Tác giả gốc: Arthur Hayes
Bản dịch gốc: Luffy, Foresight News
Khi CEO của Circle Jeremy Allaire phải tiếp quản “lệnh” của CEO của Coinbase Brian Armstrong, tôi hy vọng rằng đối với những ai giao dịch bất kỳ tài sản nào liên quan đến “stablecoin” trên thị trường chứng khoán công khai, bài viết này sẽ giúp bạn tránh được tổn thất khi những người quảng bá đẩy rác vô giá trị cho những người chơi cờ bạc thiếu hiểu biết. Với hướng dẫn này, tôi sẽ bắt đầu khám phá quá khứ, hiện tại và tương lai của thị trường stablecoin.
Các nhà giao dịch tiền điện tử chuyên nghiệp có phần độc đáo trong thế giới thị trường vốn: nếu họ muốn tồn tại và phát triển, họ cần phải hiểu sâu sắc về cách tiền chảy qua hệ thống ngân hàng fiat toàn cầu. Các nhà đầu tư chứng khoán hoặc nhà giao dịch ngoại hối không cần biết cách cổ phiếu hoặc tiền tệ được thanh toán và chuyển nhượng; các nhà môi giới mà họ phải sử dụng để giao dịch sẽ âm thầm cung cấp các dịch vụ này ở chế độ nền.
Đầu tiên, việc mua bitcoin đầu tiên của bạn không hề dễ dàng và không rõ lựa chọn nào là tốt nhất và an toàn nhất. Ít nhất là khi tôi bắt đầu giao dịch tiền điện tử vào năm 2013, bước đầu tiên của hầu hết mọi người là mua bitcoin trực tiếp từ người khác thông qua chuyển khoản ngân hàng hoặc tiền mặt, trước khi chuyển sang giao dịch trên các sàn giao dịch, nơi cung cấp thị trường hai chiều cho phép giao dịch khối lượng bitcoin lớn hơn với mức phí thấp hơn. Nhưng việc gửi tiền pháp định vào các sàn giao dịch vẫn không hề dễ dàng: nhiều sàn giao dịch không có mối quan hệ ngân hàng vững chắc hoặc nằm trong vùng xám về quy định tại quốc gia của họ, điều đó có nghĩa là bạn không thể chuyển tiền trực tiếp cho họ. Các sàn giao dịch tìm cách giải quyết vấn đề này, chẳng hạn như chỉ đạo người dùng chuyển tiền trực tiếp đến các đại lý địa phương phát hành chứng từ tiền mặt trao đổi hoặc thành lập một doanh nghiệp liên kết mà người mở tài khoản ngân hàng cho rằng không liên quan gì đến tiền điện tử để có được một tài khoản và chỉ đạo người dùng chuyển tiền đến đó.
Những kẻ lừa đảo lợi dụng sự ma sát này và đánh cắp tiền pháp định theo nhiều cách khác nhau. Bản thân sàn giao dịch có thể nói dối về nơi tiền được chuyển đến, và một ngày nào đó… poof – trang web biến mất cùng với số tiền pháp định mà bạn khó khăn lắm mới kiếm được. Nếu bên trung gian thứ ba được sử dụng để chuyển tiền pháp định vào và ra khỏi thị trường vốn tiền điện tử, những bên trung gian này có thể bỏ trốn cùng với số tiền bất cứ lúc nào.
Vì có rủi ro khi chuyển tiền fiat trên thị trường vốn tiền điện tử, các nhà giao dịch phải hiểu rõ về hoạt động dòng tiền của bên đối tác. Khi tiền di chuyển qua hệ thống ngân hàng của Hồng Kông, Trung Quốc đại lục và Đài Loan (khu vực mà tôi gọi là Trung Quốc đại lục), tôi đã được học một khóa cấp tốc về thanh toán toàn cầu.
Hiểu được dòng tiền chảy vào Trung Quốc đã giúp tôi hiểu được các mô hình kinh doanh của Trung Quốc và các sàn giao dịch quốc tế lớn (như Bitfinex), điều này rất quan trọng vì mọi sự đổi mới thực sự trên thị trường vốn tiền điện tử đều diễn ra ở Trung Quốc, đặc biệt là trong không gian stablecoin. Hãy đọc tiếp và bạn sẽ hiểu tại sao điều này lại quan trọng đến vậy. Ví dụ thành công nhất về sàn giao dịch tiền điện tử ở phương Tây là Coinbase, được thành lập vào năm 2012. Nhưng sự đổi mới của Coinbase là thiết lập và duy trì mối quan hệ ngân hàng tại một trong những thị trường thù địch nhất đối với đổi mới tài chính (Hoa Kỳ). Nếu không, Coinbase chỉ là một tài khoản môi giới tiền điện tử rất đắt đỏ, đó là tất cả những gì cần thiết để đưa các cổ đông ban đầu trở thành tỷ phú.
Lý do tôi viết một bài viết khác về stablecoin là vì thành công vang dội của đợt IPO Circle. Nói rõ hơn, Circle được định giá quá cao, nhưng giá cổ phiếu của công ty này sẽ tiếp tục tăng. Đợt niêm yết này đánh dấu sự khởi đầu của cơn sốt stablecoin này, chứ không phải là hồi kết. Bong bóng sẽ vỡ sau khi một công ty phát hành stablecoin khác lên sàn giao dịch công khai (nhiều khả năng là ở Hoa Kỳ) và sử dụng kỹ thuật tài chính, đòn bẩy và tài nghệ trình diễn siêu việt để rút hàng chục tỷ đô la vốn khỏi tay những kẻ ngốc. Như thường lệ, hầu hết những người bỏ tiền quý giá của mình vào đó sẽ không hiểu lịch sử của stablecoin và thanh toán bằng tiền điện tử, lý do tại sao hệ sinh thái lại phát triển như vậy hoặc điều này có ý nghĩa gì đối với những công ty phát hành nào sẽ thành công hay thất bại. Một người có sức lôi cuốn và đáng tin cậy sẽ lên sân khấu, nói những điều vô nghĩa, vung tay và thuyết phục bạn rằng thứ đòn bẩy mà anh ta đang bán sắp chiếm lĩnh thị trường stablecoin tiềm năng trị giá hàng nghìn tỷ đô la.
Nếu bạn dừng đọc ở đây, câu hỏi duy nhất bạn cần tự hỏi khi đánh giá khoản đầu tư vào đơn vị phát hành stablecoin là: Họ sẽ phân phối sản phẩm của mình như thế nào? Để đạt được sự phân phối hàng loạt (tức là khả năng tiếp cận hàng triệu người dùng với chi phí phải chăng), đơn vị phát hành phải sử dụng các kênh của sàn giao dịch tiền điện tử, các gã khổng lồ truyền thông xã hội Web2 hoặc các ngân hàng truyền thống. Nếu không có kênh phân phối, họ sẽ không có cơ hội thành công. Nếu bạn không thể dễ dàng xác minh rằng đơn vị phát hành có thể quảng bá sản phẩm thông qua một hoặc nhiều kênh này, thì hãy bỏ đi!
Hy vọng rằng độc giả của tôi sẽ không lãng phí tiền theo cách này vì họ đã đọc bài viết này và có thể suy nghĩ nghiêm túc về các cơ hội đầu tư stablecoin sắp tới. Bài viết này sẽ thảo luận về sự phát triển của phân phối stablecoin. Đầu tiên, tôi sẽ thảo luận về lý do và cách Tether phát triển ở Trung Quốc, nơi đặt nền tảng cho việc chinh phục các khoản thanh toán stablecoin ở Nam Bán cầu; sau đó thảo luận về cách bùng nổ Đợt chào bán tiền xu ban đầu (ICO) đã tạo ra sự phù hợp thực sự giữa sản phẩm và thị trường cho Tether; sau đó khám phá những nỗ lực đầu tiên của các gã khổng lồ truyền thông xã hội Web2 để thâm nhập vào không gian stablecoin; và cuối cùng là nói về cách các ngân hàng truyền thống sẽ tham gia.
Ngân hàng tiền điện tử ở Trung Quốc
Các công ty phát hành stablecoin thành công hiện tại là Tether, Circle và Ethena đều có khả năng phân phối sản phẩm của họ thông qua các sàn giao dịch tiền điện tử lớn. Tôi sẽ tập trung vào sự phát triển của Tether và thảo luận ít hơn về Circle để minh họa rằng hầu như không có công ty mới nào có thể sao chép được thành công của họ.
Ban đầu, các sàn giao dịch tiền điện tử bị bỏ qua. Ví dụ, Bitfinex là sàn giao dịch toàn cầu lớn nhất không phải của Trung Quốc từ năm 2014 cho đến cuối những năm 2010, khi nó thuộc sở hữu của một công ty hoạt động có trụ sở tại Hồng Kông với nhiều tài khoản ngân hàng địa phương. Điều này thật tuyệt vời đối với một nhà giao dịch chênh lệch giá như tôi sống ở Hồng Kông, vì tôi có thể chuyển tiền đến sàn giao dịch gần như ngay lập tức. Có một con phố với hầu hết các ngân hàng địa phương đối diện với căn hộ của tôi ở Sai Ying Pun, và tôi sẽ đi bộ giữa các ngân hàng để gửi và rút tiền mặt để giảm phí và thời gian nạp tiền vào tài khoản của mình, điều này rất quan trọng vì nó cho phép tôi xoay vòng tiền của mình một lần một ngày vào các ngày trong tuần.
Trong khi đó, tại Trung Quốc đại lục, ba sàn giao dịch lớn nhất là OKCoin, Huobi và Bitcoin China đều có nhiều tài khoản ngân hàng tại các ngân hàng nhà nước lớn. Tôi đi xe buýt 45 phút đến Thâm Quyến, và được trang bị hộ chiếu và các kỹ năng tiếng Trung cơ bản, tôi đã mở nhiều tài khoản ngân hàng địa phương. Là một nhà giao dịch có tài khoản ngân hàng tại Trung Quốc đại lục và Hồng Kông, bạn có thể tiếp cận mọi thanh khoản toàn cầu và tôi chắc chắn rằng tiền pháp định của mình sẽ không bị mất. Ngược lại, tôi luôn lo lắng mỗi khi chuyển tiền đến một số sàn giao dịch đã đăng ký ở Đông Âu vì tôi không tin tưởng vào hệ thống ngân hàng của họ.
Nhưng khi tiền điện tử trở nên phổ biến, các ngân hàng bắt đầu đóng các tài khoản liên quan đến tiền điện tử. Mỗi ngày, bạn phải kiểm tra tình trạng hoạt động của từng mối quan hệ ngân hàng-sàn giao dịch, điều này rất bất lợi cho lợi nhuận giao dịch của tôi: tiền di chuyển giữa các sàn giao dịch càng chậm thì tôi càng kiếm được ít tiền từ chênh lệch giá. Nhưng nếu bạn có thể chuyển đô la điện tử trên blockchain thay vì thông qua các kênh ngân hàng truyền thống thì sao? Khi đó, đô la có thể lưu thông giữa các sàn giao dịch 24/7, gần như miễn phí.
Nhóm Tether đã làm việc với những người sáng lập Bitfinex để tạo ra một sản phẩm như vậy. Vào năm 2015, Bitfinex đã cho phép sử dụng Tether USD trên nền tảng của mình. Vào thời điểm đó, Tether đã sử dụng giao thức Omni làm lớp trên blockchain Bitcoin để gửi Tether USD (USDT) giữa các địa chỉ, đây là lớp hợp đồng thông minh gốc được xây dựng trên Bitcoin.
Tether cho phép một số thực thể chuyển USD vào tài khoản ngân hàng của họ và đổi lại, Tether đúc USDT, có thể được gửi đến Bitfinex để mua tiền điện tử. Tại sao lại có quá nhiều sự phấn khích về việc chỉ có một sàn giao dịch cung cấp sản phẩm này?
Stablecoin, giống như tất cả các hệ thống thanh toán, chỉ trở nên có giá trị khi một số lượng lớn người tham gia có ý nghĩa kinh tế trở thành các nút mạng. Đối với Tether, ngoài Bitfinex, các nhà giao dịch tiền điện tử và các sàn giao dịch lớn khác cần sử dụng USDT để giải quyết các vấn đề thực tế.
Toàn bộ Trung Quốc Đại lục đều phải đối mặt với cùng một tình thế tiến thoái lưỡng nan. Các ngân hàng đang đóng tài khoản của các nhà giao dịch và sàn giao dịch, cùng với nhu cầu đô la của cư dân châu Á vì đồng nội tệ của họ dễ bị mất giá mạnh, lạm phát cao và lãi suất tiền gửi ngân hàng trong nước thấp. Đối với hầu hết người Trung Quốc, việc tiếp cận đô la và các cơ hội giao dịch trên thị trường tài chính Hoa Kỳ là rất khó khăn hoặc thậm chí là không thể. Do đó, Tether, phiên bản kỹ thuật số của đô la Mỹ có sẵn cho bất kỳ ai có kết nối internet, cực kỳ hấp dẫn.
Các nhóm Bitfinex và Tether đã tận dụng lợi thế này. Jean-Louis van der Velde, CEO của Bitfinex từ năm 2013, đã làm việc cho một hãng sản xuất ô tô Trung Quốc, hiểu rõ về Trung Quốc Đại lục và nỗ lực biến USDT thành tài khoản ngân hàng USD được ưa chuộng đối với những người đam mê tiền điện tử Trung Quốc. Bitfinex, mặc dù không bao giờ có một giám đốc điều hành người Trung Quốc, đã xây dựng được lòng tin to lớn giữa Tether và cộng đồng giao dịch tiền điện tử Trung Quốc. Vì vậy, chắc chắn rằng người Trung Quốc tin tưởng Tether. Và ở Nam bán cầu, người Hoa ở nước ngoài đang điều hành doanh nghiệp và họ cần Tether để cung cấp dịch vụ ngân hàng.
Nếu Tether chỉ có một sàn giao dịch lớn làm nhà phân phối, có lẽ họ đã không thành công. Cấu trúc thị trường đã thay đổi rất nhiều đến mức giao dịch altcoin so với đô la chỉ có thể thực hiện được bằng USDT. Hãy quay trở lại năm 2017, thời điểm đỉnh cao của cơn sốt ICO, khi Tether thực sự củng cố sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường.
Sự bùng nổ của ICO và sự trỗi dậy của Tether
Tháng 8 năm 2015 là một tháng rất quan trọng, khi Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc (PBOC) phá giá đáng kể đồng Nhân dân tệ so với đô la Mỹ và token gốc ETH của mạng lưới Ethereum bắt đầu giao dịch. Các giai đoạn vĩ mô và vi mô chuyển dịch đồng bộ, và đây là khởi đầu của một huyền thoại thúc đẩy đợt tăng giá tiền điện tử từ đó cho đến tháng 12 năm 2017. Bitcoin tăng vọt từ 135 đô la lên 20.000 đô la; Ethereum tăng từ 0,33 đô la lên 1.410 đô la.
Khi đồng đô la Trung Quốc trong tình trạng hoảng loạn, kinh tế vĩ mô luôn thuận lợi. Vì các nhà giao dịch Trung Quốc là người mua nhỏ lẻ của tất cả các loại tiền điện tử (vào thời điểm đó, chỉ có Bitcoin), nếu họ lo lắng về đồng nhân dân tệ, Bitcoin sẽ tăng. Ít nhất là vào thời điểm đó.
Sự tháo chạy vốn đã trở nên trầm trọng hơn do sự phá giá ồ ạt của ngân hàng trung ương Trung Quốc. Quên nhân dân tệ đi, đưa tôi đô la, tiền điện tử, vàng và bất động sản nước ngoài. Đến tháng 8 năm 2015, Bitcoin đã giảm từ mức cao nhất mọi thời đại là 1.300 đô la vào tháng 2 năm 2014 trước khi Mt. Gox sụp đổ xuống mức thấp nhất là 135 đô la trên Bitfinex vào đầu tháng đó, khi Zhao Dong, nhà giao dịch Bitcoin OTC lớn nhất Trung Quốc, phải chịu lệnh gọi ký quỹ lớn nhất từ trước đến nay trên Bitfinex, lên tới 6.000 BTC. Câu chuyện về sự tháo chạy vốn của Trung Quốc đã bắt đầu đợt tăng giá: BTC/USD tăng gấp ba lần từ tháng 8 đến tháng 10.
Cấp độ vi mô luôn là nơi thú vị nhất. Sau khi ra mắt mạng chính Ethereum và đồng tiền gốc ETH vào ngày 30 tháng 7 năm 2015, các altcoin bắt đầu phát triển mạnh. Poloniex là sàn giao dịch đầu tiên cho phép giao dịch ETH và tầm nhìn xa này đã thúc đẩy sàn này trở thành sàn giao dịch dẫn đầu ngành vào năm 2017. Điều thú vị là Circle gần như phá sản khi mua lại Poloniex vào thời kỳ đỉnh cao của cơn sốt ICO và họ đã bán Poloniex cho Justin Sun nhiều năm sau đó với mức lỗ lớn.
Poloniex và các sàn giao dịch Trung Quốc khác đã nắm bắt thị trường altcoin mới nổi bằng cách ra mắt các nền tảng giao dịch tiền điện tử thuần túy. Không giống như Bitfinex, họ không phải giao tiếp với hệ thống ngân hàng fiat, chỉ cần gửi và rút tiền điện tử để giao dịch với các loại tiền điện tử khác. Nhưng điều này không lý tưởng, vì theo bản năng, các nhà giao dịch muốn giao dịch các cặp altcoin/USD. Làm sao các sàn giao dịch như Poloniex và Yunbi (là nền tảng ICO lớn nhất tại Trung Quốc cho đến khi bị ngân hàng trung ương Trung Quốc đóng cửa vào mùa thu năm 2017) có thể cung cấp các cặp giao dịch này nếu họ không thể chấp nhận tiền gửi và rút tiền fiat USD? Đây là USDT!
Sau khi mạng chính Ethereum được ra mắt, USDT có thể được lưu hành trên mạng bằng hợp đồng thông minh chuẩn ERC-20 và bất kỳ sàn giao dịch nào hỗ trợ Ethereum đều có thể dễ dàng hỗ trợ USDT. Do đó, các nền tảng giao dịch tiền điện tử thuần túy có thể cung cấp các cặp giao dịch altcoin/USDT để đáp ứng nhu cầu thị trường, điều này cũng có nghĩa là đô la kỹ thuật số có thể lưu thông liền mạch giữa các sàn giao dịch lớn như Bitfinex, OKCoin, Huobi, Bitcoin China và các địa điểm thú vị và đầu cơ hơn như Poloniex và Yunbi.
Cơn sốt ICO đã tạo ra một thứ mà sau này trở thành gã khổng lồ, Binance. Changpeng Zhao (CZ), người đã từ chức CTO của OKCoin cách đây vài năm do tranh chấp cá nhân với CEO Mingxing Xu, đã thành lập Binance với mục tiêu trở thành sàn giao dịch altcoin lớn nhất thế giới. Binance không có tài khoản ngân hàng và cho đến tận ngày nay tôi vẫn không biết liệu bạn có thể gửi tiền fiat trực tiếp vào Binance mà không cần thông qua bất kỳ bộ xử lý thanh toán nào hay không. Binance đã sử dụng USDT làm kênh ngân hàng của mình, nhanh chóng trở thành nơi giao dịch altcoin và phần còn lại là lịch sử.
Từ năm 2015 đến năm 2017, Tether đã đạt được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường và xây dựng được một hào nước chống lại các đối thủ cạnh tranh trong tương lai. Do sự tin tưởng của cộng đồng giao dịch Trung Quốc vào Tether, USDT được chấp nhận trên tất cả các địa điểm giao dịch lớn. Hiện tại, nó không được sử dụng để thanh toán, nhưng đây là cách hiệu quả nhất để chuyển đô la kỹ thuật số vào và ra khỏi thị trường vốn tiền điện tử.
Đến cuối những năm 2020, các sàn giao dịch gặp khó khăn cực độ trong việc duy trì các tài khoản ngân hàng. Đài Loan đã trở thành trung tâm ngân hàng tiền điện tử trên thực tế cho tất cả các sàn giao dịch lớn nhất không thuộc phương Tây (kiểm soát hầu hết thanh khoản giao dịch tiền điện tử toàn cầu) vì một số ít ngân hàng Đài Loan cho phép các sàn giao dịch mở tài khoản USD và bằng cách nào đó duy trì mối quan hệ ngân hàng đại lý với các ngân hàng lớn của Hoa Kỳ như Wells Fargo. Tuy nhiên, mô hình này bắt đầu tan vỡ khi các ngân hàng đại lý yêu cầu các ngân hàng Đài Loan này trục xuất tất cả khách hàng tiền điện tử hoặc mất quyền truy cập vào thị trường USD toàn cầu. Do đó, đến cuối những năm 2020, USDT là cách duy nhất để USD được chuyển giao ở quy mô lớn trên thị trường vốn tiền điện tử, củng cố vị thế của nó như một loại tiền ổn định thống trị.
Nhiều công ty phương Tây đã huy động vốn bằng thanh toán bằng tiền điện tử như một điểm bán hàng và đã tạo ra các đối thủ cạnh tranh với Tether. Công ty duy nhất tồn tại được là USDC của Circle. Tuy nhiên, Circle đang ở thế bất lợi rõ ràng vì đây là một công ty Hoa Kỳ có trụ sở tại Boston và không có mối liên hệ nào với giao dịch tiền điện tử ở Trung Quốc. Thông điệp ngầm của Circle là: Trung Quốc = đáng sợ; Hoa Kỳ = an toàn. Thông điệp này thật trớ trêu vì Tether chưa bao giờ có một giám đốc điều hành người Trung Quốc, nhưng công ty này luôn gắn liền với thị trường Đông Bắc Á và thị trường Nam bán cầu ngày nay.
Mục nhập phương tiện truyền thông xã hội
Cơn sốt stablecoin đã diễn ra trong một thời gian dài. Vào năm 2019, Facebook (hiện được gọi là Meta) đã quyết định ra mắt stablecoin của riêng mình, Libra, với sức hấp dẫn là Facebook có thể cung cấp tài khoản ngân hàng đô la cho toàn thế giới, ngoại trừ Trung Quốc, thông qua Instagram và WhatsApp. Đây là những gì tôi đã viết trong bài viết về Libra vào tháng 6 năm 2019:
Với Libra, Facebook đang tham gia vào ngành tài sản kỹ thuật số. Trước khi đi vào phân tích, chúng ta hãy làm rõ: Libra không phải là phi tập trung hay chống kiểm duyệt, và nó không phải là tiền điện tử. Libra sẽ phá hủy tất cả các loại tiền ổn định, nhưng ai quan tâm? Tôi không cảm thấy tệ cho các dự án bằng cách nào đó tin rằng có giá trị trong một số nhà tài trợ chưa từng nghe đến tạo ra một quỹ thị trường fiat dựa trên blockchain.
Libra có thể đặt các ngân hàng thương mại và ngân hàng trung ương vào thế khó. Nó có thể làm giảm vai trò của họ xuống thành một kho tiền tệ fiat kỹ thuật số được quản lý. Và đó chính xác là những gì các tổ chức này nên làm trong thời đại kỹ thuật số.
Các đồng tiền ổn định do Libra và các công ty truyền thông xã hội Web2 khác ra mắt đáng lẽ phải thu hút sự chú ý vì chúng có nhiều khách hàng nhất và hiểu biết gần như hoàn hảo về sở thích và hành vi của khách hàng.
Cuối cùng, các chính trị gia Hoa Kỳ đã hành động để bảo vệ các ngân hàng truyền thống khỏi sự cạnh tranh thực sự trong thanh toán và ngoại hối. Đây là những gì tôi đã nói vào thời điểm đó:
Tôi không đồng tình với những bình luận và hành động ngu ngốc của Đại diện Hoa Kỳ Maxine Waters tại Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện, nhưng mối quan tâm của bà và các quan chức chính phủ khác không dựa trên tình cảm vị tha dành cho công chúng, mà là nỗi sợ phá vỡ ngành dịch vụ tài chính đã cho phép họ làm giàu cho bản thân và duy trì quyền lực. Việc các quan chức chính phủ háo hức lên án Libra cho chúng ta biết rằng dự án này có giá trị tích cực tiềm tàng đối với xã hội loài người.
Đó là chuyện trong quá khứ, nhưng giờ đây chính quyền Trump sẽ cho phép cạnh tranh trên thị trường tài chính. Trump 2.0 không ưa các ngân hàng đã xóa sổ toàn bộ gia đình ông trong chính quyền Biden. Do đó, các công ty truyền thông xã hội đang khởi động lại các dự án nhúng công nghệ stablecoin vào nền tảng của họ.
Đây là tin tốt cho các cổ đông của công ty truyền thông xã hội. Các công ty này có thể hoàn toàn chiếm đoạt các luồng doanh thu thanh toán và ngoại hối của hệ thống ngân hàng truyền thống. Tuy nhiên, đây là tin xấu cho bất kỳ doanh nhân nào tạo ra một loại tiền ổn định mới, vì các công ty truyền thông xã hội sẽ tự xây dựng mọi thứ cần thiết để hỗ trợ hoạt động kinh doanh tiền ổn định của họ. Các nhà đầu tư vào các công ty phát hành tiền ổn định mới nổi phải cẩn thận để xem liệu những người quảng bá của họ có tuyên bố đang làm việc với hoặc phân phối thông qua bất kỳ công ty truyền thông xã hội nào không.
Một số công ty công nghệ khác cũng đang tham gia vào xu hướng stablecoin. Nền tảng truyền thông xã hội X, Airbnb và Google đều đang trong giai đoạn thảo luận ban đầu về việc tích hợp stablecoin vào hoạt động kinh doanh của họ. Meta của Mark Zuckerberg, công ty đã thử nghiệm không thành công với công nghệ blockchain trong quá khứ, đã thảo luận với các công ty tiền điện tử về việc giới thiệu stablecoin để thanh toán, Fortune đưa tin vào tháng trước.
Sự sụp đổ của các ngân hàng truyền thống
Cho dù các ngân hàng có thích hay không, họ sẽ không còn có thể tiếp tục kiếm được hàng tỷ đô la doanh thu mỗi năm bằng cách nắm giữ và chuyển tiền kỹ thuật số fiat, họ cũng sẽ không thể kiếm được cùng mức phí bằng cách thực hiện các giao dịch ngoại hối. Gần đây, tôi đã nói chuyện với một thành viên hội đồng quản trị của một ngân hàng lớn về stablecoin, và họ nói rằng, Chúng ta tiêu rồi. Họ tin rằng stablecoin là không thể ngăn cản và chỉ ra tình hình ở Nigeria như một bằng chứng. Trước đây, tôi không biết mức độ thâm nhập của USDT ở quốc gia này, nhưng họ nói với tôi rằng ngay cả sau khi ngân hàng trung ương cố gắng cấm tiền điện tử, một phần ba GDP của Nigeria vẫn được thực hiện bằng USDT.
Họ tiếp tục chỉ ra rằng vì việc áp dụng USDT là cách tiếp cận từ dưới lên chứ không phải từ trên xuống, nên các cơ quan quản lý không có khả năng ngăn chặn. Đến khi các cơ quan quản lý nhận thấy và cố gắng hành động thì đã quá muộn vì việc áp dụng đã bắt đầu lan rộng trong dân chúng.
Mặc dù mọi ngân hàng truyền thống lớn đều có những người như họ ở các vị trí cấp cao, nhưng cơ cấu ngân hàng không muốn thay đổi vì điều đó có nghĩa là cái chết của nhiều tế bào (tức là nhân viên). Tether có không quá 100 nhân viên, nhưng có thể mở rộng quy mô để thực hiện các chức năng chính của toàn bộ hệ thống ngân hàng toàn cầu bằng cách tận dụng công nghệ blockchain. Ngược lại, JPMorgan Chase, ngân hàng thương mại được điều hành tốt nhất thế giới, sử dụng hơn 300.000 người một chút.
Các ngân hàng đang phải đối mặt với một thời điểm quan trọng, thích nghi hoặc diệt vong. Nhưng điều đang kìm hãm họ trong việc tinh giản lực lượng lao động cồng kềnh của mình và cung cấp các sản phẩm cần thiết cho nền kinh tế kỹ thuật số toàn cầu là quy định mang tính chỉ định, tức là phải thuê bao nhiêu người để thực hiện một số chức năng nhất định. Hãy lấy kinh nghiệm của tôi tại BitMEX khi cố gắng mở một văn phòng ở Tokyo và xin giấy phép giao dịch tiền điện tử làm ví dụ. Nhóm quản lý đã cân nhắc liệu họ có nên mở một văn phòng địa phương và xin giấy phép để thực hiện một số loại giao dịch tiền điện tử hạn chế ngoài hoạt động kinh doanh phái sinh cốt lõi của mình hay không. Chi phí tuân thủ là một vấn đề vì bạn không thể sử dụng công nghệ để đáp ứng các yêu cầu và các cơ quan quản lý quy định rằng đối với mỗi chức năng tuân thủ và hoạt động được liệt kê, bạn phải thuê một người có trình độ kinh nghiệm phù hợp. Tôi không nhớ con số chính xác, nhưng tôi nghĩ cần khoảng 60 người, mỗi người kiếm được ít nhất 80.000 đô la một năm, tổng cộng là 4,8 triệu đô la một năm để thực hiện tất cả các chức năng được quy định, tất cả đều có thể được tự động hóa với một nhà cung cấp SaaS với giá dưới 100.000 đô la một năm, và ít sai sót hơn so với việc thuê những con người dễ mắc lỗi. Ồ… và ở Nhật Bản, bạn không thể sa thải bất kỳ ai trừ khi bạn đóng cửa toàn bộ văn phòng.
Vấn đề toàn cầu là quy định về ngân hàng là một chương trình tạo việc làm cho một nhóm dân số có trình độ học vấn cao được giáo dục bằng những thứ nhảm nhí chứ không phải những gì thực sự quan trọng, và họ chỉ là những người bấm giờ được trả lương cao. Mặc dù các giám đốc điều hành ngân hàng muốn cắt giảm 99% biên chế và tăng năng suất, nhưng với tư cách là các tổ chức được quản lý, họ không thể làm như vậy.
Stablecoin cuối cùng sẽ được áp dụng ở dạng hạn chế tại các ngân hàng truyền thống, nơi sẽ chạy hai hệ thống song song: hệ thống cũ chậm đắt tiền và hệ thống mới nhanh rẻ. Mức độ mà họ được phép thực sự áp dụng stablecoin sẽ được xác định bởi các cơ quan quản lý thận trọng tại mỗi văn phòng. Hãy nhớ rằng, JPMorgan không phải là một tổ chức duy nhất, nhưng một chi nhánh JPMorgan ở mỗi quốc gia được quản lý khác nhau và dữ liệu và con người thường không được chia sẻ giữa các chi nhánh, điều này khiến cho việc hợp lý hóa dựa trên công nghệ trên toàn công ty trở nên bất khả thi. Chúc may mắn, các chủ ngân hàng, quy định bảo vệ bạn khỏi Web2, nhưng sẽ giết chết sự sống còn của bạn trong Web3.
Những ngân hàng này chắc chắn sẽ không làm việc với bên thứ ba về phát triển kỹ thuật hoặc phân phối stablecoin, họ sẽ tự làm mọi thứ, trên thực tế, các cơ quan quản lý có thể rõ ràng cấm điều này. Do đó, kênh phân phối này đóng cửa đối với các doanh nhân xây dựng công nghệ stablecoin của riêng họ. Tôi không quan tâm có bao nhiêu bằng chứng khái niệm mà một đơn vị phát hành tuyên bố đang thực hiện cho các ngân hàng truyền thống, chúng sẽ không bao giờ dẫn đến việc áp dụng rộng rãi trong ngân hàng. Vì vậy, nếu bạn là một nhà đầu tư, khi một đơn vị phát hành stablecoin tuyên bố rằng họ sẽ làm việc với các ngân hàng truyền thống để đưa sản phẩm ra thị trường, hãy chạy ngay.
Bây giờ bạn đã hiểu những khó khăn mà những người mới tham gia phải đối mặt khi tiếp cận các kênh phân phối stablecoin ở quy mô lớn, hãy cùng khám phá lý do tại sao họ lại cố gắng làm điều không thể. Bởi vì trở thành đơn vị phát hành stablecoin cực kỳ sinh lợi.
Lợi nhuận của các đơn vị phát hành stablecoin phụ thuộc vào thu nhập lãi ròng (NIM). Cơ sở chi phí của đơn vị phát hành là phí trả cho người nắm giữ và thu nhập đến từ lợi nhuận từ các khoản đầu tư tiền mặt (như Tether và Circle đầu tư vào trái phiếu kho bạc) hoặc một số loại chênh lệch giá trên thị trường tiền điện tử (như Ethena). Đơn vị phát hành có lợi nhuận cao nhất, Tether, không trả bất kỳ khoản phí nào cho người nắm giữ hoặc người gửi tiền USDT và cũng kiếm được tất cả thu nhập lãi ròng dựa trên mức lợi suất trái phiếu kho bạc.
Tether có thể giữ lại toàn bộ NIM của mình vì nó có hiệu ứng mạng mạnh nhất và khách hàng không có lựa chọn nào khác ngoài tài khoản ngân hàng USD. Khách hàng tiềm năng sẽ không chọn các loại tiền ổn định USD khác vì USDT được chấp nhận rộng rãi. Để đưa ra một ví dụ cá nhân, cách tôi trả tiền cho mùa trượt tuyết của mình ở Argentina. Tôi trượt tuyết ở vùng nông thôn Argentina trong vài tuần mỗi năm và khi tôi lần đầu tiên đến đó vào năm 2018, việc thanh toán rất rắc rối nếu các nhà cung cấp không chấp nhận thẻ tín dụng nước ngoài, nhưng đến năm 2023, USDT đã được áp dụng. Hướng dẫn viên, tài xế và đầu bếp của tôi đều chấp nhận USDT làm phương thức thanh toán, điều này thật tuyệt vời vì tôi không thể thanh toán bằng peso ngay cả khi tôi muốn: các máy ATM của ngân hàng chỉ chấp nhận tối đa 30 đô la peso cho mỗi giao dịch và tính phí 30%. Tether muôn năm, bọn tội phạm chết tiệt. Thật tuyệt vời cho nhân viên của tôi, những người nhận được đô la kỹ thuật số được lưu trữ trên các sàn giao dịch tiền điện tử hoặc trong ví di động có thể dễ dàng chi tiêu cho hàng hóa và dịch vụ trong và ngoài nước.
Lợi nhuận của Tether là quảng cáo tốt nhất cho các công ty truyền thông xã hội và ngân hàng tạo ra đồng tiền ổn định của riêng họ, không bên nào phải trả phí gửi tiền vì họ đã có mạng lưới phân phối vững chắc, nghĩa là họ có thể nhận được toàn bộ NIM, vì vậy đây có thể trở thành một trung tâm lợi nhuận khổng lồ cho họ.
Tether kiếm được nhiều tiền hơn mỗi năm so với biểu đồ này. Biểu đồ này giả định rằng tất cả AUC (đã phát hành và đang lưu hành) được đầu tư vào Kho bạc kỳ hạn 12 tháng, cho thấy lợi nhuận của Tether có mối tương quan cao với lãi suất của Hoa Kỳ. Bạn có thể thấy rằng lợi nhuận tăng đáng kể từ năm 2021 đến năm 2022 khi Fed tăng lãi suất với tốc độ nhanh nhất kể từ đầu những năm 1980.
Trên đây là bảng tôi đã công bố trong bài viết Dust on Crust Part Deux , trong đó sử dụng dữ liệu từ năm 2023 để chứng minh rằng Tether là ngân hàng có lợi nhuận bình quân đầu người cao nhất thế giới.
Trừ khi stablecoin thuộc sở hữu của một sàn giao dịch bị giam giữ, công ty truyền thông xã hội hoặc ngân hàng truyền thống, việc phân phối stablecoin có thể rất tốn kém. Bitfinex có hàng triệu người dùng, vì vậy Tether có hàng triệu khách hàng ngay từ đầu. Tether không phải trả phí phát hành vì nó thuộc sở hữu một phần của Bitfinex và tất cả các altcoin đều có thể được giao dịch với USDT.
Circle và bất kỳ stablecoin nào sau này sẽ phải trả phí phân phối thông qua các sàn giao dịch theo một cách nào đó. Các công ty truyền thông xã hội và ngân hàng sẽ không bao giờ hợp tác với bên thứ ba để xây dựng và vận hành một stablecoin, vì vậy các sàn giao dịch tiền điện tử là lựa chọn duy nhất. Các sàn giao dịch tiền điện tử có thể xây dựng stablecoin của riêng họ, giống như nỗ lực của Binance đối với BUSD, nhưng cuối cùng, nhiều sàn giao dịch quyết định rằng việc xây dựng mạng lưới thanh toán là quá khó và gây mất tập trung khỏi hoạt động kinh doanh cốt lõi. Các sàn giao dịch yêu cầu vốn chủ sở hữu trong đơn vị phát hành hoặc một phần NIM của đơn vị phát hành để cho phép giao dịch stablecoin của họ, nhưng ngay cả khi đó, tất cả các cặp giao dịch tiền điện tử/USD có khả năng vẫn sẽ giao dịch bằng USDT, nghĩa là Tether vẫn tiếp tục thống trị. Đây là lý do tại sao Circle phải thân thiện với Coinbase, sàn giao dịch lớn duy nhất không nằm trong quỹ đạo của Tether vì khách hàng của họ chủ yếu là người Mỹ và Tây Âu. Tether đã bị chỉ trích trên các phương tiện truyền thông phương Tây là một loại lừa đảo do nước ngoài tạo ra cho đến khi Bộ trưởng Thương mại Hoa Kỳ Howard Lutnik thích Tether và gửi nó thông qua công ty của mình, Cantor Fitzgerald. Sự tồn tại của Coinbase phụ thuộc vào khả năng làm hài lòng giới chính trị Hoa Kỳ, vì vậy cần phải tìm ra một giải pháp thay thế. Do đó, Jeremy Allaire.
Thỏa thuận là Circle sẽ trả cho Coinbase 50% thu nhập lãi ròng để đổi lấy việc phân phối trong mạng lưới Coinbase.
Các nhà phát hành stablecoin mới đang ở trong tình thế rất tệ, không có kênh phân phối mở, tất cả các sàn giao dịch tiền điện tử lớn đều sở hữu hoặc làm việc với các nhà phát hành hiện tại là Tether, Circle và Ethena, các công ty truyền thông xã hội và ngân hàng sẽ xây dựng các giải pháp riêng của họ. Do đó, các nhà phát hành mới phải trả lại một phần lớn NIM của họ cho những người gửi tiền để cố gắng lôi kéo họ khỏi các stablecoin khác có mức độ chấp nhận tốt hơn. Cuối cùng, đây là lý do tại sao các nhà đầu tư sẽ mất rất nhiều tiền vào hầu hết các nhà phát hành stablecoin niêm yết công khai hoặc các nhà cung cấp công nghệ vào cuối chu kỳ này, nhưng điều này sẽ không ngăn cản bữa tiệc, hãy cùng tìm hiểu lý do tại sao phán đoán của các nhà đầu tư lại bị che mờ bởi tiềm năng lợi nhuận khổng lồ của stablecoin.
Chuyện kể
Có ba mô hình kinh doanh để tạo ra sự giàu có từ tiền điện tử bên cạnh việc nắm giữ Bitcoin và các đồng tiền rác khác. Đó là khai thác, vận hành sàn giao dịch và phát hành stablecoin. Trong trường hợp của tôi, sự giàu có của tôi đến từ các khoản nắm giữ của tôi tại BitMEX (một sàn giao dịch phái sinh), trong khi Maelstrom (văn phòng gia đình của tôi) nắm giữ lớn nhất và nguồn lợi nhuận tuyệt đối lớn nhất là Ethena, đơn vị phát hành stablecoin của USDe. Vào năm 2024, Ethena đã đi từ con số không lên thành stablecoin lớn thứ ba trong vòng chưa đầy một năm.
Câu chuyện về stablecoin là duy nhất ở chỗ nó có thị trường lớn nhất và dễ tiếp cận nhất của những con rối của tài chính truyền thống (TradFi). Tether đã chứng minh rằng một ngân hàng trên chuỗi chỉ đơn giản là nắm giữ tiền của mọi người và cho phép họ chuyển tiền có thể là tổ chức tài chính có lợi nhuận cao nhất trên đầu người từ trước đến nay. Tether đã thành công trước các hành động thực thi từ mọi cấp của chính phủ Hoa Kỳ. Điều gì sẽ xảy ra nếu chính quyền Hoa Kỳ ít nhất là ít thù địch hơn với stablecoin và cho phép chúng có một mức độ tự do hoạt động để cạnh tranh với các ngân hàng truyền thống về tiền gửi?
Bây giờ chúng ta hãy xem xét tình hình hiện tại: Các quan chức Bộ Tài chính Hoa Kỳ tin rằng việc phát hành stablecoin có thể tăng lên 2 nghìn tỷ đô la. Họ cũng tin rằng stablecoin USD có thể là tiên phong trong việc thúc đẩy/duy trì quyền bá chủ của USD và đóng vai trò là người mua không nhạy cảm về giá của Kho bạc Hoa Kỳ. Chà, đó là một lợi thế vĩ mô mạnh mẽ. Thậm chí còn đáng ngạc nhiên hơn, đừng quên rằng Trump có lòng căm thù sâu sắc đối với các ngân hàng lớn vì họ đã tước nền tảng của ông và gia đình ông sau nhiệm kỳ tổng thống đầu tiên của ông. Ông không có ý định ngăn cản thị trường tự do cung cấp những cách tốt hơn, nhanh hơn và an toàn hơn để nắm giữ và chuyển đô la kỹ thuật số. Ngay cả các con trai của ông cũng đã tham gia nhóm stablecoin.
Đây là lý do tại sao các nhà đầu tư lại háo hức với các dự án stablecoin có thể đầu tư. Trước khi tìm hiểu cách tôi chuyển đổi điều này thành các cơ hội đầu tư vốn, trước tiên hãy để tôi định nghĩa các tiêu chí cho các dự án có thể đầu tư.
Bên phát hành có thể niêm yết dưới một hình thức nào đó trên thị trường chứng khoán công cộng của Hoa Kỳ. Tiếp theo, bên phát hành sẽ tung ra một sản phẩm để giao dịch đồng đô la kỹ thuật số; đây không phải là thứ gì đó xa lạ, mà là của Mỹ. Vậy là xong, và như bạn thấy đấy, có rất nhiều chỗ cho sự sáng tạo ở đây.
Con đường dẫn đến sự hủy diệt
Công ty phát hành IPO rõ ràng nhất là Circle, họ là một công ty Hoa Kỳ và là công ty phát hành stablecoin lớn thứ hai theo số lần phát hành. Circle hiện đang bị định giá quá cao, hãy nhớ rằng Circle dành 50% thu nhập lãi suất của mình cho Coinbase, nhưng vốn hóa thị trường của Circle chỉ bằng 39% Coinbase. Coinbase là một cửa hàng tài chính tiền điện tử một cửa với nhiều ngành kinh doanh có lợi nhuận và hàng chục triệu khách hàng trên toàn thế giới.
Bạn có nên bán khống Circle không? Chắc chắn là không! Có lẽ nếu bạn nghĩ tỷ lệ vốn hóa thị trường Circle/Coinbase là vấn đề, bạn nên mua Coinbase. Mặc dù Circle được định giá quá cao, nhưng khi chúng ta nhìn lại cơn sốt stablecoin trong vài năm tới, nhiều nhà đầu tư sẽ ước rằng họ chỉ nắm giữ Circle và ít nhất họ sẽ còn lại một ít tiền.
Làn sóng niêm yết tiếp theo sẽ là những kẻ bắt chước Circle, những kẻ sẽ có tỷ lệ giá/AUC cao hơn Circle theo cơ sở tương đối và có thể không bao giờ vượt qua Circle về doanh thu. Những người quảng bá sẽ rao bán các thông tin xác thực vô nghĩa của TradFi, cố gắng thuyết phục các nhà đầu tư rằng họ có các mối quan hệ và khả năng phá vỡ các ngân hàng truyền thống trong thanh toán bằng USD toàn cầu bằng cách hợp tác với họ hoặc tận dụng các kênh phân phối của họ. Mánh khóe này sẽ hiệu quả và các đơn vị phát hành sẽ huy động được một khoản tiền khổng lồ. Đối với những người trong chúng ta đã ở trong chiến hào một thời gian, thật buồn cười khi chứng kiến những chú hề mặc vest có thể lừa công chúng đầu tư vào các công ty tồi tệ của họ.
Sau làn sóng đầu tiên, quy mô của vụ gian lận hoàn toàn phụ thuộc vào quy định về stablecoin được ban hành tại Hoa Kỳ. Các đơn vị phát hành càng có nhiều quyền tự do về những gì hỗ trợ cho stablecoin của họ và liệu họ có thể trả lợi nhuận cho người nắm giữ hay không, thì họ càng có thể sử dụng nhiều công cụ tài chính để che giấu sự xấu xí. Nếu bạn cho rằng một chế độ quản lý stablecoin nhẹ nhàng hoặc thậm chí là không can thiệp, thì bạn có thể thấy sự lặp lại của Terra/Luna, nơi các đơn vị phát hành tạo ra một số loại chương trình Ponzi stablecoin thuật toán giả mạo, trong đó các đơn vị phát hành có thể trả cho người nắm giữ lợi nhuận cao đến từ việc đòn bẩy một số tài sản.
Như bạn thấy đấy, tôi không có nhiều điều để nói về tương lai vì các kênh phân phối dành cho những người mới tham gia đã đóng cửa và không có tương lai thực sự.
Nhưng đừng bán khống, những cổ phiếu mới này sẽ khiến những người bán khống mất rất nhiều tiền. Vĩ mô và vi mô được đồng bộ hóa, như cựu CEO của Citigroup, Chuck Prince đã nói khi được hỏi về sự tham gia của công ty ông vào các khoản thế chấp dưới chuẩn: Khi nhạc dừng lại, mọi thứ trở nên phức tạp về mặt thanh khoản. Nhưng miễn là nhạc vẫn còn, bạn phải đứng lên và nhảy. Chúng tôi vẫn đang nhảy.
Tôi không chắc Maelstrom sẽ nhảy thế nào, nhưng nếu nó kiếm được tiền, chúng tôi sẽ làm.
Mọi ý kiến nêu trong bài viết này đều là ý kiến cá nhân của tác giả và không nên được sử dụng làm cơ sở cho các quyết định đầu tư, cũng không nên được hiểu là khuyến nghị hoặc gợi ý tham gia vào các giao dịch đầu tư.
