Các ETF BTC đang phải đối mặt với áp lực bán, nhưng thị trường vẫn chưa phải là thị trường giá xuống.

Bối cảnh thị trường: Đây có phải là xu hướng đang phai nhạt hay là sự điều chỉnh cần thiết?

Trong vài tuần qua, bất kỳ ai dù chỉ theo dõi thị trường tiền điện tử một chút cũng có thể nhận thấy một xu hướng rõ ràng: suy yếu. Các mô hình biểu đồ đã đi ngang, động lực đã suy yếu, và tâm lý thị trường đã chuyển từ hưng phấn sang thận trọng. Thoạt nhìn, tình hình có vẻ đơn giản - "Các quỹ ETF đang chảy ra, và thị trường đang giảm". Tuy nhiên, nếu nhìn nhận các tín hiệu hôm nay trong bối cảnh chu kỳ rộng hơn, tình hình sẽ trở nên phức tạp hơn nhiều.

Một trong những nguyên nhân chính dẫn đến sự sụt giảm giá Bitcoin hiện nay chắc chắn là dòng vốn chảy ra khỏi các quỹ ETF Bitcoin giao ngay. Không giống như sự biến động do nhà đầu tư cá nhân gây ra, dòng vốn từ quỹ ETF chủ yếu đến từ các nhà phân bổ tài sản lớn - các công ty quản lý tài sản gia đình, quỹ hưu trí và các nhà đầu tư tổ chức phân bổ vốn trên nhiều thị trường toàn cầu. Giá Bitcoin đã chạm ngưỡng 120.000 đô la trong thời gian ngắn vào tháng 10, sau đó giảm mạnh vào đầu tháng 11, điều này, theo quan điểm của các nhà đầu tư truyền thống, đã làm thay đổi cán cân rủi ro-lợi nhuận. Với sự trở lại của các lựa chọn đầu tư an toàn hơn như trái phiếu và vàng, một số quỹ đã tự động rút khỏi thị trường Bitcoin.

Bất chấp những biến động này, cấu trúc thị trường không báo hiệu sự khởi đầu của một thị trường giá xuống kéo dài nhiều năm mới. Thay vào đó, diễn biến này giống như một đợt điều chỉnh giữa chu kỳ - tương tự như những gì đã xảy ra từ tháng 1 đến tháng 4 năm nay - hơn là một sự sụp đổ tâm lý thị trường xảy ra trong chu kỳ giá xuống thực sự từ năm 2021 đến năm 2023.

Vị thế ETF: Tín hiệu quan trọng nhất hiện nay

Khi đánh giá hiệu suất của ETF, có hai số liệu quan trọng hơn bất kỳ số liệu nào khác:

• Tổng số BTC do các ETF (vốn cấu trúc) nắm giữ
• Dòng tiền vào/ra ròng hàng ngày (tâm lý ngắn hạn)

Nhìn chung, chỉ báo đầu tiên cho thấy sự sụt giảm đáng kể về tổng lượng nắm giữ ở bên phải tập dữ liệu. Sự thay đổi này rất quan trọng vì các quỹ ETF hoạt động rất khác so với thanh khoản stablecoin ngắn hạn. Khi các tổ chức (đặc biệt là các công ty quản lý tài sản như BlackRock) mua Bitcoin thông qua ETF, lượng nắm giữ này thường được lưu ký và thực sự bị loại khỏi nguồn cung lưu hành. Những giao dịch mua này tương tự như nhu cầu cấu trúc dài hạn, về cơ bản đẩy giá sàn của Bitcoin lên theo thời gian.

Ngược lại, người mua stablecoin thường là các sàn giao dịch, nhà tạo lập thị trường hoặc các quỹ đầu tư tiền điện tử. Tiền của họ được lưu trữ trên chuỗi, chờ đợi điều kiện thị trường cải thiện. Họ luân chuyển danh mục đầu tư, quan sát và hành động theo cơ hội, nhưng hiếm khi thanh lý toàn bộ danh mục đầu tư. Đây là lý do tại sao vốn hóa thị trường stablecoin tiếp tục tăng, trong khi phân bổ ETF lại giảm.

Điều thú vị là khi so sánh sự sụt giảm gần đây trong lượng ETF nắm giữ với các xu hướng thị trường trước đây, một mô hình quen thuộc xuất hiện. Các vùng được khoanh tròn trong biểu đồ - sự sụt giảm vào tháng 12 năm 2024 và đợt điều chỉnh từ tháng 1 đến tháng 4 - cho thấy các mô hình gần như giống hệt nhau: một đợt điều chỉnh mạnh tiếp theo là một giai đoạn ổn định tương đối chậm.

Đáng chú ý hơn, đợt điều chỉnh trước đó kéo dài khoảng bốn tháng, trong khi đợt điều chỉnh hiện tại chỉ kéo dài khoảng một tháng. Do đó, mặc dù đà tăng của dòng vốn đã tăng nhẹ kể từ ngày 25 tháng 11, nhưng dường như đây vẫn đang trong giai đoạn đầu của quá trình tái tích lũy chứ không phải là một sự đảo chiều cuối cùng.

Dòng vốn ròng: Một tín hiệu đáng chú ý, nhưng vẫn còn quá sớm để ăn mừng.

Chỉ báo ETF thứ hai—đường dòng tiền vào/ra ròng hàng ngày—cung cấp một góc nhìn chiến thuật ngắn hạn. Một lần nữa, sự thay đổi ở đây, mặc dù tinh tế, nhưng lại rất đáng kể. Dòng tiền vào đã có dấu hiệu tích cực trở lại kể từ ngày 25 tháng 11. Tuy nhiên, dòng tiền vào vẫn còn nhỏ và không ổn định về cường độ. Trong lịch sử, dòng tiền vào ETF không chỉ phục hồi mà còn tăng tốc đáng kể trước khi có một sự đảo chiều xu hướng lớn.

Hiện tại, thị trường chưa có dấu hiệu tăng tốc rõ rệt. Thay vào đó, tình hình hiện tại giống như các nhà đầu tư tổ chức đang "thăm dò thị trường", tương tự như các nhà đầu tư lão luyện đang hoạt động gần các điểm uốn giá mang tính cấu trúc. Hơn nữa, giống như chu kỳ trước, ngay cả khi có dòng vốn tích cực, Bitcoin vẫn trải qua nhiều đợt điều chỉnh giảm trước khi thị trường tăng giá tiếp theo được nối lại.

Do đó, mặc dù hướng đi đang có cải thiện nhưng vẫn còn thiếu sự tin tưởng.

Tính thanh khoản của Stablecoin: một chỉ báo song song hỗ trợ

Mặt khác, nguồn cung stablecoin tiếp tục tăng trưởng chậm. Điều này rất quan trọng vì stablecoin đại diện cho sức mua tiền điện tử nhàn rỗi - dòng tiền chờ đợi tín hiệu trên chuỗi thay vì chảy ra khỏi hệ sinh thái. Các quỹ này hoạt động khác với phân bổ ETF. Chúng không yêu cầu các quy trình tuân thủ truyền thống hoặc phê duyệt của hội đồng quản trị và ít bị ảnh hưởng bởi sự luân chuyển tài sản vĩ mô như trái phiếu hoặc vàng.

Ngược lại, đó là vốn kiên nhẫn.

Sự tăng trưởng chậm nhưng ổn định của giá stablecoin cho thấy các nhà đầu tư tiền điện tử bản địa vẫn chưa rời đi—họ vẫn đang theo dõi, chờ đợi và chuẩn bị.

Đây là một trong những lý do rõ ràng nhất tại sao cấu trúc thị trường hiện tại không nhất quán với một cuộc sụp đổ toàn diện. Trong một thị trường giá xuống thực sự, các quỹ không còn giữ tiền ổn định nữa mà rút khỏi toàn bộ hệ sinh thái.

Điều này có ý nghĩa gì đối với chu kỳ?

Dựa trên phân tích trên, thị trường chưa có dấu hiệu khởi đầu cho một thị trường giá xuống dài hạn mới. Ngược lại, thị trường dường như đang trải qua:

Điều chỉnh giữa chu kỳ + thiết lập lại định giá.

Nó có nhiều đặc điểm chung với đợt thoái lui vào đầu năm 2025:

• Sợ hãi hơn là hưng phấn
• Giảm mức độ tiếp xúc với ETF
• Tích lũy Stablecoin
• chuyển động ngang được điều chỉnh mạnh mẽ

Thị trường vẫn đang tìm kiếm hướng đi, nhưng những dấu hiệu ban đầu cho thấy giai đoạn này gần với sự củng cố hơn là sự sụp đổ.

Tiếp theo cần phải làm gì?

Cần có một dấu hiệu cuối cùng để xác nhận sự phục hồi của thị trường—và dấu hiệu đó không phải là Bitcoin.

Đây là dòng tiền chảy vào Ethereum ETF.

Nếu Ethereum bắt đầu cho thấy dòng tiền chảy vào trung bình 10 ngày ổn định ở mức 1 tỷ đô la trở lên mỗi ngày, điều này sẽ cho thấy sự tự tin trở lại, chứ không chỉ là sự tò mò. Điều này sẽ đánh dấu sự chuyển dịch từ do dự sang tin tưởng và có thể xác nhận sự kết thúc của đợt thoái lui.

Trước đó, kỳ vọng hợp lý nhất là thị trường sẽ tiếp tục biến động, tiếp tục kiểm tra các mức hỗ trợ và dần dần tích lũy sức mạnh trước khi thực hiện bước quyết định tiếp theo.

Góc nhìn cuối cùng

Bất chấp những bất ổn, cấu trúc hiện tại cho thấy sự tiếp tục chứ không phải đảo ngược. Chu kỳ này chưa kết thúc, mà chỉ đang điều chỉnh. Vốn truyền thống đang xoay vòng thận trọng, trong khi vốn tiền điện tử đang đứng ngoài cuộc. Thị trường đang tiến đến điểm mà nó phải nhường chỗ cho một hướng đi rõ ràng hơn.

nói cách khác:

Đây không phải là sự khởi đầu của thị trường giá xuống.

Đây là thời điểm của thị trường tăng giá, nơi chỉ những người có niềm tin vững chắc mới có thể giữ được sự sáng suốt, trong khi những người khác đang chờ đợi bằng chứng.