stablecoin riêng của họ có thúc đẩy cạnh tranh và hạn chế một số nhà phát hành thiếu uy tín hay không? Năm 2019, Meta đã cố gắng phát hành stablecoin riêng của mình, Libra (sau này đổi tên thành Diem). Tuy nhiên, dự án cuối cùng đã bị dừng lại do sự phản đối mạnh mẽ từ các cơ quan quản lý tài chính. Các nhà quản lý lo ngại rằng các stablecoin như vậy có thể làm suy yếu hiệu quả của chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương.

Với sự thay đổi trong môi trường pháp lý tại Washington và sự trỗi dậy của một chính phủ mới thân thiện hơn với tiền điện tử, cánh cửa đã mở ra cho các nhà phát hành stablecoin tư nhân. Stablecoin do các công ty lớn của Mỹ như Amazon và Meta phát hành, với bảng cân đối kế toán vững mạnh, có khả năng sẽ lấn át các nhà phát hành khác. Việc phát hành stablecoin sẽ củng cố các công ty này, dẫn đến sự tập trung thị trường cao hơn thay vì tăng cường cạnh tranh.

Các ngân hàng thương mại lớn cũng đang áp dụng các công nghệ mới để nâng cao hiệu quả hoạt động và mở rộng phạm vi kinh doanh. Ví dụ, việc chuyển đổi tiền gửi ngân hàng thành mã thông báo kỹ thuật số cho phép thực hiện giao dịch trên chuỗi khối. Có thể dự đoán rằng các ngân hàng lớn một ngày nào đó sẽ phát hành stablecoin của riêng mình. Tất cả những điều này sẽ làm suy yếu lợi thế của các ngân hàng nhỏ hơn (như các tổ chức cho vay khu vực và cộng đồng) và củng cố quyền lực của các ngân hàng lớn.

sự thống trị quốc tế

Các stablecoin cũng có thể củng cố hệ thống tiền tệ quốc tế hiện có. Stablecoin được hỗ trợ bởi đồng đô la Mỹ có nhu cầu cao nhất và được sử dụng rộng rãi nhất trên toàn cầu. Cuối cùng, chúng có thể gián tiếp tăng cường sự thống trị của đồng đô la trong hệ thống thanh toán toàn cầu và làm suy yếu các đối thủ cạnh tranh tiềm năng. Ví dụ, Circle, nhà phát hành USDC, stablecoin phổ biến thứ hai, đã chứng kiến nhu cầu rất thấp đối với các stablecoin khác của mình (được neo vào các loại tiền tệ chính như euro và yên).

Ngay cả các ngân hàng trung ương lớn cũng cảm thấy lo ngại. Những lo lắng rằng các stablecoin được bảo đảm bằng đô la có thể được sử dụng cho các khoản thanh toán xuyên biên giới đã khiến Ngân hàng Trung ương châu Âu phát hành đồng euro kỹ thuật số. Hệ thống thanh toán của khu vực đồng euro vẫn còn rời rạc. Mặc dù có thể chuyển tiền từ tài khoản ngân hàng Hy Lạp sang tài khoản ngân hàng Đức, nhưng việc thanh toán tại một quốc gia khác trong khu vực đồng euro bằng tiền trong tài khoản ngân hàng ở một quốc gia khác trong khu vực đồng euro vẫn còn bất tiện.

Stablecoin đặt ra mối đe dọa hiện hữu đối với tiền tệ của các nền kinh tế nhỏ hơn. Tại một số quốc gia đang phát triển, người dân có thể tin tưởng hơn vào stablecoin do các công ty nổi tiếng như Amazon và Meta phát hành hơn là tiền tệ địa phương đang bị ảnh hưởng bởi lạm phát cao và biến động tỷ giá. Ngay cả trong các nền kinh tế được quản lý tốt với ngân hàng trung ương đáng tin cậy, sức hấp dẫn của stablecoin vẫn khó cưỡng lại, vì chúng tiện lợi cho cả thanh toán trong nước và quốc tế và được neo vào các loại tiền tệ toàn cầu chính.

Sự нее hiệu quả của các hệ thống thanh toán truyền thống

Tại sao stablecoin lại thu hút sự chú ý nhanh chóng như vậy? Một lý do là chi phí cao, tốc độ xử lý chậm, thủ tục phức tạp và các vấn đề kém hiệu quả khác vẫn đang gây khó khăn cho hệ thống thanh toán quốc tế và thậm chí cả trong nước của nhiều quốc gia. Một số quốc gia đang xem xét phát hành stablecoin riêng để ngăn chặn việc tiền tệ của họ bị giảm giá trị bởi các stablecoin được hỗ trợ bằng đô la. Tuy nhiên, cách tiếp cận này khó có thể thành công. Tốt hơn hết là họ nên giải quyết các vấn đề trong hệ thống thanh toán nội địa trước, sau đó hợp tác với các quốc gia khác để loại bỏ những trở ngại trong thanh toán quốc tế.

Stablecoin có vẻ an toàn, nhưng thực chất lại tiềm ẩn nhiều rủi ro. Thứ nhất, chúng có thể tạo điều kiện cho các hoạt động tài chính bất hợp pháp, khiến việc chống rửa tiền và tài trợ khủng bố trở nên khó khăn hơn. Thứ hai, chúng có thể thiết lập các hệ thống thanh toán độc lập do các công ty tư nhân quản lý, từ đó đe dọa tính toàn vẹn của toàn bộ hệ thống thanh toán.

Giải pháp

Giải pháp có vẻ hiển nhiên: việc quản lý hiệu quả có thể giảm thiểu rủi ro, tạo không gian cho đổi mới tài chính và đảm bảo cạnh tranh công bằng bằng cách hạn chế sự tập trung quyền lực kinh tế quá mức vào tay một vài công ty. Tuy nhiên, internet không có biên giới, vì vậy việc quản lý stablecoin ở cấp quốc gia kém hiệu quả hơn nhiều so với mô hình hợp tác giữa nhiều quốc gia.

Thật không may, với tình trạng thiếu hợp tác quốc tế hiện nay và thực tế là các quốc gia đang tích cực bảo vệ và thúc đẩy lợi ích riêng của mình, kết quả như vậy khó có thể xảy ra. Ngay cả các nền kinh tế lớn như Hoa Kỳ và Khu vực đồng Euro cũng đang hành động độc lập về quy định tiền điện tử. Ngay cả với một cách tiếp cận phối hợp hơn, các nền kinh tế nhỏ hơn cũng sẽ khó tham gia vào quá trình ra quyết định. Các quốc gia này có hệ thống tài chính yếu kém, năng lực quản lý hạn chế và kỳ vọng cao vào các khung pháp lý mạnh mẽ; họ có thể buộc phải chấp nhận các quy tắc do các cường quốc áp đặt mà phần lớn bỏ qua lợi ích của chính họ.

Stablecoin giúp phơi bày những bất hiệu quả phổ biến trong hệ thống tài chính hiện tại và chứng minh cách các công nghệ đổi mới có thể giải quyết những vấn đề này. Tuy nhiên, stablecoin cũng có thể dẫn đến sự tập trung quyền lực lớn hơn. Điều này có thể tạo ra một trật tự tài chính mới—không phải là hệ thống đổi mới và cạnh tranh với sự phân bổ quyền lực tài chính công bằng hơn như những người tiên phong trong lĩnh vực tiền điện tử hình dung, mà là một hệ thống mang lại sự bất ổn lớn hơn.