Giám đốc tài chính của Bitwise: Đừng lo lắng không cần thiết, Strategy sẽ không bán Bitcoin.

Tác giả gốc: Matt Hougan, Giám đốc đầu tư, Bitwise

Bản dịch gốc của Luffy, Foresight News

Gần đây, hộp thư đến của tôi ngập tràn câu hỏi về Strategy, một công ty dự trữ Bitcoin được niêm yết công khai. Cụ thể, mọi người chủ yếu quan tâm đến hai vấn đề:

1. Liệu MicroStrategy có bị loại khỏi chỉ số MSCI, dẫn đến việc bán tháo cổ phiếu không?
2. Liệu MicroStrategy có bị buộc phải bán số Bitcoin mình nắm giữ không?

Chúng ta hãy phân tích từng cái một.

Mối tương quan giữa chỉ số MSCI và các chiến lược vi mô

Vào ngày 10 tháng 10, MSCI đã công bố đang xem xét loại bỏ các công ty dự trữ tài sản tiền điện tử (DAT) như MicroStrategy khỏi các chỉ số đầu tư của mình. Điều này rất quan trọng vì gần 17 nghìn tỷ đô la tài sản được so sánh với các chỉ số này. JPMorgan Chase ước tính rằng nếu MicroStrategy bị loại khỏi các chỉ số, các quỹ chỉ số có thể buộc phải bán ra số cổ phiếu MSTR trị giá tới 2,8 tỷ đô la.

Bạn có thể tự hỏi: tại sao MSCI lại làm như vậy? Quan điểm của MSCI là các công ty dự trữ tài sản tiền điện tử như MicroStrategy giống các công ty mẹ hơn là các công ty hoạt động. Các chỉ số đầu tư của MSCI hiện đã loại trừ các công ty mẹ như quỹ đầu tư bất động sản, và hoạt động kinh doanh của hầu hết các công ty dự trữ tài sản tiền điện tử chỉ đơn giản là mua và nắm giữ tài sản tiền điện tử. Do đó, MSCI tin rằng họ không nên có vị trí trong các chỉ số. Sau khi trao đổi với khách hàng, MSCI sẽ công bố quyết định cuối cùng vào ngày 15 tháng 1.

Tôi không thể dự đoán quyết định cuối cùng của MSCI. Là một nhà nghiên cứu chỉ số kỳ cựu, từng là biên tập viên của tạp chí học thuật *Index Journal* trong mười năm, tôi tin rằng có hai khả năng. Michael Thaler và những người khác đã mạnh mẽ bác bỏ điều này, lập luận rằng MicroStrategy là một công ty hoạt động hợp pháp, có mảng kinh doanh phần mềm mạnh mẽ và các hoạt động kỹ thuật tài chính tinh vi liên quan đến Bitcoin. Lập luận này hợp lý, và cá nhân tôi đồng ý với bản chất kinh doanh của công ty. Tuy nhiên, đây chưa phải là một thỏa thuận chắc chắn, và tôi dự đoán một số tổ chức sẽ có quan điểm ngược lại. Xét đến bản chất gây tranh cãi của các công ty dự trữ tài sản tiền điện tử, và ý định loại bỏ chúng hiện tại của MSCI, tôi ước tính có ít nhất 75% khả năng MicroStrategy sẽ bị loại khỏi chỉ số.

Tuy nhiên, tôi không tin rằng việc bị loại khỏi chỉ số sẽ có tác động đáng kể đến cổ phiếu của công ty. Mặc dù khoản bán tháo 2,8 tỷ đô la có vẻ lớn, dựa trên kinh nghiệm nhiều năm quan sát các sự kiện được đưa vào và loại trừ khỏi chỉ số của tôi, tác động thực tế thường nhỏ hơn dự kiến và thường đã được thị trường phản ánh trước đó. Ví dụ, khi MicroStrategy được đưa vào chỉ số Nasdaq 100 vào tháng 12 năm ngoái, các quỹ theo dõi chỉ số này đã phải mua 2,1 tỷ đô la cổ phiếu MSTR, nhưng giá cổ phiếu của công ty này hầu như không biến động.

Tôi tin rằng việc giá cổ phiếu MSTR giảm nhẹ kể từ ngày 10 tháng 10 một phần là do thị trường đã dự đoán cổ phiếu này sẽ bị loại khỏi chỉ số. Tuy nhiên, ở giai đoạn này, giá cổ phiếu khó có thể biến động đáng kể.

Về lâu dài, giá trị của MSTR phụ thuộc vào hiệu quả thực hiện chiến lược của công ty, chứ không phải việc các quỹ chỉ số có bị buộc phải nắm giữ cổ phiếu của công ty hay không.

Chiến lược vi mô và nắm giữ Bitcoin

Một câu hỏi khác là liệu MicroStrategy có bán tháo số Bitcoin đang nắm giữ hay không. Những lo ngại của phe bán dựa trên logic sau:

• Chiến lược vi mô đã bị loại khỏi chỉ số MSCI;
• Giá cổ phiếu của công ty đã giảm mạnh, xuống dưới mức giá trị tài sản ròng (NAV);
• Cuối cùng, họ buộc phải bán Bitcoin của mình.

Logic này có vẻ hợp lý, nhưng thật không may, nó hoàn toàn không thể duy trì. Giá cổ phiếu MSTR giảm xuống dưới giá trị tài sản ròng sẽ không gây ra đợt bán tháo Bitcoin; bạn có thể kiểm tra các chi tiết liên quan và tự tính toán.

Nợ của MicroStrategy chỉ có hai nghĩa vụ thực hiện chính: một là trả khoảng 800 triệu đô la tiền lãi hàng năm và nghĩa vụ còn lại là chuyển đổi hoặc gia hạn một số công cụ nợ khi chúng đáo hạn.

Việc trả lãi không phải là vấn đề đáng lo ngại trong ngắn hạn. Công ty hiện đang nắm giữ 1,4 tỷ đô la tiền mặt, đủ để dễ dàng trang trải lãi suất trong một năm rưỡi.

Tương tự, việc chuyển đổi nợ không phải là vấn đề cấp bách. Lô công cụ nợ đầu tiên sẽ không đáo hạn cho đến tháng 2 năm 2027, và quy mô chỉ khoảng 1 tỷ đô la, chỉ như muối bỏ bể đối với MicroStrategy, công ty đang nắm giữ 60 tỷ đô la Bitcoin.

Nếu giá cổ phiếu MSTR tiếp tục giảm, liệu những người trong cuộc có gây áp lực buộc công ty phải bán Bitcoin không? Khả năng này là cực kỳ thấp. Bản thân Michael Thaler nắm giữ 42% cổ phần có quyền biểu quyết, và bạn sẽ khó có thể tìm thấy ai đó tin tưởng hơn vào giá trị dài hạn của Bitcoin. Giá cổ phiếu MSTR cũng được giao dịch ở mức chiết khấu vào năm 2022, và ông ấy đã không bán vào thời điểm đó.

Tôi hiểu tại sao những người bán khống lại thích thổi phồng kịch bản "ngày tận thế" cho MicroStrategy đến vậy. Nếu MicroStrategy buộc phải bán 60 tỷ đô la Bitcoin cùng một lúc, tác động lên toàn bộ thị trường Bitcoin sẽ vô cùng khủng khiếp, tương đương với dòng tiền đổ vào quỹ ETF Bitcoin trong hai năm. Tuy nhiên, xét đến việc công ty không có khoản nợ nào đáo hạn trước năm 2027 và đủ tiền mặt để trang trải chi phí lãi vay dự kiến, kịch bản cực đoan này rất khó xảy ra. Chúng ta cũng nên nhìn nhận tình hình hiện tại từ một góc độ rộng hơn: tại thời điểm viết bài, giá Bitcoin đang ở mức khoảng 92.000 đô la, giảm 27% so với mức cao nhất mọi thời đại, nhưng vẫn cao hơn 24% so với chi phí nắm giữ Bitcoin trung bình của MicroStrategy (74.436 đô la). Cái gọi là "ngày tận thế" chỉ là chuyện hoang đường.

kết luận

Nếu bạn thực sự lo ngại về điều gì đó trong ngành tiền điện tử, có một số điểm đáng lưu ý. Ví dụ, tôi hơi lo ngại về tiến độ xây dựng luật về cấu trúc thị trường ở cấp quốc hội, mặc dù tôi tin rằng nó sẽ nhanh hơn khi các cơ quan chính phủ trở lại hoạt động bình thường. Tôi cũng lo ngại rằng một số công ty dự trữ tài sản tiền điện tử nhỏ, quản lý kém có thể phá sản. Hơn nữa, tôi dự đoán rằng các công ty dự trữ tài sản tiền điện tử sẽ không tăng đáng kể lượng Bitcoin nắm giữ vào năm 2026, đồng nghĩa với việc thị trường sẽ mất đi một nguồn cầu quan trọng trong ngắn hạn.

Nhưng đối với các chiến lược vi mô:

• Không cần phải lo lắng về tác động của quyết định của MSCI đối với giá cổ phiếu MicroStrategy. Tác động thực tế thấp hơn nhiều so với dự đoán của hầu hết mọi người, và rất có thể thị trường đã chấp nhận điều này.
• Trong ngắn hạn, không có cơ chế hợp lý nào buộc phải bán Bitcoin và tình huống này khó có thể xảy ra.

Niềm tin vững chắc vào Bitcoin cũng có cái giá của nó: sự bình tĩnh và kiên nhẫn là điều cần thiết khi thị trường biến động. Không ai hiểu rõ điều này hơn Thaler và MicroStrategy, bởi vì họ cũng hiểu mặt trái của sự kiên nhẫn này. Về lâu dài, sự kiên trì này cuối cùng sẽ được đền đáp xứng đáng.