Tác giả gốc: sam.frax, người sáng lập Frax Finance

Bản tổng hợp gốc: zhouzhou, BlockBeats

Lưu ý của biên tập viên: Bài viết này khám phá sự khác biệt giữa hàng hóa kỹ thuật số (chẳng hạn như mã thông báo L1) và mã thông báo giống như vốn chủ sở hữu, đồng thời đề xuất một khuôn khổ mới để đánh giá tài sản kỹ thuật số, đặc biệt là giá trị của ETH. thay vì một mã thông báo giống như vốn chủ sở hữu vì hàng hóa không thể tạo ra dòng tiền hoặc cổ tức. Nó cũng chỉ ra cách loại bỏ các định nghĩa mơ hồ về tài sản ETH, nhắc lại tầm quan trọng của phí bảo hiểm hàng hóa và chỉ ra các lỗi định giá có thể xảy ra trong tương lai.

Sau đây là nội dung gốc (nội dung gốc đã được chỉnh sửa cho dễ đọc và dễ hiểu):

Trong không gian tiền điện tử, tôi đề xuất một hệ thống hoàn toàn mới để định giá hàng hóa kỹ thuật số như mã thông báo L1 và sự khác biệt giữa hàng hóa có chủ quyền và mã thông báo quản trị/cổ phần. Quan điểm này rất quan trọng đối với ETH và các mã thông báo L2 khác nhau và có thể loại bỏ hoàn toàn sự mơ hồ của tài sản ETH.

Trong tiền điện tử, thực sự chỉ có hai loại mã thông báo: hàng hóa kỹ thuật số (thường là tài sản có chủ quyền L1) và mã thông báo quản trị giống như vốn chủ sở hữu. Tôi đã giải thích chi tiết hơn về vấn đề này trong một cuộc thảo luận trước đó.

Theo định nghĩa, hàng hóa không thể trả “cổ tức” hoặc có “dòng tiền”, vì vậy nếu tài sản thực sự là hàng hóa kỹ thuật số chứ không phải mã thông báo giống như quản trị/cổ phiếu, chúng ta phải từ bỏ tiêu chí đánh giá sai lầm này. Giống như một quốc gia có chủ quyền không thể vỡ nợ một cách có ý nghĩa đối với khoản nợ bằng tiền tệ của mình (chỉ có thể xảy ra lạm phát chứ không phải vỡ nợ), một mặt hàng kỹ thuật số thực sự không có tổ chức phát hành thực sự, nó là một tài sản có chủ quyền khan hiếm và do đó. Nếu nó thực sự là một mặt hàng, nó sẽ không thể cung cấp cổ tức hoặc dòng tiền một cách có ý nghĩa.

Bản thân tài sản là sản phẩm, giống như BTC. Lao động và các sản phẩm thực tế khác chỉ có thể tạo ra nhu cầu kinh tế về hàng hóa.

Ethereum (mạng + chuỗi) hiện là quốc gia kỹ thuật số lớn nhất và là nền kinh tế có chủ quyền với đầy đủ các đổi mới từ công nhân và nhà xây dựng trên khắp thế giới. Lao động này được mã hóa dưới dạng mã thông báo quản trị/gần như vốn chủ sở hữu, khác biệt đáng kể so với các hàng hóa gần như kỹ thuật số như BTC, ETH và SOL. Bất cứ khi nào một thực thể trả tiền cho những người nắm giữ hàng hóa kỹ thuật số cho bất kỳ hành động nào, cho dù đó là phần thưởng cung cấp thanh khoản, ưu đãi DeFi hay LSD và LRT, tất cả những điều này đều có thể được đo lường bằng thực nghiệm.

Số liệu này phải được định nghĩa là phí bảo hiểm hàng hóa của tài sản, thay vì phí bảo hiểm tiền tệ, phí bảo hiểm có chủ quyền hoặc phí bảo hiểm đầu cơ, là thuật ngữ định giá hợp pháp và tập trung vào các nguyên tắc cơ bản cho một loại tài sản.

Ở bất kỳ nơi nào trong nền kinh tế toàn cầu nơi mọi người trả tiền cho người khác dưới dạng lao động hoặc token giống như vốn chủ sở hữu để nắm giữ một số dạng tài sản có chủ quyền, chúng ta có thể theo dõi dòng giá trị từ lao động sang hàng hóa kỹ thuật số. Nhu cầu này là lãi suất toàn cầu được trả cho những người nắm giữ tất cả các dạng ETH, bao gồm cả những người nắm giữ ETH sử dụng nó trong nhóm thanh khoản, đặt cược lại, L2 và các cải tiến DeFi mới sắp ra mắt.

Đây là nhu cầu kinh tế toàn cầu về hàng hóa, phí bảo hiểm hàng hóa. Rõ ràng, điều này có tác động tích lũy giá trị lớn hơn nhiều đến giá và vốn hóa thị trường của tài sản chính phủ so với bất kỳ khuôn khổ PE DCF nào. Đây là lý do tại sao vốn hóa thị trường của BTC gần 200 tỷ USD mà không cần tiêu thụ gas. Nhưng trong khuôn khổ của tôi, hãy lưu ý rằng không có phí bảo hiểm PE DCF trong một loại mã thông báo, vì điều này đơn giản là không thể thực hiện được.

Chỉ các mã thông báo giống như vốn chủ sở hữu mới có thể có dòng tiền và những gì chúng tôi nghĩ là "cổ tức/mua lại/đốt" trong một loại tài sản thực ra chỉ là phí bảo hiểm hàng hóa. Tương tự như vậy, không có phí bảo hiểm hàng hóa trong các token giống như vốn chủ sở hữu.

Điều này dẫn đến cơ chế đốt 1559, thường được coi là cơ chế tích lũy giá trị cốt lõi của ETH, bởi vì nó được coi là "doanh nghiệp của Ethereum" trả cổ tức/dòng tiền cho chủ sở hữu hàng hóa ETH.

Nhưng đây là một khái niệm buồn cười vì hàng hóa không thể tạo ra dòng tiền. Nếu một công ty sử dụng vàng trong mục đích sử dụng công nghiệp mới làm thay đổi cấu trúc phân tử của vàng, khiến nguyên tố này vĩnh viễn bị loại khỏi lưu thông, chúng tôi sẽ không bắt đầu thực hiện phân tích dòng tiền PE hoặc DCF trên vàng mà chỉ coi nó có Một mục đích sử dụng công nghiệp có nhu cầu cao mới được tạo ra để tiêu thụ hàng hóa. Không ai thực hiện phân tích PE hoặc DCF trên vàng.

Tương tự, không ai tiến hành phân tích PE hoặc DCF trên BTC. Nó giống như vàng nhưng ở dạng kỹ thuật số. Phí bảo hiểm PE DCF không nằm trong phạm vi được xã hội chấp nhận đối với hàng hóa thực hoặc hàng hóa kỹ thuật số. Hơn nữa, cơ chế đốt 1559 bắt nguồn từ nhu cầu của người dùng trong Ethereum và nền kinh tế có chủ quyền L2 của nó. Đây chỉ là một nhu cầu kinh tế khác đối với tài sản có chủ quyền $ ETH, một trường hợp sử dụng công nghiệp khác. Nhu cầu này được thanh toán thông qua chính giao thức chuỗi khối Ethereum, thay vì thông qua lao động hoặc phần thưởng mã thông báo quản trị/đặt cược được phát hành thủ công.

Ethereum là dự án đầu tiên phải đối mặt với thách thức "trùm cuối" trong việc xác định bản sắc xã hội của riêng mình, nhưng SOL cũng là dự án tiếp theo. Khi đạt đến giai đoạn này, nó cũng có thể gặp khó khăn ở bước này. cũng sẽ gặp phải vấn đề tương tự.

Quan điểm của tôi về vòng đời của hàng hóa kỹ thuật số và những cạm bẫy liên quan của nó được minh họa bằng sơ đồ. $SOL vẫn chưa đạt đến giai đoạn 2, lưu ý rằng theo quan điểm của tôi, $BTC và $ ETH đã có những lượt đi khác nhau trong giai đoạn 2.

Điều quan trọng là $ETH phải thiết lập hợp đồng xã hội này ngay bây giờ để cho thế giới thấy rằng không chỉ $BTC mới có đặc quyền này trước khi quá muộn. Trên thực tế, đây không phải là một đặc quyền mà là một hợp đồng xã hội về phí bảo hiểm hàng hóa - một hệ thống dựa trên các quy tắc rất cụ thể, có thể định lượng được.

Lưu ý rằng tôi đã không đề cập đến “phần bù đầu cơ” không được xác định rõ ràng trong bài báo. Điều này là do tôi tập trung vào một khuôn khổ giá trị cơ bản được xác định rõ ràng và có thể đo lường được. Phí bảo hiểm đầu cơ chỉ đơn giản là cố gắng định lượng hoạt động giao dịch trong tương lai trong một hệ thống giá trị dựa trên cơ bản. Phí bảo hiểm đầu cơ không phải là một khuôn khổ cơ bản như phí bảo hiểm hàng hóa hoặc phí bảo hiểm PE DCF. Phí bảo hiểm đầu cơ chỉ đơn giản là hoạt động thị trường đang cố gắng tính toán xem tài sản sẽ được định giá theo khuôn khổ nào trong tương lai xa.

Cho đến thời điểm hiện tại, ngoài $BTC, PE DCF là khuôn khổ dựa trên nguyên tắc cơ bản duy nhất để thảo luận về tài sản kỹ thuật số. Nó được áp dụng không chính xác cho tất cả các tài sản (ngoại trừ BTC), nhưng chỉ nên được sử dụng để đánh giá các tài sản đại diện cho quyền lao động, sản phẩm và quyền quản trị chứ không phải hàng hóa kỹ thuật số có chủ quyền.

Trong phần tiếp theo của loạt bài này, tôi sẽ giải thích cách thức và lý do tại sao các bước kỹ thuật nhất định, chẳng hạn như mã thông báo khí đốt được xác định, chủ quyền cung cấp và sự đồng thuận, là cần thiết để thiết lập hợp đồng xã hội về phí bảo hiểm hàng hóa. Nếu $ETH có thể vô tình được chuyển đổi từ từ thành mã thông báo Loại II thì cũng có thể chuyển đổi mã thông báo Loại II thành mã thông báo Loại I, nhưng đây là một quá trình rất khó khăn và nhạy cảm và dễ bị lỗi.

Liên kết gốc