Mô hình: Stablecoin không nên được đưa vào khuôn khổ quy định về ngân hàng và chứng khoán

Tổng hợp gốc: Luffy, Tin tức tầm nhìn xa

Tổng hợp gốc: Luffy, Tin tức tầm nhìn xa

Stablecoin đại diện cho cơ hội một lần trong đời để nâng cấp và mở rộng hệ thống thanh toán trong thời đại kỹ thuật số. Tuy nhiên, bất chấp những tiến bộ công nghệ trên toàn thế giới và nhu cầu của khách hàng ngày càng tăng trong nền kinh tế kỹ thuật số, một số hành động pháp lý và đề xuất lập pháp gần đây nhằm đưa các công cụ thanh toán tiền điện tử vào khuôn khổ ngân hàng và chứng khoán hiện tại là một bước lùi.

Nếu pháp luật trong lĩnh vực này được tiếp tục phát triển, các nhà lập pháp nên tập trung vào ba mục tiêu chính:

• Để giải quyết những rủi ro mà người dùng stablecoin USD gặp phải, luật pháp có thể yêu cầu các tổ chức phát hành tập trung stablecoin USD phải đáp ứng các tiêu chuẩn quản lý rủi ro phù hợp. Đối với các stablecoin fiat mà nhà phát hành tuyên bố đảm bảo mua lại theo mệnh giá, nhà phát hành phải nắm giữ tài sản dự trữ để chứng minh rằng chúng khớp với số dư stablecoin chưa thanh toán. Tài sản dự trữ, có thể bao gồm tiền gửi ngân hàng và tín phiếu kho bạc ngắn hạn, được tách biệt khỏi tài sản riêng của tổ chức phát hành, được bảo vệ khỏi các thủ tục tố tụng của chủ nợ và phải được thẩm định hoặc kiểm toán. Điều quan trọng là các tổ chức phát hành này không nhất thiết phải là ngân hàng hoặc bị quản lý như ngân hàng.

• Để thúc đẩy tăng trưởng và cạnh tranh, luật pháp có thể ưu tiên stablecoin và các dịch vụ liên quan cũng như cạnh tranh có trật tự và hiệu quả với các ngân hàng đương nhiệm. Điều này bao gồm việc thiết lập các biện pháp bảo vệ rõ ràng để đảm bảo rằng các khung pháp lý về stablecoin, cũng như các quy định về cơ sở hạ tầng thanh toán truyền thống, có đủ điều kiện cấp phép khách quan, dựa trên rủi ro và được tiết lộ công khai, cho phép các ngân hàng và các tổ chức phi ngân hàng được quản lý hành động công bằng ở cấp tiểu bang và liên bang. được sự cho phép. Quyền truy cập cho người dùng cuối (dù là doanh nghiệp hay cá nhân) cũng cần được tự do hóa.

• lý lịch

lý lịch

Trong khi các đề xuất gần đây của Quốc hội Hoa Kỳ về stablecoin cho phép các tổ chức không phải ngân hàng phát hành, các cuộc thảo luận chính sách xung quanh các biện pháp bảo vệ thích hợp có xu hướng tập trung chủ yếu vào các nguyên tắc an toàn và lành mạnh truyền thống của quy định ngân hàng, chẳng hạn như yêu cầu về vốn hoặc khuôn khổ quản lý rủi ro liên quan đến chứng khoán.

Do những rủi ro đặc biệt và các trường hợp sử dụng hiện tại của stablecoin, khuôn khổ luật chứng khoán và ngân hàng truyền thống còn thiếu sót đối với quy định về stablecoin. Các nhà hoạch định chính sách nên phát triển một khuôn khổ mới thúc đẩy sự cởi mở và cạnh tranh hơn các khuôn khổ ngân hàng hoặc chứng khoán hiện tại.

Cụ thể, mặc dù việc đảm bảo giải quyết các rủi ro thị trường và an toàn là rất quan trọng, chúng tôi tin rằng khung pháp lý phải cho phép các stablecoin thanh toán hoạt động và phát triển. Các biện pháp bảo vệ theo quy định có thể giúp duy trì niềm tin vào stablecoin như một dạng tiền và đảm bảo rằng quyền lực trong hệ thống tiền tệ của chúng ta không rơi vào tay một số ít người tham gia thị trường.

Stablecoin là gì?

Stablecoin là đô la kỹ thuật số được phát hành trên các chuỗi khối công khai, không cần cấp phép. Do tính chất của blockchain, chúng có thể cải thiện đáng kể hệ sinh thái thanh toán kỹ thuật số.

• Cơ sở hạ tầng được chia sẻ và đáng tin cậy Chuỗi khối công khai là cơ sở hạ tầng mạng và dữ liệu với khả năng truy cập mở hơn và thời gian hoạt động cao hơn, yêu cầu vốn đầu tư trả trước rất hạn chế cho thanh toán và mã thông báo.

• Khả năng lập trình. Nhờ hợp đồng thông minh, hầu hết các chuỗi khối công khai đều có thể lập trình, thực thi mã phức tạp một cách minh bạch dựa trên các điều kiện tùy ý do người dùng đặt ra.

• khả năng kết hợp. Các ứng dụng và giao thức được xây dựng trên chuỗi khối công khai có thể được sử dụng kết hợp với nhau để tạo ra các khả năng mới.

Những khả năng này cho phép thiết kế một thế hệ hệ thống thanh toán điện tử mới có thể giảm đáng kể vai trò trung gian trong bảng cân đối kế toán của ngân hàng và tạo ra những con đường mới cho luồng thanh toán hiệu quả. Sử dụng một cơ chế khác để duy trì sự ổn định, stablecoin ít phụ thuộc hơn vào hệ thống ngân hàng và các trung gian trên bảng cân đối kế toán.

Đồng thời, sự tin tưởng và tự tin là đặc điểm cơ bản của tiền bạc. Cơ sở hạ tầng pháp lý duy trì niềm tin và sự tin cậy vào stablecoin có thể giúp stablecoin phát triển mạnh. Tuy nhiên, nếu stablecoin bị đưa vào khuôn khổ pháp lý không phù hợp với ngân hàng hoặc quỹ thị trường tiền tệ, thì cuối cùng chúng sẽ trông giống như ngân hàng hoặc quỹ thị trường tiền tệ và sẽ kém hiệu quả như các dịch vụ tài chính hiện có.

Từ góc độ rủi ro, stablecoin không phải là tiền gửi ngân hàng

Các ngân hàng đóng vai trò trung tâm trong hệ thống tài chính và nền kinh tế rộng lớn hơn. Sổ sách của họ nắm giữ tiền tiết kiệm của vô số hộ gia đình và doanh nghiệp. Ngoài việc nhận tiền gửi, họ còn cho vay các cá nhân, doanh nghiệp, tổ chức chính phủ và nhiều khách hàng khác. Nếu doanh nghiệp chỉ có thể tự tài trợ hoặc cá nhân chỉ có thể sử dụng tiền mặt để mua những thứ như nhà, ô tô thì hoạt động kinh doanh sẽ bị hạn chế nghiêm trọng.

Ngân hàng cũng có thể có rủi ro cao. Các ngân hàng nhận tiền gửi của khách hàng (khách hàng có thể rút bất cứ lúc nào) và cho vay hoặc đầu tư vào trái phiếu hoặc các tài sản dài hạn khác (thực hiện cái gọi là chuyển đổi kỳ hạn). Trong quá trình này, ngân hàng có thể bị thiệt hại do đánh giá sai. Nếu tất cả khách hàng của ngân hàng tập trung rút tiền và ngân hàng có thể không có đủ tài sản trong tay, điều này có thể dẫn đến sự hoảng loạn, rút ​​tiền hàng loạt và cháy hàng. Nếu một ngân hàng bị quản lý yếu kém và bị thua lỗ do các khoản nợ xấu hoặc đầu tư xấu, điều đó cũng có thể ảnh hưởng đến khả năng trả nợ tiền gửi của khách hàng.

Stablecoin vốn phải đối mặt với những rủi ro khác với ngân hàng. Các tổ chức phát hành stablecoin USD (tùy theo điều khoản của họ, có thể mua lại theo mệnh giá theo yêu cầu), có thể nắm giữ tài sản dự trữ để trang trải cho việc mua lại của khách hàng. Những tài sản dự trữ này, có thể được khớp với các stablecoin đã phát hành, bao gồm các khoản nợ của ngân hàng trung ương hoặc tín phiếu kho bạc ngắn hạn, được tách biệt khỏi tài sản của chính tổ chức phát hành, không tuân theo thủ tục của chủ nợ và phải được đánh giá hoặc kiểm toán. Các quy định liên bang được thực hiện theo luật mới có thể cần bao gồm các biện pháp bảo vệ cụ thể. Nếu vậy, không giống như tiền gửi ngân hàng, không có sự chênh lệch về thời gian đáo hạn giữa các khoản nợ ngắn hạn (mà chủ sở hữu stablecoin có thể mua lại ngang giá bất cứ lúc nào) và tài sản dài hạn hoặc rủi ro.

Tổng quát hơn, ngay cả đối với các stablecoin không được chốt bằng đồng đô la Mỹ hoặc hứa mua lại theo mệnh giá, các tổ chức phát hành vốn ít tham gia vào việc chuyển đổi kỳ hạn hơn các ngân hàng. Ở đây, các biện pháp bảo vệ cũng có thể được áp dụng để đảm bảo rằng người tiêu dùng được bảo vệ và duy trì sự ổn định tài chính. Các biện pháp bảo vệ này có thể bao gồm việc tiết lộ thông tin, kiểm toán của bên thứ ba và thậm chí cả các quy tắc bảo vệ người tiêu dùng cơ bản đối với những người hỗ trợ tập trung cung cấp hoặc quảng cáo các stablecoin đó cho khách hàng.

Về bản chất, khung quản lý rủi ro áp dụng cho stablecoin phải nhằm mục đích quản lý các rủi ro đặc biệt liên quan đến stablecoin, khác với rủi ro của ngân hàng truyền thống.

Stablecoin không giống với MMF trong thực tế

Các cơ quan quản lý, bao gồm cả SEC, cho biết một số stablecoin nhất định tương tự như các quỹ thị trường tiền tệ (MMF), đặc biệt khi họ nắm giữ nhiều tài sản khác nhau như chứng khoán chính phủ và tiền mặt làm dự trữ để duy trì giá trị của chúng. Do đó, những stablecoin này nên được quản lý như quỹ thị trường tiền tệ (MMF). Chúng tôi cho rằng đây là một cách quản lý không phù hợp vì MMF không giống với việc sử dụng stablecoin trên thị trường thực tế.

MMF là một công ty đầu tư được quản lý công khai được quản lý bởi luật chứng khoán. Họ đầu tư vào các công cụ nợ ngắn hạn, chất lượng cao như thương phiếu, tín phiếu kho bạc và hợp đồng mua lại. Chúng trả lãi phản ánh lãi suất ngắn hạn hiện hành, có thể hoàn lại theo yêu cầu và duy trì giá trị tài sản ròng không đổi trên mỗi cổ phiếu, thường là 1 USD trên mỗi cổ phiếu, theo yêu cầu MMF của quy tắc SEC. Giống như các quỹ tương hỗ khác, chúng được đăng ký với SEC và được điều chỉnh bởi Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940. MMF là các khoản đầu tư được niêm yết công khai được mua và giao dịch thông qua một trung gian chứng khoán, chẳng hạn như nhà môi giới hoặc ngân hàng đủ điều kiện giao dịch trên sàn giao dịch.

Trong những năm qua, nhiều loại quỹ thị trường tiền tệ đã được tung ra thị trường để đáp ứng nhu cầu khác nhau của các nhà đầu tư với các mục tiêu đầu tư và khả năng chấp nhận rủi ro khác nhau. Theo phân loại của SEC gần một thập kỷ trước, hầu hết các nhà đầu tư đều đầu tư vào các quỹ thị trường tiền tệ chất lượng cao, thường nắm giữ nhiều loại nợ ngắn hạn do các tập đoàn và ngân hàng phát hành, cũng như các hợp đồng mua lại và thương phiếu bảo đảm bằng tài sản. Ngược lại, các quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ chủ yếu nắm giữ nợ của chính phủ Hoa Kỳ, bao gồm cả trái phiếu của Bộ Tài chính Hoa Kỳ và các thỏa thuận mua lại được hỗ trợ bởi chứng khoán chính phủ. Các quỹ thị trường tiền tệ của chính phủ thường cung cấp sự đảm bảo về vốn gốc cao hơn nhưng lợi suất thấp hơn so với các quỹ có phí bảo hiểm.

Sự kết hợp giữa tính ổn định gốc, tính thanh khoản và lợi suất ngắn hạn do các quỹ thị trường tiền tệ cung cấp có một số điểm tương đồng với stablecoin USD. Nhưng quan trọng, stablecoin có cách sử dụng thực tế rất khác so với các quỹ thị trường tiền tệ và hầu hết các stablecoin sẽ mất đi tiện ích nếu chúng được quản lý như quỹ thị trường tiền tệ.

Trên thực tế, stablecoin chủ yếu được sử dụng làm phương tiện thanh toán trong các giao dịch tiền điện tử, thay vì là một lựa chọn đầu tư hoặc công cụ quản lý tiền mặt. Những người nắm giữ USD stablecoin không nhận được bất kỳ khoản tiền lãi nào cho khoản dự trữ của họ. Thay vào đó, stablecoin được sử dụng làm phương tiện tương đương tiền mặt. Những người nắm giữ stablecoin bằng đô la Mỹ thường không tìm cách mua lại giá trị nắm giữ stablecoin của họ từ nhà phát hành và sau đó sử dụng số tiền thu được trong các giao dịch tiền điện tử. Họ chỉ cần chuyển chính stablecoin dưới dạng phần thanh toán bằng USD của giao dịch tiền điện tử. Điều này sẽ không thể thực hiện được hoặc không thực tế nếu stablecoin được quản lý như quỹ thị trường tiền tệ (MMF) và yêu cầu chủ sở hữu phải bán thông qua các nhà môi giới hoặc ngân hàng.

Chúng tôi tin rằng sẽ là sai lầm khi bắt buộc đưa stablecoin vào khung pháp lý MMF, đặc biệt nếu luật pháp có cơ hội tạo ra một khuôn khổ phù hợp hơn. Trên thực tế, Tòa án Tối cao đã từ chối mở rộng quyền hạn của SEC đối với các công cụ đó.

Tóm lại là

Tóm lại là

Chúng tôi tin rằng việc giới hạn stablecoin trong khuôn khổ luật chứng khoán và ngân hàng hiện hành sẽ bỏ qua các nguyên tắc quan trọng của hệ thống thanh toán, đặc biệt là các nguyên tắc liên quan đến sự công bằng và khả năng truy cập mở. Điều độc đáo ở hệ thống thanh toán là tính chất năng động của hiệu ứng mạng, tức là lợi ích mà người dùng nhận được từ hệ thống tăng lên cùng với số lượng người dùng hệ thống. Kết hợp với các rào cản gia nhập, bao gồm quy định quá khắt khe và nghiêm ngặt theo kiểu ngân hàng đối với các tổ chức phát hành stablecoin, những yếu tố này có xu hướng hạn chế cạnh tranh và tập trung sức mạnh thị trường vào một số bên thống trị. Nếu không được kiểm soát, điều này có thể dẫn đến mức độ dịch vụ khách hàng thấp hơn, giá cao hơn hoặc đầu tư không đủ vào hệ thống quản lý rủi ro.

Sự tập trung quyền lực này cũng sẽ là mối đe dọa đối với quyền tự do lựa chọn và phân quyền của tiền điện tử. Một nhà phát hành hoặc nhà cung cấp dịch vụ stablecoin có quyền lực thị trường tập trung có thể đưa ra quyết định quản trị cho một blockchain công khai và cũng có thể ảnh hưởng đến sự cân bằng cạnh tranh giữa những người chơi khác. Nó có thể chọn gây bất lợi cho một số người chơi (và khách hàng của họ) bằng cách hạn chế quyền truy cập, đồng thời thưởng cho các nhà cung cấp dịch vụ tiền điện tử được ưa chuộng khác bằng sự đối xử ưu đãi, từ đó nâng cao sức mạnh thị trường của chính mình.

Vì những lý do này, chúng tôi kêu gọi Quốc hội hành động ngay bây giờ để ban hành luật giải quyết các rủi ro do stablecoin gây ra trong khi vẫn cho phép các stablecoin thanh toán hoạt động và tiếp tục đổi mới. Dựa trên những nguyên tắc này, luật như vậy sẽ giải quyết các vấn đề chính trong khi vẫn cho phép khả năng hoạt động của stablecoin:

• Bảo vệ người dùng stablecoin bằng cách đặt ra các yêu cầu quản lý rủi ro hợp lý cho các nhà cung cấp dịch vụ tập trung;

• tạo sân chơi bình đẳng bằng cách đảm bảo rằng các tổ chức phát hành phi ngân hàng ở cấp liên bang và tiểu bang có những con đường khả thi;

• Miễn là các tiêu chuẩn bảo vệ người tiêu dùng được đáp ứng và rủi ro được quản lý phù hợp, stablecoin có thể có nhiều mô hình khác nhau, từ đó thúc đẩy sự đổi mới.

Lời cảm ơn: Đặc biệt cảm ơn Jess Cheng vì đã giúp đỡ tôi thực hiện bài viết này.