Các yếu tố kinh tế vĩ mô ảnh hưởng đến thị trường tiền điện tử năm 2024
Tác giả gốc: Gwen
Nguồn gốc: Youbi Capital
TL;DR
Kể từ cuối tháng 3, vàng và đồng đô la Mỹ đã tách rời và cả hai đều tăng giá. Chủ yếu là do tình trạng bất ổn và tình trạng khẩn cấp quá mức về địa chính trị ngoài Hoa Kỳ gần đây, tâm lý lo ngại rủi ro toàn cầu đã tăng lên nhanh chóng, vàng và đồng đô la Mỹ đều chứng tỏ là tài sản trú ẩn an toàn.
Hành vi của các ngân hàng trung ương do Trung Quốc dẫn đầu bán trái phiếu Mỹ và thêm vàng gợi ý về xu hướng phản kháng một phần trước quyền bá chủ của đồng đô la Mỹ và sự không chắc chắn về nhu cầu trái phiếu dài hạn của Mỹ. Do các quốc gia có chủ quyền khác, chẳng hạn như Châu Âu và Thụy Sĩ, đã kỳ vọng sớm hơn về việc cắt giảm lãi suất, nên nếu lạm phát vẫn ở mức cao, sức mạnh của đồng đô la Mỹ sẽ tiếp tục.
Trong ngắn hạn, do Cục Dự trữ Liên bang kỳ vọng sẽ giảm tốc độ thu hẹp bảng cân đối tài sản vào giữa năm, số dư TGA của Kho bạc đã tăng trưởng hơn dự kiến trong tháng 4, điều này sẽ phần nào bù đắp cho tác động thanh khoản của việc phát hành trái phiếu Kho bạc. Chúng ta nên chú ý đến số nợ cụ thể mà Bộ Tài chính phát hành và tỷ lệ nợ ngắn hạn và dài hạn.
Tuy nhiên, trong trung và dài hạn, cuộc khủng hoảng nợ của Mỹ vẫn chưa được giải quyết. Tỷ lệ thâm hụt tài chính hiện tại của Chính phủ Mỹ đang tăng cao và việc đình chỉ trần lãi suất sẽ kết thúc vào tháng 1 năm sau. năm nay sẽ vẫn giống như năm ngoái. Khi tỷ lệ mua lại ngược gần bằng 0, số dư tài khoản TGA đã trở thành một chỉ báo quan trọng và tỷ lệ dự trữ ngân hàng cần được thận trọng.
Trong hai tháng trước cuộc bầu cử, do sự không chắc chắn về phiếu bầu và các chính sách cụ thể, tài sản rủi ro trong lịch sử đã cho thấy sự sụt giảm không ổn định. Để duy trì sự độc lập của mình, Cục Dự trữ Liên bang sẽ duy trì tăng trưởng kinh tế nhiều nhất có thể trong năm bầu cử và giữ cho thị trường có tính thanh khoản dồi dào.
Nền kinh tế Mỹ cho thấy nhu cầu trong nước mạnh mẽ, lạm phát tái diễn và kỳ vọng về suy thoái kinh tế đã giảm đáng kể so với năm ngoái. Kỳ vọng cắt giảm lãi suất “phòng ngừa” của các tổ chức đã được điều chỉnh chung sang nửa cuối năm hoặc thậm chí sau năm. Dữ liệu CME chỉ ra rằng kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9 và tháng 11 cao tới ~ 45%, trong khi kỳ vọng về lần cắt giảm lãi suất đầu tiên vào tháng 12 và tháng 1 đã tăng dần. Kết hợp với diễn biến chính sách lãi suất trong lịch sử trong các năm bầu cử, chính sách lãi suất trước tháng bầu cử (tức tháng 9) thường thận trọng hơn. Ngoài ra, điều kiện đủ để cắt giảm lãi suất là việc làm kém và lạm phát yếu, và chúng ta nên thận trọng trước tình trạng thắt chặt của thị trường tài chính.
Việc mở rộng bảng cân đối kế toán có tác động trực tiếp hơn đến tính thanh khoản của thị trường so với việc cắt giảm lãi suất. Hiện tại, Cục Dự trữ Liên bang đã cân nhắc việc làm chậm lại quá trình thu hẹp bảng cân đối kế toán trước bằng cách làm chậm quá trình giảm nợ của Mỹ, thị trường nhìn chung dự đoán tốc độ tăng trưởng sẽ chậm lại. việc giảm bảng cân đối kế toán vào tháng 5 hoặc tháng 6 để bù đắp cho tình trạng khủng hoảng thanh khoản. Nó sẽ được hoàn thành đầy đủ vào đầu năm tới. Ngừng thu hẹp bảng cân đối kế toán và sau đó mở ra một chu kỳ mở rộng bảng cân đối kế toán. Đồng thời, lịch sử cho thấy khả năng tiến hành hoạt động chỉ đạo trong thời gian ngắn sau bầu cử là rất cao.
1. Vàng được “tách rời” khỏi đồng đô la Mỹ
Hình 1: Biểu đồ giá đô la Mỹ và vàng
Trước đây, xu hướng giá vàng quốc tế thường tương quan nghịch với chỉ số đô la Mỹ, nhưng kể từ cuối tháng 3, vàng và chỉ số đô la Mỹ đã có xu hướng tăng bất thường. Mối tương quan tiêu cực có thể được giải thích bằng ba thuộc tính của vàng, đó là thuộc tính hàng hóa, thuộc tính tiền tệ và thuộc tính phòng ngừa rủi ro. Ba thuộc tính này cần được thảo luận cùng nhau.
Định giá hàng hóa: Đồng tiền định giá mạnh hơn sẽ làm giảm giá vàng, đối tượng được định giá (điều tương tự cũng áp dụng cho hàng hóa)
Thuộc tính tài chính: Vàng là vật thay thế cho đồng đô la Mỹ và là vật thay thế tiềm năng khi tín dụng của đồng đô la Mỹ giảm sút. Khi đồng đô la yếu, bạn có thể kiếm được lợi nhuận cao hơn bằng cách đầu tư vào vàng;
Thuộc tính trú ẩn an toàn: Thông thường, đồng đô la Mỹ mạnh hơn cho thấy các yếu tố cơ bản kinh tế mạnh mẽ và sau đó nhu cầu về tài sản trú ẩn an toàn sẽ giảm. Nhưng với tư cách là tiền tệ thế giới, đồng đô la Mỹ cũng có tài sản trú ẩn an toàn. Những rủi ro cụ thể cần được thảo luận chi tiết.
1.1 Vàng tăng vọt
Giá vàng tăng bất thường gần đây đã thu hút rất nhiều sự chú ý và đây là 2 nguyên nhân chính.
1) Lo ngại rủi ro thị trường do chiến tranh địa chính trị gây ra. Cuộc không kích ở Moscow, cuộc không kích của Israel vào Đại sứ quán Iran ở Syria (gây ra trực tiếp), cuộc tấn công trực tiếp của Iran vào Israel, v.v. đều làm tăng nhu cầu mua vàng trên toàn thế giới, đây là một trong những động lực thúc đẩy nhu cầu mua vàng trên toàn thế giới. giá vàng tăng trong ngắn hạn.
2) Ngân hàng trung ương các nước tiếp tục mua vàng để tăng nhu cầu. Để tránh rủi ro nợ của Mỹ, một số ngân hàng trung ương đã bắt đầu giảm nắm giữ nợ Mỹ và tăng nắm giữ vàng, do đó đẩy giá vàng lên cao. có thể tiến triển thành phi đô la hóa trong tương lai. Chẳng hạn, dự trữ vàng của ngân hàng trung ương tăng 10 tấn trong tháng 1, đánh dấu tháng thứ 15 liên tiếp tăng dự trữ vàng; tổng dự trữ vàng hiện nay là 2.245 tấn, tăng gần 300 tấn so với thời điểm cuối tháng 10 năm 2022 khi ngân hàng này bắt đầu công bố; dự trữ lại tăng lên.
Hình 2: Xu hướng mua vàng của ngân hàng trung ương toàn cầu
https://china.gold.org/gold-focus/2024/03/05/18561
Chỉ số đô la 1,2 tăng
1) Nhu cầu trong nước của nền kinh tế Mỹ vững chắc và kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất đã bị hoãn lại. Dữ liệu kinh tế của Hoa Kỳ trong quý 4 năm 2023 cho thấy nền kinh tế hiện tại có khả năng phục hồi nhất định, trong khi quý 1 năm 2024 cho thấy nguồn cung trong nước ở Hoa Kỳ hiện đang vượt quá cầu và nước này cần phải dựa vào nguồn cung nhập khẩu từ nước ngoài. Hơn nữa, dữ liệu lạm phát lặp đi lặp lại đã làm giảm nhu cầu cắt giảm lãi suất và nhu cầu duy trì chính sách tiền tệ thắt chặt để ổn định đồng đô la đã thúc đẩy đồng đô la tăng giá.
2) Đồng USD tăng giá thụ động do ảnh hưởng của tỷ giá quốc tế, điển hình như Thụy Sĩ bất ngờ cắt giảm lãi suất sớm. Nếu các đồng tiền khác áp dụng chính sách nới lỏng tiền tệ, chênh lệch lãi suất sẽ khiến tỷ giá hối đoái của đồng đô la Mỹ so với các nước khác tăng cao, từ đó đẩy chỉ số đô la Mỹ lên cao.
3) Là tiền tệ thế giới, đồng đô la Mỹ đảm nhận một phần nhu cầu phòng ngừa rủi ro. Khi cuộc khủng hoảng địa chính trị không liên quan đến Hoa Kỳ, đặc tính trú ẩn an toàn của đồng đô la sẽ được bộc lộ một phần và nó sẽ có tác dụng tương tự như vàng.
1.3 Tại sao cả hai đều mạnh
Lý do 1: Cả đồng đô la Mỹ và vàng đều có đặc tính là tài sản trú ẩn an toàn Khi các sự kiện rủi ro bất ngờ xảy ra với cường độ mạnh, dẫn đến khủng hoảng địa chính trị hoặc khủng hoảng kinh tế ngày càng trầm trọng, tâm lý ngại rủi ro của thị trường sẽ quá mạnh, dẫn đến một tình huống mà cả hai sẽ tăng cường. Đồng thời, các thuộc tính tài chính và hàng hóa của vàng có ít tác động hơn các thuộc tính phòng ngừa rủi ro của nó. Đối với đồng đô la Mỹ, Mỹ duy trì chính sách tiền tệ thắt chặt, trong khi tiền tệ của các nền kinh tế khác suy yếu, hỗ trợ đồng đô la Mỹ mạnh hơn. Những tình huống tương tự từng xảy ra trong lịch sử, như sự thất bại trong can thiệp nước ngoài của Mỹ năm 1993, cuộc khủng hoảng nợ công châu Âu năm 2009 và tình hình bất ổn ở Trung Đông.
Lý do 2: Mặc dù đồng đô la Mỹ đã cho thấy xu hướng tăng cường trong ngắn hạn, nhưng hành vi của một số ngân hàng trung ương nhằm giảm lượng nắm giữ trái phiếu Mỹ và tăng lượng nắm giữ vàng cũng hàm ý khả năng chống lại quyền bá chủ của đồng đô la Mỹ. xu hướng phi đô la hóa một phần và chúng ta nên cảnh giác với cuộc khủng hoảng tín dụng bằng đồng đô la Mỹ.
Đánh giá theo xu hướng của vàng, xu hướng của vàng trong ngắn hạn chủ yếu phụ thuộc vào việc liệu Iran có trả đũa Israel trên quy mô lớn hay không. Nếu tình hình địa chính trị tiếp tục xấu đi, thì vàng có thể tiếp tục tăng giá. Đánh giá theo xu hướng của chỉ số đô la Mỹ, một số loại tiền tệ có chủ quyền khác hiện được cho là sẽ cắt giảm lãi suất sớm hơn, chẳng hạn như đồng euro và bảng Anh, và Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ đã cắt giảm lãi suất trước thời hạn. Trong số đó, đồng USD vẫn còn dư địa chênh lệch lãi suất và có thể vẫn có những hỗ trợ nhất định trong thời gian tới.
2. Rủi ro thanh khoản không chắc chắn
2.1 Thanh khoản thị trường bị chặn
Tính thanh khoản của thị trường tài chính là một chỉ số quan trọng để chúng ta đánh giá xu hướng thị trường trong tương lai. Thị trường tăng trưởng nhỏ vào đầu năm cũng là do BTC ETF thông qua mang lại thanh khoản cho các quỹ truyền thống và bài phát biểu ôn hòa của Cục Dự trữ Liên bang dẫn đến thanh khoản tăng trong ngắn hạn. điều chỉnh do thiếu thanh khoản trên thị trường tài chính nói chung.
Thị trường tài chính thường đo lường tính thanh khoản của thị trường thông qua các chỉ số thanh khoản thực = quy mô nợ của Fed - TGA - mua lại ngược = tiền gửi tổ chức tài chính + tiền đang lưu hành + các khoản nợ khác. Ví dụ: trong hình, chúng ta có thể thấy rằng BTC trong chu kỳ trước có mối tương quan tích cực với các chỉ số thanh khoản tài chính và thậm chí có xu hướng trang bị quá mức. Do đó, trong môi trường thanh khoản dồi dào, khẩu vị rủi ro của thị trường sẽ được cải thiện, đặc biệt là trong thị trường tiền điện tử, tác động của thanh khoản sẽ được khuếch đại.
Hình 3: BTC và các chỉ số thanh khoản tài chính
Việc giảm quy mô mua lại đảo ngược gần đây chủ yếu được sử dụng để bù đắp sự suy giảm thanh khoản do việc phát hành thêm nợ của Mỹ và việc giảm bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang trong tháng 3 cũng chủ yếu góp phần vào việc phát hành trái phiếu đảo ngược. mua lại. Tuy nhiên, quy mô mua lại ngược tiếp tục giảm và Fed hiện duy trì mức giảm bảng cân đối kế toán hàng tháng là 95 tỷ USD. Đồng thời, để đối phó với không gian chênh lệch giá do lãi suất thấp gây ra, lãi suất BTFP đã được điều chỉnh không thấp hơn lãi suất dự trữ bắt đầu từ ngày 25/1. Sau khi không gian chênh lệch giá bị thu hẹp, việc sử dụng BTFP đã quay trở lại và không thể tăng thêm quy mô bảng cân đối kế toán của Fed. Ngoài ra, với mùa thuế hiện tại vào tháng 4, sự gia tăng ngắn hạn của tài khoản TGA đã làm giảm tính thanh khoản chung của thị trường. Kể từ năm 2010, tài khoản TGA trung bình đã tăng 59,1% so với tháng trước và sẽ dần dần quay trở lại mức này. bình thường theo thời gian.
Hình 4: Thanh khoản thị trường tài chính Mỹ
Tóm lại, trong ngắn hạn, mùa thuế kết thúc vào tháng 5, tăng trưởng TGA vượt quá mong đợi và các tổ chức dự đoán rằng Cục Dự trữ Liên bang sẽ bắt đầu nới lỏng tiến độ QT vào giữa năm và giảm bớt xu hướng thắt chặt thanh khoản. Tuy nhiên, trong trung và dài hạn, thị trường thiếu động lực tăng trưởng mới về thanh khoản. Thanh khoản tài chính Mỹ tiếp tục giảm do quá trình thu hẹp bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang và quy mô mua lại đảo ngược gần cạn kiệt, ảnh hưởng thêm đến các tài sản rủi ro. Việc điều chỉnh chính sách tiền tệ của Ngân hàng Nhật Bản sẽ làm tăng tính thanh khoản. Sự bất ổn về rủi ro tình dục sẽ mang đến những rủi ro giảm giá nhất định đối với cổ phiếu công nghệ, tài sản tiền điện tử và thậm chí cả hàng hóa và vàng.
2.2 Rủi ro nợ của Mỹ
Sự biến động quá mức của trái phiếu Mỹ là nguyên nhân quan trọng gây ra sự cố "bộ ba tiêu diệt cổ phiếu, trái phiếu và vàng" vào tháng 3 năm 2020. Sự gia tăng lợi suất trái phiếu Mỹ gần đây một lần nữa cho thấy sự mất cân bằng tiềm ẩn giữa cung và cầu trên thị trường trái phiếu Mỹ.
2.2.1 Cung vượt cầu
Tỷ lệ thâm hụt sẽ đạt -38% vào năm 2023, tăng 10% so với cùng kỳ năm ngoái. Tỷ lệ thâm hụt cao tăng cao đồng nghĩa với việc Mỹ sẽ cần phải tăng cường phát hành nợ trong năm nay. Nợ cao và tình hình tài chính thâm hụt cao do dịch bệnh cộng thêm vào chu kỳ tăng lãi suất. Lãi suất bình quân gia quyền của tổng dư nợ trong năm tài chính 2023 là 2,97%, tiếp tục làm tăng tổng số tiền trả lãi ở Hoa Kỳ. Những trạng thái. Khoản nợ mới của Mỹ sẽ là 2,64 nghìn tỷ vào năm 2023 và 0,59 nghìn tỷ vào năm 2024, với tổng số nợ hiện tại là 34,58 nghìn tỷ.
Trong ngắn hạn, dự báo tái cấp vốn được Bộ Tài chính đưa ra ngày 29/4 cho thấy xu hướng phát hành bổ sung. Cụ thể, cần bám sát kế hoạch tái cấp vốn hàng quý đã được Bộ Tài chính công bố chính thức. Mặc dù dự báo của các tổ chức do Nomura đại diện thường tin rằng doanh thu thuế của Bộ Tài chính bất ngờ tăng trong tháng 4 do mức lương tăng vào năm ngoái và tài khoản TGA hiện tại của Kho bạc đã tăng đáng kể, nhiều hơn 205 tỷ USD so với dự kiến, Yellen có thể hạ thấp kỳ vọng tài chính.
Trong trung và dài hạn, thị trường nhìn chung kỳ vọng Mỹ sẽ phát hành thêm 2-2,5 nghìn tỷ trái phiếu trong năm nay, do đó năm nay nước này cũng sẽ phát hành 1,41-1,91 nghìn tỷ, gần bằng tốc độ trung bình của quý 1 năm 2024. . Dự luật “treo trần nợ của Mỹ” sẽ hết hiệu lực vào ngày 1 tháng 1 năm 2025. Để ngăn chặn cuộc khủng hoảng nợ của Mỹ tái diễn, trước khi kết thúc việc đình chỉ trần nợ, Bộ Tài chính có động cơ phát hành đủ số tiền trần nợ của Mỹ. nợ để đảm bảo chi tiêu ngắn hạn của Chính phủ sau thời gian tạm dừng hoạt động bình thường. Phố Wall kỳ vọng chính phủ Mỹ sẽ tiếp tục phát hành khoản nợ khổng lồ bất kể ai thắng trong cuộc bầu cử tổng thống vào tháng 11.
Hình 5: Quy mô phát hành nợ của Mỹ
2.2.2 Nhu cầu yếu
Các nhà đầu tư nước ngoài và Cục Dự trữ Liên bang là những người mua nợ lớn nhất của Mỹ, chiếm một nửa thị trường nợ có thể giao dịch của Mỹ. Mặc dù Cục Dự trữ Liên bang hiện đang xem xét giảm tốc độ cắt giảm bảng cân đối kế toán, nhưng cả hai đã ngừng tăng nắm giữ trái phiếu Mỹ trong một thời gian dài kể từ năm 2022. Áp lực cung đã được chuyển sang các nhà đầu tư trong nước ở Hoa Kỳ và lượng đầu tư mua vào của khu vực hộ gia đình đã mở rộng đáng kể. Các nhà đầu tư trong nước ưa chuộng trái phiếu ngắn hạn, có mức chấp nhận hạn chế và tính biến động cao. Việc phát hành trái phiếu ngắn hạn hiện nay đã vượt mức lý tưởng kể từ khi tạm dừng trần nợ vào tháng 6/2023, tín phiếu ngắn hạn của Bộ Tài chính chiếm 53,8% (theo Bộ Tài chính là 85,9%). Ủy ban tư vấn vay vốn của Bộ Tài chính khuyến nghị tỷ trọng trái phiếu ngắn hạn nên duy trì ở mức 15-20%.
<Người mua nợ dài hạn>
Quá trình giảm bảng cân đối kế toán của Fed đang tiếp tục. Nó đã giảm tổng số nắm giữ của mình là 1016 B kể từ quý 1 năm 2022 đến quý 4 năm 2023. Quá trình giảm bảng cân đối kế toán có thể bị chậm lại trong ngắn hạn nhưng sẽ không có thay đổi đột ngột. . Theo cuộc họp FOMC tháng 3, FOMC đã nhất trí giảm gần một nửa mức giảm bảng cân đối kế toán hàng tháng, giới hạn trên của mức giảm MBS không thay đổi và mức giảm trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đã giảm. Nếu Fed chậm lại quá trình cắt giảm bảng cân đối kế toán trong thời gian tới như dự kiến, nó sẽ bù đắp một phần nhu cầu nợ dài hạn.
Nhật Bản, Trung Quốc và Anh là ba nước mua nhà thường trú nhiều nhất, cùng nhau nắm giữ hơn 1/3 số nợ của Mỹ do các nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ. Nhu cầu từ các nhà đầu tư lớn nước ngoài đã phục hồi vào cuối năm 2023, nhưng gần đây lại cho thấy xu hướng giảm, đặc biệt khi Trung Quốc bán thêm 20 tỷ USD nợ Mỹ trong hai tháng đầu năm 2024.
Do những thay đổi về chính sách tiền tệ trong nước và sức mạnh hiện tại của chỉ số đô la Mỹ, một số tổ chức kinh tế lớn dự kiến sẽ cắt giảm lãi suất trong tháng 6. Tỷ giá đồng yên Nhật đã giảm mạnh trở lại và vẫn chưa đảo chiều xu hướng. tụt xuống dưới mốc 150 vào tháng 10 năm 2023, các cơ quan tiền tệ từng chọn cách bán nợ của Mỹ để duy trì sự ổn định của tỷ giá đồng tiền chính phủ của mình;
Lạm phát đang tái diễn ở Hoa Kỳ gần đây và hành động của một số ngân hàng trung ương do Trung Quốc đại diện bán trái phiếu Mỹ và tăng lượng vàng nắm giữ cho thấy họ đang phi đô la hóa và giảm nguy cơ mất giá tài sản. Trung Quốc sẽ đảo ngược xu hướng này và tăng lượng vàng nắm giữ;
Sự bất ổn của cuộc khủng hoảng địa chính trị cũng ảnh hưởng đến nhu cầu nợ của Mỹ.
Kết quả là, nếu Fed chậm lại quá trình cắt giảm bảng cân đối kế toán trước thời hạn, đồng đô la Mỹ bắt đầu suy yếu hoặc địa chính trị dịu đi, nhu cầu đối với một số khoản nợ dài hạn của Mỹ có thể được phục hồi.
<Người mua nợ ngắn hạn>
Hoạt động mua trái phiếu của khu vực hộ gia đình đang gây bất ổn, khi các nhà đầu tư cá nhân và các quỹ phòng hộ đang giảm bớt tình trạng mất cân bằng cung cầu hiện tại. Tuy nhiên, có giới hạn trên đối với việc mua bán của các nhà đầu tư cá nhân trong nước. Đồng thời, các quỹ phòng hộ rất nhạy cảm với lãi suất, dễ bị ảnh hưởng bởi thị trường và có khả năng bán ra trên quy mô lớn. có giới hạn trên và không ổn định.
Vùng đệm thanh khoản được tạo ra bởi các trái phiếu ngắn hạn lớn hơn đến từ các quỹ tiền tệ. Các quỹ tiền tệ có đặc điểm là gửi và rút tiền linh hoạt. Nhu cầu mua lại đảo ngược qua đêm hoặc trái phiếu chính phủ ngắn hạn có thời hạn dưới nửa năm. nhu cầu về trái phiếu chính phủ dài hạn rất ít. Đồng thời, các khoản lỗ thả nổi trên tài sản của quỹ tiền tệ có thể dễ dàng kích hoạt thị trường chạy đua, vì vậy trong nhiều trường hợp, họ có xu hướng chọn mua lại đảo ngược qua đêm với lãi suất ổn định hơn trong tương lai, khi thị trường trái phiếu Mỹ biến động mạnh, quỹ tiền tệ. cũng có thể bán trái phiếu Mỹ.
Sau khi trần nợ của Mỹ được đình chỉ vào quý 2 năm 2023, các quỹ thị trường tiền tệ đã tăng lượng nắm giữ nợ ngắn hạn của Mỹ lên 203 tỷ USD. Bằng cách chuyển sang ON RRP để đáp ứng một số nhu cầu về nợ ngắn hạn của Mỹ, quy mô của repo ngược sẽ lại giảm xuống 271 tỷ USD vào năm 2024. Morgan Stanley dự đoán quy mô của repo ngược sẽ giảm xuống 0 vào tháng 8 và Fed sẽ bắt đầu giảm dần QT vào tháng 6. Tuy nhiên, không loại trừ khả năng Cục Dự trữ Liên bang sẽ giảm tốc độ cắt giảm bảng cân đối kế toán trước thời hạn và chuyển thời điểm quy mô mua lại ngược về 0 đến Q4.
Hình 6: Quy mô mua lại đảo ngược qua đêm của Fed
Tóm lại, có rất nhiều yếu tố trung và dài hạn ở cả hai phía cung cầu dẫn đến mất cân đối cung cầu. Nếu Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu lên kế hoạch làm chậm quá trình cắt giảm bảng cân đối kế toán vào tháng 5, đồng đô la Mỹ bắt đầu suy yếu hoặc địa chính trị dịu bớt, sẽ có cơ hội xoa dịu cuộc khủng hoảng nợ của Mỹ từ phía cầu nợ dài hạn. Tuy nhiên, xu hướng giảm quy mô mua lại đảo ngược sẽ không bị đảo ngược trong ngắn hạn. Sau khi các quy định mua lại đảo ngược gần bằng 0, xu hướng TGA sẽ trở thành một chỉ báo quan trọng để giải phóng thanh khoản, đồng thời, chúng ta nên làm như vậy. hãy cảnh giác với những thay đổi về tỷ lệ dự trữ của các tổ chức lưu ký Hoa Kỳ.
3. Xu hướng chính sách tiền tệ
3.1 Tác động của cuộc bầu cử Mỹ đến tài sản rủi ro
Tác động lớn nhất của cuộc bầu cử Hoa Kỳ đối với tài sản rủi ro là hai tháng đầu (tháng 9-tháng 10) là âm và tháng cuối cùng (tháng 12) là dương. Thị trường thường thể hiện tâm lý chấp nhận rủi ro trong hai tháng đầu tiên do không chắc chắn về kết quả bầu cử. Điều này đặc biệt đúng trong những năm có sự cạnh tranh gay gắt và chênh lệch phiếu bầu thấp, chẳng hạn như năm 2000, 2004, 2016 và 2020. Sau cuộc bầu cử, thị trường có xu hướng phục hồi khi sự bất ổn giảm bớt. Các yếu tố ảnh hưởng của năm bầu cử cần được đánh giá kết hợp với các yếu tố vĩ mô khác.
Hình 7: Xu hướng chỉ số S&P 500 trước và sau ngày bầu cử, qua JPMorgen
https://privatebank.jpmorgan.com/apac/cn/insights/markets-and-investing/tmt/3-election-year-myths-debunked
Nhà phân tích Stephen Suttmeier của Bank of America đã phân tích lợi nhuận trung bình hàng tháng của Chỉ số S&P 500 trong các năm bầu cử và nhận thấy rằng tháng có mức tăng trưởng mạnh nhất trong các năm bầu cử thường là tháng 8, với mức tăng trung bình hơn 3% một chút và tỷ lệ chiến thắng là là 71%. Sau đó,. Trong khi đó, tháng 12 thường là tháng có cơ hội sinh lời cao nhất, với tỷ lệ thắng là 83%.
Hình 8: Lợi nhuận trung bình trong năm bầu cử, từ nhà phân tích Stephen Sutermeyer của Bank of America
https://markets.businessinsider.com/news/stocks/stock-market-2024-outlook-trading-playbook-for-crucial-election-year-2024-1
Tác động của thị trường, ngoài kết quả không chắc chắn do chênh lệch phiếu bầu/đảng phái mang lại, còn là sự khác biệt về chính sách cụ thể của các ứng cử viên. Biden và Trump vẫn là những ứng cử viên chính vào năm 2024, đồng thời cũng có những khác biệt lớn trong chính sách kinh tế của họ.
Việc Biden tái đắc cử về cơ bản sẽ duy trì hiện trạng và tiếp tục áp thuế doanh nghiệp cao hơn để giảm bớt thâm hụt, nhưng về cơ bản điều này sẽ tiêu cực đối với thị trường chứng khoán. Đồng thời, Biden vẫn giữ được sự độc lập đối với Fed nhiều hơn Trump.
Trump chủ trương cắt giảm thuế toàn diện trong khi tăng chi tiêu cho cơ sở hạ tầng Trong nhiệm kỳ vừa qua, thuế suất thực tế đánh vào thu nhập doanh nghiệp giảm đáng kể, trong khi tỷ lệ thâm hụt tăng nhanh, qua đó làm tăng áp lực lên nợ của Mỹ. Đồng thời, sự phối hợp giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa có thể tăng lên, nguy cơ lạm phát sẽ tồn tại lâu dài, đẩy nhanh việc mất tín dụng bằng USD.
3.2 Kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất
Việc bình thường hóa lãi suất phụ thuộc vào các nguyên tắc cơ bản về kinh tế (như tăng trưởng, việc làm và lạm phát) và điều kiện tài chính. Do đó, kỳ vọng của thị trường về việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất chủ yếu là cắt giảm lãi suất mang tính chất "phòng ngừa", đánh giá xem việc cắt giảm lãi suất có cần thiết hay không dựa trên sức mạnh hay suy thoái của nền kinh tế Mỹ, mặc dù cách tiếp cận này thường dễ bị ảnh hưởng bởi Fed. quản lý kỳ vọng thất thường.
Vậy nền kinh tế Mỹ có cần phòng ngừa không? Đánh giá từ số liệu GDP hiện tại, nền kinh tế ổn định, khả năng suy thoái thấp và nhu cầu cắt giảm lãi suất phòng ngừa đã được hoãn lại. GDP thực tế được sửa đổi ở Hoa Kỳ trong quý 4 năm 2023 là 3,4% theo quý, tăng 0,2 điểm phần trăm so với năm trước. 0,3 điểm phần trăm. Tiêu dùng cũng tiếp tục tạo động lực cho tăng trưởng kinh tế. Ngay cả dữ liệu GDP được điều chỉnh trước đó cũng đang ở trạng thái tăng trưởng kinh tế (GDP quý 4 năm 2022 tăng 2,9%). Mặc dù dữ liệu GDP quý 1 năm 2024 đã được điều chỉnh xuống 1,6% nhưng mức giảm chủ yếu là do nhập khẩu tăng cao và hàng tồn kho suy yếu, cho thấy nhu cầu nội địa hiện tại ở Hoa Kỳ vẫn ổn định và có thị trường. tình trạng nền kinh tế nội địa đang thiếu hụt nguồn cung. Do đó, các tổ chức tài chính chuyên nghiệp lớn đã lùi kỳ vọng cắt giảm lãi suất của họ. Goldman Sachs kỳ vọng vào tháng 7, và Morgan Stanley cũng tin rằng sau tháng 6, CICC dự đoán nút cắt giảm lãi suất sẽ được hoãn lại sang quý 4.
Theo định giá mới nhất của hợp đồng tương lai lãi suất CME, các nhà giao dịch hiện dự đoán rằng xác suất cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong tháng 7 đã giảm xuống 28,6%, khả năng cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản trong tháng 9 đã đạt 43,8% và 25 điểm cơ bản trong tháng 9. mức cắt giảm lãi suất điểm cơ bản trong tháng 11 đã đạt 43,6%. Do đó, kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất vào tháng 9 và tháng 11 là rất gần, nhưng kỳ vọng về lần cắt giảm lãi suất đầu tiên vào tháng 12 và tháng 1 đang tăng lên.
Bảng 1: Phân bổ kỳ vọng cắt giảm lãi suất CME, tính đến năm 2024.4.29
Tuy nhiên, sự ra đời của thời hạn cắt giảm lãi suất chắc chắn đòi hỏi dữ liệu lạm phát và việc làm phi nông nghiệp yếu, đồng nghĩa với việc nền kinh tế sẽ hạ nhiệt hoặc các điều kiện tài chính có thể cần phải được thắt chặt trở lại. Sự bất ổn đến từ cuộc bầu cử Mỹ vào tháng 11. Trước hết, những thay đổi trong chính sách tiền tệ của Fed trước cuộc bầu cử bị nghi ngờ sẽ ảnh hưởng đến kết quả bầu cử. Do đó, phạm vi phân bổ của những thay đổi về lãi suất quỹ liên bang trong một năm bầu cử sẽ nhỏ hơn. rằng trong những năm không có bầu cử và quyết định cắt giảm lãi suất vào tháng 9 sẽ thận trọng hơn. Đồng thời, không loại trừ khả năng một số quan chức Cục Dự trữ Liên bang sẽ duy trì "ưu tiên ôn hòa" nhằm duy trì tăng trưởng và việc làm, đồng thời hỗ trợ cắt giảm lãi suất trong khi dữ liệu kinh tế vẫn còn khả năng phục hồi. Tuy nhiên, về mặt lịch sử, nghiên cứu về 17 cuộc bầu cử và chính sách tiền tệ của Hoa Kỳ vừa qua cho thấy xác suất Fed tiến hành hoạt động chỉ đạo trước cuộc bầu cử (trước tháng 11 năm hiện tại) là thấp, trong khi xác suất bắt đầu hoạt động chỉ đạo trong ngắn hạn sau bầu cử tương đối cao, chỉ có 2 lần lãi suất thay đổi từ tăng lãi suất sang cắt giảm lãi suất trong vòng một năm, và 4 lần có sự thay đổi về lãi suất quỹ liên bang hoặc chính sách tiền tệ ngay sau tháng 11. tháng bầu cử.
Tóm lại, nhu cầu trong nước của nền kinh tế Mỹ ổn định, lạm phát tái diễn và dự báo cắt giảm lãi suất của các tổ chức tài chính thường được lùi sang nửa cuối năm hoặc thậm chí dữ liệu CME cho thấy việc cắt giảm lãi suất là điều cần thiết. dự kiến sẽ lớn nhất vào tháng 9 và tháng 11, nhưng tỷ lệ cược vào tháng 12 và tháng 1 năm sau ngày càng tăng. Tuy nhiên, chúng ta vẫn cần cảnh giác rằng điều kiện đủ để cắt giảm lãi suất là nền kinh tế yếu kém nên có thể thị trường tài chính vẫn sẽ bị thắt chặt trước khi chính sách cắt giảm lãi suất được áp dụng. Đồng thời, chính sách lãi suất và tiền tệ (tức là cắt giảm lãi suất vào tháng 9) trước đây thường thận trọng hơn trước các tháng bầu cử, trong khi sự thay đổi ngắn hạn có nhiều khả năng xảy ra sau tháng bầu cử.
3.3 Chu kỳ thu hẹp bảng cân đối kế toán của Fed
Việc mở rộng bảng cân đối kế toán có mạnh hơn việc cắt giảm lãi suất không?
Hiện tại, phần lớn sự chú ý của thị trường tập trung vào kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất, nhưng trên thực tế, tác động trực tiếp của việc mở rộng bảng cân đối kế toán đến thanh khoản thị trường lớn hơn việc cắt giảm lãi suất. Như đã đề cập ở trên, chỉ báo thanh khoản thị trường = quy mô nợ của Fed - TGA - quy mô mua lại đảo ngược. Mở rộng bảng cân đối kế toán có nghĩa là Cục Dự trữ Liên bang mở rộng bảng cân đối kế toán và mua các tài sản như trái phiếu kho bạc hoặc chứng khoán đảm bảo bằng thế chấp thông qua nợ phải trả để tăng dự trữ trong hệ thống ngân hàng và tiền tệ đang lưu hành, tạo ra lượng tiền tăng thêm trực tiếp làm tăng tính thanh khoản của thị trường, do đó nó còn được gọi là "in tiền." Việc cắt giảm lãi suất nhằm khuyến khích các công ty và cá nhân tăng cường đầu tư và tiêu dùng bằng cách giảm chi phí đi vay và chuyển vốn sang các thị trường rủi ro để cải thiện tính thanh khoản.
Khi nào cần thay đổi chính sách tiền tệ?
Tiến trình bình thường hóa bảng cân đối kế toán phụ thuộc vào cung và cầu dự trữ. Theo bài báo "Kiếm, dồi dào hay dồi dào? Mô hình đường cầu dự trữ thay đổi theo thời gian" do Chủ tịch Fed New York Williams và những người khác xuất bản năm 2022: "Dự trữ Đường cầu là phi tuyến tính. Mức độ đầy đủ được đo bằng tỷ lệ dự trữ trên tài sản ngân hàng. 12% đến 13% là điểm tới hạn giữa mức dư thừa quá mức và mức dư thừa vừa phải, và 8% đến 10% là đường cảnh báo cho "Hiệu suất thị trường tài chính thường phi tuyến tính, điều này đã được phản ánh trên thị trường. Năm 2018, tỷ lệ dự trữ bắt đầu ở mức gần 13% và sau đó nhanh chóng giảm phi tuyến tính xuống còn 8%. Khi Cục Dự trữ Liên bang công bố quyết định này. Bảng cân đối kế toán giảm xuống mức 9,5% và cuối cùng vào tháng 10 năm 2019, việc mở rộng Bảng sẽ được khởi động lại hàng tháng.
Hình 10: Tỷ lệ dự trữ ngân hàng trên tổng tài sản của các ngân hàng thương mại
Tỷ lệ dự trữ của Hoa Kỳ hiện đạt 15%, vẫn ở trạng thái quá dồi dào. Khi quy mô mua lại ngược thắt chặt thanh khoản đã cạn kiệt về 0, tỷ lệ dự trữ sẽ tiếp tục giảm. Các tổ chức có xu hướng dự đoán việc cắt giảm bảng cân đối kế toán sẽ kết thúc vào đầu năm tới. Goldman Sachs dự kiến sẽ bắt đầu giảm QT vào tháng 5 và kết thúc việc cắt giảm bảng cân đối kế toán vào quý 1 năm 2025. Morgan Stanley tin rằng QT sẽ giảm dần khi quy mô mua lại ngược gần bằng 0 và QT sẽ hoàn toàn chấm dứt vào đầu năm 2025. CICC dự đoán rằng điểm tới hạn sẽ đạt được vào Quý 3. Nếu Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất trước vào tháng 5, giá trị tới hạn có thể bị hoãn lại đến Quý 4. Đồng thời, Fed luôn ủng hộ những thay đổi tiền tệ ngắn hạn sau tháng bầu cử Hoa Kỳ.
Tóm lại, Cục Dự trữ Liên bang đã đưa ra tín hiệu rằng họ đang xem xét giảm tốc độ cắt giảm bảng cân đối kế toán. Thị trường thường dự đoán rằng cơ quan này có thể giảm tốc độ cắt giảm bảng cân đối kế toán vào tháng 5 hoặc tháng 6, dừng việc giảm bảng cân đối kế toán và kết thúc QT sớm. vào năm tới và sau đó mở ra chu kỳ mở rộng bảng cân đối kế toán. Rủi ro và sự không chắc chắn hiện tại vẫn nằm ở sự gia tăng nguồn cung nợ của Mỹ và quy mô mua lại đảo ngược gần như bằng 0, dẫn đến những biến động đáng kể trên thị trường Kho bạc Hoa Kỳ. Sự ổn định của nền kinh tế đặc biệt quan trọng trong năm bầu cử. Cục Dự trữ Liên bang có thể ngừng thu hẹp bảng cân đối kế toán sớm và đẩy nhanh kế hoạch mở rộng bảng cân đối kế toán để tránh một “cuộc khủng hoảng mua lại” khác trên thị trường vào năm 2019.
4. Tóm tắt
Vàng và đồng đô la Mỹ đều có xu hướng tăng gần đây. Ngoài các tình huống khẩn cấp về địa chính trị, cần chú ý đến xu hướng một số ngân hàng trung ương bán nợ của Mỹ và tăng lượng vàng nắm giữ, cho thấy xu hướng giảm đô la hóa một phần.
Trong ngắn hạn, do sự gia tăng số dư TGA và kỳ vọng của Cục Dự trữ Liên bang về việc giảm bớt sự co rút của bảng cân đối kế toán sẽ bù đắp một phần tình trạng khủng hoảng thanh khoản do việc phát hành nợ của Mỹ gây ra, nên cũng cần phải chú ý đến tổng số tiền tái cấp vốn và số tiền tái cấp vốn. tỷ lệ nợ ngắn hạn và dài hạn trong quý II. Trong trung và dài hạn, sự mất cân đối giữa cung và cầu nợ của Mỹ vẫn chưa được xóa bỏ hoàn toàn. Do tỷ lệ thâm hụt tăng cao và dự luật ngừng tạm dừng trần vào năm tới, nhu cầu phát hành nợ của Mỹ vẫn sẽ lớn vào năm 2024. Quy mô mua lại ngược sẽ duy trì xu hướng giảm, và chúng ta nên tiếp tục chú ý đến xu hướng số dư TGA và sự suy giảm phi tuyến tính trong tỷ lệ dự trữ ngân hàng.
Nhu cầu trong nước của nền kinh tế Mỹ vẫn ổn định nhưng lạm phát đã tái diễn và việc cắt giảm lãi suất thường được dự kiến sẽ bị hoãn lại cho đến cuối năm nay. Việc tạm dừng thu hẹp bảng cân đối kế toán dự kiến vẫn sẽ diễn ra vào đầu năm sau. Dựa trên lịch sử, chính sách tiền tệ có xu hướng duy trì sự thận trọng trước cuộc bầu cử Mỹ, trong khi khả năng chuyển hướng trong ngắn hạn sau cuộc bầu cử là tương đối cao.
