Tác giả: Steven Shi, Đối tác đầu tư của Eco Fund
Biên dịch gốc: Leah Yuan, Foresight News
Ethereum có thể hoàn thành giai đoạn cuối cùng của quá trình chuyển sang bằng chứng cổ phần trong vòng một tháng. Sau đợt nâng cấp "Shapella" sắp tới (một từ ghép của "Shanghai" và "Capella"), hơn 16 triệu ETH được đặt cược trên Beacon Chain sẽ có thể được rút ra. Chỉ riêng con số này đã gây lo lắng cho người dùng, nhà đầu tư và thương nhân, những người lo ngại về tác động có thể xảy ra đối với cung và cầu của ETH và các mã thông báo liên quan khác.
Trong báo cáo này, chúng tôi sẽ phân tích chi tiết về việc nâng cấp Shapella, đưa ra những cân nhắc trước khi nâng cấp và đưa ra ước tính tốt nhất của chúng tôi về tác động mà việc nâng cấp có thể có đối với ETH, các công cụ phái sinh cầm cố thanh khoản và các ứng dụng khác.
Thông tin nhanh
Việc nâng cấp Shapella, cho phép người dùng rút một phần hoặc toàn bộ số ETH đã đặt cược trên Beacon Chain, dự kiến sẽ diễn ra từ cuối tháng 3 đến đầu tháng 4.
Hơn 1 triệu phần thưởng ETH đã được tích lũy trên beacon chain và những phần thưởng này sẽ tự động được rút và chuyển đổi thành tài sản thanh khoản trong vòng khoảng 5 đến 7 ngày. Với động lực cạnh tranh giữa các nhà cung cấp nhóm đặt cược, chúng tôi hy vọng khoảng một nửa số phần thưởng này sẽ được đặt lại trên Beacon Chain.
Hơn 16 triệu tiền gốc ETH được cam kết trên beacon chain. Chúng tôi hy vọng rằng khoảng 2,8 triệu ETH sẽ được rút, nhưng đây chỉ là ước tính thận trọng và kết quả cuối cùng có thể khác đáng kể so với ước tính. Chúng tôi hy vọng ~50% số ETH đã rút sẽ được chuyển hướng trở lại Beacon Chain thông qua các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược thanh khoản. Những người thụ hưởng chính bao gồm Lido Finance, Frax Finance và Coinbase.
Về lâu dài, khi việc đặt cược ETH sẽ trở nên an toàn hơn, tỷ lệ tham gia đặt cược của Ethereum sẽ vượt quá 40%, trở thành một tỷ lệ chuẩn thực sự trong hệ sinh thái Ethereum.
Shapella cũng sẽ có tác động dây chuyền đối với các ứng dụng DeFi, bao gồm: nhà cung cấp đặt cược thanh khoản, sàn giao dịch phi tập trung, giao thức cho vay, dự án quản trị meta và cơ sở hạ tầng đặt cược lại. Shapella cũng có thể có tác động đến độ co giãn nguồn cung của ETH, ảnh hưởng đến sự biến động của nó với tư cách là một công cụ giao dịch.
Thông tin cơ bản về nâng cấp Shanghai/Capella
Chuỗi Beacon là xương sống của sự đồng thuận Ethereum PoS (Proof of Stake), cho phép người dùng tham gia xác thực khối và kiếm phần thưởng bằng cách đặt cược ETH của họ. Chuỗi bắt đầu nhận tiền gửi vào tháng 11 năm 2020 vàChính thức ra mắt ngày 01/12/2020. Người dùng cần cam kết ít nhất 32 ETH để thực hiện công việc đồng thuận để nhận phần thưởng phát hành. Trước khi sáp nhập, công việc đồng thuận chỉ bao gồm việc đạt được sự đồng thuận về các trình xác thực đang hoạt động và số dư của chúng. Sau khi hợp nhất (nâng cấp Bellatrix), các trình xác nhận chịu trách nhiệm đảm bảo an ninh mạng, chẳng hạn như đề xuất khối, chứng nhận khối và sự tham gia của ủy ban đồng bộ hóa.
Nhưng kể từ khi ra mắt, ETH được đặt cọc và phần thưởng đã bị khóa trên beacon chain. Do đó, hơn 16 triệu ETH được đặt cọc và 1 triệu ETH phần thưởng tích lũy đã bị khóa trên Beacon Chain trong hơn hai năm.
Tháng tới, Ethereum sẽ hoàn thành bản nâng cấp có tên Shanghai/Capella. [Các bản nâng cấp của lớp đồng thuận được đặt tên theo các ngôi sao (Altair, Bellatrix, Capella) và các bản nâng cấp của lớp thực thi được đặt tên theo các thành phố. ]
Tính năng rõ ràng nhất của bản nâng cấp Shanghai/Capella sắp tới là những người xác thực có thể chọn rút phần thưởng tích lũy của họ hoặc toàn bộ số dư của người xác thực. Do đó, ETH sẽ được chuyển từ chuỗi đèn hiệu sang lớp thực thi, nơi ETH được lưu chuyển tự do và có thể được sử dụng cho các giao dịch.
Lưu ý rằng phần thưởng từ phí ưu tiên và thanh toán MEV tích lũy trực tiếp vào lớp thực thi (tức là chuỗi mà người dùng Ethereum hiện đang giao dịch). Do đó, cho đến khi nâng cấp Shapella, phần thưởng duy nhất bị khóa là phần thưởng phát hành của lớp đồng thuận.
Tất cả các dấu hiệu cho thấy việc nâng cấp Shapella sẽ diễn ra vào khoảng cuối tháng 3 đến đầu tháng 4. Kết quả thử nghiệm cho việc nâng cấp đã được tích cực cho đến nay. Các nhà phát triển đã khởi chạy thành công Shapella trên mạng thử nghiệm Sepolia vào ngày 28 tháng 2,Kết quả chỉ cho thấy những vấn đề nhỏ. Họ đã hoàn thành thử nghiệm ngã ba bóng tối trên mạng thử nghiệm công khai và mạng chính của Chiết Giang.
nguồn:
nguồn:@terencechain
Cột mốc quan trọng tiếp theo là tung ra bản nâng cấp Shapella đầu tiên trên Goerli vào giữa tháng 3 và sau đó là trên mạng chính.
Hướng dẫn rút tiền:
Sau khi nâng cấp Shapella, sẽ có hai hình thức rút tiền:
1. Rút toàn bộ: Điều này cho phép người xác thực thoát hoàn toàn Chuỗi Beacon, rút toàn bộ số dư ETH của họ, bao gồm số dư ban đầu là 32 ETH và phần thưởng hoặc hình phạt tích lũy.
Ethereum có hệ số giới hạn khuấy cho số lượng người xác minh có thể rút tiền cho mỗi kỷ nguyên (1 kỷ nguyên chứa 32 khối, khoảng 6,4 phút). Giới hạn này tăng theo số lượng trình xác nhận trên chuỗi đèn hiệu. Hiện tại, hệ số giới hạn rời bỏ này là 7. Nhưng giới hạn này có thể thay đổi thành 8 khi tiến trình nâng cấp. Vì vậy, khi quá trình nâng cấp diễn ra, 1.800 trình xác thực có thể rút toàn bộ mỗi ngày, tương đương với hơn 57.600 ETH mỗi ngày.
2. Rút tiền một phần: Rút tiền một phần cho phép người xác thực rút số dư vượt quá số tiền gốc là 32 ETH. Trình xác thực sẽ tiếp tục hoạt động trên Beacon Chain trong khi rút doanh thu mà họ đã kiếm được. Bởi vì phần thưởng tích lũy là vốn nhàn rỗi (nghĩa là phần thưởng sẽ không được cộng dồn tự động), việc rút tiền một phần sẽ hồi sinh vốn nhàn rỗi và cải thiện hiệu quả sử dụng vốn. Nếu không rút tiền một phần, người xác nhận sẽ phải thoát hoàn toàn chuỗi đèn hiệu để nhận phần thưởng của họ, sau đó nhập lại. Do đó, việc tách rút tiền một phần khỏi rút tiền đầy đủ giúp cải thiện tính ổn định của mạng và tránh tắc nghẽn hàng đợi.
Một phần của chức năng rút tiền sẽ được thực hiện tự động sau khi nâng cấp và nó sẽ được làm sạch trung bình mỗi tuần một lần. Mỗi vị trí sẽ tự động thực hiện 16 lần rút tiền một phần từ Chuỗi Beacon0 chỉ mụcBan đầu, khoảng 147.000 trình xác nhận có thể thực hiện rút tiền một phần mỗi ngày.
Tôi nên đặt cược hay bỏ?
Sự leo thang có thể tạo ra một cú sốc nguồn cung lớn tiềm ẩn. Trong vòng một tuần sau khi nâng cấp, hơn 1 triệu ETH sẽ tự động được đưa vào lưu thông do thanh lý các khoản rút một phần. Số tiền này chiếm khoảng 0,8% tổng nguồn cung ETH và trị giá khoảng 1,6 tỷ USD theo giá hiện nay. Ngoài ra, về mặt lý thuyết, 16,8 triệu ETH cũng có thể bị rút.
Những con số này đã gây ra một số hoảng loạn. Có giả thuyết cho rằng thị trường có thể chứng kiến một đợt bán phá giá lớn khi ETH kém thanh khoản trong hơn hai năm được phép rút tiền.
Nhưng những lo ngại này có thể bị thổi phồng. Trong phần sau đây, chúng tôi mô tả động lực của việc rút tiền một phần và toàn bộ để minh họa rõ hơn cách hoạt động rút tiền sau khi nâng cấp Shapella và để minh họa rằng cú sốc nguồn cung của ETH có thể không nghiêm trọng như dữ liệu trên cho thấy.
Lưu ý rằng các ước tính của chúng tôi là những con số thô và các ước tính của chúng tôi có nhiều điểm không chắc chắn. Phân tích của chúng tôi bao gồm nhiều giả định, nhưng con số ước tính cụ thể trong bài viết chắc chắn không chính xác. Tuy nhiên, chúng tôi hy vọng rằng báo cáo này sẽ cung cấp thông tin đáng suy nghĩ và chúng tôi khuyến khích sự tham gia sâu hơn vào các cuộc thảo luận và phân tích.
Rút tiền một phần: Re-stake giảm bớt cú sốc nguồn cung
Nhìn chung, hơn 1 triệu phần thưởng ETH tích lũy sẽ tự động trở thành tài sản lưu động. Vì có 16 hàng đợi trình xác thực rút tiền một phần trên mỗi khối, nên những người rút tiền một phần phải chuyển đổi thông tin xác thực rút tiền của họ trước khi họ có thể nhận được những phần thưởng tích lũy này, do đó, phải mất từ năm đến bảy ngày để tất cả các khoản rút tiền một phần hợp lệ. lớp.
Nhưng ngay cả khi giả định rằng hầu hết các trình xác thực đều bảo thủ và muốn giữ ETH thanh khoản trên lớp thực thi, vẫn có một số động lực cấu trúc thúc đẩy họ đặt lại những phần thưởng này vào chuỗi báo hiệu.
53% phần thưởng tích lũy đến từ nhóm đặt cược cung cấp mã thông báo đặt cược thanh khoản (“LST”). Các LST chính được cung cấp bởi các nhà cung cấp staking tương đối phi tập trung (chẳng hạn như Lido và Rocket Pool) hoặc những người giám sát tập trung (chẳng hạn như Coinbase và Binance). Giá thị trường hợp lý cho các LST khác nhau tùy theo nhà cung cấp, với Rocket Pool cung cấp mức phí bảo hiểm +1,3% cho rETH và Ankr cung cấp mức chiết khấu -3,0% cho ankrETH. Giá của hầu hết các LST dao động trong khoảng chiết khấu từ -0,1% đến -2,0% và các LST của người giám sát tập trung thường được chiết khấu nhiều hơn.
Trạng thái hiện tại của mã thông báo đặt cược thanh khoản Ethereum
Nguồn: Trang web dự án, Defillama, CoinGecko, 2023.02.24
Chúng tôi tin rằng sự tồn tại của LST làm giảm nguồn cung/doanh số tiềm năng mà người dùng có thể mang lại sau khi rút tiền, vì người dùng đặt cược thông qua các nhà cung cấp này đã có tùy chọn chuyển đổi ETH đã đặt cược của họ với mức chiết khấu đáng chú ý.
Ngoài ra, động lực cạnh tranh khuyến khích đặt lại. Chiếm thị phần hàng đầu trong tất cả các staking poolLido gần đây đã xác nhận chính sách "Tối đa hóa APR" của mình, cố gắng đặt lại càng nhiều ETH càng tốt. Với mức chiết khấu chỉ -0,1% cho các giao dịch mã thông báo stETH, chúng tôi ước tính rằng nhu cầu mua lại stETH sẽ ở mức tối thiểu. Do đó, Lido có thể đặt lại toàn bộ 224.000 ETH (khoảng 370 triệu USD) phần thưởng tích lũy của mình, tương đương với hơn 20% tổng phần thưởng tích lũy. Các nhà cung cấp đặt cược khác cũng sẽ buộc phải đặt cược càng nhiều ETH càng tốt để tránh mất thị phần do APR thấp trong cuộc cạnh tranh với Lido.
Chúng tôi chia sẻ quan điểm của mình về các giả định trường hợp cơ bản trong bảng bên dưới, tức là ước tính tỷ lệ phần thưởng một phần được đặt lại. Đối với nhóm đặt cược bằng LST, chúng tôi đưa ra giả thuyết rằng chiết khấu cao hơn sẽ dẫn đến áp lực mua lại lớn hơn để khôi phục mã thông báo về giá tiêu chuẩn.
Chúng tôi thừa nhận rằng các giả định của chúng tôi tương đối lỏng lẻo đối với một nhà điều hành tập trung không có LST và thực tế đó có thể khác với hiểu biết của chúng tôi. Ví dụ,Trong trường hợp gần đây SEC tính phí và đóng thỏa thuận cung cấp dịch vụ đặt cược cho khách hàng Hoa Kỳ, Kraken không có khả năng re-stake. Celsius cũng có thể thích ETH thanh khoản hơn.
Tuy nhiên, các cuộc trò chuyện của chúng tôi với các nhà khai thác nút tổ chức như RockX đã phát hiện ra rằng hầu hết các nhà khai thác nút tổ chức muốn đặt lại phần lớn phần thưởng của họ để tối đa hóa lợi nhuận. Do đó, chúng tôi hy vọng các nhà khai thác nút tập trung vào thể chế, chẳng hạn như RockX và Figment, sẽ chia lại phần lớn phần thưởng của họ. Đối với các nhà khai thác nút có nhiều người dùng bán lẻ hơn, chẳng hạn như Stakefish và hầu hết các sàn giao dịch tập trung, chúng tôi tin rằng chỉ 20% phần thưởng một phần sẽ được đặt lại và các mã thông báo còn lại sẽ được sử dụng để đáp ứng các yêu cầu quy đổi.
Phân phối thực thể trình xác thực
Giả định rút tiền một phần
Nguồn: Beaconcha.in, Mạng được xếp hạng, Dune, trang web dự án, ước tính của Amber, 2023.02.24
Do đó, giả định cơ bản của chúng tôi là khoảng 52% tổng nguồn cung ETH khi rút một phần sẽ được đặt lại vào chuỗi beacon, giúp thu hẹp đáng kể khả năng xảy ra các cú sốc nguồn cung và bán tháo điên cuồng.
Để phân tích sâu về mô hình rút tiền theo phân đoạn, chúng tôi khuyên bạn nên đọcData Always của bài báo này. Các tác giả kết luận rằng "vì hàng đợi rút tiền bị tắc nghẽn bởi những người xác thực không có ý định bán, nên quyết định tự động hóa việc rút tiền một phần có thể bị ảnh hưởng, làm giảm quy mô của đợt bán tháo điên cuồng ban đầu."
Rút toàn bộ: Chuyển đổi ETH sang LST là trường hợp giả định cơ bản
Chúng tôi dự đoán rằng toàn bộ số tiền rút từ 20 tổ chức xác thực hàng đầu sẽ chiếm khoảng 75% tổng số tiền rút của người xác thực. Sau đó đưa ra các giả định tổng quát về 25% còn lại:
Các nhà điều hành nhóm đặt cược sở hữu LST sẽ không rút toàn bộ số tiền từ bất kỳ trình xác thực nào. Như có thể thấy ở trên, hơn một nửa số trình xác nhận đang cung cấp LST - chúng tôi nghĩ rằng tất cả họ đều có thể kéo LST của mình trở lại ngang bằng với ETH chỉ với việc rút một phần. Trên thực tế, hầu hết các nhà điều hành nhóm đặt cược có thể sẽ triển khai các trình xác nhận mới do phần thưởng cho việc đặt lại ETH.
Kraken sẽ rút hầu hết số ETH đã đặt cược vì nó không còn cho phép dịch vụ đặt cược cho khách hàng Hoa Kỳ. Mặc dù nó có thể cung cấp đặt cược theo những cách khác, nhưng thái độ của cơ sở khách hàng ở Hoa Kỳ và sự không chắc chắn về quy định có thể gây ra dòng tiền chảy ra từ các dịch vụ đặt cược của Kraken. Tương tự như vậy, chúng tôi hy vọng Celsius sẽ rút hoàn toàn tất cả các trình xác thực của mình nhằm cố gắng tối đa hóa tính thanh khoản ngắn hạn.
Đối với các sàn giao dịch tập trung và nhà khai thác nút khác, chúng tôi đưa ra các giả định khác nhau từ 10-25% dựa trên hiểu biết của chúng tôi về khách hàng mục tiêu của họ (tổ chức và bán lẻ) và các mô hình hoạt động (gộp/độc lập, lưu ký/không lưu ký). Dựa trên các cuộc trò chuyện của chúng tôi với nhiều người tham gia đặt cược khác nhau, chúng tôi cho rằng các khách hàng tổ chức có yêu cầu rút tiền thấp hơn so với các nhà đầu tư nhỏ lẻ. Những nhà khai thác với mô hình tổng hợp/lưu ký phải đối mặt với áp lực rút tiền đầy đủ tương đối ít hơn, vì họ có thể cân bằng dòng tiền ra với dòng tiền vào.
Nói chung, chúng tôi ước tính rằng khoảng 2,8 triệu ETH sẽ được rút hoàn toàn khỏi các trình xác thực đang hoạt động sau khi nâng cấp Shapella.
Tuy nhiên, tương tự như rút tiền một phần, chúng tôi hy vọng một số ETH sẽ được đặt cọc lại. Cụ thể, nhiều người đặt cược rút tiền sẽ chuyển ETH của họ trở lại Nhà cung cấp đặt cược thanh khoản của LST. Điều này là do các nhà cung cấp nắm giữ LST có một số lợi thế so với việc đặt cược độc lập:
Tiềm năng thanh khoản tức thời thông qua nhóm trên chuỗi
Sử dụng LST làm tài sản thế chấp trên DeFi, cho phép người dùng cho vay tiền ổn định, tận dụng ETH, v.v.
Cung cấp một cơ chế đặt lại thuận tiện như Eigenlayer.
Giả định rút tiền đầy đủ
Nguồn: Beaconcha.in, Mạng được xếp hạng, Dune, trang web dự án, ước tính của Amber, 2023.02.24
Người dùng đặt lại ETH có thể giảm khoảng 50% tác động của việc rút toàn bộ đối với cú sốc tổng nguồn cung.
Một loạt các số liệu trên chuỗi hỗ trợ dự báo của chúng tôi về việc giảm bớt áp lực rút tiền:
Sau sự cố Terra/3AC, số lượng trình xác thực mới trung bình tiếp tục tăng trong vòng 14 ngày.
Nguồn: Glassnode
Mã thông báo LST giao dịch với mức chiết khấu nhỏ cho các nhóm đặt cược lớn, với mức chiết khấu tối thiểu cho các nhà cung cấp đặt cược thanh khoản không giam giữ (LST của RPL thậm chí còn có phí bảo hiểm). Điều này ủng hộ quan điểm của chúng tôi rằng ETH đã đặt cược sẽ chuyển từ đặt cược thanh khoản có lưu ký sang không lưu ký.
Nguồn: Trang web công ty, Coingecko
39% người đặt cược có lãi bằng USD kể từ khi họ bắt đầu đặt cược. Nhưng tỷ lệ phần trăm lợi nhuận cao hơn cũng có nghĩa là áp lực rút tiền cao hơn.
Nguồn: Dune (@hildobby)
tóm tắt
Source: Glassnode
tóm tắt
1.136 trình xác nhận đã thoát khỏi chuỗi báo hiệu, điều đó có nghĩa là khoảng 39.000 ETH đã tham gia vào thị trường lưu thông.
Nhìn chung, sau khi trừ đi số ETH có thể được đặt cọc lại, dự báo cơ bản của chúng tôi là khoảng 1,8 triệu ETH sẽ được chuyển đổi thành tài sản thanh khoản thông qua việc rút tiền. Con số này chiếm 1,5% tổng nguồn cung ETH và 10,5% tổng nguồn cung ETH trên beacon chain. Chúng tôi coi dự báo này là thận trọng và con số thực tế có thể thấp hơn con số này.
Chúng tôi không muốn tất cả số ETH này bị bán. Dữ liệu cho thấy rằng tổng nguồn cung của Ethereum đang ngày càng duy trì trên chuỗi thay vì được gửi đến các sàn giao dịch tập trung. Chúng tôi cho rằng xu hướng này sẽ tiếp tục duy trì và mong đợi một lượng ETH kha khá được mở khóa từ Shapella sẽ tiếp tục duy trì trên chuỗi.
Nguồn: Glassnode
Dự đoán mô hình luồng bán sau khi nâng cấp Shapella nằm ngoài phạm vi của báo cáo này và những độc giả quan tâm có thể thử xây dựng mô hình của riêng mình. Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là bất kỳ luồng bán tháo tiềm năng nào từ việc rút tiền đầy đủ có thể xảy ra trong vài tuần chứ không phải vài ngày do hàng đợi thoát của Beacon Chain.
phía bên kia của công thức
Với sự không chắc chắn của việc rút tiền cuối cùng đã được loại bỏ, chúng tôi mong đợi một dòng nhu cầu ròng mới vào thị trường đặt cược. Đặt cược ETH sẽ dần dần được coi là tỷ lệ chuẩn trên thực tế trong hệ sinh thái Ethereum, tương tự như tỷ lệ quỹ được cho ăn trong nền kinh tế Hoa Kỳ. Tất cả lợi nhuận đặt cược ít nhất phải ngang bằng với các giao thức chip xanh DeFi như Aave, Compound và Euler.
Lợi nhuận không bao gồm phần thưởng mã thông báo, nguồn: Trang web dự án, Defillama, 2023.02.24
Về lâu dài, chúng tôi hy vọng hơn 40% ETH sẽ được đặt cọc. Với tỷ lệ tham gia là 40%, APR tổng thể cho trình xác nhận là khoảng 2,95%, giả sử MEV và phí ưu tiên vẫn ở mức trung bình trong khoảng thời gian 30 ngày.
Nguồn: Phần thưởng đặt cược
Ý nghĩa đối với các nhà cung cấp đặt cược thanh khoản
Shapella sẽ mang lại lợi ích cho các nhà cung cấp đặt cược thanh khoản theo nhiều cách. Như đã đề cập ở trên, LST được cho là tài sản thế chấp tốt hơn ETH. Ví dụ: nếu stablecoin có thể được vay bằng stETH thay vì ETH, thì việc vay bằng ETH sẽ trở nên kém hiệu quả về vốn hơn. Hơn nữa, việc rút tiền có thể tăng cường khả năng neo của LST vào ETH, do đó làm tăng sức hấp dẫn của nó như một tài sản thế chấp. Do đó, chúng tôi kỳ vọng các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược thanh khoản sẽ giành được thị phần.
Liên quan, các dự án này sẽ trở nên rẻ hơn để duy trì mức cố định giữa LST và ETH. Sau khi nâng cấp Shapella, tính thanh khoản trực tiếp trên chuỗi của LST trở nên ít quan trọng hơn. Ví dụ: giả sử Lido giảm một nửa lượng phát hành mã thông báo của mình để khuyến khích thanh khoản trên các sàn giao dịch phi tập trung như Uniswap. Ngay cả khi tổng giá trị bị khóa giảm đáng kể, stETH sẽ vẫn được cố định chặt chẽ với ETH. Điều này là do nếu stETH giao dịch ở mức giá thấp hơn nhiều so với mức cố định, các nhà kinh doanh chênh lệch giá bên thứ ba sẽ can thiệp. Việc rút tiền chỉ mất 4-5 ngày trong hầu hết các trường hợp, vì vậy chúng tôi nghĩ rằng các nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ tham gia ngay cả khi có chênh lệch 10-30 điểm cơ bản so với giá neo. (Tại 30 điểm cơ bản, nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể mong đợi đạt được 25% lợi nhuận hàng năm). Do đó, các dự án DeFi như Aave và Compound vẫn có thể tự tin sử dụng stETH làm tài sản thế chấp, vì những người thanh lý và chuyên gia chênh lệch giá sẵn sàng mua bất kỳ stETH nào ngoài giá cố định.
Tóm lại, các nhóm đặt cược thanh khoản có thể phải đối mặt với hai kết quả: việc áp dụng rộng rãi LST sẽ tăng doanh thu của họ và việc giảm phát hành mã thông báo sẽ giảm chi phí của họ. Một lập luận ngược lại là các giao thức LST này vẫn cần khuyến khích thanh khoản để được tích hợp tốt trong hệ sinh thái DeFi và cho phép thanh lý ngay lập tức các giao thức cho vay. Nhưng,Tiền lệ của Euler về việc tích hợp cbETH làm tài sản thế chấp cho thấy, nhóm nhận ra rằng tính thanh khoản tức thời trên chuỗi không phản ánh đầy đủ chất lượng của tài sản thế chấp mã thông báo.
Chúng tôi nghĩ rằng người hưởng lợi lớn nhất sẽ là Lido Finance. Vì stETH được sử dụng rộng rãi trong các ứng dụng DeFi khác nhau nên nó cung cấp tiện ích lớn nhất trong số các LST. Danh mục trình xác nhận được quản lý của Lido cho phép nó đáp ứng một số lượng lớn các yêu cầu đặt cược (Hơn 150.000 ETH đã được đăng ký trong ngày qua). Frax Finance và Coinbase cũng sẽ được hưởng lợi vì những lý do tương tự, mặc dù LST của họ ít phổ biến hơn. Coinbase cũng cung cấp tỷ suất lợi nhuận cao hơn với tỷ lệ hoàn vốn 25%.
Rocket Pool có thể được hưởng lợi ít hơn. Mặc dù chúng tôi yêu thích triết lý và thiết kế phi tập trung của nó, nhưng nó phải đối mặt với những thách thức về khả năng mở rộng do các yêu cầu về tài sản thế chấp ETH/RPL. Và, để thu hút các nhà khai thác nút, tỷ suất lợi nhuận cao hơn của nó cũng là một trở ngại cho sự tăng trưởng. Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là bản nâng cấp Atlas của nó là một chất xúc tác quan trọng. Atlas cho phép các nhà khai thác nút giảm một nửa yêu cầu tài sản thế chấp của họ từ 16 ETH xuống 8 ETH, điều này sẽ tăng gấp ba lần khả năng của mỗi nhà khai thác - 16 ETH được đặt trong một trình xác thực hiện có thể được trải rộng trên hai trình xác thực. ETH thành 48 ETH.
hiệu ứng bậc hai
Shapella không chỉ ảnh hưởng đến ETH và các nhà cung cấp đặt cược, nó có tác động dây chuyền đến nhiều ngành như:
Một stablecoin với ETH làm tài sản thế chấp. Đáng chú ý, hai stablecoin được thế chấp bằng ETH là Liquity (LUSD) và Reflexer (RAI) đã phải đối mặt với sự kháng cự sau Shapella. Với việc loại bỏ rủi ro ETH đã đặt cọc, người dùng có thể sẵn sàng sử dụng ETH đặt cọc thanh khoản làm tài sản thế chấp thay vì sử dụng ETH trực tiếp. Ngoài ra, vì Liquity và Reflexer được thiết lập đặc biệt để giảm thiểu việc quản trị, nên chúng không thể chuyển cơ sở tài sản thế chấp sang ETH được đặt cọc thanh khoản. Có lẽ đó là một điều tốt, LST vẫn còn rủi ro. Nhưng những stablecoin này đã có nguồn cung lưu hành cực kỳ nhỏ (LUSD: 230 triệu đô la, RAI: 7 triệu đô la) và có khả năng chúng sẽ chứng kiến thị phần thấp hơn sau Shapella.
Curve/Convex và các sàn giao dịch phi tập trung khác. Lido đã đượcĐã chi gần 86 triệu token quản trị của riêng mình (khoảng 230 triệu đô la theo giá hiện nay) để khuyến khích thanh khoản trên các sàn giao dịch phi tập trung, chủ yếu cho Curve Finance. Điều này chủ yếu làm cho stETH trở thành một tài sản hấp dẫn hơn bằng cách tạo ra tính thanh khoản cao hơn, cho phép các giao dịch giữa hai tài sản có độ trượt giá thấp. Số lượng phát hành LDO thường chiếm ít nhất một nửa APR cung cấp tính thanh khoản cho cặp giao dịch stETH/ETH. Nếu Lido giảm những phần thưởng này, chúng ta có thể thấy TVL stETH/ETH thấp hơn trên Curve và các sàn giao dịch phi tập trung khác, có thể khiến việc định giá của chúng phải được đánh giá lại. Để hiểu rõ hơn, trên Curve, cặp giao dịch stETH/ETH chiếm khoảng 32% tổng giá trị bị khóa.
Các dự án quản trị meta như Convex và Aura sẽ tập hợp quyền biểu quyết và nhận phần thưởng từ các dự án như Lido, những dự án này cũng sẽ thấy phần thưởng thấp hơn trong trường hợp này.
Mặt khác, việc nâng cấp Shapella cũng có thể dẫn đến một loạt mã thông báo cam kết thanh khoản mới. Frax Finance đã ra mắt LST chỉ vài tháng trước và đang sử dụng quyền kiểm soát CVX/CRV để giành thị phần. Năm Tài chínhMột giỏ LST sẽ sớm được tung ra, sẽ tuân theo một chiến lược tương tự để đạt được thanh khoản. Sau khi nâng cấp Shapella, chúng ta có thể thấy một cuộc chiến LST bất ngờ.
Cầm cố bằng đòn bẩy. Vì chốt giữa LST và ETH dễ duy trì hơn nên người dùng có thể tin tưởng hơn vào ETH được đòn bẩy thông qua các giao thức cho vay trên chuỗi. Những thứ nguyên thủy như e-Mode của Aave v3 cho phép người dùng vay và mượn ETH qua LST với LTV 90%, trong khiHộp số cho phép giao dịch với đòn bẩy lên tới 10 lần trên stETH, cung cấp những địa điểm thú vị để người dùng thử nghiệm (và thất bại). Do đó, ngay cả khi không có người dùng mới nào muốn đặt cược ETH, thì những người dùng hiện tại có thể thúc đẩy sự tăng trưởng của ETH trên Beacon Chain.
Phục hồi như một nguyên thủy. Mặc dùGiấy trắng của EigenLayer đã được phát hành trong tháng nàyCó, nhưng ý tưởng lấy lại ETH như một hoạt động cơ bản để khởi động mạng mới đã tạo ra tiếng vang trong cộng đồng Ethereum. Ý tưởng này không nhất thiết phải mới, cả Avalanche và Cosmos đều có các biến thể của cùng một khái niệm. Nhưng điều này sẽ củng cố hơn nữa vị thế đặt cược ETH làm tài sản thế chấp bắt buộc. Hơn nữa, nếu tỷ lệ tham gia đặt cược đạt trên 40%, thì tỷ lệ hoàn vốn cơ bản sẽ giảm xuống còn 3% hoặc thấp hơn. Trong trường hợp này, các nền tảng mang lại lợi nhuận cao hơn trên cùng một tài sản sẽ rất được hoan nghênh.
Tóm lại là
Tóm lại là
Chúng tôi không trả tiền cho sự hoảng loạn. Mặc dù điều gì cũng có thể xảy ra trong thời gian ngắn, nhưng việc nâng cấp Shapella phần lớn là một sự kiện tích cực. Trong số những thứ khác, nó tạo ra tỷ lệ tham gia đặt cược cao hơn, củng cố vị thế đặt cược ETH như một tài sản thế chấp lý tưởng, cải thiện tính bảo mật của Ethereum và giảm rủi ro Ethereum như một tài sản.
Nếu chúng ta phải gọi Ethereum là "xong", thì khi nào chúng ta có thể gọi nó là "xong"? cuối năm 2023. Hợp nhất hoàn tất và rút tiền hoàn tất. Khả năng rút tiền từ các hệ thống bằng chứng cổ phần. Việc mở rộng cơ bản đã hoàn thành. Nhiều cải tiến cơ bản đã được thực hiện. Đủ mật mã đã được thêm vào Ethereum để chúng tôi có thể hỗ trợ các giải pháp bảo mật trên đó. Chúng ta có thể dừng ở đây nếu muốn. —Vitalik Buterin trên Network State Podcast cho biết
Người giới thiệu
Người giới thiệu
Beaconcha.in - Trình khám phá và thống kê chuỗi khối Beacon Chain
Beaconscan - Trình khám phá chuỗi khối Beacon cho Etherscan
Mạng được xếp hạng - Xếp hạng và số liệu cho trình xác thực Ethereum
Trình xác thực Lido Ethereum và số liệu nút
Máy tính đặt cược- Beacon Chain
Bảng điều khiển đặt cược Ethereum của Hildobby (Dune)
Phụ lục: Thiết kế khai thác cho Lido Finance
Việc rút tiền của Lido được thiết kế để quản lý việc rút tiền từ Beacon Chain, làm rõ cấu trúc tổng thể của hầu hết các LST. Người nắm giữ stETH cần trải qua ba bước để rút tiền:
1. Yêu cầu: Để rút stETH, người dùng có thể gửi yêu cầu rút tiền tới Lido để khóa số lượng stETH sẽ rút.
2. Thực hiện: Sau đó, người dùng vào hàng đợi và giao thức Lido xử lý các yêu cầu theo thứ tự vào trước, ra trước. Nếu có ETH trong bộ đệm từ các khoản tiền gửi mới hoặc rút tiền một phần, nó có thể được sử dụng để đáp ứng các khoản rút tiền. Nếu không có đủ ETH trong bộ đệm, Lido sẽ yêu cầu thoát số lượng trình xác thực cần thiết. Lưu ý rằng hàng đợi này là nội bộ của giao thức Lido và tách biệt với hàng đợi rút tiền của Ethereum.
3. Yêu cầu: Người dùng có thể yêu cầu chia sẻ ETH của họ.
Nguồn: Lido
Một lựa chọn thú vị trong thiết kế là các yêu cầu tìm nạp không thể bị hủy nhưng có thể được chuyển. Điều này sẽ có khả năng tạo ra một thị trường thứ cấp, nơi những người dùng trước đó đã xếp hàng để rút Lido có thể bán vị trí của họ cho những người cần thanh khoản hơn.
Rút Lido sẽ áp dụng hai chế độ. Trong các trường hợp bình thường, rút tiền Lido sẽ chạy ở chế độ Express. Người dùng thường có thể chuyển đổi stETH sang ETH trong khoảng 3-4 ngày, có thể rút ngắn xuống chỉ còn 1-24 giờ nếu có đủ ETH trong bộ đệm.
Tuy nhiên, trong trường hợp xảy ra "sự kiện trừng phạt hàng loạt", Lido sẽ chuyển sang chế độ boongke. Điều này có thể xảy ra khi hơn 600 trình xác thực Lido bị phạt cùng một lúc. Cho đến nay, không có trình xác nhận Lido nào bị phạt. Trong chế độ này, tất cả các yêu cầu kéo sẽ bị hoãn lại cho đến khi tổn thất được xã hội hóa giữa tất cả người dùng. Điều này là để ngăn những người dùng hiểu biết đạt được lợi thế, vì cả hình phạt và tiền phạt đều xảy ra không đồng bộ. Nếu không có chế độ boongke, những người chơi hiểu biết dự đoán sẽ bị trừng phạt nặng nề, vì vậy họ sẽ rút stETH về ETH để tránh thua lỗ, sau đó chuyển đổi ETH trở lại stETH.
Kiến trúc của Lido ưu tiên những người đặt cược, với nguyên tắc tối đa hóa tỷ lệ hoàn vốn hàng năm. Thay vì giữ nhiều ETH hơn trong bộ đệm để tạo điều kiện rút tiền nhanh hơn, Lido sẽ đảm bảo rằng ETH sẽ ở trong bộ đệm trong thời gian ngắn nhất có thể.
liên kết gốc
IOS
Android