BTC đang chuẩn bị cho đợt giảm giá tiếp theo! Sáu rào cản kinh tế vĩ mô lớn đang hiện hữu.

Tiêu đề gốc: 6 lý do tại sao tài sản rủi ro đang bị bán tháo

Tác giả gốc: Tomas ( @TomasOnMarkets )

Biên soạn bởi Odaily Planet Daily ( @OdailyChina ); Dịch bởi Asher ( @Asher_0210 )

Trong vài tuần qua, các tài sản rủi ro đã giảm gần như đồng loạt, với S&P 500 giảm 5%, Nasdaq giảm 8% và Bitcoin cũng điều chỉnh khoảng 30%. Thị trường tràn ngập những lo ngại khác nhau: Liệu bong bóng đã vỡ chưa? Một thị trường giá xuống mới đang hình thành? Liệu một cuộc sụp đổ quy mô lớn hơn có sắp xảy ra?

Vậy chính xác thì chuyện gì đã xảy ra? Bài viết sau đây sẽ phân tích sáu lý do dẫn đến đợt bán tháo Bitcoin gần đây từ góc độ vĩ mô.

I. Nỗi lo sợ về tăng trưởng kinh tế

Cái gọi là nỗi lo sợ tăng trưởng thực chất không phải là sự suy thoái kinh tế đáng kể hay một cuộc suy thoái sắp xảy ra, mà là mối lo ngại đột ngột của các nhà đầu tư rằng tăng trưởng kinh tế sẽ giảm nhanh hơn dự kiến, gây ra sự leo thang nhanh chóng của "nỗi sợ tăng trưởng suy yếu". Tâm lý này thường được khuếch đại khi một số chỉ số hàng đầu cho thấy dấu hiệu suy yếu, khiến thị trường định giá lại và kích hoạt điều chỉnh giá các tài sản rủi ro như Bitcoin.

Hiện tại, một số chỉ số liên quan đến tăng trưởng tại Hoa Kỳ đã có dấu hiệu giảm. Nhìn vào xu hướng trong bốn tháng qua, dù là "Tỷ lệ Tăng trưởng Tiềm năng Hoa Kỳ" đo lường tăng trưởng theo thời gian thực, "Chỉ số Bất ngờ Kinh tế Citi (CESI)" phản ánh liệu dữ liệu kinh tế có cao hơn dự kiến hay không, hay "Hoán đổi Lạm phát Hoa Kỳ 1 năm" phản ánh kỳ vọng của thị trường về lạm phát trong năm tới, tất cả đều bắt đầu giảm kể từ đầu tháng 9, đặc biệt là tăng tốc đáng kể vào tháng 11. Xu hướng này rất giống với đặc điểm của các đợt hoảng loạn tăng trưởng trước đây (chẳng hạn như đầu năm 2025 và mùa hè năm 2024).

Theo truyền thống, các cơn hoảng loạn tăng trưởng khá phổ biến, xảy ra khoảng một hoặc hai lần một năm. Khi các chỉ số kinh tế phản ánh những thay đổi trong tăng trưởng kinh tế và các bên tham gia thị trường bắt đầu phân bổ lại tài sản, sự sụt giảm ngắn hạn trong khẩu vị rủi ro thường kích hoạt một đợt điều chỉnh "thường xuyên". Thông thường, trong một cơn hoảng loạn tăng trưởng điển hình, chỉ số S&P 500 điều chỉnh khoảng 5% đến 10%, và Nasdaq thường giảm từ 5% đến 15%, gần tương ứng với diễn biến thị trường hiện tại.

Tất nhiên, nỗi lo sợ tăng trưởng có thể leo thang thành một cuộc suy thoái kinh tế kéo dài và nghiêm trọng hơn, hoặc thậm chí là suy thoái. Tuy nhiên, xét bối cảnh kinh tế hiện tại, tình huống này nhiều khả năng chỉ là một "biến động bình thường" hơn là dấu hiệu báo trước một cuộc suy thoái. Mặc dù thị trường đã điều chỉnh trong ngắn hạn do tâm lý thị trường, nhưng vẫn chưa có dấu hiệu suy thoái toàn diện.

II. Đồng đô la Mỹ mạnh lên

Chỉ số đô la Mỹ (DXY) đã cho thấy xu hướng tăng giá rõ rệt trong những tuần gần đây, một động thái khó có thể là tín hiệu tốt cho các tài sản rủi ro. Sự suy yếu của đồng đô la trong nửa đầu năm 2025 đã tạo ra động lực mạnh mẽ cho các tài sản rủi ro toàn cầu; tuy nhiên, kể từ giữa tháng 9, đồng đô la đã mạnh lên trở lại, làm thay đổi nhẹ tâm lý thị trường.

Là đồng tiền dự trữ của thế giới, sức mạnh hay sự suy yếu của đồng đô la Mỹ có tác động trực tiếp đến nền kinh tế toàn cầu. Hiện tại, hơn 70% thương mại toàn cầu được định giá bằng đô la Mỹ, và hơn 70% nợ toàn cầu được neo vào đồng đô la. Khi đồng đô la tiếp tục mạnh lên, điều này đồng nghĩa với việc chi phí tài chính toàn cầu đồng thời tăng lên, buộc nền kinh tế thực phải bước vào giai đoạn thắt lưng buộc bụng, và thanh khoản nói chung trở nên eo hẹp. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy đồng đô la mạnh hơn thường đi trước sự điều chỉnh của các tài sản rủi ro, khiến nó trở thành một chỉ báo hàng đầu - đồng đô la càng mạnh, khả năng các tài sản rủi ro duy trì xu hướng tăng bền vững càng thấp.

So sánh biến động ba tháng của chỉ số đô la Mỹ với hiệu suất ba tháng của S&P 500 cho thấy sự tăng giá của đồng đô la thường tương ứng với sự điều chỉnh của thị trường chứng khoán Mỹ. Mô hình tương tự cũng xuất hiện với Bitcoin, khi biến động ba tháng của đồng đô la và biến động giá Bitcoin gần như phản chiếu lẫn nhau (biểu đồ bên dưới cho thấy chỉ số đô la bị đảo ngược và di chuyển về phía trước ba tháng). Điều này có nghĩa là áp lực tăng giá đối với đồng đô la thường được phản ánh vào giá tài sản rủi ro trong những tuần hoặc tháng tiếp theo.

Ở giai đoạn này, điều mà những người đầu cơ giá lên mong muốn nhất là sự suy yếu trở lại của chỉ số đô la Mỹ. Chừng nào đồng đô la còn tiếp tục tăng, thị trường sẽ vẫn chịu áp lực - điều này cũng có thể là một trong những động lực thúc đẩy sự suy yếu đồng thời gần đây của BTC và chứng khoán Mỹ.

III. Quan điểm của Cục Dự trữ Liên bang đang trở nên cứng rắn hơn.

Quan điểm của Cục Dự trữ Liên bang đã chuyển dịch đáng kể sang hướng diều hâu trong những tuần gần đây. Theo dữ liệu FedWatch của CME, khả năng thị trường cắt giảm lãi suất vào tháng 12 đã giảm mạnh từ hơn 95% xuống còn 33% (tỷ lệ này đã tăng trở lại lên hơn 70% vào hôm qua, hiện ở mức 67,3%). Trước đó, thị trường gần như nhất trí kỳ vọng lãi suất sẽ được cắt giảm vào tháng 12, nhưng tại cuộc họp gần đây nhất của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vào cuối tháng 10, Chủ tịch Powell đã tuyên bố rõ ràng rằng việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12 "không chắc chắn", đánh dấu một bước ngoặt trong kỳ vọng chính sách và khiến niềm tin của thị trường vào việc cắt giảm lãi suất giảm nhanh chóng.

Bất chấp lập trường chính sách cứng rắn hơn dự kiến của Cục Dự trữ Liên bang vào tháng 12, thị trường vẫn tin rằng ngân hàng trung ương vẫn đang trong "chu kỳ nới lỏng", một thực tế được hỗ trợ bởi kỳ vọng của thị trường về "lãi suất cuối cùng". Lãi suất cuối cùng là mức mà thị trường dự đoán Fed sẽ hạ lãi suất trong chu kỳ nới lỏng này.

Hiện tại, thị trường kỳ vọng lãi suất cuối kỳ sẽ duy trì ở mức khoảng 3%, trong khi lãi suất quỹ liên bang hiện tại là 4%. Điều này có nghĩa là thị trường vẫn kỳ vọng sẽ có thêm khoảng bốn lần cắt giảm lãi suất, mỗi lần 25 điểm cơ bản, trong tương lai. Do đó, thị trường vẫn tin tưởng vào định hướng chính sách chung của Cục Dự trữ Liên bang, chỉ có điều tốc độ đã được điều chỉnh trong ngắn hạn.

IV. Mối lo ngại về bong bóng AI

Mối lo ngại về cái gọi là "bong bóng AI" tiếp tục gia tăng trên thị trường, khi các nhà đầu tư ngày càng lo ngại về tình trạng đầu cơ quá mức và rủi ro định giá quá cao đối với các cổ phiếu liên quan đến AI. Theo khảo sát quản lý quỹ toàn cầu mới nhất của Bank of America, khoảng 45% số nhà quản lý quỹ được khảo sát tin rằng "bong bóng AI" là rủi ro đuôi lớn nhất hiện nay, trong khi một khảo sát khác cho thấy hơn một nửa số nhà quản lý quỹ tin rằng cổ phiếu AI đã có dấu hiệu bong bóng.

Mối lo ngại về "bong bóng" này đã thúc đẩy dòng vốn trên thị trường gần đây chảy ra khỏi AI và các lĩnh vực liên quan đến AI. Các nhà đầu tư đã rút khỏi các cổ phiếu AI được định giá quá cao và chuyển sang các tài sản ổn định hoặc phòng thủ hơn, dẫn đến sự sụt giảm nhất định của các cổ phiếu liên quan đến AI và một số chỉ số thị trường chính. Sự điều chỉnh này không chỉ ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán mà còn gián tiếp tác động đến các tài sản tiền điện tử liên quan đến công nghệ và các tài sản có rủi ro beta cao.

Tuy nhiên, thị trường có thể đang chuẩn bị cho một sự đảo chiều. Nvidia, một công ty AI hàng đầu, gần đây đã công bố thu nhập không chỉ vượt xa kỳ vọng mà còn nâng cao dự báo tăng trưởng trong tương lai. Nvidia không chỉ có vốn hóa thị trường lớn trong S&P 500 và Nasdaq mà còn có thể được coi là một chỉ báo cho sự cường điệu về AI. Báo cáo thu nhập cho thấy "nhu cầu điện toán tiếp tục tăng tốc và tăng trưởng theo cấp số nhân trong đào tạo và suy luận, và AI đang nhanh chóng mở rộng trên nhiều lĩnh vực khác nhau." Hiệu suất mạnh mẽ này dự kiến sẽ hỗ trợ sự trở lại của giao dịch AI, giảm bớt sự hoảng loạn ngắn hạn và có khả năng thúc đẩy đà tăng của thị trường. Việc luân chuyển vốn trong lĩnh vực AI cũng có thể sẽ dừng lại và phục hồi.

V. Rút vốn đầu tư khỏi tài sản đầu cơ

Gần đây, thị trường tài chính không chỉ chứng kiến dòng vốn chuyển hướng sang cổ phiếu AI mà còn chứng kiến dòng vốn rút khỏi các tài sản đầu cơ tăng mạnh, khi các nhà đầu tư chuyển sang các tài sản phòng thủ tương đối ổn định và ít biến động. Trong khi mức giảm của các chỉ số chính như S&P 500 và Nasdaq tương đối nhẹ, thì mức giảm ở các lĩnh vực rủi ro cao khác lại khá đáng kể, với nhiều cổ phiếu đầu cơ thường giảm hơn 20%, và mức giảm này giống như một cơn sóng thần.

Sự luân chuyển vốn này cũng tác động đến thị trường Bitcoin và tiền điện tử. Vì tài sản tiền điện tử thường được coi là "tài sản có rủi ro beta cao", chúng thường chịu áp lực lớn hơn trong thời kỳ suy thoái. Nói cách khác, khi khẩu vị rủi ro của thị trường giảm, các tài sản rủi ro cao thường bị ảnh hưởng đầu tiên, và sự điều chỉnh của chúng cũng nghiêm trọng hơn.

Cường độ luân chuyển vốn hiện tại trên thị trường rất giống với cường độ trong đợt điều chỉnh mạnh từ tháng 2 đến tháng 4 năm nay—điều này cho thấy sự điều chỉnh hiện tại của thị trường không chỉ là phản ứng ngắn hạn đối với một lĩnh vực nhất định mà còn phản ánh sự phân bổ lại vốn một cách có hệ thống giữa các tài sản rủi ro cao và phòng thủ.

VI. Chiến lược giảm đòn bẩy hệ thống

Chiến lược hệ thống đề cập đến các quỹ định lượng tự động mua và bán cổ phiếu theo các quy tắc được xác định trước (thường liên quan đến xu hướng và biến động). Các chiến lược này thường quản lý số tiền rất lớn. Từ tháng 5 đến tháng 9 năm nay, do biến động thị trường thấp và xu hướng rõ ràng, các chiến lược hệ thống đã mua mạnh vào cổ phiếu, tích lũy các vị thế trị giá hàng trăm tỷ đô la. Tuy nhiên, gần đây các chiến lược này đã hoàn toàn "chuyển sang bán", điều này có thể làm gia tăng áp lực giảm giá trên thị trường chứng khoán. Trong trường hợp đó, BTC, được coi là "tài sản có rủi ro beta cao", sẽ phải đối mặt với áp lực lớn hơn và mức giảm đáng kể hơn.

Việc giảm đòn bẩy như vậy đôi khi có thể tạo ra "hiệu ứng dây chuyền", trong đó việc bán ra có hệ thống lại kích hoạt thêm nhiều đợt bán ra có hệ thống hơn. Một tình huống tương tự đã xảy ra vào đầu năm nay, từ cuối tháng 3 đến đầu tháng 4, và phản ứng dây chuyền này có thể dẫn đến sự điều chỉnh nhanh chóng của thị trường hoặc thậm chí khuếch đại biến động.

Do đó, thị trường đang rất cần một chất xúc tác mạnh mẽ để ngăn chặn làn sóng bán tháo hệ thống. Có lẽ báo cáo thu nhập quý 3 khả quan của Nvidia có thể đóng vai trò là chất xúc tác này, hỗ trợ thị trường chứng khoán và tiền điện tử, đồng thời xoa dịu sự hoảng loạn ngắn hạn của thị trường.