DeFi bị giám sát chặt chẽ: Phân tích chuyên sâu về sự sụp đổ của đồng tiền ổn định USDX

Tuần trước, thế giới tài chính phi tập trung (DeFi) một lần nữa rung chuyển khi USDX, một đồng tiền ổn định tổng hợp do Stable Labs phát hành, đã trải qua một sự kiện tách rời mạnh mẽ. Vào ngày 6 tháng 11 năm 2025, giá của đồng tiền này, vốn được cho là duy trì tỷ lệ 1:1 so với đô la Mỹ, đã giảm mạnh xuống mức thấp nhất là 0,30 đô la. Sự kiện này đã tạo ra những làn sóng lan tỏa khắp hệ sinh thái DeFi, đặt ra những câu hỏi mới về tính ổn định của tài sản tổng hợp, những rủi ro tiềm ẩn trong các giao thức cho vay phức tạp và những tác động lan tỏa tiềm ẩn trong các thị trường liên kết. Bài viết này sẽ khám phá dòng thời gian của sự sụp đổ USDX, đi sâu vào cơ chế đồng tiền ổn định tổng hợp cơ bản của nó, phân tích các lý do có thể dẫn đến sự tách rời và xem xét tác động rộng lớn của nó đối với bối cảnh DeFi.

Phân tích tách rời: Điều gì thực sự đã xảy ra với USDX?

Cuộc khủng hoảng diễn ra nhanh chóng vào ngày 6 tháng 11. USDX, một tài sản có nguồn cung lưu hành từng vượt quá 680 triệu đô la ở thời kỳ đỉnh cao, đã bắt đầu lao dốc. Chỉ trong vài giờ, giá trị của nó đã giảm hơn 60%, một thất bại thảm hại đối với một tài sản được xây dựng dựa trên những lời hứa về sự ổn định. Sự sụt giảm giá đã gây ra sự lo ngại rộng rãi trong cộng đồng người dùng và các nền tảng tích hợp.

Các giao thức DeFi nổi bật sử dụng USDX trong nhóm thanh khoản và thị trường cho vay của họ đã buộc phải phản ứng nhanh chóng. PancakeSwap, một sàn giao dịch phi tập trung (DEX) lớn trên BNB Smart Chain, đã đưa ra một tuyên bố kêu gọi người dùng xem xét và giám sát các vị thế của họ liên quan đến kho USDX, thừa nhận tình hình này.

Trong khi đó, Lista DAO, một giao thức cho vay trực tuyến sử dụng USDX làm tài sản thế chấp, đã trở thành tâm điểm của cuộc khủng hoảng. Giao thức này ghi nhận lãi suất cho vay cao bất thường, lên tới 800% tại một số kho lưu trữ, mà không có bất kỳ hoạt động trả nợ tương ứng nào từ các bên vay lớn. Những bên vay này, được cho là có liên kết với Stable Labs, đã sử dụng USDX và phiên bản thế chấp của nó, sUSDX, làm tài sản thế chấp để vay các stablecoin khác như USDC và USDT. Hoạt động này trên thực tế đã làm cạn kiệt thanh khoản của nền tảng, đồng thời tích lũy lãi suất không bền vững, cho thấy sự thiếu ý định trả nợ.

Để ứng phó, Lista DAO đã khởi xướng một cuộc bỏ phiếu quản trị khẩn cấp (LIP 022) để bắt buộc thanh lý thị trường USDX bị ảnh hưởng. Đề xuất này, được những người nắm giữ token veLISTA nhanh chóng chấp thuận, nhằm mục đích điều chỉnh giá oracle của USDX để phản ánh giá trị thị trường thực tế của nó, từ đó kích hoạt việc thanh lý công khai các vị thế không có tài sản thế chấp. Mục tiêu của nó là giảm thiểu tổn thất tiếp theo và ngăn chặn sự sụp đổ hoàn toàn của nhóm cho vay. Re7 Labs, đơn vị quản lý kho tiền của Lista, đã đề xuất kế hoạch thanh lý, và DAO đã thực hiện một khoản vay nhanh, thanh lý hơn 3,5 triệu USDX và thu hồi gần 3 triệu token trị giá 1 USD trong quá trình này.

Bất chấp những biện pháp này, thiệt hại đã xảy ra. Niềm tin vào USDX đã bị lung lay, và giá trị của nó tiếp tục giảm xuống dưới mức dự kiến là 1 đô la, phơi bày những lỗ hổng trong thiết kế và những rủi ro hệ thống mà nó gây ra cho các giao thức tích hợp nó.

Hiểu về cơ chế của Stablecoin tổng hợp

Để hiểu tại sao USDX lại thất bại thảm hại như vậy, trước tiên cần hiểu stablecoin tổng hợp là gì và chúng khác biệt như thế nào so với các mô hình stablecoin khác. Không giống như các stablecoin được bảo chứng bằng tiền pháp định (như USDC hoặc USDT) được bảo chứng bằng đô la Mỹ thực tế hoặc dự trữ tài sản tương đương do các ngân hàng nắm giữ, stablecoin tổng hợp tạo ra giá trị thông qua kỹ thuật tài chính phức tạp trên chuỗi.

Cụ thể, USDX được thiết kế để duy trì tỷ giá cố định thông qua chiến lược phòng ngừa rủi ro "trung hòa biến động delta". Khái niệm này tương đối phức tạp. Về lý thuyết, Stable Labs nhận tiền gửi của người dùng và sử dụng chúng để tạo các vị thế phòng ngừa rủi ro trước biến động giá thị trường. Ví dụ: họ có thể nắm giữ một vị thế mua vào (long position) đối với một tài sản tiền điện tử (như Bitcoin hoặc Ethereum) trong khi đồng thời nắm giữ một vị thế bán ra tương đương. Mục tiêu là đảm bảo rằng bất kỳ khoản lỗ nào ở một bên của giao dịch được bù đắp bằng khoản lãi ở bên kia, từ đó tạo ra một danh mục đầu tư ổn định hoặc "trung hòa biến động delta". Lợi nhuận tạo ra từ các chiến lược giao dịch này sau đó được sử dụng để hỗ trợ giá trị của đồng stablecoin đã phát hành, USDX.

Mô hình này về bản chất phức tạp hơn mô hình dự trữ đơn giản và mang lại những rủi ro khác nhau. Tính ổn định của nó phụ thuộc vào một số giả định chính:

1. Phòng ngừa rủi ro hiệu quả: Các chiến lược trung hòa Delta phải được quản lý hoàn hảo. Bất kỳ sự thất bại nào trong việc duy trì phòng ngừa rủi ro đều có thể khiến tài sản thế chấp bị ảnh hưởng bởi biến động thị trường.
2. Tính thanh khoản đầy đủ: Thị trường phải có tính thanh khoản đầy đủ để các chiến lược có thể được thực hiện hiệu quả và việc mua lại có thể được thực hiện mà không gây trượt giá.
3. Quản lý chủ động: Danh mục đầu tư có tài sản thế chấp cần được theo dõi và cân bằng liên tục để thích ứng với những thay đổi của thị trường.
4. Tính toàn vẹn của Oracle: Hệ thống dựa vào nguồn thông tin giá đáng tin cậy (oracle) để định giá tài sản thế chấp và kích hoạt thanh lý chính xác.

Khi những giả định này bị phá vỡ, toàn bộ cấu trúc có thể nhanh chóng trở nên bất ổn. Sức mạnh của một đồng tiền ổn định tổng hợp phụ thuộc vào cơ chế nền tảng và sự tận tâm của các nhà quản lý. Việc gỡ bỏ neo giá USDX là một lời nhắc nhở rõ ràng rằng những lời hứa về giá trị ổn định bắt nguồn từ các thuật toán và chiến lược giao dịch phức tạp có thể cực kỳ mong manh.

Điều tra nguyên nhân của sự sụp đổ

Trong khi Stable Labs, đơn vị phát hành USDX, vẫn im lặng ngay sau sự cố, các nhà phân tích on-chain và thành viên cộng đồng đã dựng nên một câu chuyện hấp dẫn về những nguyên nhân có thể xảy ra. Sự sụp đổ dường như được kích hoạt bởi sự kết hợp của các cú sốc bên ngoài, hoạt động nội bộ đáng ngờ và những sai sót cố hữu trong thiết kế của stablecoin.

Sự lan truyền của vụ tấn công Balancer

Một giả thuyết phổ biến cho rằng hậu quả của một vụ vi phạm bảo mật nghiêm trọng là do lỗi bảo mật. Vào ngày 3 tháng 11, chỉ vài ngày trước sự cố tách rời, giao thức DeFi Balancer đã bị tấn công quy mô lớn, gây thiệt hại khoảng 128 triệu đô la. Một số nhà phân tích tin rằng Stable Labs đã nắm giữ các vị thế phòng ngừa rủi ro trên Balancer hoặc các nền tảng liên quan. Vụ tấn công này có thể đã dẫn đến một loạt các lệnh thanh lý bắt buộc đối với các vị thế bán khống BTC và ETH của Stable Labs.

Nếu các vị thế xung đột trong thỏa thuận bị thanh lý lỗ, giá trị của tài sản thế chấp USDX sẽ bị ảnh hưởng nghiêm trọng. Điều này có thể gây ra một làn sóng rút vốn do lo ngại về khả năng thanh toán của đồng stablecoin này. Một đợt bán tháo đột ngột sẽ gây áp lực rất lớn lên số tài sản thế chấp còn lại, tạo ra một kịch bản tương tự như một cuộc rút tiền ồ ạt khỏi ngân hàng, và cuối cùng sẽ phá vỡ tỷ lệ chốt.

Quản lý danh mục đầu tư kém và tài sản thế chấp đáng ngờ

Việc điều tra sâu hơn đã đặt ra những câu hỏi nghiêm trọng về quản lý danh mục đầu tư được thế chấp của Stable Labs. Một nhà nghiên cứu tại công ty quản lý tài sản kỹ thuật số Hyperithm chỉ ra rằng cơ cấu danh mục đầu tư của USDX đã không được cập nhật trong hơn hai tháng. Việc thiếu quản lý chủ động này là một dấu hiệu đáng báo động cho một chiến lược trung lập delta, đòi hỏi phải điều chỉnh liên tục để duy trì hiệu quả.

Đáng lo ngại hơn, danh mục đầu tư này chứa các tài sản bất thường và kém thanh khoản như "BANANA31". Việc nắm giữ các tài sản như vậy vi phạm các nguyên tắc của một quỹ ổn định, trung hòa delta và cho thấy khả năng quản lý rủi ro kém. Một danh mục đầu tư nhàn rỗi chịu ảnh hưởng bởi biến động thị trường giống như một quả bom hẹn giờ, và việc thiếu tái cân bằng có thể khiến USDX dễ bị tổn thương trước biến động và cần được trung hòa.

Rút cạn thanh khoản và các hoạt động cho vay đáng ngờ

Có lẽ bằng chứng thuyết phục nhất đến từ dữ liệu trên chuỗi theo dõi hoạt động của một ví được cho là có liên quan đến nhà sáng lập Stable Labs, Flex Yang. Trong những ngày trước khi sụp đổ, ví này được phát hiện đã gửi USDX và sUSDX làm tài sản thế chấp trên các nền tảng cho vay như Lista, Euler và Silo. Sau đó, ví này đã sử dụng tài sản thế chấp này để vay các stablecoin đáng tin cậy hơn khác, chẳng hạn như USDC và USDT.

Hoạt động này rất đáng ngờ vì hai lý do. Thứ nhất, nó hút cạn thanh khoản một cách có hệ thống từ các nền tảng này bằng các stablecoin chất lượng cao, thay thế chúng bằng đồng USDX kém uy tín hơn. Thứ hai, người vay sẵn sàng trả lãi suất hàng năm lên tới 800% mà không có ý định trả nợ rõ ràng. Hành vi này cho thấy rõ ràng một chiến lược có chủ đích nhằm khai thác càng nhiều giá trị thực càng tốt từ hệ sinh thái trước khi USDX sụp đổ không thể tránh khỏi. Đối với nhiều nhà quan sát, đây có vẻ giống một sự thoái lui được dàn dựng cẩn thận hơn là một thất bại của thị trường, gây ra hỗn loạn cho các giao thức cho vay và người dùng.

Phản ứng dây chuyền: tương quan với các sự kiện hỏng hóc khác

Không gian DeFi là một mạng lưới các giao thức được kết nối với nhau, và sự bất ổn trong một dự án có thể nhanh chóng lan sang các dự án khác. Cuộc khủng hoảng USDX xảy ra sau một vụ sụp đổ gần đây. Một giao thức DeFi khác, Stream Finance, đã tạm ngừng hoạt động vào ngày 4 tháng 11 do bị hack 93 triệu đô la. Đồng stablecoin của chính nó, xUSD, đã bị tách rời và sụp đổ. Đáng chú ý, tài sản thế chấp được sử dụng trong kho USDX gặp sự cố trên Lista DAO tương tự như tài sản liên quan đến sự cố Stream Finance, làm nổi bật mô hình lây lan và lan rộng trong hệ sinh thái thông qua các sản phẩm tài chính thế chấp chéo có rủi ro cao.

Elixir, giao thức phát hành stablecoin deUSD của riêng mình, đã thông báo sẽ ngừng hỗ trợ token này sau vụ tấn công Stream Finance, với lý do token này đã bị ảnh hưởng đáng kể bởi sự kiện này. Hiệu ứng domino này minh họa cho việc sự cố của một tài sản có thể gây ra khủng hoảng niềm tin, từ đó kéo theo sự sụp đổ của các dự án lân cận.

Tác động rộng hơn đến hệ sinh thái DeFi

Sự cố tách rời USDX không chỉ là một sự kiện riêng lẻ; đây là câu chuyện cảnh báo sâu rộng có ý nghĩa quan trọng đối với không gian DeFi nói chung.

Đầu tiên, nó lại giáng một đòn mạnh vào danh tiếng của các stablecoin tổng hợp và thuật toán. Sau sự sụp đổ trị giá hàng tỷ đô la của Terra-Luna vào năm 2022, thị trường đã duy trì sự cảnh giác dễ hiểu đối với các stablecoin không được hỗ trợ đầy đủ bởi các dự trữ ngoài chuỗi minh bạch. Sự thất bại của USDX, một dự án tự quảng cáo là tuân thủ các quy định của MiCA và được tài trợ tốt, càng củng cố nhận thức rằng các mô hình này vốn dĩ đã rủi ro và phức tạp. Nó làm nổi bật khó khăn trong việc duy trì tỷ giá cố định thông qua các thuật toán và giao dịch tích cực, đặc biệt là trong giai đoạn thị trường căng thẳng.

Thứ hai, sự kiện này nhấn mạnh mối nguy hiểm của việc tích hợp xuyên giao thức và rủi ro hệ thống. Khi các giao thức như PancakeSwap và Lista DAO tích hợp USDX vào hệ thống của họ, họ cũng thừa hưởng rủi ro đó. Cuộc khủng hoảng này đã buộc các nền tảng này phải chuyển sang chế độ khẩn cấp, làm xói mòn niềm tin của người dùng và có thể gây ra tổn thất tài chính cho các nhà cung cấp thanh khoản và bên cho vay. Đây là một bài học quan trọng cho các giao thức DeFi: họ phải thực hiện thẩm định nghiêm ngặt đối với các tài sản mà họ tích hợp và đa dạng hóa tài sản thế chấp để tránh một điểm lỗi duy nhất.

Thứ ba, nó đặt hành động của những người sáng lập dự án và các nhóm dưới sự giám sát chặt chẽ. Những cáo buộc về một ví điện tử liên quan đến nhà sáng lập Stable Labs cố tình rút thanh khoản đặt ra những câu hỏi nghiêm trọng về đạo đức và thậm chí là pháp lý. Nếu đúng, hành vi đó sẽ hủy hoại niềm tin mà toàn bộ hệ sinh thái DeFi đang dựa vào. Nó chuyển hướng cuộc thảo luận từ rủi ro thị trường sang rủi ro đối tác, ngay cả trong một môi trường lẽ ra phải "không cần sự tin tưởng".

Cuối cùng, sự cố này đã làm dấy lên những lời kêu gọi mới về các công cụ quản lý rủi ro tốt hơn và cơ chế quản trị mạnh mẽ hơn. Hành động nhanh chóng của Lista DAO trong việc khởi xướng một cuộc bỏ phiếu thanh lý bắt buộc cho thấy tầm quan trọng của việc chuẩn bị sẵn các kế hoạch dự phòng. Tuy nhiên, tình hình xấu đi nhanh chóng cũng cho thấy các biện pháp bảo vệ hiện tại không phải là hoàn hảo. Giao thức có thể cần phải áp dụng các yêu cầu tài sản thế chấp chặt chẽ hơn, giới hạn vay linh hoạt và giám sát rủi ro theo thời gian thực tinh vi hơn để bảo vệ chính nó và người dùng khỏi các sự kiện tương tự trong tương lai.

Câu chuyện về sự sụp đổ của USDX không phải là điều mới mẻ trong thế giới tiền điện tử đầy biến động. Đó là câu chuyện về những kỹ thuật tài chính đầy tham vọng, những hoạt động mờ ám, và hậu quả tàn khốc khi niềm tin bị phá vỡ. Mặc dù một số nhà đầu cơ có thể kiếm lời bằng cách mua tài sản tách rời, nhưng kết quả cuối cùng là sự mất niềm tin và mất vốn của cộng đồng nói chung. Khi không gian DeFi ngày càng trưởng thành, nó phải học hỏi từ những thất bại này. Việc xây dựng một hệ thống tài chính thực sự kiên cường và bền vững đòi hỏi nhiều hơn là chỉ những bộ mã sáng tạo; nó đòi hỏi sự minh bạch, trách nhiệm giải trình và sự tôn trọng sâu sắc đối với rủi ro.

Giới thiệu về XT.COM

Được thành lập vào năm 2018, XT.COM là nền tảng giao dịch tài sản kỹ thuật số hàng đầu toàn cầu với hơn 12 triệu người dùng đã đăng ký, hoạt động tại hơn 200 quốc gia và khu vực, và tự hào có lưu lượng truy cập hệ sinh thái vượt quá 40 triệu. Nền tảng giao dịch tiền điện tử XT.COM hỗ trợ hơn 1300 loại tiền điện tử chất lượng cao và hơn 1300 cặp giao dịch, cung cấp các dịch vụ giao dịch đa dạng bao gồm giao dịch giao ngay , giao dịch đòn bẩy và giao dịch hợp đồng , đồng thời được trang bị thị trường giao dịch RWA (Tài sản Thế giới Thực) an toàn và đáng tin cậy. Chúng tôi cam kết theo đuổi triết lý "Khám phá Tiền điện tử, Giao dịch Tin cậy", cam kết mang đến cho người dùng toàn cầu trải nghiệm giao dịch tài sản kỹ thuật số trọn gói an toàn, hiệu quả và chuyên nghiệp.