Tác giả gốc: @G_Gyeomm

Bản tổng hợp gốc: Peisen, BlockBeats

Lưu ý của biên tập viên: Bài viết này xem xét sâu về hai cơ chế DEX cải tiến, CoW AMM và Bunni V2, được thiết kế để giải quyết các rủi ro về lợi nhuận mà LP phải đối mặt và tạo ra giá trị trong các lĩnh vực mà CEX không thể cung cấp.

Khi các cơ chế này tiếp tục phát triển, DEX không chỉ có thể cung cấp giá trị duy nhất về mặt cung cấp thanh khoản và phân phối lợi nhuận mà còn nội hóa giá trị giao thức và tránh sự can thiệp từ các nhà kinh doanh chênh lệch giá bên ngoài. Bài viết này tóm tắt tầm quan trọng của những nỗ lực này, lưu ý những lợi thế của DEX trong việc cung cấp tính thanh khoản và phân phối lợi nhuận cũng như cách chúng có thể cải thiện tính bền vững bằng cách nội hóa giá trị giao thức.

Cho dù tâm lý thị trường ngắn hạn có không chắc chắn đến mức nào, thì có một chỉ báo khiến chúng tôi lạc quan về triển vọng dài hạn của hệ sinh thái blockchain hoặc on-chain, đó là hoạt động gần đây của DEX. Hiện tại, khối lượng giao dịch của DEX đã đạt mức cao nhất mọi thời đại kể từ khi blockchain ra đời. Theo dữ liệu từ The Block, khối lượng giao dịch giao ngay của DEX chiếm khoảng 14% CEX tính đến tháng 8 năm 2024, trong khi theo DeFilama, khoảng 7 tỷ USD đã được giao dịch thông qua DEX trong 24 giờ qua.

Như đã thấy trước đây, khi sự cố FTX xảy ra, các sự kiện ngắn hạn thường tạm thời thúc đẩy việc sử dụng DEX tăng lên do lo ngại của những người tham gia thị trường ngày càng tăng về rủi ro lưu ký, dẫn đến việc sử dụng DEX tăng lên. Tuy nhiên, không giống như những mức tăng tạm thời này, mức tăng sử dụng DEX mà chúng tôi hiện đang thấy cho thấy một xu hướng đang diễn ra. Xu hướng tăng trưởng ổn định này trong việc sử dụng DEX có thể được hiểu là kết quả của việc DEX tiếp tục cải thiện và đạt được tiến bộ đáng kể về khả năng sử dụng so với CEX.

Nguồn: Khối lượng giao dịch giao ngay DEX đến CEX (%)

Trong số những phát triển này, điều tôi muốn nhấn mạnh hôm nay là cung cấp thanh khoản (LPing) trong cơ chế tạo lập thị trường tự động (AMM), đặc biệt là cơ chế tạo lập thị trường sản phẩm cố định (CPMM) dựa trên xy=k được hầu hết các DEX áp dụng. Thanh khoản đủ giúp cung cấp một môi trường giao dịch suôn sẻ bằng cách giảm thiểu trượt giá, do đó, việc điều chỉnh cơ chế khuyến khích giữa giao thức và nhà cung cấp thanh khoản (LP) để duy trì trạng thái LPing tăng liên tục được coi là cốt lõi của DEX. Nói cách khác, DEX phải đảm bảo rằng LP có đủ lợi nhuận.

Tuy nhiên, một vấn đề gần đây đã phát sinh trong AMM DEX, đó là "LP mất nhiều tiền hơn dự kiến". Các thực thể gây ra tổn thất LP là những người tham gia bên ngoài như nhà kinh doanh chênh lệch giá. Vì giá trị được tạo trong giao thức liên tục được trích xuất bởi các thực thể bên ngoài, nên giá trị chuyển đến những người tham gia vận hành giao thức sẽ giảm đi. Do đó, rủi ro trong việc cung cấp thanh khoản, chẳng hạn như LVR (mất khi tái cân bằng), đã trở thành một chủ đề quan trọng và những DEX có thể loại bỏ những rủi ro đó và nhanh chóng áp dụng các công nghệ mới phát triển một lần nữa lại được chú ý. Tiếp theo, chúng ta sẽ khám phá những nỗ lực khác nhau của các DEX này và tiết lộ tầm quan trọng của chúng trong xu hướng gần đây của các giao thức DeFi.

Nỗ lực giảm thiểu rủi ro lợi nhuận LP

Giao thức COW: AMM thu giữ MEV

Nguồn: Tài liệu giao thức CoW

CoW Swap cung cấp dịch vụ trao đổi để bảo vệ các nhà giao dịch khỏi các cuộc tấn công MEV (Giá trị có thể trích xuất tối đa), chẳng hạn như các cuộc tấn công chạy trước, tấn công theo đuôi hoặc tấn công sandwich thông qua hệ thống đấu giá hàng loạt ngoài chuỗi. Trong CoW Swap, các nhà giao dịch không giải quyết các giao dịch trực tiếp trên chuỗi mà thay vào đó gửi ý định giao dịch mã thông báo của họ tới giao thức. Khi các giao dịch của những nhà giao dịch này được đóng gói thành một lô ngoài chuỗi, một thực thể bên thứ ba được gọi là Bộ giải sẽ tìm ra đường dẫn giao dịch tốt nhất từ các kênh như AMM (chẳng hạn như Uniswap, Balancer) và các công cụ tổng hợp DEX (chẳng hạn như 1inch). Điều này cho phép các nhà giao dịch miễn nhiễm với MEV và giao dịch ở mức giá tốt nhất có thể.

Nguồn: Tài liệu giao thức CoW

Cơ chế giao dịch đấu giá hàng loạt dựa trên sự can thiệp của Solver khiến CoW Swap đặc biệt ngăn chặn việc trích xuất giá trị của các nhà giao dịch bên ngoài. Dựa trên cơ chế này, CoW Swap tiếp tục ra mắt CoW AMM, nhằm mục đích không chỉ bảo vệ giao dịch của nhà giao dịch khỏi tác động của MEV mà còn bảo vệ các nhà cung cấp thanh khoản (LP). CoW AMM được đề xuất như một AMM thu giữ MEV nhằm mục đích loại bỏ LVR (mất tái cân bằng) do các nhà kinh doanh chênh lệch giá.

Nguồn: Kỹ thuật số Delphi

Ở đây, LVR (lỗ khi tái cân bằng) là một chỉ báo quản lý rủi ro nhằm định lượng các cơ hội kinh doanh chênh lệch giá phát sinh từ chênh lệch giữa giá tài sản nội bộ của AMM và giá thị trường bên ngoài do biến động giá tài sản trong khoảng thời gian LP cung cấp tính thanh khoản.

Nói cách khác, mặc dù một rủi ro khác của LP - Mất mát tạm thời (Impermanent Loss) chỉ xem xét chi phí cơ hội mà LP có thể gặp phải giữa điểm bắt đầu và điểm kết thúc của vị thế LP do biến động giá tài sản, LVR đại diện cho các chi phí liên tục mà LP phải chịu. đối tác với tư cách là nhà kinh doanh chênh lệch giá trong suốt thời gian cung cấp thanh khoản. Điều này đòi hỏi một lời giải thích chi tiết hơn, nhưng vấn đề cốt lõi cần nhấn mạnh ở đây là các nhà cung cấp thanh khoản phải đối mặt với các điều kiện giao dịch bất lợi từ các nhà kinh doanh chênh lệch giá bên ngoài.

Để giải quyết vấn đề này, CoW AMM nhằm mục đích bảo vệ LP khỏi các nhà kinh doanh chênh lệch giá bên ngoài và nắm bắt MEV trong nội bộ. Trong CoW AMM, Người giải quyết cạnh tranh để đấu thầu quyền cân bằng lại nhóm CoW AMM mỗi khi có cơ hội chênh lệch giá. Quá trình này như sau:

LP gửi thanh khoản vào nhóm CoW AMM.

Khi có cơ hội chênh lệch giá, những người giải quyết sẽ cạnh tranh để đấu thầu nhằm tái cân bằng nhóm CoW AMM.

Người giải quyết có thể để lại nhiều Thặng dư nhất trong nhóm sẽ được phép cân bằng lại nhóm. Ở đây, Thặng dư đề cập đến kết quả định lượng về mức độ dịch chuyển lên trên của đường cong AMM. Nói một cách đơn giản, đó là số tiền dư thừa còn lại trong nhóm thanh khoản bằng cách cung cấp các điều kiện giao dịch thuận lợi nhất cho LP. Để biết giải thích chi tiết về việc thu thập AMM dư thừa, vui lòng tham khảo bài viết này .

Bằng cách này, CoW AMM nắm bắt nội bộ giá trị chênh lệch giá do robot MEV trích xuất trong CPMM hiện có, loại bỏ rủi ro LVR mà LP phải đối mặt, trong khi LP sử dụng Thặng dư làm động lực để cung cấp thanh khoản. Nói cách khác, không giống như các CPMM hiện tại, CoW AMM có thể sử dụng MEV làm nguồn doanh thu chứ không chỉ là phí giao dịch.

Nguồn: Dune (@cowprotocol)

Tương tự như CoW Swap, CoW AMM này sử dụng một mức giá duy nhất cho các giao dịch mua và bán mã thông báo trong một lô cụ thể và cuối cùng sử dụng một lô để tạo thành một khối. Do đó, về cơ bản, nó có thể ngăn chặn MEV dựa trên chênh lệch giá, chẳng hạn như chênh lệch giá và giảm thiểu LVR của LP bằng cách không cung cấp cho các nhà chênh lệch giá bên ngoài giá AMM cũ không phản ánh biến động giá.

Bunni V2: Móc ngoài phạm vi

Bunni V2 sử dụng “Móc ngoài phạm vi” của Uniswap V4 như một phương pháp khác để cải thiện khả năng sinh lời của LP. Hook là một trong những nâng cấp kiến trúc của Uniswap V4 sắp ra mắt, cho phép các hợp đồng nhóm thanh khoản của Uniswap được tùy chỉnh theo mô-đun theo nhiều phương pháp sử dụng khác nhau (tỷ lệ động, TWAMM, ngoài phạm vi, v.v.).

Bunni V1 ban đầu là một giao thức phái sinh của nhà cung cấp thanh khoản (LPD), cùng với Gamma và Arrakis Finance, đã cải thiện những hạn chế của thanh khoản tập trung do Uniswap V3 đề xuất. Tuy nhiên, với sự ra mắt của V2, Bunni đã xây dựng DEX của riêng mình bằng cách kết hợp nhiều chức năng sử dụng Hook khác nhau, bao gồm cả "Móc ngoài phạm vi".

Thanh khoản tập trung đề cập đến phương pháp cung cấp thanh khoản cho phép LP xác định trực tiếp bất kỳ phạm vi giá nào cho LPing để cải thiện hiệu quả vốn của các vị thế cung cấp thanh khoản. Mặc dù tính thanh khoản gộp này cải thiện hiệu quả sử dụng vốn nhưng hạn chế của nó là LP phải liên tục điều chỉnh phạm vi cung cấp thanh khoản để phù hợp với sự thay đổi của giá thị trường. Do đó, Bunni cung cấp giải pháp tự động quản lý phạm vi cung cấp thanh khoản khi LP nắm giữ tiền.

Nguồn: X (@bunni_xyz)

"Out-of-Scope Hooks" là một nỗ lực mới nhằm cải thiện hiệu quả sử dụng vốn bằng cách tương tác thanh khoản nhàn rỗi với các giao thức bên ngoài, thay vì điều chỉnh lại phạm vi cung cấp thanh khoản khi thanh khoản nhàn rỗi vượt quá phạm vi giá thị trường hiện tại. Bằng cách gửi thanh khoản nhàn rỗi vào các giao thức cho vay và nhóm quỹ có thể tạo ra thu nhập lãi (như Aave, Yearn, Gearbox, Morpho, v.v.), nó không chỉ cung cấp cho LP phí giao dịch từ LPing mà còn mang lại lợi nhuận bổ sung.

Tất nhiên, vì nỗ lực này của Bunni vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm nên những đánh đổi có thể xảy ra trong tương lai (chẳng hạn như rủi ro hợp đồng tăng do khả năng tương tác thanh khoản hoặc giảm tính thanh khoản cần thiết cho các sàn giao dịch AMM) sẽ cần phải được theo dõi chặt chẽ và những giao dịch này -sự suy thoái có thể xảy ra dưới hình thức làm giảm hiệu quả sử dụng vốn.

Tóm tắt

Ưu điểm độc đáo của DEX

Nhìn lại thị phần hiện tại của DEX so với CEX đã đề cập ở phần giới thiệu, chúng ta sẽ đặt ra một câu hỏi quan trọng: Tại sao nên sử dụng DEX thay vì CEX? Nhìn từ góc độ khách quan, nếu chỉ xét đến sự tiện lợi và tính thanh khoản dồi dào của CEX thì khó có thể tìm ra lý do thuyết phục để sử dụng DEX. Ngay cả khi việc sử dụng DEX tiếp tục có xu hướng tăng lên thì tỷ lệ sử dụng 14% so với CEX thực ra là không lớn lắm.

Vụ phá sản của FTX đã nhắc nhở những người tham gia thị trường về rủi ro của việc trao đổi quyền giám sát và kích thích việc sử dụng DEX trong thời gian ngắn, nhưng đây chỉ là sự thay thế tạm thời. Do đó, như một phương pháp để dần dần mở rộng thị phần DEX, cần tiếp tục nỗ lực để tạo ra một đề xuất giá trị gốc duy nhất cho DEX, điều mà CEX không thể trải nghiệm được.

Nguồn: Cập nhật AAVEnomics

Về vấn đề này, việc cung cấp thanh khoản (LPing) và cơ chế phân phối lợi nhuận là rất quan trọng vì giá trị duy nhất của DEX. LPing không chỉ là điều kiện cơ bản để cung cấp một môi trường giao dịch suôn sẻ mà còn là con đường tạo thu nhập thụ động do LPing cung cấp cũng có thể được sử dụng làm kênh đưa thanh khoản CEX vào chuỗi, mang lại nhiều động lực hơn cho những người tham gia thị trường liên hệ với DEX. Đồng thời, cơ chế phân phối lợi nhuận có thể trở thành điểm khởi đầu của hệ thống kinh tế tự duy trì hoặc nền kinh tế mã thông báo, trong đó người tham gia đóng góp và nhận phần thưởng dựa trên ưu đãi mã thông báo trong giao thức phi tập trung, có thể là cơ sở để tối đa hóa khối. cách tiếp cận lý tưởng nhất đối với tiện ích của chuỗi và tiền điện tử.

Nội bộ hóa giá trị giao thức ngày càng trở nên quan trọng

Khi giá trị duy nhất mà DEX có thể cung cấp được phản ánh trong cơ chế cung cấp thanh khoản và phân phối lợi nhuận, việc nội hóa giá trị được trích xuất trước đó từ các thực thể bên ngoài (nhà kinh doanh chênh lệch giá hoặc các MEV khác nhau) trở nên đặc biệt quan trọng. Các tính năng DEX được xem xét trong bài viết này cũng nhằm đạt được mục tiêu này. CoW AMM nắm bắt nội bộ MEV để loại bỏ rủi ro LP, trong khi chức năng ngoài phạm vi của Bunni V2 tối đa hóa lợi nhuận LP bằng cách tương tác thanh khoản trong nhóm AMM. Mặc dù không được đề cập trong bài viết này, nhưng một số giao thức DeFi gần đây đang khám phá các nỗ lực nội hóa lợi nhuận OEV (Giá trị có thể trích xuất của Oracle) trong dữ liệu giá dựa trên oracle.

Hơn nữa, tầm quan trọng của điều này đã được nhấn mạnh hơn nữa khi các cơ chế theo đó các giao thức phân phối lại giá trị thu được từ giao thức cho những người tham gia giao thức gần đây đã được nhấn mạnh lại. Trên thực tế, Aave Protocol đã đề xuất một kế hoạch AAVEnomics mới để mua lại $AAVE và phân phối nó cho những người nắm giữ $AAVE thông qua doanh thu giao thức. Đồng thời, việc chuyển đổi phí của Uniswap đã được nhen nhóm lại gần đây và Aevo cũng thông báo rằng họ sẽ mua lại AEVO.

Khi các giao thức DeFi cố gắng giới thiệu cơ chế phân phối giá trị, mô hình doanh thu bền vững của giao thức và giá trị tích lũy trong giao thức trở nên đặc biệt quan trọng. Ví dụ: nếu Uniswap phân bổ phí giao dịch cho chủ sở hữu UNI thông qua một đề xuất, thì một phần phí giao dịch mà LP thu được hoàn toàn trước đây phải được chia sẻ với chủ sở hữu UNI. Trong trường hợp này, để phân phối lại giá trị cho những người tham gia giao thức, cần phải tích lũy nhiều giá trị hơn trong giao thức so với trước đây, đồng thời nêu bật tầm quan trọng của việc nội hóa giá trị được trích xuất trước đó từ các thực thể bên ngoài.

Trong bối cảnh này, các giao thức như CoW AMM và Bunni V2 mà chúng ta đã thảo luận hôm nay rất đáng được chú ý bằng cách đề xuất các phương pháp cung cấp thanh khoản khác biệt hoặc phát triển các cơ chế để trả lại giá trị mà giao thức đạt được cho những người tham gia hệ sinh thái. Ngoài ra, nhiều giao thức khác nhau cũng đang phát triển các nỗ lực nhằm cải thiện LPing, chẳng hạn như Protorev của Osmosis để ngăn chặn các giao dịch kéo dài hoặc "Lợi nhuận tạm thời" của Smilee Finance như một phương pháp phòng ngừa rủi ro thua lỗ tạm thời. Quá trình mà các giao thức DeFi cố gắng tạo ra giá trị duy nhất của riêng chúng, giá trị không thể được cung cấp thông qua CEX hoặc CeFi, sẽ tiếp tục là một điểm quan sát quan trọng cho sự gia tăng dần dần của hoạt động DEX trong tương lai.