Nghiên cứu của Coinbase: Thị trường tiền điện tử đang đến gần, những người khai thác Bitcoin sẽ đi về đâu?
Biên dịch gốc: GaryMa Wu cho biết blockchain
Biên dịch gốc: GaryMa Wu cho biết blockchain
tóm tắt chính
Trong bối cảnh giá bitcoin giảm và chi phí năng lượng tăng, tính kinh tế của các công ty khai thác bitcoin đã bị thách thức trong những tháng gần đây, có khả năng khiến một số công ty khai thác phải tắt máy, thanh lý dự trữ bitcoin và/hoặc điều chỉnh lại cấu trúc chi phí của họ.
giới thiệu
giới thiệu
Với giá bitcoin giảm và giá năng lượng tăng, tỷ suất lợi nhuận liên quan đến khai thác bitcoin đã giảm đáng kể, có khả năng buộc một số công ty khai thác phải đóng cửa. Tương tự như sự sụt giảm theo chu kỳ trước đây của tiền điện tử, các chuyên gia thiếu hiểu biết đã bắt đầu đưa ra những lý thuyết thiếu hiểu biết rằng nếu không có công cụ khai thác nào có thể khai thác có lãi, họ sẽ tắt máy, thanh lý dự trữ Bitcoin của mình, làm tăng thêm áp lực bán. Theo lý thuyết này, sau đó các giao dịch trong toàn bộ mạng sẽ không được xác minh hoặc xác nhận và giá trị mạng sẽ bằng không. Rõ ràng, điều này là sai.
Thực tế phức tạp hơn nhiều, và trên thực tế, một trong những đổi mới cốt lõi của Satoshi Nakamoto: điều chỉnh độ khó, cho phép mạng Bitcoin hấp thụ và phục hồi sau những cú sốc như vậy một cách tự nhiên. Đó là, có một"cân đối"Sức mạnh tính toán của mạng, trong đó việc giảm độ khó khai thác đã thúc đẩy sự phục hồi của các hoạt động khai thác. Theo cách này, khai thác phản ánh những thăng trầm của chu kỳ tín dụng rộng lớn hơn. Những gì chúng ta đang thấy bây giờ là tỷ lệ băm hiện tại của Bitcoin đang lơ lửng gần mức cao nhất mọi thời đại mặc dù doanh thu giảm. Như chúng ta sẽ khám phá trong báo cáo này, giai đoạn mở rộng tín dụng nhanh chóng từ năm 2020 đến năm 2021 và sự gia tăng quan sát được của chi phí vốn vào năm 2022 đã đẩy nhanh tác động tiêu cực đến các công ty khai thác Bitcoin trong bối cảnh giá giảm.
Để hiểu rõ hơn về các cơ chế này, trước tiên cần hiểu các yếu tố chính thúc đẩy lợi nhuận của công cụ khai thác Bitcoin, bao gồm:
Khả năng kỹ thuật của các giàn khai thác (tức là các giàn khai thác mới hơn hiệu quả hơn và có thể giảm chi phí)
Sức mạnh tính toán trung bình của toàn mạng (sức mạnh tính toán mạng càng thấp, độ khó khai thác càng thấp, do đó lợi nhuận càng cao)
Chi phí điện trên mỗi kWh (chi phí năng lượng thấp hơn giúp khai thác có lãi hơn và ngược lại)
Giá bitcoin (giá bitcoin càng cao thì khai thác càng có lãi và ngược lại)
Phân tích hòa vốn
Trong khi tính toán công cụ khai thác bitcoin trung bình"hòa vốn"Hướng của cấu trúc chi phí là đúng hướng, nhưng thực tế là hai trong số các yếu tố này: hiệu quả khai thác và chi phí năng lượng, rất khác nhau giữa các hoạt động khai thác trên khắp thế giới. Ngoài ra, chi phí khai thác có thể khác nhau tùy thuộc vào chi phí vốn và lao động của một nhà khai thác cụ thể, bao gồm chi phí ban đầu cho máy móc và chi phí xây dựng cũng như lịch trình khấu hao cho máy móc nói trên.
Với mục đích của phân tích này, chúng tôi tập trung vào chi phí sản xuất cận biên, đại diện cho chi phí khai thác một bitcoin tại một địa điểm đã hoạt động, giả sử rằng các máy đã sẵn sàng và chi phí bảo trì liên tục là tối thiểu. Các hình thức phân tích chi phí khai thác yếu tố khác bao gồm phí khấu hao cho ASIC và/hoặc cơ sở lưu trữ (chi phí sản xuất trực tiếp) và chi phí gián tiếp như tiền lương và SG&A (tổng chi phí sản xuất).
Bảng bên dưới mô tả các kịch bản chi phí cận biên cho các mô hình khai thác hiệu quả khác nhau và chi phí điện dựa trên đầu vào tĩnh về giá Bitcoin và tỷ lệ băm của mạng (khoảng 20.000 USD và 190 EH/s).
Như được hiển thị trong bảng trên, giá bitcoin thấp hiện tại và sức mạnh tính toán mạng tăng (và do đó tăng độ khó khai thác) có nghĩa là trong môi trường hiện tại, chỉ các mô hình và/hoặc hoạt động của máy khai thác thế hệ mới nhất với chi phí điện năng tương đối thấp mới có lãi khai thác bitcoin.
Tầm quan trọng của việc điều chỉnh độ khó
Bởi vì những người khai thác dựa vào phần thưởng khai thác (bao gồm bitcoin mới được tạo và phí giao dịch) để thanh toán cho các hoạt động của họ, giá bitcoin thấp hơn làm giảm sức mua của các đầu ra này, khiến việc trả phí trở nên khó khăn hơn. Do đó, những người khai thác có chi phí sản xuất cao nhất sẽ không còn lợi nhuận và buộc phải ngừng khai thác, tương tự như động lực chi phí sản xuất của các mặt hàng truyền thống. Tuy nhiên, không giống như các mặt hàng truyền thống như vàng, nơi chi phí sản xuất và chi phí vận hành phản ứng chậm với sự thay đổi của giá vàng, chi phí sản xuất của Bitcoin được thiết kế để tự động điều chỉnh hai tuần một lần theo điều kiện thị trường hiện tại.
Mỗi khối năm 2016 (khoảng 14 ngày một lần, một kỷ nguyên), giao thức Bitcoin sẽ điều chỉnh độ khó (khai thác một khối mới) để phản ánh sức mạnh tính toán trung bình trong khoảng thời gian đó (đại diện cho sức mạnh tính toán đang cố gắng khai thác khối tiếp theo). Việc điều chỉnh dựa trên quy tắc giao thức quy định rằng thời gian tạo khối Bitcoin mất trung bình 10 phút. Nếu các khối được tạo trung bình cứ sau 9 phút thay vì cứ sau 10 phút, độ khó khai thác sẽ tăng lên. Ngược lại, nếu trung bình cứ 11 phút lại có một khối được tạo ra thì độ khó sẽ giảm đi. Điều chỉnh độ khó là một phần quan trọng của giao thức Bitcoin, không chỉ đảm bảo chính sách tiền tệ nghiêm ngặt của Bitcoin mà còn cho phép mạng liên tục thích ứng và hấp thụ các cú sốc liên quan đến những thay đổi trong đầu vào lợi nhuận nói trên.
Vì vậy, các công ty khai thác đang bán?
Một mối quan tâm phổ biến khác trong thời kỳ suy thoái theo chu kỳ trong hoạt động khai thác bitcoin là mức độ mà các công ty khai thác bán tháo bitcoin. Trên thực tế, bất kể thị trường đang ở đâu trong chu kỳ, vẫn có một số công ty khai thác có tỷ suất lợi nhuận thấp hơn có thể bán một phần doanh thu bằng Bitcoin của họ. Lợi nhuận được nén trên bảng vào thời điểm thị trường biến động và giá bitcoin giảm, điều này đương nhiên sẽ buộc nhiều người khai thác trở thành người bán ròng bitcoin, cho dù họ chỉ đang cố gắng vượt qua cơn bão hay ngừng hoạt động vô thời hạn. Tuy nhiên, ngay cả khi tất cả bitcoin mới phát hành được bán ngay lập tức trên thị trường mỗi ngày, thì điều này cũng chỉ tương đương với áp lực bán hàng ngày là 900 bitcoin. Hơn nữa, theo tỷ lệ phần trăm của khối lượng giao dịch Bitcoin trung bình hàng ngày trên các sàn giao dịch lớn, các đợt phát hành mới hàng ngày chỉ chiếm 1,0-1,5% tổng khối lượng giao dịch.
Hơn nữa, áp lực bán nhiều hơn có thể đến từ các công ty khai thác, những người có thể bị buộc phải rời khỏi thị trường hoàn toàn hoặc thanh lý một số Bitcoin dự trữ của họ khi họ quản lý để sử dụng đòn bẩy quá mức cho hoạt động của mình quá gần với lệnh gọi ký quỹ. Bằng chứng về việc bán tháo này có thể được quan sát thấy trong tiết lộ của một số công ty khai thác giao dịch công khai lớn. Từ tháng 1 đến tháng 5 năm nay, 15 công ty khai thác niêm yết đã báo cáo rằng họ đã khai thác gần 22.000 BTC, với lượng nắm giữ của họ tăng từ 35.000 BTC lên 47.000 BTC trong khoảng thời gian này. Điều này phản ánh việc bán ròng khoảng 10.000 bitcoin (theo dữ liệu của The Block). Nhóm này bao gồm các công ty khai thác có truyền thống thực hiện các chiến lược thanh toán bù trừ Bitcoin như Iris Energy, Mawson, Greenidge, BIT Digital và CleanSpark, cũng như các công ty gần đây đã sửa đổi chiến lược nắm giữ Bitcoin của họ để đáp ứng với điều kiện thị trường: Core Science, Marathon, Riot , Bitfarms, hu8, Argo và HIVE, trước đây đã cam kết thực hiện chiến lược nắm giữ 100% vào cuối năm 2020 (chiến lược này hoạt động tốt trong giai đoạn tăng giá và huy động vốn mạnh vào năm 2021), nhưng nhiều người đã buộc phải xem xét lại trong 2022 cấu trúc vốn của nó.
Hình dưới đây cho thấy số lượng bitcoin mà mỗi công ty khai thác đã xóa từ năm 2022 đến nay
Vào tháng 5, Core Science đã giảm 20% dự trữ bitcoin của mình, huy động được khoảng 80 triệu đô la, trong khi Argo và Riot bắt đầu thanh lý một phần sản lượng hàng tháng của họ. Ngược lại, Marathon đã cắt giảm dự trữ của họ một chút, trong khi Hut8 và HIVE duy trì chiến lược nắm giữ đầy đủ của họ. Bitfarms đã thanh lý 3.000 bitcoin (khoảng một nửa số dự trữ của họ) vào tháng 6 để giải phóng khoản vay 100 triệu đô la chưa thanh toán mà họ đã lấy từ Galaxy. Nói chung, Riot, Core Scientific, Argo và Bitfarms đã chiếm hơn một nửa số bitcoin được bán bởi nhóm các công ty đại chúng này trong năm nay. Không có gì ngạc nhiên khi cổ phiếu của nhiều công ty khai thác được giao dịch công khai này giảm khoảng 75-95% so với mức cao nhất năm 2021.
Biểu đồ sau đây cho thấy sự sụt giảm giá cổ phiếu của các công ty khai thác khác nhau
Chu kỳ tín dụng trong bối cảnh khai thác Bitcoin
Đáng chú ý, bối cảnh tài chính khai thác Bitcoin đã thay đổi đáng kể kể từ thời kỳ suy thoái theo chu kỳ trước đó, vì số lượng người cho vay cung cấp các hình thức thanh khoản khác nhau cho các nhà khai thác đã tăng lên nhanh chóng, đặc biệt là trong suốt năm 2021. Ngoài các phương thức tài trợ truyền thống như phát hành cổ phiếu phổ thông, trái phiếu hoặc trái phiếu chuyển đổi ở thị trường tư nhân và công cộng, các công ty khai thác bitcoin cũng đã bắt đầu sử dụng các thiết bị khai thác bitcoin hoặc ASIC nắm giữ của họ làm tài sản thế chấp, từ Genesis Capital, NYDIG, Silvergate, Crypto các công ty như Foundry, Galaxy Digital, BlockFi, Securitize và BlockFills nhận các khoản vay (đáng chú ý là Coinbase cung cấp các khoản vay thông qua nền tảng cho vay của mình, có thể được bảo đảm bằng Bitcoin. Nhưng cho đến nay, không có giàn khai thác hoặc thu nhập khai thác trong tương lai nào là khoản vay có bảo đảm) . Các khoản vay này chủ yếu được cấu trúc theo cách thế chấp quá mức và chủ yếu được thực hiện bởi các nhà khai thác có kế hoạch mở rộng mạnh mẽ vào năm 2021, chẳng hạn như Bitfarms, Marathon Digital, Greenidge và Core Science. Ngoài ra, một số nhà khai thác khai thác nhất định có thể cấu trúc các thỏa thuận nợ dựa trên chia sẻ doanh thu (thường được tính bằng Bitcoin).
Ngoài ra, một số tổ chức tài chính bản địa không mã hóa sẽ cấp các khoản vay cho các công ty khai thác Bitcoin vào năm 2021 để mua thêm máy khai thác ASIC, chủ yếu để mở rộng cơ sở hạ tầng khai thác và năng lực sản xuất trên khắp Bắc Mỹ nhằm đáp ứng việc di chuyển sức mạnh máy tính của Trung Quốc. Ví dụ: công ty cho vay mạo hiểm Trinity Capital đã ký một khoản tài trợ thiết bị bảo đảm cao cấp vào tháng 12 năm 2021 để cung cấp cho Hut8 khoản vay 30 triệu đô la. Vào tháng 6 năm 2021, WhiteHawk Finance, một công ty đầu tư tín dụng tư nhân, đã ký một thỏa thuận cho vay trị giá 40 triệu đô la với Stronghold Digital, cho phép nhà điều hành khai thác thêm các máy khai thác mới. Cả hai giao dịch đều có lãi suất hàng năm khoảng 10%, theo The Block.
Dựa trên báo cáo tài chính của một nhóm các công ty khai thác bitcoin công khai hoặc tư nhân lớn nhất, người ta ước tính rằng các tổ chức này đã huy động được hơn 5,8 tỷ đô la trong năm 2021 (75% trong số đó là tài trợ vốn cổ phần). Chỉ riêng trong tháng 10 và tháng 12 năm 2021, các công ty này đã huy động được khoảng 2,4 tỷ đô la, hơn 40% tổng số tiền tài trợ của họ trong năm, theo The Block. Hoạt động cho vay nợ cũng tăng mạnh vào cuối năm 2021, với các khoản vay chuyển đổi chiếm phần lớn khoản vay trong quý 4 năm 2021, tiếp theo là các khoản vay có bảo đảm, các khoản vay không có bảo đảm cao cấp và các khoản vay được bảo đảm bằng việc nắm giữ Bitcoin hoặc giàn khai thác. Marathon, một trong những công ty khai thác bitcoin được giao dịch công khai lớn nhất, đã phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 747 triệu đô la vào tháng 11, khoản nợ lớn nhất được thực hiện bởi một công ty khai thác bitcoin cho đến nay.
Một cách khác để mô tả định hướng sự gia tăng tài trợ vào năm 2021 là phân tích sự pha loãng cổ phiếu phổ thông của các công ty khai thác bitcoin được giao dịch công khai. Marathon, Riot, Argo, HIVE, Bitfarms và Hut 8 đều đã tăng đáng kể số lượng hàng tồn kho vào năm 2021 và tương đối ổn định vào năm 2020. Sự pha loãng này cũng xảy ra trùng với sự thay đổi chiến lược của các thực thể nói trên, vốn sẽ nắm giữ phần lớn bitcoin được khai thác vào cuối năm 2020, thay vì thanh lý chúng, để giảm bớt chi phí hoạt động.
Môi trường tài chính cho lĩnh vực này đã thay đổi đáng kể kể từ cuối năm 2021, do giá Bitcoin giảm trong những tháng gần đây và dẫn đến biên lợi nhuận của các nhà khai thác bị giảm. Việc huy động vốn trên thị trường đại chúng trở nên cực kỳ khó khăn và trong khi hoạt động cho vay tư nhân vẫn tiếp tục cho đến năm 2022, khả năng tiếp cận nguồn vốn đã bị thu hẹp đáng kể trong bối cảnh hiện tại. Trong 1-2 năm qua, nhiều công ty khai thác đã tích cực mở rộng hoạt động và mở rộng hoạt động bằng cách tận dụng bảng cân đối kế toán của họ (có ý thức hoặc không giả định giá Bitcoin cố định hoặc cao hơn), nhưng hiện tại họ buộc phải cơ cấu lại hoạt động của mình. , họ đã thanh lý một số bitcoin dự trữ của mình để đáp ứng các chi phí thường xuyên cũng như các khoản thanh toán khoản vay hoặc các cuộc gọi ký quỹ. Những điều kiện này sẽ tạo cơ hội hợp nhất trong toàn ngành khai thác trong nửa cuối năm khi các công ty khai thác ít thận trọng hơn tiếp tục đối mặt với những thách thức. Một hội đồng khai thác đã lặp lại quan điểm vào đầu tháng này tại hội nghị Đồng thuận ở Austin, Texas.
Tuy nhiên, có lý do để tin rằng một số công ty khai thác nhất định, đặc biệt là những công ty có cách tiếp cận thận trọng hơn, sẽ có thể tận dụng việc mở rộng các nguồn tài trợ nói trên một cách thích hợp. Tất cả những yếu tố khác đều bình đẳng, một thị trường vốn có tính thanh khoản cao hơn, tạo điều kiện tăng cường đầu tư cơ sở hạ tầng để nâng cao hiệu quả hoạt động khai thác (giảm chi phí điện bằng cách cập nhật thiết bị và/hoặc sử dụng các nguồn năng lượng tái tạo hoặc mắc kẹt) sẽ mang lại sự linh hoạt cao hơn cho những người tham gia này.
Chiến lược bảo hiểm rủi ro
Ngoài ra, một thị trường phái sinh bitcoin mạnh mẽ hơn sẽ cung cấp cho các công ty khai thác nhiều lựa chọn hơn về các chiến lược phòng ngừa rủi ro tiềm năng. Nếu những người khai thác lo lắng về việc giảm giá bitcoin, một chiến lược mà họ sử dụng là mua quyền chọn bán đối với cổ phiếu của các công ty khai thác được giao dịch công khai (với giá thực hiện xung quanh chi phí sản xuất của họ), vốn trước đây là mức đặt cược beta cao đối với giá bitcoin. Ngoài ra, để tài trợ cho các giao dịch mua tùy chọn này, những người khai thác có thể đồng thời mua (bán) các tùy chọn cuộc gọi được bảo hiểm cho chiến lược cổ phiếu miễn phí.
Một chiến lược khác là viết (bán) hợp đồng tương lai Bitcoin để phòng ngừa rủi ro giao ngay. Đối với phòng ngừa rủi ro chiến lược, một sự phát triển gần đây là khái niệm về các công cụ phái sinh hashrate (cho phép các công ty khai thác "mua" một cách hiệu quả triển vọng tăng hashrate vì về cơ bản họ "bán khống" sức mạnh tính toán), nhưng những thị trường này tương đối mới và kém thanh khoản hơn. . Tuy nhiên, phương pháp bảo hiểm rủi ro đơn giản nhất vẫn có thể là chiến lược liên tục trao đổi một số bitcoin lấy tiền tệ fiat.
Hình dưới đây cho thấy dòng Bitcoin ròng của những người khai thác
Chúng ta đang ở đâu trong chu kỳ?
Mặc dù hệ sinh thái khai thác Bitcoin đã trưởng thành đáng kể kể từ thời kỳ suy thoái theo chu kỳ trước đó, nhưng mục đích của việc phân tích các chu kỳ khai thác trong quá khứ là để ước tính chúng ta đang ở đâu trong chu kỳ hiện tại. Từ năm 2017 đến 2019, chúng ta có thể quan sát thấy sự tiến triển theo chu kỳ rất giống với quỹ đạo ngày nay. Vào cuối năm 2017, giá Bitcoin bắt đầu tăng nhanh hơn tốc độ băm của mạng, dẫn đến một loạt các công cụ khai thác mới và việc mở rộng kinh doanh để tận dụng sự không phù hợp này (tương tự như sự mở rộng được quan sát thấy trong suốt năm 2021). Sau đó, khi giá đạt đỉnh vào cuối năm 2017, việc triển khai thiết bị mới tiếp tục khiến tỷ lệ băm của mạng tiếp tục quỹ đạo đi lên (tương tự như tỷ lệ băm tăng trong hầu hết năm 2022, mặc dù giá Bitcoin giảm).
Cuối cùng, giá Bitcoin đã giảm trở lại vào tháng 11 năm 2018, khi nhiều công ty khai thác không có lãi và buộc phải tắt máy của họ (tương tự như quý 2 năm 2022). Vào khoảng thời gian này, tốc độ băm của mạng đạt đỉnh (khoảng 54 EH/s) và bắt đầu giảm khi các công cụ khai thác ngừng hoạt động và độ khó điều chỉnh giảm xuống. Sau đó, sức mạnh tính toán của mạng chạm đáy ở mức khoảng 35 EH/s (phù hợp với giá Bitcoin thấp dưới 4.000 đô la một chút), và sau đó bắt đầu phục hồi. Nếu chúng ta quay lại chu kỳ hiện tại, có vẻ như sức mạnh tính toán của mạng đã đạt đỉnh vào tháng 5 với tốc độ khoảng 237 EH/s và đã giảm xuống còn khoảng 200 EH/s trong những tuần gần đây.
Vì vậy, trong khi thị trường khai thác có thể vẫn còn lâu mới cân bằng về tỷ lệ băm, bằng chứng về hoạt động bán và ngừng hoạt động của công ty khai thác trong những tháng gần đây đã bắt đầu xuất hiện dưới dạng giảm tỷ lệ băm của mạng và những khó khăn trong khai thác cuối cùng.Nếu những xu hướng giảm này tiếp tục, chúng tôi tin rằng điểm mà chúng bắt đầu đi ngang có thể đánh dấu sự khởi đầu của quá trình tạo đáy, dựa trên các xu hướng được quan sát trong mùa đông tiền điện tử 2018.
tóm tắt
tóm tắt
Trong những điều kiện thị trường khó khăn này, cách tiếp cận thận trọng của nhiều nhà khai thác là thanh lý một số Bitcoin mà họ nắm giữ khi giá giảm. Khi những người khai thác không có lợi nhuận thoát ra, sức mạnh tiền điện toán của chúng tôi sẽ giảm xuống, cũng như việc điều chỉnh giảm độ khó, tạo ra trạng thái cân bằng mới hỗ trợ tốt hơn cho hoạt động của mạng. Chúng tôi thấy tỷ lệ băm ở trạng thái ổn định thấp hơn là mức đáy tiềm năng cho chu kỳ, đây sẽ là tiền đề cho những người mới tham gia. Tại thời điểm viết bài, hashrate của mạng tiếp tục giảm và hiện ở mức khoảng 180 EH/s. Sự sụt giảm gần đây về độ khó khai thác trên mạng cũng hỗ trợ cho tuyên bố rằng các công ty khai thác đã tắt máy trong những tuần gần đây. Mặc dù có thể thay đổi nhưng chỉ báo này rất quan trọng để theo dõi trong tương lai.
liên kết gốc
