Vào ngày 9 tháng 6, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã tổ chức cuộc họp bàn tròn thứ năm về DeFi và Tinh thần Hoa Kỳ. Tại cuộc họp này, Chủ tịch SEC Paul Atkins đã thông báo rằng mô hình thực thi pháp luật và quy định trước đây sẽ bị hủy bỏ và một mô hình mới tập trung vào các hộp cát quản lý, các quy tắc rõ ràng và các ưu đãi tuân thủ sẽ được áp dụng. Trọng tâm bao gồm hỗ trợ đổi mới DeFi, hợp pháp hóa các cam kết, thúc đẩy miễn trừ đổi mới, bảo vệ các nhà phát triển và thúc đẩy sự tích hợp của các tổ chức tài chính truyền thống với các dịch vụ trên chuỗi. Điều này đánh dấu rằng khuôn khổ quản lý của SEC đối với DeFi đã bước vào giai đoạn tái thiết.
Chính sách này đã thu hút sự chú ý lớn từ những người trong ngành. Sau khi chính sách được công bố, các nhà lãnh đạo trong ngành như Tổng giám đốc điều hành Uniswap Hayden Adams đã ca ngợi chính sách mới của Hoa Kỳ về DeFi vì đã khôi phục niềm tin của các nhà phát triển vào sự đổi mới tại Hoa Kỳ. Nhà sáng lập Binance CZ cho biết ngày 9 tháng 6 sẽ được ghi nhớ là Ngày DeFi. Đồng thời, các token hàng đầu của DeFi như $UNI, $LDO và $AAVE đã chứng kiến mức tăng gần đây cao nhất là hơn 20%.
Cuộc họp này cũng được coi là một sự thay đổi lớn trong tư duy quản lý của Hoa Kỳ về DeFi, có thể có tác động sâu sắc đến lộ trình chính sách DeFi toàn cầu. Nó trùng với cuộc bỏ phiếu cuối cùng của Đạo luật GENIUS và việc thông qua Đạo luật CLARITY. Trong bối cảnh này, liệu chính sách mới của SEC Hoa Kỳ về DeFi có thể đưa DeFi vào giai đoạn Defi Summer 2.0 không? Viện nghiên cứu CoinW sẽ tiến hành phân tích chuyên sâu bên dưới.
1. Chính sách của SEC Hoa Kỳ thay đổi từ quy định chặt chẽ sang nới lỏng
1.1 Chính sách quản lý chặt chẽ của Gary Gensler
Thái độ của các chủ tịch liên tiếp của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đối với tiền điện tử và các hình thức phái sinh của chúng như DeFi quyết định nhiệt độ của thị trường tiền điện tử Hoa Kỳ. Trong thời gian giám sát của Gary Gensler, chiến lược quản lý của SEC xoay quanh việc ưu tiên định nghĩa chứng khoán và thực thi pháp luật, nỗ lực kết hợp các giao dịch mã thông báo vào khuôn khổ chứng khoán hiện có và đưa ra một loạt các hành động thực thi tuân thủ đối với các bên tham gia dự án DeFi, bao gồm lệnh triệu tập Uniswap và vụ kiện của Coinbase đối với các sản phẩm của công ty này.
Kể từ khi nhậm chức vào tháng 4 năm 2021, Gary Gensler đã áp dụng chiến lược thắt chặt quản lý toàn diện đối với tài sản tiền điện tử, đặc biệt là thị trường DeFi, với khái niệm cốt lõi là thực thi pháp luật làm quy tắc. Ông nhấn mạnh rằng hầu hết các nền tảng và mã thông báo DeFi đều là chứng khoán và nên được đưa vào phạm vi quyền hạn của SEC, đồng thời thúc đẩy việc định nghĩa lại khái niệm sàn giao dịch để bao gồm các giao thức DeFi. Gary Gensler cũng chỉ ra nhiều lần rằng DeFi không thực sự phi tập trung và các nền tảng cần được đăng ký là sàn giao dịch, biệt lập và lưu ký, đồng thời tiết lộ thông tin một cách nghiêm ngặt để bảo vệ các nhà đầu tư.
Theo dữ liệu của Cornerstone Research, Gensler đã thúc đẩy 125 hành động thực thi pháp luật liên quan đến tiền điện tử trong nhiệm kỳ của mình, cho thấy thái độ cứng rắn đối với DeFi. Tuy nhiên, khi các hoạt động quản lý tiếp tục tiến triển, chính sách này đã dần bộc lộ các vấn đề về cấu trúc. Một mặt, các yêu cầu pháp lý của SEC va chạm với thực tế kỹ thuật của DeFi, vốn dựa trên mã nguồn mở và hợp đồng thông minh, và rất khó để khớp trực tiếp với logic quản lý tam giác truyền thống của bên phát hành-nhà đầu tư-bên trung gian; mặt khác, việc triển khai toàn cầu và quản trị ẩn danh của DeFi cũng làm giảm tác động biên của việc thực thi bắt buộc và độ trễ của quy định cùng tồn tại với sự hỗn loạn về quản trị. Loại quy định theo kiểu đàn áp này đã ảnh hưởng nghiêm trọng đến kỳ vọng của thị trường và nhiều tổ chức và doanh nhân bối rối về việc tuân thủ, đồng thời thanh khoản và đổi mới của thị trường bị kìm hãm.
1.2 Chính sách thân thiện với DeFi của Paul Atkins
Chủ tịch SEC mới Paul Atkins chính thức nhậm chức vào tháng 4 năm 2025 và phong cách quản lý của ông đã thay đổi đáng kể. Vào đầu nhiệm kỳ của mình, Paul Atkins đã nhanh chóng khởi động một cuộc họp bàn tròn đặc biệt có tên DeFi và tinh thần Mỹ. Cuộc họp thứ năm của loạt cuộc họp bàn tròn đặc biệt này được tổ chức vào ngày 9 tháng 6. Vì cuộc họp này có định hướng chính sách rõ ràng cho DeFi nên đã thu hút được nhiều sự chú ý. Những điểm chính sau đây của cuộc họp này đáng chú ý:
Người xác thực và nhà cung cấp dịch vụ đặt cược không cấu thành giao dịch chứng khoán
SEC đã làm rõ rằng các thợ đào, người xác thực và nhà cung cấp dịch vụ đặt cược tham gia vào mạng PoW hoặc PoS không cấu thành hoạt động giao dịch chứng khoán, điều này ban đầu đã làm rõ ranh giới tuân thủ của các vai trò trong cơ sở hạ tầng.
Xác nhận tính hợp pháp của việc tự lưu ký và bảo vệ các nhà phát triển ví
Tài liệu nhấn mạnh rằng quyền tự lưu ký là cốt lõi của quyền sở hữu tư nhân tại Hoa Kỳ và ngành công nghiệp tiền điện tử không nên là ngoại lệ. Tài liệu cũng phản đối việc bắt các nhà phát triển mã phải tuân theo quy định của luật chứng khoán vì mã của họ được người khác sử dụng cho các hoạt động tài chính.
Nhận biết khả năng tự vận hành và khả năng chống rủi ro của các giao thức DeFi
Tài liệu chỉ ra rằng hợp đồng trên chuỗi là hệ thống có thể hoạt động độc lập mà không cần người vận hành và đã chứng minh được khả năng chống chịu rủi ro mạnh mẽ trong các cuộc khủng hoảng trước đây. Chúng không nên bị cấm trên diện rộng chỉ vì chúng không được đưa vào hệ thống cấp phép truyền thống.
Thúc đẩy miễn trừ đổi mới để giảm ngưỡng tuân thủ đối với các sản phẩm trên chuỗi
Hỗ trợ thiết lập cơ chế miễn trừ tạm thời cho các dự án trên chuỗi, khuyến khích các nhà phát triển thực hiện đổi mới trên chuỗi khi đáp ứng được các điều kiện nhất định, hạ thấp ngưỡng đổi mới và thúc đẩy phát triển hợp pháp các hoạt động tài chính trên chuỗi.
Nghiên cứu luật pháp và quy định để tạo ra một hệ thống quản lý mới cho tài chính chuỗi
Làm rõ định hướng chính sách trong tương lai. Một mặt, cung cấp khuôn khổ tuân thủ cho các tổ chức đăng ký truyền thống sử dụng hệ thống chuỗi; mặt khác, nghiên cứu việc điều chỉnh theo quy định của chính hệ thống chuỗi.
Chính sách này mang lại những lợi ích rõ ràng, đặc biệt là cho các lĩnh vực sau: trình xác thực và dịch vụ đặt cược, ví và công cụ tự lưu ký, nền tảng hợp đồng trên chuỗi và lớp trung gian tuân thủ.
2. Hoa Kỳ cố gắng giành lại quyền lực diễn ngôn mã hóa toàn cầu
Khi SEC Hoa Kỳ thay đổi thái độ, môi trường quản lý đối với DeFi đã trở nên thân thiện hơn. Các nhà phát triển và vốn từng di cư ra nước ngoài do bất ổn dự kiến sẽ quay trở lại, thúc đẩy sự hồi sinh của ngành công nghiệp tiền điện tử Hoa Kỳ. Đồng thời, một số cơ quan quản lý toàn cầu cũng đã đưa ra các quy định mới cho DeFi. Bài viết sau đây sẽ quan sát các quốc gia và khu vực đã điều chỉnh chính sách của họ sau chính sách mới của SEC Hoa Kỳ.
2.1 Châu Âu điều chỉnh khuôn khổ quản lý của mình
Vào ngày 9 tháng 6, sau khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ tổ chức cuộc họp bàn tròn về DeFi và Tinh thần Hoa Kỳ, các cơ quan quản lý của EU đã nhanh chóng theo dõi và đưa DeFi vào giai đoạn tiếp theo trong chương trình nghị sự của MiCA, lên kế hoạch làm rõ định nghĩa pháp lý về DeFi vào giữa năm 2026. Động thái này không chỉ chứng minh tính nhạy cảm cao của EU trong các hành động quản lý mà còn phản ánh rằng họ đang đẩy nhanh việc xây dựng khuôn khổ quản lý tài chính phi tập trung của riêng mình để ứng phó với sự phát triển của môi trường quản lý toàn cầu và nắm bắt sáng kiến trong việc lập quy tắc.
2.2 Abu Dhabi ban hành Đạo luật ADGM
Vào ngày 10 tháng 6, Cơ quan quản lý tài chính của thị trường toàn cầu Abu Dhabi (FSRA) đã chính thức ra mắt Hướng dẫn - Quy định về hoạt động tài sản ảo trong ADGM thông qua trang web chính thức của mình, cung cấp các quy định chi tiết về hoạt động tài sản ảo bao gồm các giao thức DeFi. Các hướng dẫn sẽ có hiệu lực vào ngày công bố và ADGM đã bắt đầu xem xét các ứng viên hiện tại hoặc mới theo các quy tắc và thực hiện các đánh giá chính thức về việc tuân thủ các cơ chế quản trị trên chuỗi và tính minh bạch.
2.3 Úc lần đầu tiên làm rõ khuôn khổ quản lý DeFi
Vào ngày 11 tháng 6, Văn phòng trừng phạt Úc (ASO), trực thuộc Bộ Ngoại giao và Thương mại, đã phát hành một Hướng dẫn và Ghi chú tư vấn mới trên trang web chính thức của mình cùng ngày, trong đó đã bổ sung cụ thể nội dung Lĩnh vực Fintech và DeFi, và chính thức đưa giao thức DeFi vào phạm vi trừng phạt và giám sát tuân thủ. Mặc dù động thái này chủ yếu là từ góc độ phản trừng phạt, nhưng ý nghĩa đằng sau nó là DeFi không còn là vùng xám nữa mà đã được đưa vào khuôn khổ quản lý quốc gia, điều này có nghĩa là các cơ quan quản lý của Úc rõ ràng đã coi đây là một lĩnh vực có mức độ quản lý cao.
3. Bị ảnh hưởng bởi điều này, thị trường DeFi đã phục hồi
Sự thay đổi lớn trong thái độ của SEC Hoa Kỳ đã thúc đẩy thị trường định giá lại lĩnh vực DeFi. Đánh giá từ hiệu suất thị trường, các giao thức DeFi hàng đầu đang trở thành những người hưởng lợi đầu tiên từ sự thay đổi về quy định và các cơ hội về mặt cấu trúc đã xuất hiện sau sự phục hồi của tâm lý thị trường. Trong giai đoạn đầu của quá trình phục hồi thị trường, Viện nghiên cứu CoinW khuyến nghị các nhà đầu tư tập trung vào ba hướng: 1. Token có khả năng nắm bắt nền kinh tế thực; 2. Các dự án hoặc giao thức có kế hoạch tuân thủ và khả năng giao tiếp với các chính sách; 3. Hệ sinh thái đang mở rộng sang tích hợp tài chính truyền thống và đa chuỗi. Dưới đây, chúng tôi phân loại các giao thức DeFi hàng đầu hiện có các đặc điểm trên và có hiệu suất thị trường vượt trội trong giai đoạn này:
3.1 Hoán đổi
Là DEX tiêu biểu nhất trong lĩnh vực DeFi, Uniswap từ lâu đã bị hạn chế bởi việc thiếu giá trị nắm bắt của các token và áp lực kép của rủi ro tuân thủ front-end. Tuy nhiên, sau khi SEC đề xuất lập trường quản lý rằng trách nhiệm của nhà phát triển phải được tách biệt khỏi người dùng mã, biên độ rủi ro pháp lý của các nhà cung cấp front-end đã giảm, điều này có lợi cho việc thúc đẩy kỳ vọng của thị trường đối với các tiện ích mở rộng kinh doanh của Uniswap như chia sẻ phí và mô hình ủy quyền. Token gốc $UNI của Uniswap đã tăng khoảng 30% trong 7 ngày qua và tăng khoảng 26% vào ngày 10 tháng 6. Theo dữ liệu defillama, khối lượng giao dịch DEX của Uniswap vào ngày 10 tháng 6 là khoảng 4,8 tỷ đô la Mỹ, mức đỉnh về khối lượng giao dịch DEX trong hai tháng qua.
3.2 Bãi biển
Giao thức staking PoS Lido đã trên bờ vực bị giám sát theo quy định đối với mô hình staking-as-a-service của mình, nhưng lần này SEC đã tuyên bố rõ ràng rằng dịch vụ staking không cấu thành giao dịch chứng khoán, điều này chắc chắn đã xóa bỏ sự không chắc chắn về chính sách đối với các giao thức như vậy. Mã thông báo gốc $LDO của Lido đã tăng hơn 15% trong 7 ngày qua và tổng số tiền staking Ethereum đồng thời đạt mức cao mới.
3.3 Đã đăng
Aave có khả năng thích ứng tốt với các mô hình tự lưu ký và cho vay, đồng thời tích cực thúc đẩy việc nâng cấp tuân thủ thông qua các đồng tiền ổn định GHO, quản trị theo mô-đun và các con đường khác. SEC nhấn mạnh tính hợp pháp của việc tự lưu ký tài sản của người dùng, điều này có nghĩa là logic thỏa thuận cho vay không lưu ký do Aave đại diện có thể được chính sách công nhận. Mã thông báo gốc của Aave là $AAVE đã tăng khoảng 16% trong 7 ngày qua và hoạt động cho vay trên chuỗi cũng đã phục hồi từ mức đáy.
bản tóm tắt
Sự thay đổi chính sách của Chủ tịch SEC mới Paul Atkins đánh dấu một giai đoạn mới cho quy định DeFi của Hoa Kỳ. Từ quy định theo kiểu đàn áp trước đây tập trung vào việc thực thi pháp luật bắt buộc đến sự nhấn mạnh hiện tại vào các hộp cát quy định, ranh giới tuân thủ rõ ràng và các ưu đãi đổi mới, điều này không chỉ lấp đầy khoảng trống trong hệ thống DeFi mà còn cung cấp một con đường rõ ràng cho sự phát triển của ngành. Chính sách mới xác nhận tính hợp pháp của ví tự lưu trữ, phân định ranh giới quy định của các đơn vị xác thực và nhà cung cấp dịch vụ đặt cược, v.v., cho thấy sự hiểu biết tiến hóa của SEC Hoa Kỳ về DeFi và những nỗ lực của họ trong việc điều chỉnh hệ thống.
Sự thay đổi này không chỉ là sự nới lỏng đơn thuần của quy định, mà là một sự đổi mới sâu sắc trong logic quản trị, nhằm mục đích biến DeFi từ một lĩnh vực thử nghiệm trong một khoảng trống quy định thành một hệ sinh thái tài chính được quản lý và bền vững. Thông qua khuôn khổ quy định mới này, Hoa Kỳ không chỉ được kỳ vọng sẽ định hình lại diễn ngôn tiền điện tử toàn cầu mà còn chỉ ra con đường đổi mới tuân thủ trong tương lai cho những người tham gia thị trường. Tương lai của DeFi có thể không còn là một thế giới lý tưởng chống lại quy định, mà là một hướng đi mới để làm việc song song với hệ thống, và ban lãnh đạo mới của SEC chính là người mở ra cánh cửa này.
Liên kết tham khảo:
1. Phát biểu tại Hội nghị bàn tròn của Lực lượng đặc nhiệm tiền điện tử về Tài chính phi tập trung:
https://www.sec.gov/newsroom/speeches-statements/atkins-remarks-defi-roundtable-060925 2. Hướng dẫn – Quy định về hoạt động tài sản ảo trong ADGM [10 tháng 6 năm 2025]:
https://en.adgm.thomsonreuters.com/sites/default/files/net_file_store/Guidance_-_Regulation_of_Virtual_Asset_Activities_in_ADGM(VER07.100625).pdf 3. Lưu ý hướng dẫn - Fintech và lĩnh vực DeFi:
https://www.dfat.gov.au/international-relations/security/sanctions/guidance/fintech-and-defi-sector
