Các dự án Stablecoin thuật toán thất bại: Có vấn đề gì với AMPL, ESD và Terra?
Sự sụp đổ của hệ sinh thái Terra sẽ được ghi lại trong lịch sử của chuỗi khối. Tiền tệ ổn định của thuật toán thế chấp phi tập trung được đại diện đằng sau nó cũng đã mở ra một bước ngoặt trong lịch sử.
tiêu đề cấp đầu tiên
Thời kỳ đen tối không an toàn, trò chơi giữa không khí và bản chất con người
tiêu đề cấp đầu tiên
Ampleforth: Các vấn đề về khả năng tương thích giữa biến động được khuếch đại và mã thông báo rebase
cơ chế
cơ chế
Là một mã thông báo rebase, số lượng mã thông báo sẽ thay đổi theo giá mục tiêu cứ sau 24 giờ:
Khi giá nằm trong phạm vi 5% của giá mục tiêu (giá mục tiêu được điều chỉnh theo CPI hiện tại là 1,1 đô la), số lượng mã thông báo không thay đổi.
Khi giá thấp hơn giá mục tiêu hơn 5%, mã thông báo thuộc sở hữu của tất cả chủ sở hữu mã thông báo sẽ tiếp tục giảm cho đến khi đạt được giá mục tiêu.
hiện tại
hiện tạiToàn bộ quá trình tăng AMPL được kiểm soát bởi một đề xuất được trình bày và thông qua vào tháng 2 năm 2022, với mức thay đổi tối đa hàng ngày là tăng 10% hoặc giảm 7,78%. Xuất hiện khi giá thị trường lần lượt trên $3 và $0.
Sự biến động của AMPL chủ yếu đến từ độ trễ của việc điều chỉnh thị trường và sự biến động khuếch đại do rebase mang lại。
Khi thị trường thay đổi mạnh trong một khoảng thời gian ngắn (chẳng hạn như giảm 50% trong 24 giờ), giao thức Ampleforth không thể hấp thụ trực tiếp tất cả các biến động tại thời điểm rebase tiếp theo. Thay vào đó, sẽ có một khoảng thời gian điều chỉnh Δt. Trong chu kỳ, số lượng mã thông báo AMPL sẽ tiếp tục giảm, được sử dụng để giảm nguồn cung và tăng giá.
Nhưng trong quá trình suy giảm và phục hồi của nó, những người nắm giữ thực sự phải chịu áp lực thua lỗ kép. Một mặt, mã thông báo ban đầu trị giá 1,1 đô la giờ chỉ còn dưới 1,1 đô la và mặt khác, việc nắm giữ 1 mã thông báo ban đầu sẽ trở thành ít hơn 1 mã thông báo sau mỗi lần rebase.
tiêu đề phụ
tro choi
Khi mất số lượng mã thông báo do sụt giảm xảy ra, hành vi khắc phục hiệu quả nhất ngoài việc bán mã thông báo là tiếp tục mua mã thông báo AMPL khi giá thấp hơn giá mục tiêu, để giảm giá trung bình và kỳ vọng rằng sau khi lợi nhuận tăng giá tiếp theo. Nếu bạn khăng khăng thực hiện chiến lược này, miễn là giá mã thông báo thấp hơn giá mục tiêu, bạn phải tiếp tục mua mã thông báo AMPL cho đến khi giá trung bình thấp hơn giá hiện tại, để giảm lỗ bằng cách kiếm lợi nhuận. Nhưng việc mua cũng có rủi ro, bởi vì nếu mã thông báo không thể tăng lên mức giá mục tiêu là 1,1 đô la trong một thời gian dài, thì mã thông báo được giữ sẽ tiếp tục thu hẹp lại, dẫn đến thua lỗ liên tục. Do đó, trong trường hợp này, người nắm giữ thường có xu hướng bán càng sớm càng tốt để cắt lỗ. Áp lực bán cũng sẽ giữ giá thấp hơn cho đến khi có đủ người hình thành sự đồng thuận rằng "việc mua có thể mang lại lợi nhuận", cho phép giá mã thông báo chạm đáy và tăng trở lại.
tiêu đề phụ
Tính không tương thích của Rebase và Defi
tóm tắt
tóm tắt
tiêu đề cấp đầu tiên
ESD: Mất đồng thuận là mất tất cả
cơ chế
cơ chế
ESD có một nhà tiên tri sử dụng Uniswap v2 làm nguồn trích dẫn.
Khi giá thấp hơn 1 đô la, những người nắm giữ ESD có thể hủy ESD mà họ nắm giữ và nhận được trái phiếu với số tiền tương tự. Trái phiếu có thời hạn hiệu lực là 90 ngày (tại thời điểm giấy trắng ban đầu).
Trong suốt thời hạn của trái phiếu, nếu giá cao hơn 1 đô la, trái chủ sẽ mua lại từng trái phiếu theo thứ tự nộp lại. Tức là hệ thống sẽ tạo ra ESD mới và đáp ứng yêu cầu mua lại trái phiếu. Nếu trái phiếu được mua lại hoàn toàn và giá vẫn cao hơn 1 đô la, thì ESD mới sẽ được chia đều cho tất cả các ESD được cam kết trong DAO.
ESD đã chuyển áp lực bán sang nước, khiến giá mã thông báo của nó luôn ở mức dưới 1 đô la trong hầu hết thời gian.
tiêu đề phụ
tro choi
Khi giá cao hơn $1:
Về phía cung, ESD bắt đầu lạm phát, lúc này giá càng cao thì nguồn cung càng tăng nhanh.
Về phía cầu, do tác động tiềm ẩn của lạm phát ESD, khi giá duy trì trên 1 đô la, điều đó có nghĩa là cổ tức sẽ được chia cho những người cầm cố ESD, điều này sẽ mang lại nhu cầu cầm cố đáng kể trong giai đoạn đầu. Nhưng khi giá ngày càng cao hơn, các nhà đầu cơ sẽ dần ngừng đặt cược mã thông báo mới. Tại thời điểm này, mối quan hệ tương đối giữa nguồn cung chưa bị phá hủy bởi sự thay đổi của cả hai bên và điểm cân bằng $1 vẫn được duy trì.
Khi giá nhỏ hơn $1:
Nếu nó thấp hơn 1 đô la một chút, thị trường sẽ tự tin hơn khi quay trở lại 1 đô la và đạt hơn 1 đô la, lúc này, cả người nắm giữ và nhà đầu cơ mới sẽ có xu hướng chọn mua trái phiếu để thu được lợi nhuận trên 1 đô la. Phải.
Nhưng khi giá dần dần lệch khỏi 1 đô la, niềm tin của thị trường vào lợi nhuận của nó sẽ giảm dần và rủi ro khi mua trái phiếu sẽ tăng lên, nhưng đồng thời, lợi ích tiềm năng của trái phiếu cũng sẽ tăng lên, do đó sẽ có nhiều tiền hơn với sự chấp nhận khẩu vị rủi ro cao.
Trò chơi giữa vốn đầu tư mạo hiểm và những người nắm giữ không phải là không có giới hạn thấp hơn. Khi giá đủ thấp, các thị trường không nhìn thấy khả năng phục hồi giá sẽ được chào đón bằng việc bán tháo một cách hoảng loạn. Tại thời điểm này, sự đồng thuận về giá ESD tiêu chuẩn là 1 đô la bắt đầu mờ dần. Đầu tư mạo hiểm cũng sẽ không sẵn sàng trả tiền cho một trái phiếu không có sự đồng thuận và không thể được vinh danh. Vì vậy, mối quan hệ cung và cầu tại thời điểm này sẽ phát triển ngược lại cho đến khi đạt được điểm cân bằng mới dưới 1 đô la.
tóm tắt
tóm tắt
Thoạt nhìn, không có vấn đề gì với cơ chế ESD, cơ chế phá hủy ngụy trang gắn liền với trái phiếu có thể nâng giá xuống dưới 1 đô la một cách hiệu quả. Nhưng một khi sự đồng thuận của nó bị phá vỡ, không giống như AMPL, thứ có thể xì hơi vô tận, ESD sẽ không có biện pháp khắc phục. Bởi lúc này, không ai sẵn sàng mua trái phiếu không được mua lại nhưng có thời hạn mua lại. Vì vậy, đối với ESD, mất 1 đô la đồng thuận có nghĩa là mất tất cả.
Thời đại thế chấp, đùa giỡn với bản chất và lòng tham của con người
tiêu đề cấp đầu tiên
UST (Terra Money): Một loại tiền ổn định có rủi ro cao, năng suất cao được cung cấp bởi mạng chính (L1) và mã thông báo mạng chính
cơ chế
cơ chế
UST được thế chấp bằng token Luna của mạng chính Terra và không có dự trữ tiền mặt trong giai đoạn đầu của toàn bộ hệ sinh thái.
Khi giá cao hơn 1 đô la, các nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể đốt UST được đúc bởi Luna đã mua bằng 1 đô la và bán ở mức giá hiện tại cao hơn 1 đô la và kiếm lợi nhuận.
Khi giá thấp hơn 1 đô la, những người kinh doanh chênh lệch giá có thể mua UST ở mức giá thấp hơn 1 đô la và đổi nó lấy Luna với giá thị trường là 1 đô la và bán Luna để kiếm lời. Số tiền chênh lệch giá tối đa trong phương pháp này là 300 triệu đô la Mỹ mỗi ngày và giới hạn được đặt lại sau mỗi 36 khối (sau đó, nó đã được nâng lên 1,2 tỷ đô la Mỹ mỗi ngày thông qua một đề xuất trong vụ tai nạn UST).
Cấu trúc trách nhiệm pháp lý chịu lãi cực cao mà UST không điều chỉnh kịp thời đã giáng một đòn chí mạng vào nó
Vào năm 2020, Do Kwon đã đề xuất một giải pháp cho vấn đề tỷ lệ cầm cố tài sản thấp trên chuỗi Terra. Vào giữa năm 2020, Anchor, một trong những giao thức hiệu quả nhất trong lịch sử blockchain, sẽ được ra mắt. Sau đó, bị thu hút bởi lãi suất 20%, khối lượng khóa (TVL) của Anchor tiếp tục tăng. Đến tháng 1 năm 2022, nó sẽ đạt gần như5 tỷ USD. Và nó đã leo lên mức TVL đáng kinh ngạc hơn 14 tỷ chỉ sau bốn tháng. Vào đêm trước sự cố của Luna (ngày 8 tháng 5), tổng giá trị thị trường của UST chỉ là hơn 18 tỷ, trong khi khối lượng khóa của UST tại Anchor là hơn 14 tỷ.
Đồng thời, khi đối mặt với lợi nhuận cao, UST dường như vô hại và ổn định đã thu hút nhiều người đến với đòn bẩy cao. Do đó, mặc dù khối lượng khóa thu lãi cực cao là rất rủi ro, nhưng việc thanh lý đòn bẩy tập trung cũng là một trong những yếu tố chính gây ra sự cố.
Vào thời điểm này, không có gì lạHàng loạt đợt bán tháo 85 triệutiêu đề phụ
tro choi
UST là một trò chơi với Luna, mã thông báo mạng chính của hệ sinh thái Terra. Giá trị của Luna đến từ phí gas và cơ chế khai thác POS cho toàn bộ hệ sinh thái dưới dạng mã thông báo mạng chính. Và UST sẽ chuyển giá trị do Luna tạo ra và tồn tại trong hệ sinh thái Terra dưới dạng tiền tệ ổn định và cung cấp cho Terra một nền tảng chuyển tốt hơn và ổn định hơn cho các tình huống sử dụng (so với các mã thông báo mạng chính khác như ETH có độ biến động lớn hơn) . Trong quá trình này, giá trị được mua bởi những người nắm giữ Luna và UST là như nhau, tức là giá trị sinh thái của mạng chính Terra.
Vì vậy, tại thời điểm này, nếu ai đó nói rằng giá trị chính của hệ sinh thái Terra là cam kết trả lãi của UST đối với Anchor, điều này nghe có vẻ rất giống một kế hoạch Ponzi trong đó tiền thuần túy tạo ra tiền?
Ngoài ra, các vấn đề sinh thái của Luna và UST không chỉ giới hạn ở Anchor. Trong quá trình tạo UST, tổng giá trị thị trường của Luna + UST sẽ không thay đổi. Bởi vì UST sẽ đại diện cho giá trị thị trường bị đốt cháy khi đốt cháy Luna và tồn tại trong toàn bộ hệ sinh thái. Hành động đúc UST không nên được coi là nhu cầu đối với mã thông báo Luna, mà chỉ là một chuyển đổi chính thức. Những người muốn mua Luna cũng có thể nhận được Luna bằng cách mua UST rồi đổi thành Luna. Nhưng trên thực tế, thị trường coi việc đúc UST là nhu cầu và tiêu dùng đối với Luna, điều này khiến thị trường đánh giá quá cao giá trị của Luna. Và điều mà việc định giá quá cao mang lại là nhiều UST do ít Luna tạo ra hơn, tạo ra một vòng luẩn quẩn khiến cho sự thịnh vượng giả tạo thậm chí còn tồi tệ hơn.
Trên thực tế, với tư cách là một hệ sinh thái mạng chính, việc xây dựng UST của Terra rất tinh vi. Nhưng đối với hệ sinh thái Terra, một mặt, thu nhập cao của Anchor đã nhanh chóng xây dựng đế chế tài chính trị giá hàng chục tỷ đô la cho nó, mặt khác, thu nhập cao của Anchor khiến công chúng chìm đắm trong sự thịnh vượng giả tạo có giá trị cao và cuối cùng dẫn đến sự sụp đổ của nó. sụp đổ. Thị trường cũng thiếu nhận thức đầy đủ về việc định giá mô hình hoán đổi giá trị này giữa các mã thông báo mạng chính và stablecoin, điều này cuối cùng đã làm trầm trọng thêm toàn bộ sự cố.
tiêu đề cấp đầu tiên
Cách nghĩ về stablecoin thuật toán trong thời kỳ hậu Terra
Chúng ta có thực sự cần stablecoin thuật toán không?
Cơn giông tố của Terra đã khiến nhiều người rất chán ghét những stablecoin không được thế chấp quá mức hoặc không được thế chấp hoàn toàn, cho rằng đó là một kế hoạch Ponzi tạo ra không khí. Tuy nhiên, một số người cho rằng cơn bão Terra không liên quan gì đến các stablecoin thuật toán, mà là do sự không hoàn hảo của toàn bộ hệ sinh thái Terra Money.
Vitalik vào ngày 25 tháng 5 năm 2022 rõ ràng ủng hộ cái sau và ca ngợi cơ chế ổn định của RAI trong bài báo. Cùng ngày, anh ấy đã xuất bản hai tiêu chí mà anh ấy sử dụng để đo lường stablecoin trên blog của mình.
Stablecoin có thể xóa tất cả người dùng một cách an toàn không?
Điều gì xảy ra khi cơ chế tiền tệ ổn định được neo vào một chỉ số tăng 20% mỗi năm?
Phân tích cụ thể có thểvăn bản tham khảo。
Bản chất của stablecoin thuật toán là phong trào phi tập trung hóa quyền khai thác, nó sẽ đạt được điều mà trước đây chỉ có quốc gia mới làm được thông qua sự đồng thuận của người dùng và hàng loạt thuật toán trên Internet. Tất nhiên, con đường hiện tại của các stablecoin thuật toán không khả quan, đặc biệt là sự thất bại của Terra đã khiến nhiều người mất niềm tin, dẫn đến "vì đã có các stablecoin tập trung và tuân thủ như USDC và DAI stablecoin được thế chấp quá mức", tại sao? cần một stablecoin thuật toán?
Đối với hai loại stablecoin này, câu trả lời được đưa ra bởi các stablecoin thuật toán thực sự rất đơn giản, bởi vì việc tập trung hóa sẽ đối mặt với nguy cơ bị cấm theo quy định và việc thế chấp quá mức sẽ đối mặt với các vấn đề về hiệu quả vốn. Giờ đây, mạng chuỗi khối phi tập trung hoàn toàn đã xuất hiện, tại sao mọi người lại phải tuân theo sự kiểm soát tập trung? Vì bạn có thể có tỷ lệ sử dụng vốn tốt hơn để kiếm được lợi nhuận cao hơn với rủi ro ký quỹ thấp hơn, tại sao bạn cần thế chấp nhiều tài sản ký quỹ hơn? Chúng ta không thể rơi vào cơn bão chỉ trích mù quáng vì sự thất bại của các dự án stablecoin thuật toán ở giai đoạn hiện tại. Các stablecoin thuật toán, như một thông lệ về hình thức tương lai của stablecoin, vẫn có giá trị và sự cần thiết của chúng.
Có phải mọi chuỗi công khai đều cần tiền tệ ổn định theo thuật toán của riêng mình không?
Sau thành công của stablecoin thuật toán trong hệ sinh thái Terra, các chuỗi công khai như Waves, NEAR và TRON đã tung ra các stablecoin thuật toán của riêng họ. Giờ đây, khi Luna đã rời bàn thờ, một câu hỏi đặt ra là liệu các chuỗi công khai khác có cần thiết phải ra mắt chuỗi của riêng họ hay không.
Các stablecoin thuật toán cộng sinh với các mã thông báo gốc của chuỗi công khai có thể cung cấp một mô hình kinh tế tốt hơn và ổn định hơn cho chính chuỗi công khai. Nhưng đồng thời cũng cần thận trọng về kinh tế vĩ mô để tránh lặp lại sai lầm của Terra. Cho đến nay, không có giải pháp ổn định nào vượt qua thử thách của thời gian và có thể cải thiện hệ sinh thái của mã thông báo chuỗi công khai. Do đó, trong ngắn hạn, các chuỗi công khai nhỏ hơn sẽ có thái độ thận trọng đối với bất kỳ loại tiền ổn định thuật toán nào giao nhau với mã thông báo gốc của chính họ.
viết ở cuối
viết ở cuối
đề cập đến
đề cập đến
giấy trắng:
Ampleforth:
https://www.allcryptowhitepapers.com/wp-content/uploads/2019/07/Ampleforth.pdf
ESD:
https://github.com/emptysetsquad/dollar/blob/master/døllar.pdf
Terra:
https://docs.terra.money/index.html
Thông báo bản quyền
https://vitalik.ca/general/2022/05/25/stable.html#analysis
từ chối trách nhiệm
Thông tin trong báo cáo nghiên cứu này đến từ thông tin được tiết lộ công khai và các ý kiến trong bài viết này chỉ dành cho mục đích nghiên cứu và không đại diện cho bất kỳ ý kiến đầu tư nào. Các ý kiến và dự báo đưa ra trong báo cáo chỉ là những phân tích và nhận định của thời điểm ban hành, không có giá trị vĩnh viễn.
Thông báo bản quyền
về chúng tôi
về chúng tôi
Thêm thông tin
Thêm thông tin
Official Website: https://dodoex.io/
GitHub: https://github.com/DODOEX
Telegram: t.me/dodoex_official
Discord：https://discord.gg/tyKReUK
Twitter: https://twitter.com/DodoResearch
Notion: https://dodotopia.notion.site/Dr-DODO-is-Researching-6c18bbca8ea0465ab94a61ff5d2d7682
Mirror：https://mirror.xyz/0x70562F91075eea0f87728733b4bbe00F7e779788
