Tác giả gốc: Eric, Foresight News

Đầu năm nay, các AMM độc quyền của Solana đã gây ra nhiều tranh cãi trong cộng đồng nói tiếng Anh. Ban đầu, một số AMM không rõ danh tính bắt đầu xuất hiện thường xuyên trong bảng định tuyến của Jupiter. Các AMM này không có trang web giao diện người dùng, không có điểm vào đơn giản để bổ sung thanh khoản, và không có tài liệu quảng cáo. Theo thời gian, khối lượng giao dịch được định tuyến đến các AMM "không rõ danh tính" này tăng nhanh chóng, và hiện chúng chiếm tỷ trọng lớn nhất trong các DEX trên Solana.

Theo thống kê từ Blockworks, trong số các giao dịch SOL và stablecoin trên Solana DEX vào ngày 6 tháng 9 theo giờ địa phương, các AMM prop bao gồm HumidFi, SolFi, Tessera, GoonFi, ZeroFi và Obric chiếm hơn 70% khối lượng giao dịch. AMM prop cũng đứng đầu về thị phần trong tổng số giao dịch trên Solana, chiếm hơn 40%.

Sự phát triển và tăng trưởng của Prop AMM là cuộc chinh phục lĩnh vực AMM của các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp.

Mục đích ban đầu của các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) là giải quyết vấn đề tạo lập thị trường trên chuỗi. Trên các sàn giao dịch, các nhà tạo lập sổ lệnh, người nhận lệnh của người dùng và nhà tạo lập thị trường cùng nhau điều khiển giao dịch và biến động tài sản cơ bản. Tuy nhiên, việc đạt được mức hiệu quả sổ lệnh tương tự như trên các sàn giao dịch trên chuỗi là rất khó khăn. AMM, dựa trên các hàm tỷ lệ nghịch, đã trở thành giải pháp duy nhất và tốt nhất. Người tham gia chỉ cần gửi một tỷ lệ nhất định của hai token tạo thành một cặp giao dịch vào nhóm thanh khoản để cung cấp thanh khoản và kiếm phí giao dịch.

Kể từ khi ra mắt, AMM đã liên tục phát triển, từ việc tự động cung cấp thanh khoản trên mọi phạm vi giá đến việc cho phép người dùng lựa chọn phạm vi thanh khoản của riêng mình, và giờ đây là cho phép người dùng điều chỉnh phạm vi thanh khoản ở cấp độ giao thức. Hàm tỷ lệ nghịch, cốt lõi của AMM, cũng đang được thay thế bằng các hàm phức tạp hơn.

Những cải tiến này đối với giao thức hiện tại chủ yếu hướng đến hai mục tiêu: giảm thiểu tổn thất tạm thời và tối ưu hóa giá thực hiện. Tuy nhiên, là một giao thức AMM công khai, luôn có một giới hạn vô hình: giao thức không thể điều chỉnh thanh khoản một cách tùy tiện; việc điều chỉnh phải được thực hiện theo cài đặt của giao thức. Dựa trên tiền đề này, ý tưởng thiết lập một AMM riêng tư với khả năng điều chỉnh thanh khoản linh hoạt đã bắt đầu nhen nhóm.

Ra mắt vào tháng 1 năm 2022, Lifinity là một trong những dự án đầu tiên cung cấp cơ chế này, tự nhận mình là một AMM dựa trên oracle. Vì hầu hết các AMM prop lớn hiện nay đều do các tổ chức vận hành (ví dụ: SolFi, do Ellipsis Labs vận hành, và Tessera V, do Wintermute vận hành), nên tính thanh khoản thực tế của nhóm và cơ chế tạo lập thị trường của chúng không được công bố rộng rãi. Chúng tôi đã sử dụng Lifinity, công ty đã tiết lộ một số thông tin, để tìm hiểu thêm về vấn đề này.

Prop AMM có hai tính năng chính: định giá dựa trên Oracle và điều chỉnh thanh khoản linh hoạt. Trong khi AMM thông thường mô phỏng các giao dịch thông qua các nhóm thanh khoản tương ứng, báo giá thực tế thường bao gồm cả trượt giá tiềm ẩn. Mặt khác, Prop AMM sử dụng trực tiếp báo giá Oracle. Trong hầu hết các trường hợp, Oracle cung cấp giá có trọng số theo thời gian thực, không bao gồm trượt giá từ các nhóm thanh khoản cụ thể, dẫn đến giá cạnh tranh hơn.

Giao dịch Prop AMM chủ yếu được thực hiện thông qua các đơn vị tổng hợp, và báo giá được cung cấp trực tiếp cho các đơn vị tổng hợp thông qua các oracle thường tốt hơn so với báo giá từ các nhóm AMM thông thường. Sau khi đảm bảo lệnh thông qua báo giá tốt, khả năng điều chỉnh thanh khoản linh hoạt của Prop AMM sẽ phát huy tác dụng. Trong các AMM có thể thêm công khai, các quy tắc bổ sung thanh khoản là cố định, chẳng hạn như Uniswap. Mặc dù người dùng hiện có thể chọn phạm vi bổ sung thanh khoản, nhưng việc thiếu thanh khoản trong một phạm vi giá nhất định vẫn có thể dẫn đến trượt giá cao.

Trong AMM prop, bên triển khai có thể tập trung toàn bộ thanh khoản gần với giá thực tế trong suốt quá trình giao dịch để đạt được độ trượt giá gần bằng 0. Đây cũng là phương pháp điều chỉnh thanh khoản được Obric công bố trong tài liệu của mình.

Phương pháp gom thanh khoản này không phải là vũ khí bí mật duy nhất của các AMM prop. Về mặt lý thuyết, các AMM công khai có thể thiết kế các cơ chế để tập trung thanh khoản khi thực hiện giao dịch. Tuy nhiên, điểm nổi bật thực sự của các AMM prop là chiến lược tạo lập thị trường không được tiết lộ của chúng. Chiến lược tạo lập thị trường của Lifinity v2, được gọi là "Nhà tạo lập thị trường trung lập Delta", ban đầu cố định lượng SOL trong nhóm thanh khoản SOL/USDC, thay vì duy trì giá trị cố định của SOL và USDC (như trong Lifinity v1). Nhóm thanh khoản chủ động mua và bán SOL để cân bằng nhóm thanh khoản, thay vì chịu sự ràng buộc của các nhà tiên tri và nhà kinh doanh chênh lệch giá, cho phép giao dịch mua-thấp-bán-cao chủ động. Không giống như các AMM tiêu chuẩn, vốn dựa vào giao dịch chênh lệch giá để cân bằng nhóm thanh khoản, tính linh hoạt của các AMM prop cho phép tạo lập thị trường tạo ra lợi nhuận cố hữu thay vì các khoản lỗ tạm thời.

Theo dữ liệu từ trang web chính thức của Lifinity, nhóm thanh khoản SOL/USDC của họ có mức lợi nhuận hàng năm lên tới 1923,68% và thu nhập tạo lập thị trường thậm chí còn vượt quá thu nhập phí giao dịch, đạt 1049,2%.

Các AMM Prop do các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp phát triển có thể mang lại tính thanh khoản tốt hơn và các thuật toán cân bằng phức tạp hơn, nhưng điều này vẫn chưa được biết đến do thiếu minh bạch. Việc xây dựng quỹ thanh khoản AMM của riêng bạn rõ ràng là một cách tiếp cận tiết kiệm chi phí hơn so với việc tìm hiểu cách tối đa hóa lợi nhuận bằng cách bổ sung thanh khoản vào các AMM công khai.

HumidFi, hiện là AMM prop lớn nhất trên Solana, trước đây đã hiển thị một giao dịch trên X, bán gần 1,5 triệu đô la SOL lấy USDC. Giao dịch này đã bán được 7.314,41412727 SOL lấy 1.482.843,781553 USDC. Giá SOL tại thời điểm giao dịch dao động từ 202,67 đến 202,87. Ngay cả khi sử dụng mức giá cao nhất là 202,87, tổng "lỗ" từ phí giao dịch và trượt giá vẫn dưới 0,7%, một con số rất cao trên blockchain.

Tất cả những khả năng trên đều có thể thực hiện được nhờ một số cơ chế đặc biệt của chính chuỗi Solana.

Báo cáo của Helius lưu ý rằng các AMM prop tận dụng các khuôn khổ phát triển nhẹ như Pinocchio và thậm chí cả sBPF Assembly để giảm thiểu khối lượng tính toán cần thiết để cập nhật các tham số, cho phép họ làm mới báo giá với mức phí không đáng kể so với giá trị giao dịch. HumidiFi, nền tảng được sử dụng rộng rãi nhất trên Solana, chỉ tiêu tốn 143 CU cho mỗi lần cập nhật báo giá, với chi phí dưới 0,002 đô la. Để so sánh, một giao dịch sử dụng Jupiter tiêu tốn khoảng 150.000 CU.

Công cụ đấu giá của Jito, ứng dụng khách Solana được sử dụng rộng rãi nhất, ưu tiên các giao dịch dựa trên tip trên mỗi CU. Các bản cập nhật Oracle tiêu thụ ít CU hơn và cung cấp tip cao hơn trên mỗi CU sẽ được ưu tiên tự nhiên. Điều này giúp cập nhật giá của prop AMM nhanh hơn so với AMM tiêu chuẩn. Điều này không chỉ cho phép prop AMM cạnh tranh với AMM tiêu chuẩn thông qua các trình tổng hợp, mà còn là điều kiện tiên quyết để prop AMM sử dụng oracle để cập nhật giá gần như theo thời gian thực.

Hơn nữa, tốc độ xác nhận giao dịch cao và chi phí thấp của Solana cũng là những điều kiện tuyệt vời. Trên Ethereum, việc cập nhật giá oracle thường xuyên có thể phát sinh chi phí rất lớn.

Ngoài cơ chế xác nhận giao dịch, tỷ lệ khối lượng giao dịch cao của các nhà tổng hợp DEX trên Solana cũng cho phép phản ánh nhanh chóng những lợi thế của prop AMM.

Dữ liệu từ Blockworks cho thấy gần 50% giao dịch trên Solana được thực hiện thông qua các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) trong tháng 8, trong khi chỉ hơn 15% giao dịch trên Ethereum được thực hiện trực tiếp thông qua các sàn giao dịch này trong cùng kỳ. Do các sàn giao dịch phái sinh (prop AMM) chủ yếu định tuyến giao dịch thông qua các sàn giao dịch, nên lợi thế của việc cập nhật giá thường xuyên, trượt giá thấp và các thuật toán tạo lập thị trường độc đáo sẽ ít rõ ràng hơn nếu các sàn giao dịch này ít được sử dụng và có khối lượng giao dịch thấp.

Nhà nghiên cứu Carlos Gonzalez Campo của Blockworks dự đoán rằng trong tương lai, các giao dịch cho tài sản "trưởng thành" (những tài sản có giá tương đối ổn định) có thể ngày càng được thực hiện thông qua các AMM prop, trong khi các giao dịch cho tài sản mới hơn hoặc tài sản dài hạn, với giá biến động mạnh hơn và ngăn cản các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp can thiệp, có thể sẽ tiếp tục được thực hiện thông qua các AMM tiêu chuẩn. Trên thực tế, các giao dịch cho một số token meme lớn hơn của Solana hiện đã được chuyển hướng đến các AMM prop.

Nhiều nguồn hiện nay phân loại prop AMM là dark pool, nhưng có những khác biệt cơ bản giữa hai loại này. Trong khi đặc điểm của các nhóm thanh khoản khiến các giao dịch MEV khó bị can thiệp, các giao dịch được thực hiện bởi prop AMM vẫn công khai và minh bạch, mặc dù thiết kế cơ bản của chính nhóm thanh khoản vẫn còn ẩn giấu. Điều này, ở một mức độ nào đó, phản ánh sự mất dần cam kết của blockchain đối với "phi tập trung" và "không cần cấp phép". Với sự sụp đổ của chủ nghĩa duy tâm cực đoan, việc hy sinh tính minh bạch để đổi lấy hiệu quả đang bắt đầu bén rễ trong hệ sinh thái Web 3 đã trưởng thành.

Nhưng dù thế nào đi nữa, chúng tôi vẫn hoan nghênh thách thức mà DEX đặt ra cho các sàn giao dịch. Như Eugene Chen, CEO của Ellipsis Labs, đơn vị vận hành SolFi, đã nói, cách tiết kiệm chi phí nhất để mua Bitcoin trên Coinbase hiện nay là chuyển USDC sang chuỗi Solana để mua cbBTC, rồi chuyển cbBTC trở lại Coinbase.