Tác giả gốc: Tiger Research

Bản dịch gốc: AididiaoJP, Foresight News

bản tóm tắt

Cơ hội thị trường: Thị trường chứng khoán mã hóa hiện có giá trị 500 triệu đô la, nhưng nếu 1% thị trường chứng khoán toàn cầu có thể được mã hóa, quy mô thị trường có thể đạt 1,34 nghìn tỷ đô la vào năm 2030. Điều này thể hiện tiềm năng tăng trưởng gấp 2.680 lần, chủ yếu nhờ vào sự rõ ràng về quy định và cơ sở hạ tầng hoàn thiện vào năm 2025.

Giá trị đề xuất: Cổ phiếu được mã hóa hỗ trợ giao dịch toàn cầu 24/7 và cho phép sở hữu cổ phiếu được mã hóa. Điểm khác biệt chính của nó nằm ở việc tích hợp với tài chính phi tập trung (DeFi), cho phép nhà đầu tư sử dụng cổ phiếu của họ làm tài sản thế chấp để cho vay và kiếm lợi nhuận mà không cần bán chúng.

Lý do hiệu quả: Không giống như các loại tài sản thực tế (RWA) khác đòi hỏi phải tạo ra nhu cầu từ đầu, cổ phiếu token hóa khai thác trực tiếp thị trường chứng khoán toàn cầu trị giá 134 nghìn tỷ đô la và nhắm vào các điểm yếu rõ ràng. Sự kết hợp giữa nhu cầu hiện tại và các điểm yếu có thể giải quyết khiến nó trở thành loại RWA có tiềm năng ứng dụng đại trà lớn nhất.

Sự tích hợp của ngành công nghiệp tiền điện tử và tài chính truyền thống: Ranh giới mờ nhạt

Tài chính truyền thống và ngành công nghiệp tiền điện tử đang tiến gần hơn đến nhau.

Một mặt, các tổ chức như Citigroup và Bank of America đang chuẩn bị phát hành stablecoin. Mặt khác, các dự án như Injective và Backed Finance đang mã hóa các cổ phiếu như Apple và Tesla và đưa chúng lên blockchain.

Khi các tổ chức truyền thống áp dụng tiền điện tử và các dự án Web 3 mã hóa cổ phiếu, ranh giới giữa hai ngành này đang dần biến mất.

Sự hội tụ này diễn ra nhanh hơn sau Tuần lễ Tiền điện tử tại Hoa Kỳ, một giai đoạn hoạt động quản lý tập trung vào tài sản kỹ thuật số, và việc thông qua Đạo luật GENIUS, đưa stablecoin vào khuôn khổ quản lý liên bang. Phố Wall và DeFi không còn cạnh tranh nữa mà ngày càng bổ sung cho nhau.

Tài chính truyền thống có động lực rõ ràng để tích hợp tiền điện tử. Bên cạnh tiềm năng đổi mới, thị trường tiền điện tử đã chứng minh được lợi nhuận của mình, và các thương hiệu tài chính truyền thống có thể mang lại niềm tin mà ngành công nghiệp tiền điện tử hiện đang thiếu. Tuy nhiên, lý do ngược lại, tại sao các nền tảng tiền điện tử lại token hóa cổ phiếu, lại không rõ ràng. Thị trường vẫn đang trong giai đoạn đầu, và các động lực đầu cơ rất đa dạng.

Báo cáo này khám phá câu hỏi này bằng cách phân tích cấu trúc của thị trường cổ phiếu mã hóa và những người chơi chính của thị trường này.

Thị trường chứng khoán mã hóa là gì?

Thị trường chứng khoán token hóa là việc chuyển đổi cổ phiếu truyền thống thành token kỹ thuật số trên blockchain. Các token này được thiết kế để phản ánh giá trị của cổ phiếu cơ sở, nhưng thường không đi kèm với quyền cổ đông. Hầu hết các cổ phiếu token hóa tồn tại dưới dạng sản phẩm phái sinh thay vì nắm giữ cổ phiếu trực tiếp.

Mặc dù làn sóng cổ phiếu token hóa đầu tiên xuất hiện vào năm 2021, hầu hết các mô hình ban đầu (như Giao thức Mirror) đều không thể mở rộng quy mô do thiếu hiệu quả và rủi ro hệ thống (đặc biệt là trong các hệ sinh thái như Terra). Các phương pháp tiếp cận gần đây đã giới thiệu các cơ chế cải tiến với động lực vốn và khuôn khổ tuân thủ mạnh mẽ hơn, đại diện là Injective và xStocks.

Sự quan tâm đến cổ phiếu được mã hóa đã tăng mạnh với sự gia tăng của xu hướng RWA (tài sản thế giới thực), vốn đã trở thành một câu chuyện quan trọng trên thị trường tiền điện tử.

Ngoài những lợi ích trước mắt này, cổ phiếu được token hóa còn mở ra những ứng dụng mới thông qua khả năng kết hợp. Vì tồn tại bên ngoài khuôn khổ pháp lý truyền thống, chúng có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trong các giao thức cho vay hoặc tạo ra lợi nhuận trong các ứng dụng DeFi.

Ví dụ, nếu một nhà đầu tư ở Indonesia muốn tiếp cận cổ phiếu Tesla, cách truyền thống yêu cầu mở tài khoản môi giới nước ngoài, điền giấy tờ, trả phí chuyển đổi tiền tệ và chỉ có thể hoạt động trong khung giờ giao dịch hạn chế. Với cổ phiếu được token hóa, nhà đầu tư đó có thể mua ngay lập tức token Tesla thông qua điện thoại thông minh và triển khai chúng trong các giao thức DeFi để cho vay, cung cấp thanh khoản hoặc tạo thu nhập.

Kịch bản khả thi: Mã hóa 1% cổ phiếu toàn cầu

Thị trường chứng khoán token hóa vẫn đang trong giai đoạn đầu. Theo rwa.xyz, quy mô thị trường hiện tại khoảng 500 triệu đô la. Con số này chỉ chiếm 0,0004% trong tổng số 134 nghìn tỷ đô la của thị trường chứng khoán toàn cầu. Tuy nhiên, nếu chỉ 1% cổ phiếu toàn cầu được token hóa trong thập kỷ tới, thị trường có thể tăng trưởng lên 1,34 nghìn tỷ đô la, gấp 2.680 lần quy mô hiện tại.

Bước ngoặt vào năm 2025

Nửa cuối năm 2025 có thể là một bước ngoặt quan trọng. Mặc dù vẫn đang trong giai đoạn đầu, khối lượng giao dịch cổ phiếu được mã hóa trong hệ sinh thái Solana đã tăng vọt từ 15 triệu đô la lên 100 triệu đô la chỉ trong một tháng, tăng 566%.

Quan trọng hơn là sự tham gia của các công ty được quản lý. Các công ty fintech lớn đang mở rộng dịch vụ token hóa trên toàn cầu, và Robinhood đã công bố ra mắt các hoạt động liên quan tại châu Âu. Khi thị trường mở rộng từ Bắc Mỹ sang châu Âu và châu Á, sự rõ ràng về quy định sẽ là chất xúc tác. Đặc biệt, một khi token hóa cổ phiếu được triển khai theo khuôn khổ MiCA của EU, thị trường dự kiến sẽ mở rộng nhanh chóng.

Điều kiện thành công vào năm 2030

Việc đạt được mục tiêu token hóa 1% thị trường chứng khoán toàn cầu vào năm 2030 đòi hỏi một lý do rõ ràng. Các nhà đầu tư phải có động lực mạnh mẽ để chuyển từ các hệ thống truyền thống sang các nền tảng token hóa. Sự chuyển đổi này chỉ có thể xảy ra nếu bốn điều kiện chính kết hợp với nhau.

Đầu tiên, phải chứng minh được khả năng tiết kiệm chi phí.

Về lý thuyết, phí môi giới, thanh toán và quản lý có thể giảm 50%-70%, nhưng điều này cần được kiểm chứng trong thực tế. Nếu token hóa có thể giảm đáng kể chi phí ngoại hối và giao dịch xuyên biên giới, nó sẽ cung cấp một giải pháp thay thế mạnh mẽ cho các nhà đầu tư toàn cầu.

Thứ hai, tính thực tế của giao dịch 24/7 cần được xác minh.

Cổ phiếu được token hóa sẽ hỗ trợ giao dịch liên tục trên thị trường châu Á, châu Âu và Hoa Kỳ. Bằng cách loại bỏ các hạn chế về thời gian của các sàn giao dịch truyền thống, chúng có thể cung cấp tính thanh khoản cao hơn và phản ứng với các sự kiện toàn cầu theo thời gian thực, từ đó cải thiện hiệu quả giao dịch tổng thể.

Thứ ba, việc tạo ra thu nhập thứ cấp dựa trên DeFi phải trở thành chức năng cốt lõi.

Cổ phiếu được token hóa không chỉ nên là tài sản có thể giao dịch mà còn trở thành một thành phần cơ bản của các giao thức DeFi. Nếu nhà đầu tư có thể sử dụng chúng cho các khoản vay thế chấp, quyền chọn dựa trên AMM, cung cấp thanh khoản và chiến lược danh mục đầu tư tự động, họ có thể kiếm thêm lợi nhuận mà không cần bán. Khi các cơ chế này hoàn thiện, chúng sẽ củng cố những lợi thế chính của token hóa. Hiệu quả về chi phí, khả năng tiếp cận và giao dịch liên tục khiến việc thoát khỏi các hệ thống truyền thống ngày càng trở nên hấp dẫn.

Những người chơi chính trong thị trường chứng khoán mã hóa

Thị trường chứng khoán mã hóa được xây dựng trên bốn lớp cốt lõi hoạt động hài hòa.

Tầng dưới cùng là tầng cơ sở hạ tầng, cung cấp mạng lưới blockchain nơi mọi giao dịch diễn ra. Tầng trên cùng là các đơn vị phát hành, chịu trách nhiệm tạo ra các biểu diễn token hóa của cổ phiếu truyền thống. Để đảm bảo theo dõi giá chính xác, các oracle cung cấp dữ liệu thị trường theo thời gian thực và duy trì liên kết với các tài sản cơ sở. Cuối cùng, các sàn giao dịch cho phép nhà đầu tư mua và bán cổ phiếu đã được token hóa.

Một hệ sinh thái cổ phiếu token hóa hoạt động đầy đủ đòi hỏi cả bốn lớp. Nếu thiếu bất kỳ lớp nào, hệ thống sẽ thiếu các thành phần cần thiết cho việc phát hành, định giá và giao dịch an toàn.

Mã hóa trong thực tế

Giả sử một nhà đầu tư muốn tiếp cận cổ phiếu Apple ($AAPL) dưới dạng token hóa. Họ có thể giao dịch iAAPL với đòn bẩy lên đến 25 lần trên Helix, mua token giao ngay $xAAPL do Backed Finance phát hành trên Kraken, hoặc truy cập 24/7 vào cổ phiếu Mỹ thông qua Robinhood EU với tư cách là cư dân châu Âu. Mỗi sàn giao dịch hoạt động trong một môi trường pháp lý và mô hình giao dịch khác nhau, đáp ứng các nhu cầu khác nhau của nhà đầu tư.

Để cổ phiếu được token hóa phản ánh chính xác giá cổ phiếu thực tế, dữ liệu thị trường đáng tin cậy là điều cần thiết. Ví dụ: Chainlink lấy giá cổ phiếu Apple theo thời gian thực từ Nasdaq và tải lên chuỗi. Nền tảng này cũng cung cấp bằng chứng dự trữ, xác minh rằng mỗi token được hỗ trợ bởi cổ phiếu Apple tương ứng theo tỷ lệ 1:1. Điều này đảm bảo nhà đầu tư có thể tin tưởng vào tính toàn vẹn giá của token.

Bên phát hành chuyển đổi cổ phiếu truyền thống thành tài sản được mã hóa. Backed Finance nắm giữ cổ phiếu Apple thực tế tại các ngân hàng Thụy Sĩ và phát hành token $xAAPL theo tỷ lệ 1:1. Ngược lại, $iAAPL của Injective sử dụng iAssets mà không nắm giữ cổ phiếu cơ sở, theo dõi giá tổng hợp thông qua dữ liệu Oracle và cho phép giao dịch đòn bẩy mà không cần thanh toán thực tế. Hai phương pháp này đại diện cho những con đường khác nhau để kết nối cổ phiếu truyền thống với cơ sở hạ tầng blockchain.

Tất cả các giao dịch và chuyển giao token đều được thực hiện trên mạng lưới blockchain. Trên Solana, xStocks của Backed Finance giao dịch với độ trễ thấp và phí tối thiểu. Injective hỗ trợ giao dịch dựa trên sổ lệnh hiệu suất cao. Trên Ethereum và Arbitrum, dShares của Dinari hoạt động theo quy định của Hoa Kỳ. Mỗi chuỗi cung cấp các khả năng kỹ thuật khác nhau để đáp ứng nhu cầu cơ sở hạ tầng của các nền tảng chứng khoán được token hóa.

Những người chơi chính trong thị trường chứng khoán mã hóa

Các công ty chủ chốt trên thị trường chứng khoán token hóa định hình hệ sinh thái dựa trên các chiến lược và năng lực khác nhau. Dưới đây là tóm tắt về các công ty chính và vị thế hiện tại của họ:

Injective: Công ty hàng đầu về hợp đồng tương lai cổ phiếu được token hóa. Khối lượng giao dịch tích lũy vượt quá 1 tỷ đô la vào nửa đầu năm 2025. Thông qua sàn giao dịch phi tập trung Helix, Injective cung cấp đòn bẩy lên đến 25 lần, thúc đẩy thanh khoản trong lĩnh vực phái sinh.

xStocks (Tài chính được hỗ trợ): 80% trong số 10 cổ phiếu được mã hóa hàng đầu theo vốn hóa thị trường. Sử dụng mô hình hỗ trợ 1:1, với cổ phiếu được lưu ký tại các ngân hàng Thụy Sĩ và được áp dụng rộng rãi trong hệ sinh thái Solana.

Robinhood: Mở rộng sang châu Âu vào năm 2025, cung cấp hơn 200 cổ phiếu Hoa Kỳ và cổ phiếu tư nhân được mã hóa. Giao dịch miễn phí trên Arbitrum, hỗ trợ giao dịch 24/5.

Gemini: Hợp tác với Dinari Global để cung cấp hơn 60 cổ phiếu được mã hóa cho các nhà đầu tư EU. Tuân thủ MiFID II, cung cấp dịch vụ trong khuôn khổ quy định của châu Âu.

Securitize: Công ty hàng đầu trong lĩnh vực token hóa tài sản thực tế, bao gồm các token của Kho bạc Hoa Kỳ như $BUDIL. Securitize cũng cung cấp các sản phẩm token hóa cổ phiếu với tổng giá trị lên đến 312 triệu đô la, với khối tài sản đơn lẻ lớn nhất được triển khai trên Algorand.

Chainlink: Cung cấp cơ sở hạ tầng dữ liệu quan trọng, bao gồm nguồn cấp dữ liệu giá cổ phiếu và ETF theo thời gian thực và xác minh bằng chứng dự trữ cho tài sản đảm bảo.

Vai trò của cổ phiếu được mã hóa trên thị trường RWA

Phân khúc thị trường hạn chế nhưng khả thi nhất

Cổ phiếu token hóa chỉ là một phân khúc nhỏ trong thị trường tài sản thực tế (RWA) rộng lớn hơn. Nếu không có sự rõ ràng về quy định, việc áp dụng sẽ bị hạn chế. Tuy nhiên, rào cản này đã bắt đầu được nới lỏng. Robinhood đã công bố dịch vụ cổ phiếu token hóa tại Châu Âu, và các nền tảng lớn khác cũng đang theo chân. Khi ngày càng nhiều khu vực pháp lý tuân thủ những bước phát triển này, sự chấp nhận của cơ quan quản lý có thể sẽ mở rộng.

Nhu cầu đã được xác thực và các điểm khó khăn rõ ràng

Sức mạnh của thị trường này nằm ở các yếu tố cơ bản. Cổ phiếu vốn là tài sản được giao dịch rộng rãi với nhu cầu rõ ràng. Tuy nhiên, quy trình giao dịch từ lâu đã bị ảnh hưởng bởi sự thiếu hiệu quả, đặc biệt là về khả năng tiếp cận, tốc độ thanh toán và hạn chế về mặt địa lý. Sự kết hợp giữa nhu cầu đã được chứng minh và những điểm yếu có thể giải quyết khiến cổ phiếu trở thành điểm khởi đầu lý tưởng cho việc token hóa.

Không giống như các loại hình RWA khác cần tạo ra nhu cầu trước, cổ phiếu token hóa được xây dựng trực tiếp trên nền tảng cổ phiếu toàn cầu trị giá 134 nghìn tỷ đô la. Lợi ích của việc token hóa càng được củng cố bởi những lợi thế hữu hình: chi phí thấp hơn, khả năng tiếp cận rộng hơn, giao dịch 24/7 và tích hợp DeFi. Khi khuôn khổ pháp lý hoàn thiện, những lợi thế này sẽ thúc đẩy việc áp dụng cổ phiếu token hóa nhanh chóng hơn.