Sáng sớm nay, giờ Bắc Kinh, Hạ viện Hoa Kỳ đã thông qua ba dự luật liên quan đến mã hóa: Đạo luật CLARITY, Đạo luật GENIUS và Đạo luật Nhà nước Giám sát Chống CBDC. Trong số đó, Đạo luật GENIUS dự kiến sẽ được Tổng thống Trump ký thành luật vào thứ Sáu giờ địa phương.
Điều này không chỉ đánh dấu lần đầu tiên Hoa Kỳ thiết lập khuôn khổ quản lý quốc gia cho stablecoin, mà còn gửi đi một tín hiệu rõ ràng rằng stablecoin đang dần thoát khỏi vùng xám và tiến vào phạm vi hệ thống tài chính chính thống. Đồng thời, các trung tâm tài chính lớn như Hồng Kông, Trung Quốc và Liên minh Châu Âu cũng đang tăng tốc, và bối cảnh stablecoin toàn cầu đang bước vào một vòng tái định hình.
Nhìn lại vài tháng qua, chúng ta có thể thấy rằng stablecoin gần như chỉ sau một đêm đã chuyển mình từ một biến số tài chính chịu sự giám sát của cơ quan quản lý thành một cơ sở hạ tầng mới được chính phủ công nhận. Điều gì đã xảy ra đằng sau điều này? Ai đang thúc đẩy stablecoin trở thành nhân vật chủ chốt mới trên sân khấu tài chính toàn cầu? Chúng ta nên hiểu một cách lý trí về cơn sốt này như thế nào?
Từ câu chuyện Web3 đến chiến lược quốc gia, ai là người dẫn dắt?
Kể từ đầu năm, stablecoin chắc chắn đã trở thành tâm điểm của các chính sách và diễn biến tài chính toàn cầu.
Nhưng cơn sốt này không phải là ngẫu nhiên, cũng không phải là sản phẩm của sự tiến hóa tự nhiên của công nghệ. Thay vào đó, nó là một sự thay đổi mang tính cấu trúc được thúc đẩy bởi các lực lượng chính sách, đặc biệt là sự thay đổi chính sách dưới thời Trump, vốn đóng vai trò cá trê với tác động rất mạnh mẽ.
Một mặt, Trump luôn phản đối mạnh mẽ các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) và đã bày tỏ rõ ràng sự ủng hộ của mình đối với lộ trình đô la kỹ thuật số do thị trường thúc đẩy; mặt khác, từ việc ủng hộ đồng USD1 do doanh nghiệp gia đình ông phát hành cho đến việc thúc đẩy và ký Đạo luật GENIUS, Trump cũng đang đích thân thực hiện lời hứa trong chiến dịch tranh cử của mình là nới lỏng các hạn chế đối với thị trường tiền điện tử.
Chuỗi tín hiệu này cũng trực tiếp buộc các cơ quan quản lý toàn cầu phải xem xét lại stablecoin. Do đó, chỉ trong vài tháng, stablecoin đã nhảy vọt từ một vấn đề nhỏ trong giới tiền điện tử lên thành trọng tâm thảo luận ở cấp chiến lược quốc gia. Ngoài Hồng Kông, Trung Quốc, nơi đã hoàn thiện lịch trình triển khai Pháp lệnh Stablecoin, các nền kinh tế lớn trên thế giới đã bắt đầu nghiêm túc xem xét và đẩy nhanh việc thiết lập một khuôn khổ tuân thủ rõ ràng cho stablecoin:
Quy định MiCA (Thị trường tài sản tiền điện tử) của EU, có hiệu lực từ năm 2024, đã bao quát toàn diện việc giám sát tuân thủ đối với tài sản tiền điện tử và đã phân loại chi tiết các loại tiền ổn định;
Đảng cầm quyền của tân tổng thống Hàn Quốc Lee Jae-myung đã đề xuất Luật cơ bản về tài sản kỹ thuật số, trong đó quy định rõ ràng rằng chỉ cần một công ty Hàn Quốc có vốn cổ phần ít nhất là 500 triệu won (khoảng 370.000 đô la Mỹ) và đảm bảo hoàn tiền thông qua dự trữ thì có thể phát hành stablecoin;
Xét về mặt khách quan, việc thông qua Đạo luật GENIUS không chỉ nới lỏng sự kiểm soát của Hoa Kỳ đối với tiền điện tử ổn định mà còn là sự lựa chọn rõ ràng về con đường đô la kỹ thuật số - từ bỏ tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) và hỗ trợ các loại tiền điện tử ổn định đô la Mỹ tuân thủ do khu vực tư nhân phát hành.
Có thể thấy trước rằng tuyên bố này của Hoa Kỳ sẽ trở thành mô hình tham khảo cho việc thiết kế quy định ở các quốc gia khác và sẽ thúc đẩy stablecoin vào khuôn khổ thảo luận chung của các chính sách tài chính toàn cầu.
Con đường của stablecoin đang thay đổi
Trong vài năm qua, thị trường stablecoin đã bị chi phối bởi Tether (USDT) và Circle (USDC), đại diện cho hai con đường tương ứng là hiệu quả lưu thông và tuân thủ và minh bạch:
USDT tập trung vào lưu thông đa nền tảng và hiệu quả khớp lệnh, đồng thời thống trị các sàn giao dịch và mạng lưới thanh toán xám;
USDC nhấn mạnh vào tính tuân thủ và minh bạch về tài sản, đồng thời tập trung vào các kịch bản thân thiện với quy định và hệ thống khách hàng tổ chức.
Xét về quy mô tổng thể, stablecoin đã tiếp tục tăng trưởng kể từ năm 2025. Theo dữ liệu của Coingecko, tính đến ngày 18 tháng 7, tổng giá trị thị trường của stablecoin trên toàn mạng lưới là khoảng 262 tỷ đô la Mỹ, tăng hơn 20% so với đầu năm.
Điều này cũng có nghĩa là trong quá trình phục hồi của thị trường tiền điện tử, stablecoin vẫn là lối vào thanh khoản cốt lõi nhất, trong đó thế độc quyền của USDT và USDC vẫn vững chắc - tổng giá trị thị trường của USDT vượt quá 160 tỷ đô la Mỹ, chiếm hơn 60%; USDC vẫn ở mức khoảng 65 tỷ đô la Mỹ, chiếm khoảng 25% và tổng thị phần của cả hai là gần 90%.
Kể từ năm 2024, ngày càng nhiều công ty tài chính Web2 và các thế lực vốn truyền thống bắt đầu tham gia thị trường và sử dụng stablecoin để xây dựng các công cụ thanh toán trên chuỗi. Ví dụ, PYUSD của PayPal và USD1, được hỗ trợ bởi nguồn vốn chính trị mới, là hai tín hiệu tiêu biểu:
PYUSD (PayPal USD) được ra mắt bởi gã khổng lồ thanh toán PayPal và tất nhiên có các kịch bản thanh toán xuyên biên giới và mạng lưới thương nhân toàn cầu; USD1 hướng tới mục tiêu cho phép gửi và rút tiền tuân thủ và kinh doanh xuyên biên giới trên chuỗi và đã nhận được sự hỗ trợ từ các nguồn lực chính trị và kinh doanh được Trump tán thành, tham gia vào các kịch bản thanh toán của công ty.
Có thể nói rằng với sự hỗ trợ của các lực lượng thể chế và quốc gia, các dự án stablecoin mới nổi này đang thúc đẩy chức năng của stablecoin từ công cụ thanh khoản Web3 thành cầu nối giá trị kết nối Web3 và hệ thống kinh tế thực. Các kịch bản sử dụng của nó cũng đang dần thâm nhập từ sàn giao dịch và ví điện tử vào tài chính chuỗi cung ứng, thương mại xuyên biên giới, thanh toán tự do, các kịch bản OTC và các ứng dụng đa dạng khác.
Đằng sau sự tăng vọt, những thách thức thực sự của stablecoin là gì?
Tuy nhiên, xét một cách khách quan, Đạo luật GENIUS chắc chắn đã công nhận các đồng tiền ổn định theo thể chế, nhưng cũng đưa ra nhiều yêu cầu tuân thủ hơn và đặt ra ranh giới pháp lý rõ ràng hơn cho sự phát triển của chúng.
Ví dụ, bên phát hành phải chấp nhận quản lý KYC/AML, tiền phải được lưu ký, cô lập và kiểm toán bởi bên thứ ba, và trong những trường hợp nghiêm trọng, có thể áp dụng hạn ngạch phát hành hoặc hạn chế sử dụng. Điều này có nghĩa là stablecoin đã đạt được tư cách pháp lý, nhưng cũng chính thức bước vào vai trò tiền tệ được quản lý.
Từ góc độ này, việc các stablecoin tiếp theo có thể vượt qua các hạn chế về ứng dụng nhãn của Web3 hay không chính là chìa khóa để chúng có thể đạt được sự triển khai gia tăng. Xét cho cùng, nhìn xa hơn, tiềm năng tăng trưởng lớn nhất của stablecoin không nằm ở phạm vi nội bộ của Crypto, mà nằm ở Web2 rộng lớn hơn và nền kinh tế thực toàn cầu.
Cũng giống như sự gia tăng chính của USDT và USDC không còn đến từ những người dùng tương tác trên chuỗi nữa, mà đến từ các doanh nghiệp vừa và nhỏ cùng các thương nhân cá nhân có nhu cầu thanh toán xuyên biên giới mạnh mẽ, các thị trường mới nổi và các khu vực khó khăn về tài chính không thể truy cập mạng lưới SWIFT, cư dân của các quốc gia lạm phát mong muốn thoát khỏi sự biến động trong đồng tiền của họ, những người sáng tạo nội dung và người làm nghề tự do không thể sử dụng PayPal và Stripe, v.v.
Nói cách khác, sự tăng trưởng lớn nhất trong tương lai sẽ không nằm ở Web3 mà là Web2 - ứng dụng thực sự quan trọng của stablecoin không phải là giao thức DeFi tiếp theo mà là thay thế các tài khoản đô la Mỹ truyền thống.
Điều này cũng có nghĩa là một khi stablecoin trở thành phương tiện cơ bản của đồng đô la kỹ thuật số trên thế giới, nó chắc chắn sẽ ảnh hưởng đến các vấn đề nhạy cảm như chủ quyền tiền tệ, lệnh trừng phạt tài chính và trật tự địa chính trị.
Do đó, giai đoạn tăng trưởng tiếp theo của stablecoin chắc chắn sẽ liên quan chặt chẽ đến quá trình toàn cầu hóa mới của đồng đô la Mỹ và cũng sẽ trở thành chiến trường mới giữa các chính phủ, tổ chức quốc tế và các tập đoàn tài chính lớn.
Lời cuối cùng
Bản chất của việc phát hành tiền tệ luôn là sự mở rộng quyền lực. Nó không chỉ dựa vào dự trữ tài sản và hiệu quả thanh toán, mà còn dựa vào sự xác nhận của tín dụng quốc gia, sự chấp thuận của cơ quan quản lý và vị thế quốc tế.
Stablecoin cũng không ngoại lệ. Nếu muốn thực sự thâm nhập từ thế giới tiền điện tử vào hệ thống kinh tế thực, chỉ dựa vào cơ chế thị trường hay logic kinh doanh là chưa đủ. Do đó, sự hỗ trợ tuân thủ do sự thay đổi chính sách toàn cầu vào năm 2025 mang lại chắc chắn sẽ là động lực quan trọng để stablecoin trở nên phổ biến, nhưng điều đó cũng đồng nghĩa với việc chúng sẽ phải tồn tại trong một cuộc chơi phức tạp hơn.
Đây là một trò chơi dài hạn và chúng ta mới chỉ ở giai đoạn đầu.
