1. Stablecoin: “Cỗ máy in tiền tư nhân” của thời đại số

Trong năm qua, "stablecoin" (đồng tiền ổn định) là một trong những thuật ngữ nóng nhất trên thị trường vốn. Stablecoin là một loại tiền kỹ thuật số được neo giá vào một loại tiền tệ pháp định, về mặt lý thuyết được giao dịch theo tỷ lệ 1:1 với tiền tệ pháp định và được hỗ trợ bởi tài sản thực.

Điều này đặt ra câu hỏi: Nếu các công ty thương mại điện tử xuyên biên giới lớn phát hành stablecoin để giảm chi phí giao dịch và có khả năng tiết kiệm hàng chục triệu nhân dân tệ mỗi năm, thì điều đó là hợp lý. Tuy nhiên, trên thực tế, stablecoin thường được phát hành bởi các nền tảng blockchain và nhà cung cấp dịch vụ kỹ thuật số. Vậy, "sức mạnh in tiền 1:1" này thực sự có thể tạo ra bao nhiêu lợi nhuận?

Đừng đánh giá thấp doanh nghiệp này. Bối cảnh thị trường stablecoin toàn cầu rất rõ ràng: USDT chiếm 60% thị phần, trong khi USDC chiếm 25%. Tether, đơn vị phát hành USDT, thậm chí còn gây xôn xao dư luận: mức lương trung bình của nhân viên Tether đứng thứ hai toàn cầu. Bloomberg cũng đưa tin rằng Tether đang cân nhắc bán 3% cổ phần với giá 15-20 tỷ đô la, định giá ở mức 500 tỷ đô la, tương đương với OpenAI và SpaceX.

Tether, tại sao nó lại đáng giá như vậy?

2. “Logic in tiền” của Stablecoin

Các ngân hàng truyền thống kiếm lợi nhuận bằng cách nhận tiền gửi và cho vay để kiếm lời. Mặt khác, các đơn vị phát hành Stablecoin thu thập đô la Mỹ và đúc chúng thành token trên blockchain. Tiền mặt trong tay chính là nguồn lợi nhuận.

• Circle (nhà phát hành USDC): Có phong cách hoạt động ổn định và chủ yếu đầu tư vào các tài sản có rủi ro thấp như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và tiền mặt sau khi nhận được tiền để đảm bảo tỷ giá hối đoái 1:1 với đô la Mỹ.
• Tether (đơn vị phát hành USDT): Một mô hình tích cực hơn, hiện đang nắm giữ 100 tỷ đô la dự trữ và kiếm được hơn 4 tỷ đô la mỗi năm chỉ tính riêng từ lãi suất. Lợi nhuận ròng dự kiến đạt 13,7 tỷ đô la vào năm 2024, với biên lợi nhuận 99%.

Danh mục đầu tư của Tether không chỉ bao gồm tiền mặt và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, mà còn cả Bitcoin và các khoản đầu tư cổ phiếu, trải rộng trên cơ sở hạ tầng thanh toán, năng lượng tái tạo, trí tuệ nhân tạo, mã hóa và các lĩnh vực khác. Ở một mức độ nào đó, Tether không còn giống một công ty stablecoin đơn thuần nữa, mà giống một ngân hàng đầu tư hàng đầu và một gã khổng lồ quản lý tài sản.

3. “Cuộc chiến Stablecoin” của các giao thức DeFi

Một khi "mô hình in tiền" được phát hiện là có lợi nhuận cao, nó tự nhiên thu hút vô số kẻ bắt chước. Nhiều giao thức DeFi đã tham gia vào cuộc chiến stablecoin:

DAI của MakerDAO: Một trong những đồng tiền ổn định phi tập trung thành công đầu tiên

• Đổi mới: Đây là ngân hàng đầu tiên đưa trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ vào dự trữ của mình và có thời điểm nắm giữ hơn 1 tỷ đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn.
• Phân phối Doanh thu: Doanh thu dư thừa sẽ được đưa vào một bộ đệm thặng dư, sau đó được sử dụng để mua lại và đốt token quản trị MKR. MKR không còn chỉ là "quyền biểu quyết quản trị" nữa mà được liên kết trực tiếp với dòng tiền, trở thành một "token cổ phần" có giá trị thực.

Frax: Một "cỗ máy in tiền" nhỏ nhưng hiệu quả

Quy mô tổng thể của Frax không lớn và khối lượng phát hành của nó đã được duy trì dưới 500 triệu đô la Mỹ trong một thời gian dài, nhưng thiết kế của nó lại cực kỳ tinh vi.

Phân phối thu nhập:

• Một phần được sử dụng để phá hủy mã thông báo FRAX nhằm duy trì tình trạng khan hiếm;
• Một phần được phân bổ cho người đặt cược để tăng cường sự gắn bó của người dùng;

Phần còn lại được đầu tư vào kho sFRAX, nơi theo dõi lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang, tương đương với việc cung cấp cho người dùng một sản phẩm "theo dõi lợi nhuận của Kho bạc Hoa Kỳ".

Mặc dù quy mô nhỏ hơn nhiều so với Tether, Frax vẫn có thể tạo ra doanh thu hàng chục triệu đô la mỗi năm, trở thành ví dụ tiêu biểu cho "quy mô nhỏ và hiệu quả cao".

GHO của Aave: Phần mở rộng cho vay DeFi

Giao thức cho vay nổi tiếng Aave đã ra mắt đồng tiền ổn định GHO của riêng mình vào năm 2023.

Mô hình: Khi người dùng vay GHO, tiền lãi phải trả sẽ được chuyển trực tiếp đến Aave DAO thay vì các tổ chức bên ngoài.

Phân phối thu nhập:

• khoảng 20 triệu đô la tiền lãi hàng năm;
• Một nửa số tiền này sẽ được phân phối cho những người đặt cược token AAVE và nửa còn lại sẽ được giữ lại trong kho bạc DAO để quản lý và phát triển cộng đồng.

Quy mô hiện tại của GHO vào khoảng 350 triệu đô la Mỹ, nhưng logic của nó là tích hợp sâu các đồng tiền ổn định với các doanh nghiệp cho vay để tạo thành một "vòng khép kín sinh thái theo chiều dọc".

Có thể nói là "Bát Tiên vượt biển, mỗi người đều phô diễn thần thông", mọi giao thức stablecoin đều đang cố gắng xây dựng cỗ máy in tiền riêng của mình.

4. Mối quan tâm tiềm ẩn: Liệu nó có thực sự ổn định không?

Mặc dù stablecoin giúp giảm chi phí giao dịch xuyên biên giới và cải thiện hiệu quả, nhưng chúng cũng tiềm ẩn nhiều rủi ro tiềm ẩn:

• Tài sản neo không hoàn toàn ổn định: Dự trữ của Tether bao gồm Bitcoin và một khi có biến động mạnh, đồng tiền ổn định này có thể "thoát khỏi neo".
• Quá trình phân phối doanh thu không minh bạch: Nhiều thỏa thuận tuyên bố rằng doanh thu sẽ được sử dụng để mua lại token hoặc thưởng, nhưng quá trình hoạt động thực tế lại là một "hộp đen".
• Các chiến lược phòng ngừa rủi ro: Về mặt lý thuyết, việc sử dụng các mô hình phòng ngừa rủi ro tương lai không thể đảm bảo an toàn 100%.

So với sự xác nhận tín dụng quốc gia, "mức độ tín nhiệm" của các đồng tiền ổn định tư nhân luôn bị hạn chế.

5. Tại sao Tether có giá trị 500 tỷ đô la?

Với nhiều rủi ro như vậy, tại sao Tether vẫn được định giá ở mức 500 tỷ đô la?

Câu trả lời là: stablecoin đã trở thành cơ sở hạ tầng của thời đại kỹ thuật số.

Nó không chỉ là một công cụ thanh toán và quyết toán mà còn có thể được tích hợp vào các tình huống như cho vay, giao dịch và RWA (mã hóa tài sản thực tế), tạo ra một kênh mới cho dòng vốn toàn cầu. Định giá cao của Tether thực sự phản ánh kỳ vọng to lớn của thị trường về tương lai của RWA.

Tất nhiên, việc thực hiện giám sát tuân thủ vẫn là yếu tố quan trọng quyết định mức độ phát triển của stablecoin trong tương lai.

Stablecoin, tuy có vẻ chỉ là nền tảng của thị trường tiền kỹ thuật số, thực chất là một hình thức "tiền xu" mới trong hệ thống tài chính. Dù là mức định giá 500 tỷ đô la của Tether hay sự phát triển mạnh mẽ của các giao thức DeFi, chúng đều nhắc nhở chúng ta rằng bối cảnh tiền tệ của thời đại kỹ thuật số đang âm thầm được tái định hình.