Việc Coinbase sắp niêm yết Lighter có đáng chú ý không?

特邀专栏作者

2025-12-19 09:12

Bài viết này có khoảng 6932 từ, đọc toàn bộ bài viết mất khoảng 10 phút

Sự thận trọng hiện tại của Lighter trong việc phát triển và chức năng token phản ánh, ở một mức độ nào đó, sự xem xét lại vị trí của token trong ngành. Liệu token có cần thiết hay không, và làm thế nào để tìm ra sự cân bằng hợp lý giữa các ưu đãi và giá trị đề xuất, vẫn là những vấn đề cốt lõi cần được giải quyết khẩn cấp. Quan sát lộ trình phát triển của Lighter giúp hiểu được logic thiết kế token trong tương lai và hướng phát triển bền vững của toàn bộ hệ sinh thái Perp DEX.

Tóm tắt AI

Mở rộng

核心观点：Lighter争议源于市场预期前置与代币信息滞后。
关键要素：
1. Coinbase已将其纳入上币路线图，市场热度高。
2. 交易数据亮眼，30天交易量超2500亿美元。
3. 代币发行时间与规则未定，导致市场定价分歧。
市场影响：引发对Perp DEX赛道代币设计逻辑的深度思考。
时效性标注：中期影响

bản tóm tắt

Gần đây, Lighter đã trở thành tâm điểm thảo luận trong lĩnh vực Perp DEX. Lighter tự hào có hoạt động giao dịch sôi nổi, hệ thống điểm ổn định và đã được đưa vào lộ trình niêm yết của Coinbase; tuy nhiên, thời điểm phát hành token và các chi tiết cụ thể vẫn chưa rõ ràng, dẫn đến kỳ vọng thị trường quá sớm và sự chậm trễ trong việc cung cấp thông tin quan trọng, gây ra tranh cãi. Không giống như các dự án chỉ dựa vào ưu đãi, Lighter đã thu hút một lượng lớn người dùng dài hạn thông qua cơ chế khớp lệnh hiệu quả và trải nghiệm giao dịch tuyệt vời, chứng minh giá trị sản phẩm mạnh mẽ. Điều này đã khiến thị trường định giá nó quá sớm dựa trên tiêu chuẩn của các tài sản đã trưởng thành, làm gia tăng sự khác biệt về quan điểm. Toàn bộ lĩnh vực Perp DEX đang ở một bước ngoặt quan trọng, chuyển đổi từ "hướng đến ưu đãi" sang "hướng đến giá trị". Thiết kế một token có thể khuyến khích người dùng một cách hiệu quả đồng thời thể hiện hợp lý giá trị thực của nền tảng đã trở thành một thách thức chung trong ngành. Các chiến lược mua lại và khuyến khích của các dự án trước đây có trọng tâm khác nhau nhưng nhìn chung đều thể hiện sự thận trọng và cân bằng. Sự kiềm chế hiện tại của Lighter liên quan đến việc phát hành token và chức năng phản ánh, ở một mức độ nào đó, việc xem xét lại vị trí của token trong lĩnh vực này. Việc liệu token có cần thiết hay không và làm thế nào để tìm ra sự cân bằng hợp lý giữa các động lực và việc thể hiện giá trị vẫn là những vấn đề cốt lõi cần được giải quyết khẩn cấp. Quan sát quá trình phát triển của Lighter giúp hiểu được logic thiết kế token trong tương lai và hướng phát triển bền vững của toàn bộ hệ sinh thái Perp DEX.

1. Vấn đề gây tranh cãi xung quanh Lighter bắt nguồn từ đâu? Đó là sự không khớp giữa nhu cầu dự kiến và thông tin bị trì hoãn.

Gần đây, các cuộc thảo luận về Lighter đã gia tăng đáng kể. Một mặt, tiến độ của dự án tiếp tục cho thấy những tín hiệu tích cực: vào ngày 13 tháng 12, Coinbase thông báo sẽ thêm Lighter vào lộ trình niêm yết của mình; đồng thời, khối lượng giao dịch và dữ liệu liên quan đến điểm của nền tảng này cũng tăng lên đồng thời, khiến nó trở thành một trong những dự án được theo dõi nhiều nhất trong lĩnh vực Perp DEX.

Tuy nhiên, cùng với sự gia tăng dữ liệu và mức độ phổ biến, cũng có sự không chắc chắn xung quanh lịch trình TGE và airdrop. Tranh cãi cốt lõi xung quanh Lighter trên thị trường hiện nay không phải là việc liệu nó có phát hành token hay không, mà là kỳ vọng của thị trường đã bị đẩy lên đáng kể, trong khi các thông tin quan trọng quyết định giá trị của nó vẫn chưa được xác nhận. Từ lâu, cộng đồng đã kỳ vọng Lighter sẽ tiến hành TGE vào tháng 12 năm nay, nhưng đội ngũ chính thức liên tục không cung cấp thông tin chi tiết rõ ràng về thời gian cụ thể, quy tắc hoặc phương thức phân phối token.

Về mặt cơ chế, hệ thống điểm của Lighter đã bước vào giai đoạn hoạt động ổn định. Người dùng có thể kiếm điểm bằng cách gửi tiền vào nhóm thanh khoản công khai LLP (Lighter Liquidity Provider) và tham gia giao dịch hợp đồng. Mùa 2 hiện đang diễn ra, với đội ngũ chính thức thiết lập lịch phân phối điểm tương đối cố định dựa trên hoạt động giao dịch, đồng thời bảo lưu quyền điều chỉnh linh hoạt các quy tắc. Tuy nhiên, tính đến thời điểm hiện tại, đội ngũ chính thức vẫn chưa công bố cách thức liên kết điểm với các token hoặc TGE trong tương lai, bao gồm tỷ giá hối đoái, cấu trúc phân phối hoặc thiết kế Tokenomics hoàn chỉnh.

Trên thực tế, mặc dù chưa có câu trả lời chính thức, người dùng nói chung coi điểm là một chỉ số tham khảo quan trọng về lợi nhuận tiềm năng trong tương lai. Kỳ vọng này càng được củng cố khi số lượng người tham gia tăng lên. Theo dữ liệu từ trang web chính thức, tổng giá trị bị khóa (TVL) hiện tại của quỹ điểm Lighter đã đạt khoảng 690 triệu đô la, có nghĩa là hệ thống đã hấp thụ một lượng đáng kể tiền thật và các giao dịch. Trong bối cảnh đó, sự không chắc chắn về thời điểm phát hành token và các quy tắc có thể dễ dàng bị khuếch đại thành những đánh giá không chắc chắn về lợi nhuận tiềm năng, phản ánh trực tiếp vào sự bất đồng về giá cả trên thị trường dự đoán và sự khác biệt đáng kể trong tâm lý của người tham gia.

Hình 1. Hệ thống điểm của Lighter. Nguồn: https://app.lighter.xyz/public-pools/281474976710654

Dữ liệu từ thị trường dự đoán Polymarket cho thấy thị trường không có quan điểm nhất quán về thời điểm airdrop Lighter. Ví dụ, xác suất "airdrop Lighter vào ngày 29 tháng 12" là khoảng 28%, trong khi xác suất "không airdrop trong năm 2025" là khoảng 33%, với xác suất cho các ngày khác khá phân tán. Cấu trúc này cho thấy thị trường không coi airdrop là điều chắc chắn, mà định giá song song nhiều kịch bản khả thi khác nhau.

Hình 2. Dự đoán trên Polymarket về thời điểm diễn ra sự kiện airdrop Lighter. Nguồn: https://polymarket.com/event/what-day-will-the-lighter-airdrop-be?tid=1766026269827

Về dự đoán định giá token sau khi niêm yết, thị trường nhìn chung lạc quan về khả năng "giá trị sổ sách (FDV) vượt quá 1 tỷ USD vào ngày thứ hai sau khi niêm yết", nhưng kỳ vọng về mức định giá cao hơn đã thu hẹp rõ rệt. Nhìn chung, thái độ của thị trường đối với Lighter không phải là lạc quan mù quáng, mà là một chiến lược định giá đa dạng được thực hiện từ trước, do những bất ổn vẫn chưa được loại bỏ.

Hình 3. Dự đoán trên Polymarket về vốn hóa thị trường (FDV) của Lighter một ngày sau khi ra mắt. Nguồn: https://polymarket.com/event/lighter-market-cap-fdv-one-day-after-launch?tid=1766026452011

Xét về dài hạn, các ý kiến khác nhau đang nổi lên trong cộng đồng về mô hình kinh doanh và thiết kế token của Lighter. Một số người cho rằng Lighter hiện đang tập trung quá nhiều vào sản phẩm giao dịch, với sự phát triển hạn chế trong staking, quản trị hoặc một hệ sinh thái phong phú hơn. Họ lo ngại rằng nếu chức năng của token không tạo ra được vòng lặp giá trị rõ ràng với các hoạt động giao dịch trên nền tảng, hoạt động của người dùng sẽ phải đối mặt với áp lực giảm đáng kể sau các sự kiện TGE và airdrop. Cuộc thảo luận này không phủ nhận tiến trình của dự án, mà phản ánh sự tập trung ngày càng tăng của thị trường vào tính bền vững lâu dài khi lĩnh vực Perp DEX trưởng thành.

2. Mức độ tiếp xúc cao dẫn đến định giá trước: Tại sao Lighter được coi là "tài sản giả định"?

Trong năm qua, đã có rất nhiều dự án DEX vĩnh viễn trên chuỗi, nhưng chỉ một số ít duy trì được sự hiện diện bền vững trên thị trường. Không giống như các dự án dựa vào cơ chế khuyến khích cường độ cao để duy trì dữ liệu, Lighter đã được đặt ở vị trí nổi bật ngay từ đầu. Ứng dụng siêu ứng dụng Base của Coinbase đã tích hợp trang web chính thức của Lighter, cho phép người dùng trực tiếp khám phá và sử dụng sản phẩm trong hệ sinh thái Coinbase. Điều này khiến nó trở thành đối tượng được xem xét kỹ lưỡng trong bối cảnh các kịch bản giao dịch chính thống tiềm năng, có nghĩa là tiêu chí đánh giá của thị trường nhanh chóng chuyển từ "liệu cơ chế của nó có thể hoạt động được hay không" sang "liệu nó có xứng đáng với mức giá dài hạn hay không".

Trong quá trình này, Lighter ban đầu không trình bày một câu chuyện hoàn chỉnh về token, nhưng dữ liệu giao dịch và sự tham gia của thị trường đã tăng vọt đồng thời trong một thời gian ngắn. Sự kết hợp này đã khiến thị trường bắt đầu đưa nó vào các cuộc thảo luận về định giá và so sánh ngay cả trước khi có được tất cả các thông tin quan trọng.

Quan trọng hơn, sự xuất hiện của Lighter trùng hợp với sự thay đổi trong toàn bộ câu chuyện của lĩnh vực Perp DEX. Trọng tâm của ngành đang dần chuyển từ việc nhấn mạnh ban đầu vào cơ chế và đổi mới kiến trúc sang một câu hỏi thực tế hơn: liệu nhu cầu giao dịch bền vững, không dựa trên động cơ và thực sự đã xuất hiện hay chưa. Trong bối cảnh này, miễn là một dự án chứng minh được rằng "mọi người thực sự đang sử dụng nó", ngay cả khi mô hình kinh doanh và việc thu hồi giá trị token của nó chưa hoàn thành vòng lặp câu chuyện đầy đủ, nó thường sẽ được thị trường coi là một "tài sản giả định" ngay từ đầu.

Do đó, tranh cãi hiện tại xung quanh Lighter không hoàn toàn bắt nguồn từ những lựa chọn về tốc độ phát triển của dự án, mà là từ sự không phù hợp về cấu trúc giữa kỳ vọng của thị trường và giai đoạn hiện tại của dự án: khi thị trường bắt đầu đánh giá một sản phẩm vẫn đang trong giai đoạn phát triển như thể đó là một tài sản đã hoàn thiện, sự bất đồng đương nhiên sẽ bị khuếch đại.

3. Nếu không xét đến TGE, liệu Lighter đã thực sự hiện thực hóa được giá trị sản phẩm của mình?

Nếu tạm thời gạt bỏ kỳ vọng về TGE và airdrop, thì việc Lighter còn giá trị để tiếp tục thảo luận hay không là chìa khóa để xác định xem dự án này có đáng được quan tâm hay không.

Dựa trên dữ liệu được công bố và hành vi giao dịch thực tế, Lighter thể hiện ít nhất một số tín hiệu quan trọng không dễ nhận thấy. Thứ nhất, về giao dịch hợp đồng vĩnh cửu, Lighter đã thực hiện hoạt động giao dịch trên thị trường với quy mô đáng kể. Theo dữ liệu của DefiLlama, tính đến ngày 18 tháng 12, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu của Lighter trong 30 ngày qua đạt khoảng 256,27 tỷ USD, với tổng giá trị bị khóa (TVL) của nền tảng là 1,457 tỷ USD, tương ứng với tỷ lệ khối lượng giao dịch/TVL (vốn bị khóa tương đương TVL) là khoảng 175,88. Để so sánh, tỷ lệ khối lượng giao dịch/TVL của Hyperliquid và Aster trong cùng kỳ lần lượt là khoảng 49,16 (203,84 tỷ USD/4,146 tỷ USD) và 169,6 (221 tỷ USD/1,303 tỷ USD). Tỷ lệ khối lượng giao dịch/TVL về cơ bản phản ánh cường độ luân chuyển vốn bị khóa trong một khoảng thời gian nhất định. Trong kịch bản hợp đồng vĩnh cửu, chỉ số cao hơn thường cho thấy vốn được sử dụng thường xuyên hơn, và hành vi giao dịch có tần suất cao hơn và được thúc đẩy bởi các cơ chế khuyến khích. Từ chỉ số này, cả Lighter và Aster hiện đều thể hiện đặc điểm doanh thu cao rõ rệt, cho thấy hoạt động giao dịch mạnh mẽ, nhưng điều này có thể bao gồm một số nhu cầu giao dịch được khuếch đại bởi các cơ chế khuyến khích; ngược lại, cấu trúc giao dịch của Hyperliquid nghiêng về tích lũy vốn và mức độ rủi ro tương đối ổn định.

Trong khoảng thời gian này, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh cửu của Lighter đã ở mức cao trong lĩnh vực Perp DEX, chứng tỏ khả năng cạnh tranh mạnh mẽ về hiệu quả khớp lệnh và năng lực hệ thống. Cần lưu ý rằng hoạt động giao dịch hiện tại của Lighter vẫn có thể bị ảnh hưởng bởi các cơ chế khuyến khích và kỳ vọng thị trường, chứ không hoàn toàn do nhu cầu tự nhiên thúc đẩy. Tuy nhiên, khả năng xử lý liên tục khối lượng giao dịch lớn như vậy trong môi trường giao dịch tần suất cao, đòn bẩy cao tạo nên một rào cản kỹ thuật và sản phẩm đáng kể, đặt nền tảng cho việc tiếp tục kiểm chứng tính bền vững của nhu cầu giao dịch thực sự.

Hình 4. Dữ liệu về Lighter. Nguồn: https://defillama.com/protocol/lighter?perpVolume=true&tvl=false

Thứ hai, xét từ góc độ cấu trúc sản phẩm, mô hình khớp lệnh lai của Lighter đã hỗ trợ sự tương tác liên tục của người dùng về hiệu quả thực thi, kiểm soát trượt giá và phản hồi giao dịch. Điều này có nghĩa là nó không chỉ là một sản phẩm đơn lẻ, mà là thứ mà một số nhà giao dịch đã tích hợp vào hành trình giao dịch dài hạn của họ. Hơn nữa, sự tiếp cận ban đầu có được từ việc tích hợp với trang chính thức của ứng dụng cơ bản không chỉ dừng lại ở giai đoạn được nhìn thấy. Dựa trên dữ liệu giao dịch và hoạt động hiện có, ít nhất một số lưu lượng truy cập đã chuyển từ "tiếp cận" sang "hành vi". Đây là điều làm cho Lighter khác biệt so với nhiều dự án Perp DEX khác chỉ dừng lại ở mức độ câu chuyện và kỳ vọng.

Chính vì Lighter đã vượt qua thành công những giai đoạn quan trọng này mà thị trường đang đòi hỏi những tiêu chuẩn cao hơn từ nó. Khi một dự án đã chứng minh được giá trị thực tế của mình, câu hỏi không còn đơn giản chỉ là "liệu có token hay không", mà là liệu token đó có thể hấp thụ và khuếch đại giá trị hiện có một cách hợp lý hay không.

4. Sau khi Perp DEX hoạt động thành công, token có thể được thiết kế theo những cách nào khác?

Tiếp nối các dự án như Hyperliquid và Aster, lĩnh vực DEX vĩnh viễn đang đạt đến giai đoạn tương tự: một khi sản phẩm giao dịch đã được chứng minh là khả thi, thì token đó nên "tồn tại một cách chính đáng" như thế nào?

Các dự án trước đây đã chứng minh những cách tiếp cận khác nhau. Lấy Hyperliquid làm ví dụ: thiết kế token của nó không tập trung vào quản trị hay các ưu đãi, mà tập trung vào cách thu được doanh thu thực sự của giao thức. Theo các tiết lộ chính thức và thống kê của bên thứ ba , nền tảng này liên tục sử dụng phần lớn (hơn 90%) phí hợp đồng vĩnh viễn và các phí giao dịch khác để mua lại token HYPE trên thị trường thứ cấp, hỗ trợ nguồn cung token thông qua việc đốt hoặc loại bỏ chúng khỏi lưu thông. Khi khối lượng giao dịch và phí giao dịch tăng lên, cường độ mua lại cũng mở rộng, do đó truyền tải kết quả hoạt động của giao thức đến cấp độ token, tạo thành một vòng lặp giá trị tương đối rõ ràng. Con đường này cũng đặt ra những yêu cầu cực kỳ trực tiếp đối với các yếu tố cơ bản: cơ chế mua lại chỉ có thể tiếp tục hoạt động hiệu quả nếu nền tảng có thể tạo ra một lượng doanh thu giao dịch thực sự đủ lớn và ổn định trong dài hạn. Một khi hoạt động giao dịch giảm, giá trị của token cũng sẽ chịu áp lực.

Ngược lại, Aster đã nhanh chóng mở rộng cơ sở người dùng và hoạt động giao dịch trong giai đoạn đầu thông qua các đợt airdrop quy mô lớn và các chương trình khuyến khích nhiều giai đoạn. Dữ liệu Tokenomics chính thức cho thấy khoảng 53,5% tổng nguồn cung của ASTER đã được sử dụng cho airdrop, các chương trình khuyến khích giao dịch và phần thưởng cộng đồng, giúp tích lũy thanh khoản trong giai đoạn ra mắt. Trong thiết kế giá trị dài hạn, Aster đã giới thiệu cơ chế mua lại và đốt token theo từng giai đoạn. Khoảng một nửa số token được mua lại công khai đã bị đốt vĩnh viễn, phần còn lại được khóa để dành cho các chương trình khuyến khích trong tương lai. Nguồn vốn mua lại chủ yếu đến từ phí giao thức và quỹ của dự án, không hoàn toàn dựa vào doanh thu của giao thức. Không giống như Hyperliquid, vốn luôn sử dụng phần lớn phí của mình cho việc mua lại, việc mua lại của Aster chủ yếu nhằm ổn định kỳ vọng và điều chỉnh cung cầu; quy mô và tốc độ của chúng không tự động mở rộng theo doanh thu từ phí. Chiến lược này giúp tăng sự chú ý và tham gia trong giai đoạn đầu, nhưng trong trung và dài hạn, nếu các chương trình khuyến khích suy yếu và nhu cầu giao dịch không đủ, token có thể phải đối mặt với áp lực bán ra.

Trong điều kiện thực tế, thiết kế token của các dự án Perp DEX thường thể hiện một kiểu "kiềm chế có ý thức": họ nhận thức được tính không bền vững của các token chỉ dựa trên cơ chế khuyến khích, đồng thời vẫn thận trọng với sự phức tạp về cấu trúc và chi phí tuân thủ liên quan đến các token chia sẻ doanh thu. Trong trường hợp thiếu một lộ trình tiêu chuẩn được xác thực đầy đủ và có khả năng mở rộng, việc trì hoãn các cam kết và duy trì tính linh hoạt trở thành một lựa chọn hợp lý hơn.

5. Quay trở lại với Lighter: Sự "do dự" của nó có thể là một phần lời giải cho vấn đề.

Nếu chúng ta gạt bỏ những cuộc thảo luận cảm tính như "Liệu sẽ có TGE?" và "Khi nào sẽ có airdrop?", và nhìn nhận vấn đề từ một góc độ tương đối bình tĩnh, thì tình trạng hiện tại của Lighter thực sự rất rõ ràng: đây không phải là một dự án chỉ dựa vào TGE để tăng giá trị, nhưng đồng thời, nó cũng chưa đưa ra được một câu chuyện đủ thuyết phục và được định giá theo thị trường cho giai đoạn cuối cùng của token này.

Từ góc độ chiến lược sản phẩm, Lighter không sử dụng các khoản trợ cấp rõ ràng, tần suất cao để nhanh chóng thu thập dữ liệu ngắn hạn. Thay vào đó, nó tận dụng hệ thống điểm để liên kết các ưu đãi với hành vi giao dịch thực tế. Ưu đãi này, với việc được hiện thực hóa chậm trễ, đóng vai trò như một hướng dẫn liên tục cho hành vi giao dịch hơn là một sự tăng đột biến về khối lượng giao dịch một lần. Lighter đang sử dụng khối lượng giao dịch đã được thiết lập, số lượng người dùng hoạt động và dữ liệu liên tục tăng trưởng để mua thời gian và sự kiên nhẫn từ thị trường. Trong một môi trường thị trường quen thuộc với việc sử dụng TGE (Thời hạn giao dịch) như một mốc thời gian, sự hạn chế này chắc chắn gây ra sự khó chịu.

Đây chính là lý do tại sao những bất đồng xung quanh Lighter ngày càng trở nên rõ ràng. Đối với những người tham gia ngắn hạn, việc thiếu lộ trình phát hành token rõ ràng và lợi nhuận kỳ vọng làm giảm động lực tham gia của họ, từ đó làm tăng sự hoài nghi. Tuy nhiên, đối với các nhà giao dịch dài hạn, miễn là độ sâu của sản phẩm, hiệu quả khớp lệnh và trải nghiệm giao dịch vẫn có lợi thế, việc phát hành token ngay lập tức sẽ không ảnh hưởng đến quyết định sử dụng của họ. Sự khác biệt về trọng tâm giữa hai nhóm này dẫn đến những đánh giá hoàn toàn khác nhau về cùng một dự án từ các góc nhìn khác nhau, càng làm gia tăng thêm những bất đồng trên thị trường.

Từ góc độ ngành, tranh cãi xung quanh Lighter không chỉ dừng lại ở câu hỏi "có nên phát hành token hay không", mà còn chạm đến vấn đề cốt lõi về thiết kế token cho các nền tảng giao dịch vĩnh viễn phi tập trung: khi mà Perp DEX đã chứng minh được có người dùng thực và nhu cầu giao dịch, liệu token có thực sự cần thiết? Chức năng cốt lõi của nó nên tập trung vào các ưu đãi và quản trị, hay quan trọng hơn là việc thu hút giá trị và xây dựng hệ sinh thái lâu dài?

Điều này phản ánh sự chuyển đổi của toàn bộ lĩnh vực từ "tăng trưởng nhanh + thúc đẩy bởi khuyến khích" sang "tạo ra giá trị bền vững". Là một dự án đang chịu sự giám sát chặt chẽ của thị trường, hiệu suất và chiến lược token của Lighteru sẽ có tác động đáng kể đến mô hình kinh tế token của toàn bộ hệ sinh thái Perp DEX. Bất kể thiết kế token cuối cùng và lịch trình phát hành như thế nào, cuộc thảo luận xung quanh việc định vị token này sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến các ý tưởng thiết kế dự án trong tương lai và kỳ vọng của thị trường. Đối với các nhà đầu tư và nhà nghiên cứu, việc quan sát con đường của Lighteru giúp hiểu được cách lĩnh vực này đang đạt được bước nhảy vọt quan trọng từ "thu hút người dùng dựa trên khuyến khích" sang "tạo ra giá trị nội tại".