Quá khứ của các nhà tạo lập thị trường: “tình yêu và thù hận” giữa các nhà tạo lập thị trường, bên dự án và sàn giao dịch

Tác giả gốc: Guangwu, người sáng lập Canoe

Cựu giám đốc thương mại của FTX, ngay lập tức @octopuuus, đã đề cập trong podcast rằng một góc nhìn mà tôi quan tâm là góc nhìn của các tổ chức tạo lập thị trường, "câu chuyện cũ của các đại lý lol".

Trước tiên, tôi sẽ tóm tắt phong cách tạo lập thị trường tích cực của Alamenda mà anh ấy đã đề cập, sau đó bổ sung một số mô hình khác mà tôi biết trong chu kỳ trước, đặc biệt là mối quan hệ giữa bên dự án và nhà tạo lập thị trường. Nhà tạo lập thị trường được đề cập trong bài viết này chỉ đề cập đến phần kinh doanh liên quan đến trao đổi và mã thông báo của bên dự án.

quan điểm thể chế

Từ góc độ tổ chức, có hai cách chính để tạo chip mã thông báo:

Bảng điều khiển mạnh mẽ

Khi các nguyên tắc cơ bản của dự án được thông qua, hãy chọn mục tiêu để bắt đầu hoạt động (bên dự án có thể biết hoặc không, không quan trọng lắm)

• Giai đoạn 1 tích lũy: Một thị trường điển hình là giá thấp và tích lũy liên tục.

• Giai đoạn thứ hai là giai đoạn đồng thuận của các tổ chức tạo lập thị trường.Chỉ báo chính ở giai đoạn này là khối lượng giao dịch, đầu tiên kéo lên một dải, sau đó đổi chủ với các nhà tạo lập thị trường khác trong cơn sốc (thu hồi chi phí, cải thiện việc sử dụng vốn và thiết lập mô hình kiểm soát rủi ro)

• Công đoạn thứ ba là công đoạn cắt tỏi tây.Tăng thêm, vừa vận chuyển để thu hồi vốn, vừa thúc đẩy, một số cơ quan sẽ tự phát hỗ trợ bên dự án xây dựng cơ bản ở bước này.

Tạo điểm neo giá trị cho mục tiêu

Điều này nhằm nhanh chóng cải thiện chất lượng cơ bản của dự án về nguồn vốn và lượng giao dịch.

Phương tiện tốt nhất là các khoản vay và các công cụ phái sinh.

Ví dụ được chia sẻ bởi @octupus là vay mượn, chẳng hạn như vay btc/eth bằng cách thế chấp ftt, sau đó neo giá trị của ftt là btc và eth, và khoản vay quay vòng sẽ thêm đòn bẩy và thậm chí có thể kéo btc/eth đã vay về ftt.

Ngoài ra, còn có các hợp đồng tương lai tương đối chuyên nghiệp (có thể dùng làm ký quỹ chứ không phải hợp đồng vĩnh viễn), quyền chọn,Điều này tương đối phức tạp, trong thị trường giá lên, các nhà tạo lập thị trường trong vòng tiền tệ thậm chí không cần sử dụng vũ khí này quá nhiều, và họ có thể hoàn thành chủ ngân hàng.

Mối quan hệ giữa bên dự án và nhà tạo lập thị trường

Từ góc độ của phía dự án, mối quan hệ giữa dự án và market maker có thể có các loại sau (từ top đến studio bình thường):

1. Nếu bên dự án tích cực tìm cách niêm yết, CEX sẽ có các yêu cầu đối với các nhà tạo lập thị trường:

• Một số sàn giao dịch thậm chí chỉ định một số nhà tạo lập thị trường. Trong giai đoạn niêm yết, các nhà tạo lập thị trường có thể giúp đỡ rất nhiều, đó là một lý do tại sao nhiều bên dự án thích đầu tư vào MM trong chu kỳ vừa qua.

• Các tài khoản tạo thị trường có các yêu cầu ký quỹ, chẳng hạn như mã thông báo + usdt không dưới 150.000 đô la Mỹ, thường có thể được mặc cả.

2. Điều khoản về nhà tạo lập thị trường lớn:

• Một loại là nhà tạo lập thị trường thụ động (ở châu Âu có nhiều kiểu như vậy), giúp cung cấp chiến lược và hỗ trợ kỹ thuật, một chiến lược quản lý hàng trăm bên dự án, phí hàng tháng có thể là 3000-5000 đô la Mỹ / tháng

• Một là phí dịch vụ kỹ thuật (khoảng 6.000 USD/quý) + chia lợi nhuận (ở Trung Quốc kiểu này nhiều hơn). Chia sẻ đề cập đến việc chia sẻ lợi nhuận của việc bán mã thông báo. Ví dụ: nếu bạn bán hàng với giá 1 triệu đô la Mỹ, thì bạn sẽ nhận được 37 xu. Loại nhà tạo lập thị trường này có những lợi ích nhất định ràng buộc với bên dự án, nhưng nhà tạo lập thị trường nắm quyền chủ động. Khi truyền đạt các điều khoản, một chỉ số quan trọng là tỷ lệ dự trữ: quỹ dự trữ tạo lập thị trường/giá trị thị trường lưu thông.Nếu bạn muốn kiểm soát thị trường, thông thường tỷ lệ này nên ở khoảng 30% đến 50% để ngăn thị trường chứng khoán sụp đổ (giảm thấp hơn giá phát hành riêng lẻ) rủi ro.

• Phương pháp khác là một phương pháp phổ biến được sử dụng bởi các nhà tạo lập thị trường Hoa Kỳ. Các điều khoản cho vay, chẳng hạn như vay 3% mã thông báo từ bên dự án và hoàn trả gốc và lãi theo giá đã thỏa thuận sau khi đáo hạn. Loại điều khoản này là bất hợp pháp ở Hoa Kỳ, vì vậy điều khoản này thường giải thích sự khác biệt với chứng khoán Mỹ và làm rõ trách nhiệm. Quyền chủ động vẫn thuộc về nhà tạo lập thị trường, anh ta có thể chọn trả lại token hoặc usdt. Quyền phát biểu của bên dự án tương đối nhỏ.

  Trả lại mã thông báo dễ hiểu hơn và bạn có thể trả lại bất cứ thứ gì bạn mượn. Nếu còn usdt thì có sự khác biệt: một số nhà tạo lập thị trường hàng đầu sẽ trả lại usdt theo giá của vòng đầu tư (có thể tăng nhẹ). Nếu giá hoán đổi cao hơn nhiều so với đợt phát hành riêng lẻ thì lợi nhuận của nhà tạo lập thị trường là rất khủng khiếp. Một số nhà tạo lập thị trường tương đối thân thiện. Theo ngày đã thỏa thuận, Binance Exchange sẽ trả lại giá trung bình trong ngày cho bên dự án usdt. Định nghĩa về giá trung bình thường là giá trung bình theo khối lượng hàng ngày.

  Siêu năng lực trong chu kỳ cuối cùng: đầu tư vòng vốn cổ phần tư nhân + vay một số lượng lớn mã thông báo từ bên dự án với giá của vòng vốn cổ phần tư nhân. Theo phân tích trên, nhà tạo lập thị trường chọn trả lại usdt để tối đa hóa lợi nhuận, ví dụ: nếu giá của vòng vốn cổ phần tư nhân tăng lên 100 lần và bán ra thì lợi nhuận sẽ là 100 lần. Theo một nghĩa nào đó, đây là việc mua một quyền chọn mua kiểu Mỹ với chi phí thấp (hoặc thậm chí là bằng 0), lực kéo càng cao thì giá trị của quyền chọn càng lớn. Tài chính Mỹ tương ứng với Thỏa thuận cấp độ dịch vụ thanh khoản (SLA), nghiêm cấm các điều khoản như vậy.

3. Các nhà tạo lập thị trường nhỏ tương đối đơn giản (cũng có các bên dự án và vườn ươm, những người có nhóm tạo lập thị trường của riêng họ và lưỡi hái trong vòng tròn tiền tệ thường đề cập đến điều này):Phí chủ yếu được tính, và anh ấy sẽ làm bất cứ điều gì bên dự án yêu cầu. Nói chung, bảng tài sản sẽ được đồng bộ hóa cho bạn mỗi ngày một lần và một số đề xuất và ý tưởng cũng sẽ được đưa ra. Không giống như các nhà tạo lập thị trường lớn, về cơ bản họ có giao tiếp tốt với các bên dự án, dù sao thì họ cũng quản lý quá nhiều dự án và chủ yếu tạo ra thị trường một cách thụ động.

4. Lựa chọn tốt nhất cho bên dự án là bị nhà tạo lập thị trường ép giá và cắt cổ. dự ánFang chỉ quan tâm đến công trình của chính mình, và âm thầm vận chuyển hàng hóa, kiếm bộn tiền trong im lặng. Khi khối lượng giao dịch cao, không khó để thị trường tăng giá đạt khối lượng giao dịch 100 triệu đô la Mỹ trên Binance và sản lượng hàng ngày 1 triệu đô la Mỹ của bên dự án không ảnh hưởng đến thị trường. Từ đó, chúng ta có thể biết tại sao bên dự án không quan tâm đến chất lượng của vc giữa thị trường tăng giá, và chỉ muốn được niêm yết trên sàn giao dịch càng sớm càng tốt. Ví dụ, trong làn sóng gamefi ở Việt Nam, VC trong làn sóng tge đã hoàn vốn trực tiếp thậm chí gấp mười lần, và hiệu quả quay vòng vốn rất cao. Thậm chí trong vòng một tháng, tiền sẽ bị rút, và sau đó thị trường gấu sẽ từ từ đầu tư vào các dự án tốt. Nhưng nó rất dễ chơi.

5. Bổ sung nhược điểm khi bị cắt.Bên dự án có thể bị mất tiền. Hơn nữa, nếu bạn cắm đầu vào xây dựng, mã thông báo đã được kéo lên 100 lần, nhưng nó không xuất hiện và vấn đề với sản phẩm sau đó trở về con số 0. Tâm lý thị trường đã đẩy giá lên gấp 50 lần . Các nhà đầu tư nhỏ lẻ nhận lệnh với mức giá này sẽ la mắng bên dự án trong một năm, trên thực tế, về cơ bản, việc đó là do nhà tạo lập thị trường (Yezhuang) thực hiện, bên dự án không liên quan gì. Như đã đề cập trước đó, nói chung các bên dự án có nguyên tắc cơ bản tốt đều có kỷ luật, các con chip công khai minh bạch, sẽ không lộn xộn, nếu họ lộn xộn, sẽ không có quỹ nào sẵn sàng can thiệp vào mã thông báo của bên dự án này.

Tất nhiên, các nhà tạo lập thị trường không xấu xa, họ là những giao dịch vốn thuần túy. Những nhà tạo lập thị trường mà tôi giới thiệu đều là những nhà tạo lập thị trường đang hoạt động, nếu họ là những nhà tạo lập thị trường không có hoạt động kinh doanh đầu tư chính, họ chỉ cần điều chỉnh chiến lược của mình theo thị trường, và họ không thay đổi và hiếm khi thực hiện bất kỳ hành động nào. Nếu thị trường là một lòng sông, thì các nhà tạo lập thị trường đang ở một đầu nguồn cung cấp nước. Bên dự án yếu thế trước các nhà tạo lập thị trường là chuyện bình thường, trên thị trường tài chính thứ cấp, nguồn nước của chuỗi thức ăn chính là các nhà tạo lập thị trường này.Nhưng suy cho cùng, họ cũng có nguồn nước của họ, và họ thua lỗ, kiếm tiền và phá sản.

Mối quan hệ giữa các nhà tạo lập thị trường và trao đổi

Các sàn giao dịch đã được đề cập ở trên, và ở đây tôi sẽ thêm hệ thống ngân hàng bóng tối bao gồm các nhà tạo lập thị trường và sàn giao dịch:

• Hiện tại, khi tính thanh khoản trong thị trường giá xuống cạn kiệt, các sàn giao dịch hàng đầu sẽ thường xuyên liên hệ với các nhà tạo lập thị trường, cầu xin họ giúp đỡ tạo lập thị trường và cung cấp thanh khoản. Bởi vì tính thanh khoản là cơ sở hạ tầng cơ bản nhất của một sàn giao dịch.

• Trở lại với thị trường giá lên. Với mức lãi lớn như vậy trong trao đổi, tại sao nó phải biển thủ tài sản của khách hàng và mở rộng bảng cân đối kế toán? Một phần lớn trong bảng cân đối kế toán của sàn giao dịch là hạn mức tín dụng cho vay không có bảo đảm dành cho các nhà tạo lập thị trường và các nhà tạo lập thị trường sử dụng quỹ này để liên tục tăng tính thanh khoản, và một số thậm chí còn tăng đòn bẩy để mang lại đủ thanh khoản. Điều này tương đương với việc cấp cho các nhà tạo lập thị trường quyền biển thủ tài sản của khách hàng. người cung cấp thanh khoản Chính các nhà đầu tư bán lẻ.

• Trao đổi thường cung cấp cho các nhà tạo lập thị trường rất nhiều tiện lợi: không có phí xử lý, không có khoản vay thế chấp và lãi suất thấp. Tại sao các nhà tạo lập thị trường/quỹ phòng hộ (chẳng hạn như 3AC) sẵn sàng trả lãi suất hơn 10%/năm khi vay vào ngày 21/2, bởi vì một số mức lãi suất này được trả bởi các sàn giao dịch chứ không phải các nhà tạo lập thị trường. Đối với thanh khoản, một số sàn giao dịch thường cung cấp cho các nhà tạo lập thị trường các khoản vay không có bảo đảm để thay thế chi phí quản lý thanh khoản.

Quá khứ của các nhà tạo lập thị trường: “tình yêu và thù hận” giữa các nhà tạo lập thị trường, bên dự án và sàn giao dịch

• FTX&Alamenda vận hành hệ thống này đến mức tối đa, khi sàn giao dịch trực tiếp nạp tiền thanh khoản cho nhà tạo lập thị trường (phương pháp chiếm đoạt tài sản của khách hàng), mỏ sẽ rất lớn và ảnh hưởng đến mọi người dùng. Sau vụ nổ FTX, thanh khoản thị trường giảm mạnh hơn 50%.

• Nhìn chung, tính thanh khoản của các sàn giao dịch phụ thuộc vào các nhà tạo lập thị trường, những người in tiền (cho vay không có bảo đảm) trên các sàn trong khi tăng đòn bẩy để đặt cược, dẫn đến nhiều cơn bão tài chính/khủng hoảng nợ ngân hàng ngầm, và khoản vay này xảy ra là từ tiền gốc. của khách hàng.

Tương lai: Mối quan hệ giữa các nhà tạo lập thị trường và AMM

Tất nhiên, đây là một số kịch bản từ chu kỳ trước và không ai biết điều gì sẽ xảy ra trong chu kỳ tiếp theo. Ví dụ, nhiều liên doanh mới vào năm 2022 đã thành lập bộ phận quỹ phòng hộ để thoát khỏi sự siết chặt lợi nhuận của hệ thống tạo lập thị trường.

Về mối quan hệ giữa dự án và nhà tạo lập thị trường, có một số điều thú vị trong chu kỳ vừa qua, một trong những dự án tôi thích là Merit Circle, trực tiếp huy động được 105 triệu đô la Mỹ thông qua LBP, sau đó mở ra để khai thác LP trên UNI V2/3.Trong top 10, chỉ đứng sau ETH/USDC, độ sâu của nó có thể tưởng tượng được. Hơn nữa, tôi đã huy động đủ tiền bằng LBP, vì vậy việc tôi có được niêm yết hay không không quan trọng, nhưng với khối lượng giao dịch lớn như vậy, tôi đã bị Binance ép buộc. Hiện tại tài sản kho bạc do liên đoàn trò chơi tiết lộ vẫn còn 100 triệu đô la Mỹ trong thời kỳ gấu sâu, địa chỉ được mọi người giám sát và cập nhật theo thời gian thực hàng ngày.

LBP ban đầu là một sự ra mắt công bằng, và sau đó trở thành một công cụ tuyệt vời để thực hiện dự án và rút lui khi thị trường tốt: không có sự can thiệp của các nhà tạo lập thị trường, nó cũng có thể sinh lãi, thoát khỏi hệ thống lợi nhuận của nhà tạo lập thị trường trao đổi, và tại cùng lúc LBP kết thúc Không có gì sai khi thoát khỏi nhóm luồng cuối cùng với tư cách là một VC.

Các nhà tạo lập thị trường cấp tiến đã trải qua đợt giông bão này, và hoạt động kinh doanh tạo lập thị trường trong sàn giao dịch trong chu kỳ tiếp theo sẽ trải qua một sự thay đổi lớn. Xung quanh hoạt động kinh doanh tạo lập thị trường, có thể sử dụng những phương pháp nào để phân cấp các doanh nghiệp liên quan? vấn đề thú vị để phân chia quyền và tài sản trên chuỗi. Trong chu kỳ vừa qua, các nhà tạo lập thị trường tập trung đã trở nên quen thuộc với hệ thống DEX, đồng thời, một số DEX tổng hợp chính thống đã giới thiệu các chức năng RFQ để phục vụ các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp. RFQ. Chỉ là ngưỡng để các doanh nhân thực thụ truyền thống bước vào lĩnh vực DEX vẫn còn tương đối cao, thậm chí phải mất 2-3 tháng làm quen mới dám sử dụng vốn để tạo thị trường MM. các vấn đề về hiệu suất trên chuỗi vẫn sẽ khiến nhiều Chính sách thất bại. Tôi dự đoán rằng trong chu kỳ tiếp theo, một công cụ giao dịch dựa trên chuỗi hiệu suất cao và triển khai kỹ thuật không có giới hạn ngôn ngữ solidiy/vyper sẽ thúc đẩy hơn nữa các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp thiết lập tính thanh khoản trong lĩnh vực DEX và chuyển quyền định giá từ CEX sang DEX.

Một cân nhắc khác là về việc các nhà tạo lập thị trường sử dụng AMM để tạo thị trường.Đối với các nhà tạo lập thị trường, AMM là một đường cong lồi thụ động, một đường cong hàm lồi thụ động, cộng với những tổn thất vô thường, rất khó để kéo và kiểm soát thị trường.Sau khi v3 ra mắt, nó thân thiện hơn một chút, nhưng nó cần phải thay đổi phạm vi giá thường xuyên và rất khó quản lý việc tạo thị trường. izumi quản lý các chức năng của v3 rời rạc hóa, nhưng ngay cả sau khi rời rạc hóa, nó vẫn là một đường cong lồi thụ động trong phần đó của miền định nghĩa, do đó, việc quản lý thanh khoản dựa trên sự rời rạc hóa không thể đạt được khả năng tạo thị trường và kiểm soát thị trường tích cực.

tái bút

tái bút

Trên đây là thông tin về các nhà tạo lập thị trường mà tôi biết, và những gợi ý nhỏ có thể mang lại trong quá trình vận hành có thể là chọn những mục tiêu công khai và minh bạch, cũng như những mục tiêu đã được sàng lọc và đánh giá trên các nền tảng lớn và có thể được sử dụng như cam kết và lợi nhuận.mục tiêu.

Khi tôi sắp xếp thông tin này ban đầu, tôi chỉ lấy cảm hứng từ @octupus, nhưng khi viết nó, tôi không thể không nghĩ đến những gì tôi thấy trên Internet và những người xung quanh. Họ có thể là những thanh niên yếu đuối gánh vác gánh nặng gia đình, những người chồng, người cha muốn cải thiện chút ít cho cuộc sống của vợ con; lại thêm một đứa con dối trá, một con người bình thường thậm chí không bao giờ có cơ hội để hối cải. Họ chỉ đổ ước mơ, cuộc sống và gia đình của mình vào một trò chơi cờ không có luật lệ như vậy, và cuối cùng họ có thể vỡ mộng.

Đối với các nhà tạo lập thị trường, đó là một công việc kinh doanh;

Đối với các nhà đầu tư bán lẻ, đó là toàn bộ cuộc sống của họ;

Trên thực tế, đây không phải là trường hợp của các bên dự án chọn ràng buộc với các nhà tạo lập thị trường ngay từ đầu. “Người dùng không chỉ là người dùng, mà còn là người mua.” Nhưng cuối cùng, nó vẫn sẽ phản tác dụng.