Bài viết gốc của Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert và Glassnode

Bản dịch gốc: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin đang giao dịch dưới mức cơ sở chi phí quan trọng, báo hiệu nhu cầu đã cạn kiệt và đà giảm. Những người nắm giữ dài hạn đang bán ra do sức mạnh của thị trường, trong khi thị trường quyền chọn đã chuyển sang trạng thái phòng thủ với nhu cầu quyền chọn bán tăng và biến động mạnh, báo hiệu một giai đoạn thận trọng trước bất kỳ sự phục hồi bền vững nào.

bản tóm tắt

• Bitcoin đang giao dịch dưới mức giá gốc đối với những người nắm giữ ngắn hạn, báo hiệu đà tăng trưởng yếu đi và thị trường ngày càng mệt mỏi. Việc liên tục thất bại trong việc lấy lại ngưỡng trên làm tăng nguy cơ hình thành giai đoạn củng cố dài hạn.
• Những người nắm giữ dài hạn đã tăng tốc bán ra kể từ tháng 7, hiện vượt quá 22.000 BTC mỗi ngày, báo hiệu hoạt động chốt lời liên tục tiếp tục gây ảnh hưởng đến sự ổn định của thị trường.
• Khối lượng hợp đồng mở đang ở mức cao kỷ lục, nhưng tâm lý thị trường vẫn bi quan khi các nhà giao dịch ưa chuộng quyền chọn bán hơn quyền chọn mua. Một đợt tăng giá ngắn hạn đang được đáp ứng bằng biện pháp phòng ngừa rủi ro thay vì sự lạc quan mới.
• Biến động ngụ ý vẫn ở mức cao trong khi biến động thực tế đã bắt kịp, chấm dứt giai đoạn bình lặng và biến động thấp. Các vị thế bán khống của nhà tạo lập thị trường đã khuếch đại làn sóng bán tháo và kìm hãm đà phục hồi.
• Cả dữ liệu on-chain và dữ liệu quyền chọn đều cho thấy thị trường đang trong giai đoạn chuyển đổi thận trọng. Sự phục hồi của thị trường có thể phụ thuộc vào sự xuất hiện của nhu cầu giao ngay mới và sự giảm bớt biến động.

Bitcoin đã dần thoái lui khỏi mức cao nhất mọi thời đại gần đây, ổn định dưới mức giá cơ sở cho người nắm giữ ngắn hạn ở mức khoảng 113.000 đô la. Trong lịch sử, cấu trúc này thường báo hiệu sự khởi đầu của một giai đoạn giảm giá trung hạn khi những người nắm giữ yếu hơn bắt đầu đầu hàng.

Trong số này, chúng tôi đánh giá bối cảnh thu nhập hiện tại của thị trường, xem xét quy mô và tính bền vững trong chi tiêu của những người nắm giữ dài hạn và cuối cùng đánh giá tâm lý thị trường quyền chọn để xác định liệu sự thoái lui này có phải là sự củng cố lành mạnh hay là điềm báo cho sự suy yếu sâu sắc hơn sắp tới.

Thông tin chi tiết về chuỗi

Kiểm tra đức tin

Việc giao dịch gần mức giá cơ sở dành cho nhà đầu tư ngắn hạn đánh dấu một giai đoạn quan trọng, trong đó thị trường kiểm tra niềm tin của những người đã mua gần mức đỉnh gần đây. Trong lịch sử, việc phá vỡ mức này sau khi thiết lập mức cao nhất mọi thời đại đã khiến tỷ lệ nguồn cung có lợi nhuận giảm xuống còn khoảng 85%, nghĩa là hơn 15% nguồn cung đang giao dịch lỗ.

Chúng ta đã chứng kiến mô hình này lần thứ ba trong chu kỳ hiện tại. Nếu Bitcoin không thể phục hồi trên mức khoảng 113.100 đô la, một đợt giảm giá sâu hơn có thể đẩy một phần lớn nguồn cung vào tình trạng thua lỗ, làm gia tăng áp lực mua ngắn hạn và có khả năng tạo tiền đề cho sự đầu hàng trên diện rộng của thị trường.

Ngưỡng quan trọng

Để hiểu rõ hơn về cấu trúc này, điều quan trọng là phải hiểu tại sao việc lấy lại cơ sở chi phí nắm giữ ngắn hạn lại rất quan trọng để duy trì giai đoạn tăng giá. Mô hình Cơ sở Chi phí Phân vị Nguồn cung cung cấp một khuôn khổ rõ ràng bằng cách lập bản đồ các phân vị 0,95, 0,85 và 0,75, biểu thị các mức mà lần lượt 5%, 15% và 25% nguồn cung đang ở mức âm.

Hiện tại, Bitcoin không chỉ đang giao dịch dưới mức giá cơ sở cho người nắm giữ ngắn hạn (113.100 đô la) mà còn đang chật vật giữ trên ngưỡng phần trăm thứ 0,85 ở mức 108.600 đô la. Trong lịch sử, việc không giữ được ngưỡng này báo hiệu sự yếu kém trong cấu trúc thị trường và thường báo trước một đợt điều chỉnh sâu hơn về ngưỡng phần trăm thứ 0,75, hiện đang ở mức khoảng 97.500 đô la.

Nhu cầu cạn kiệt

Đợt giảm thứ ba dưới mức giá cơ sở của nhà đầu tư ngắn hạn và mức phần trăm 0,85 trong chu kỳ này làm dấy lên lo ngại về mặt cấu trúc. Xét về góc độ vĩ mô, sự cạn kiệt nhu cầu lặp lại cho thấy thị trường có thể cần một giai đoạn củng cố dài hơn để lấy lại sức mạnh.

Sự suy giảm này càng rõ ràng hơn khi xem xét chi tiêu của những người nắm giữ dài hạn. Kể từ đỉnh thị trường vào tháng 7 năm 2025, những người nắm giữ dài hạn đã liên tục tăng chi tiêu, với đường trung bình động đơn giản 30 ngày tăng từ mức cơ sở 10.000 BTC lên hơn 22.000 BTC mỗi ngày. Sự phân phối liên tục như vậy cho thấy áp lực chốt lời từ các nhà đầu tư giàu kinh nghiệm, một yếu tố quan trọng trong sự mong manh của thị trường hiện nay.

Sau khi đánh giá rủi ro rằng nhu cầu cạn kiệt có thể dẫn đến giai đoạn giảm giá kéo dài, chúng ta chuyển sang thị trường quyền chọn để đánh giá tâm lý ngắn hạn và quan sát cách các nhà đầu cơ định vị mình trong bối cảnh bất ổn gia tăng.

Thông tin chi tiết ngoài chuỗi

Lãi suất mở tăng

Khối lượng hợp đồng quyền chọn Bitcoin mở đã đạt mức cao kỷ lục và tiếp tục tăng, báo hiệu một sự thay đổi mang tính cấu trúc trong hành vi thị trường. Các nhà đầu tư ngày càng sử dụng quyền chọn để phòng ngừa rủi ro hoặc đầu cơ vào biến động, thay vì bán giao ngay. Sự thay đổi này làm giảm áp lực bán trực tiếp trên thị trường giao ngay nhưng lại khuếch đại biến động ngắn hạn do hoạt động phòng ngừa rủi ro của các nhà tạo lập thị trường.

Khi khối lượng hợp đồng mở tăng lên, biến động giá nhiều khả năng xuất phát từ dòng chảy delta và gamma trên thị trường tương lai và hoán đổi vĩnh viễn. Việc hiểu rõ những động lực này đang trở nên vô cùng quan trọng, bởi vị thế quyền chọn hiện đóng vai trò chủ đạo trong việc định hình biến động thị trường ngắn hạn và khuếch đại phản ứng với các yếu tố vĩ mô và trên chuỗi.

Sự thay đổi chế độ biến động

Kể từ sự kiện thanh lý vào ngày 10, bối cảnh biến động đã thay đổi đáng kể. Biến động ngụ ý hiện ở mức khoảng 48 trên tất cả các kỳ hạn, so với chỉ 36-43 hai tuần trước. Thị trường vẫn chưa phản ánh đầy đủ cú sốc này, và các nhà tạo lập thị trường vẫn đang thận trọng và kiềm chế bán tháo biến động giá rẻ.

Biến động thực tế 30 ngày là 44,1%, trong khi biến động thực tế 10 ngày là 27,9%. Khi biến động thực tế lắng xuống, chúng ta có thể kỳ vọng biến động ngụ ý sẽ giảm và trở lại bình thường trong những tuần tới. Hiện tại, biến động vẫn ở mức cao, nhưng điều này có vẻ giống một đợt định giá lại ngắn hạn hơn là sự khởi đầu của một giai đoạn biến động cao kéo dài.

Quyền chọn bán tăng cường

Quyền chọn bán đã tăng đều đặn trong hai tuần qua. Làn sóng thanh lý mạnh mẽ đã đẩy độ lệch quyền chọn bán lên cao đột biến, và mặc dù nó đã được thiết lập lại trong thời gian ngắn, đường cong kể từ đó đã ổn định ở mức cao hơn về mặt cấu trúc, nghĩa là quyền chọn bán vẫn đắt hơn quyền chọn mua.

Độ lệch kỳ hạn 1 tuần đã dao động trong tuần qua nhưng vẫn nằm trong vùng bất ổn cao, trong khi tất cả các kỳ hạn khác đều tăng 2-3 điểm biến động theo hướng quyền chọn bán. Sự mở rộng này trên khắp các kỳ hạn cho thấy sự thận trọng đang lan rộng trên toàn bộ đường cong.

Cấu trúc này phản ánh thị trường sẵn sàng trả phí bảo hiểm để phòng ngừa rủi ro giảm giá trong khi vẫn duy trì mức độ rủi ro tăng giá hạn chế, cân bằng giữa nỗi lo ngắn hạn và triển vọng dài hạn. Sự phục hồi nhẹ hôm thứ Ba đã minh chứng cho sự nhạy cảm này, với phí quyền chọn bán giảm một nửa chỉ trong vài giờ, cho thấy tâm lý thị trường vẫn còn lo lắng.

Sự thay đổi phí bảo hiểm rủi ro

Phí bảo hiểm rủi ro biến động một tháng đã chuyển sang âm. Trong nhiều tháng, biến động ngụ ý vẫn ở mức cao trong khi biến động giá thực tế vẫn ở mức thấp, mang lại lợi nhuận ổn định cho các nhà giao dịch bán khống biến động.

Giờ đây, biến động thực tế đã tăng vọt để phù hợp với biến động ngụ ý, xóa bỏ lợi thế đó. Điều này đánh dấu sự kết thúc của chế độ im lặng: Những người bán biến động không còn có thể dựa vào thu nhập thụ động nữa mà thay vào đó buộc phải chủ động phòng ngừa rủi ro trong những điều kiện biến động hơn. Thị trường đã chuyển từ trạng thái hài lòng yên tĩnh sang một môi trường năng động và phản ứng nhanh hơn, gây áp lực ngày càng tăng lên các vị thế bán khống khi biến động giá thực tế quay trở lại.

Dòng tiền vẫn mang tính phòng thủ

Để tập trung phân tích trong ngắn hạn, chúng tôi tập trung vào 24 giờ qua để quan sát phản ứng của các vị thế quyền chọn đối với đợt tăng giá gần đây. Mặc dù giá đã phục hồi 6% từ 107.500 đô la lên 113.900 đô la, việc mua quyền chọn mua không mang lại nhiều sự xác nhận. Thay vào đó, các nhà giao dịch tăng tỷ lệ đặt quyền chọn bán, về cơ bản là chốt lời ở mức giá cao hơn.

Cấu hình định vị này khiến các nhà tạo lập thị trường bán khống ở phía giảm và mua vào ở phía tăng, một thiết lập thường khiến họ ngăn chặn các đợt tăng giá và đẩy nhanh quá trình bán tháo, một động lực sẽ tiếp tục đóng vai trò là lực cản cho đến khi định vị được thiết lập lại.

tiền bản quyền

Dữ liệu phí bảo hiểm tổng hợp của Glassnode, được phân tích theo giá thực hiện, cũng xác nhận xu hướng tương tự. Tại quyền chọn mua 120.000 đô la, phí bảo hiểm đã tăng theo giá; các nhà giao dịch đang hạn chế đà tăng và bán ra để tránh biến động trong giai đoạn mà họ cho là tăng giá ngắn hạn. Những người tìm kiếm lợi suất ngắn hạn đang tận dụng sự gia tăng đột biến của biến động ngụ ý bằng cách bán quyền chọn mua khi giá tăng thay vì chạy theo đà tăng.

Khi xem xét mức phí quyền chọn bán 105.000 đô la, mô hình này đảo ngược, củng cố luận điểm của chúng tôi. Khi giá tăng, phí quyền chọn bán ròng 105.000 đô la cũng tăng. Các nhà giao dịch sẵn sàng trả tiền để phòng ngừa rủi ro giảm giá hơn là mua vào độ lồi tăng giá. Điều này cho thấy đợt tăng giá gần đây đã được đáp trả bằng biện pháp phòng ngừa rủi ro, chứ không phải bằng niềm tin.

kết luận

Việc Bitcoin gần đây giảm xuống dưới mức giá cơ sở cho người nắm giữ ngắn hạn (113.000 đô la) và mức phần trăm 0,85 (108.600 đô la) cho thấy nhu cầu ngày càng cạn kiệt khi thị trường đang chật vật thu hút dòng tiền mới trong khi những người nắm giữ dài hạn vẫn tiếp tục phân phối. Điểm yếu về mặt cấu trúc này cho thấy thị trường có thể cần một giai đoạn củng cố dài hơn để xây dựng lại niềm tin và hấp thụ nguồn cung đã bán ra.

Trong khi đó, thị trường quyền chọn cũng phản ánh một tâm lý thận trọng tương tự. Mặc dù số lượng hợp đồng mở cao kỷ lục, vị thế vẫn duy trì ở trạng thái phòng thủ; độ lệch giá bán vẫn ở mức cao, bên bán theo biến động đang chịu áp lực, và các đợt tăng giá ngắn hạn đang được đáp trả bằng biện pháp phòng ngừa rủi ro thay vì lạc quan. Tổng hợp lại, những tín hiệu này cho thấy thị trường đang trong giai đoạn chuyển tiếp: giai đoạn suy yếu của sự hưng phấn và sự kiềm chế của việc chấp nhận rủi ro cấu trúc. Sự phục hồi có thể sẽ phụ thuộc vào việc khôi phục nhu cầu vật chất và giảm thiểu dòng tiền bị chi phối bởi biến động.